事件：
　　公司发布2023年半年报，上半年公司实现营收7.71亿元，同比减少5.28%；剔除不贡献毛利的2055.87万元建设期服务收入后，公司营收同比增长1.13%；归母净利润2.43亿元，同比增长28.45%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长19.64%；公司业绩实现快速增长。
　　业绩增长符合预期，毛利率持续提升：
　　2023年上半年公司利润实现较快增长的原因主要由于综合毛利率的持续提升、管理费用的改善以及投资收益的增长。据半年报披露，若剔除建设期服务收入影响，2023年上半年公司综合毛利率为61.93%，相比于去年同期增长3pct。长沙作为消费与旅游城市，在消费和旅游恢复背景下，热值较高的优质垃圾产生量有望恢复，上半年公司垃圾处理量为170.79万吨，同比2.46%；上网电量6.75亿度，同比增长2.95%，单吨发电量的提升有望推动公司垃圾焚烧项目盈利能力的提升。据半年报披露，2023年上半年公司长沙垃圾焚烧发电一期项目的毛利率同比提升3.14pct，达到61.18%，二期项目的毛利率同比提升2.96pct，达到69.04%。同时，公司上半年减少聘请中介机构和广告宣传，管理费用同比减少9.18%。
　　主业在建项目支撑后续增长，现金流优异：
　　公司主营垃圾焚烧发电、市政污泥处置、渗沥液处理等固废业务，目前共有长沙市两个垃圾焚烧项目在运营，总设计处理能力达到7800吨/日。短期来看，目前平江县垃圾焚烧发电项目和浏阳市生活垃圾焚烧发电项目在建，同时海外通过了印度尼西亚东雅加达生活垃圾处理项目(1700吨/日)和南雅加达生活垃圾处理项目(1500吨/日)的资格预审，并与吉尔吉斯共和国奥什市政府签署了城市垃圾处理谅解备忘录，充足的在手项目支撑公司未来业绩增长。长期来看，湖南省发改委和住建厅发布的《湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030年）》明确提出到2030年底全省垃圾焚烧处理能力达到4.67万吨/日。据我们统计，截至2023年4月底，湖南省已建成生活垃圾焚烧发电项目合计规模约为3.38万吨/日，相较于2030年底的目标仍有1.3万吨/日的提升空间。公司未来仍有扩产空间。此外，公司现金流充裕，2023年上半年，实现经营性现金流量净额3.9亿元，同比增长33.77%；货币资金与交易性金融资产金额较高，截至2023年半年度末合计达到19.71亿元。公司2022年现金分红总额为3.69亿元，分红比例达到79.15%，按照2023年8月28日的市值计算，股息率高达5.33%。
　　拟收购仁和环境，横纵拓展打开成长空间：
　　根据公司公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买长沙市垃圾中转及餐厨垃圾收运领军企业仁和环境63%股权。仁和环境主营生活垃圾中转处理和餐厨垃圾收运处理服务。收购仁和环境后，一方面，公司将横向延伸至餐厨垃圾处理业务，布局新垃圾品种，进入废油、废渣等资源化利用领域；另一方面，仁和环境负责长沙市辖区(除望城区外)的其他垃圾及长沙市辖区厨余垃圾的中转及处理，公司有望与其发挥上下游协同优势，在长沙地区形成的一条龙产业链，形成资源互补。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.57亿元、15.98亿元、18.20亿元，增速分别为-0.9%、2.6%、13.9%；净利润分别为5.12亿元、5.52亿元、6.46亿元，增速分别为10.1%、7.8%、17.1%；首次给予买入-A的投资评级，给予公司2023年17倍PE，6个月目标价为21.25元。
　　风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报军信股份301109SZ证券研究报告业绩增速符合预期盈利能力持续向好环保及水务投资评级买入-A事件维持评级公司发布2023年半年报上半年公司实现营收771亿元同比减少6个月目标价2125元528剔除不贡献毛利的205587万元建设期服务收入后公司营股价2023-08-291746元收同比增长113归母净利润243亿元同比增长2845扣非归母净利润219亿元同比增长1964公司业绩实现快速增长交易数据总市值百万元715877业绩增长符合预期毛利率持续提升流通市值百万元1722442023年上半年公司利润实现较快增长的原因主要由于综合毛利率的总股本百万股41001持续提升管理费用的改善以及投资收益的增长据半年报披露若流通股本百万股986512个月价格区间14921839元剔除建设期服务收入影响2023年上半年公司综合毛利率为6193相比于去年同期增长3pct长沙作为消费与旅游城市在消费和旅游恢复背景下热值较高的优质垃圾产生量有望恢复上半年公司垃股价表现圾处理量为17079万吨同比246上网电量675亿度同比增军信股份沪深300长295单吨发电量的提升有望推动公司垃圾焚烧项目盈利能力的16提升据半年报披露2023年上半年公司长沙垃圾焚烧发电一期项6目的毛利率同比提升314pct达到6118二期项目的毛利率同比提升296pct达到6904同时公司上半年减少聘请中介机构和-4广告宣传管理费用同比减少918-142022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯主业在建项目支撑后续增长现金流优异升幅1M3M12M公司主营垃圾焚烧发电市政污泥处置渗沥液处理等固废业务目相对收益65-25101前共有长沙市两个垃圾焚烧项目在运营总设计处理能力达到7800绝对收益15-3628吨日短期来看目前平江县垃圾焚烧发电项目和浏阳市生活垃圾周喆分析师焚烧发电项目在建同时海外通过了印度尼西亚东雅加达生活垃圾处SAC执业证书编号S1450521060003理项目1700吨日和南雅加达生活垃圾处理项目1500吨日的资zhouzhe1essencecomcn格预审并与吉尔吉斯共和国奥什市政府签署了城市垃圾处理谅解备朱心怡分析师忘录充足的在手项目支撑公司未来业绩增长长期来看湖南省发SAC执业证书编号S1450523060001改委和住建厅发布的湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划zhuxyessencecomcn2019-2030年明确提出到2030年底全省垃圾焚烧处理能力达到朱昕怡联系人467万吨日据我们统计截至2023年4月底湖南省已建成生SAC执业证书编号S1450122100043活垃圾焚烧发电项目合计规模约为338万吨日相较于2030年底zhuxy1essencecomcn的目标仍有13万吨日的提升空间公司未来仍有扩产空间此外相关报告公司现金流充裕2023年上半年实现经营性现金流量净额39亿聚焦固废主业稳健发展2023-08-18元同比增长3377货币资金与交易性金融资产金额较高截至2022年股息率具备吸引力2023年半年度末合计达到1971亿元公司2022年现金分红总额为369亿元分红比例达到7915按照2023年8月28日的市值计算股息率高达533本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报军信股份拟收购仁和环境横纵拓展打开成长空间根据公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买长沙市垃圾中转及餐厨垃圾收运领军企业仁和环境63股权仁和环境主营生活垃圾中转处理和餐厨垃圾收运处理服务收购仁和环境后一方面公司将横向延伸至餐厨垃圾处理业务布局新垃圾品种进入废油废渣等资源化利用领域另一方面仁和环境负责长沙市辖区除望城区外的其他垃圾及长沙市辖区厨余垃圾的中转及处理公司有望与其发挥上下游协同优势在长沙地区形成的一条龙产业链形成资源互补投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1557亿元1598亿元1820亿元增速分别为-0926139净利润分别为512亿元552亿元646亿元增速分别为10178171首次给予买入-A的投资评级给予公司2023年17倍PE6个月目标价为2125元风险提示项目投产进度不及预期新能源项目利用小时不及预期盐业产品价格下降风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2054515706155701598118202净利润43924662512455206458每股收益元107114125135158每股净资产元5721218125512961343盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍163154140130111市净率倍3114141313净利润率214297329345355净资产收益率18793100104117股息收益率1552505463ROIC151148136176149数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报军信股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2054515706155701598118202成长性减营业成本127106822628164387274营业收入增长率866-236-0926139营业税费297326311320364营业利润增长率9810610178171销售费用-----净利润增长率58619977170管理费用106911409969591092EBITDA增长率972356076120研发费用479510467457553EBIT增长率252342836144财务费用11021477742479354NOPLAT增长率89148-1436144资产减值损失02-07-08-04-07投资资本增长率17072-198352-281加公允价值变动收益-37823--净资产增长率231995525359投资和汇兑收益-3159091227营业利润55946188681473448599利润率加营业外净收支4051444444毛利率381566597597600利润总额56336239685773888643营业利润率272394438460472减所得税346365401432505净利润率214297329345355净利润43924662512455206458EBITDA营业收入401648693726714EBIT营业收入290468485490492资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数23102219货币资金779210378124612786431流动营业资本周转天数-74-11-73-32-37交易性金融资产-16727167501675016750流动资产周转天数200550637521528应收帐款296556648560741838应收帐款周转天数4399666978应收票据1049310776147存货周转天数24223预付帐款4158135434总资产周转天数12081976207419191759存货1591911320481投资资本周转天数791115510861108961其他流动资产18211994174518531864可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE18793100104117长期股权投资-----ROA7160797891投资性房地产-----ROIC151148136176149固定资产1271367021212725费用率在建工程531991005025销售费用率0000000000无形资产5828157139572415719857011管理费用率5273646060其他非流动资产32815188362840084251研发费用率2332302930资产总额7462297767816308875889157财务费用率5494483019短期债务719-23876332-四费营业收入129199142119110应付帐款767145579694164612472偿债能力应付票据-----资产负债率628433286309271其他流动负债39244537364340354072负债权益比1687765401447372长期借款2801225637-7748-流动比率105386127219164其他非流动负债65267640764076407640速动比率103384127217164负债总额4685242371233642740124183利息保障倍数541498101916322531少数股东权益43095463679682319911分红指标股本20504100410041004100DPS元025090087094110留存收益2141245832473704902650963分红比率236792700700700股东权益2777055396582656135764974股息收益率1552505463现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润52875874512455206458EPS元107114125135158加折旧和摊销22942838323237834049BVPS元5721218125512961343资产减值准备-203120---PEX163154140130111公允价值变动损失--37823--PBX3114141313财务费用12031660742479354PFCF556-500-8324886投资收益--59-09-12-27PS3546464539少数股东损益8951212133314361680EVEBITDA-66576544营运资金的变动330-277212467-1469314946CAGR961159896115经营活动产生现金流量7983790222911-348727460PEG1713141410投资活动产生现金流量-8986-22782-3621-4229-3368ROICWACC1515131715融资活动产生现金流量226517510-284227748-18939REP-09110810资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报军信股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报军信股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5