第三季度收入下降2%，降幅明显收窄，表现好于同行。公司是棉袜龙头制造商，近年拓展无缝服饰代工业务。2023第三季度收入同比减少2.2%至5.5亿元，降幅环比上半年明显收窄，Q3归母净利润同比减少4.5%至0.77亿元，利润率好于预期，业绩情况总体好于纺织制造同行。
　　毛利率显著改善，控费成效良好。在产能利用率恢复、汇率贬值贡献下，第三季度毛利率回升至28.6%，同比环比均有提升，反映良好的成本管控能力、较高产品议价能力。控费成效良好，期间费用率小幅提升主要由于汇兑收益减少以及今年首次开始分季度计提年终奖。第三季度净利率基本稳定在14%，存货和应收周转天数保持较健康水平。2023年上半年公司资本开支大幅缩减，第三季度回升，前三季度资本开支累计6884万元。同时，公司公布前三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.25元（含税），分红率约46%。
　　展望：海内外品牌去库进展良好，四季度有望延续环比改善。近期海外品牌耐克、优衣库、阿迪、PUMA等陆续披露财务数据表明收入增长符合预期，库存去化进度向好，国内品牌随着终端零售回暖，库存逐渐回归正常、订单需求回升。公司第二季度和第三季度已呈现良好复苏势头，四季度到明年订单有望延续环比向上趋势。
　　风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。
　　投资建议：中长期看好无缝业务贡献成长，短期关注业绩环比改善机遇。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润为2.5/2.9/3.5亿元，同比变动-6%/20%/19%。维持目标价10.4-11.2元，对应2024年13-14xPE，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日健盛集团603558SH买入第三季度收入降幅明显收窄毛利率回升至286核心观点公司研究财报点评第三季度收入下降2降幅明显收窄表现好于同行公司是棉袜龙头制造纺织服饰纺织制造商近年拓展无缝服饰代工业务2023第三季度收入同比减少22至55证券分析师丁诗洁联系人关竣尹亿元降幅环比上半年明显收窄Q3归母净利润同比减少45至077亿元0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn利润率好于预期业绩情况总体好于纺织制造同行S0980520040004毛利率显著改善控费成效良好在产能利用率恢复汇率贬值贡献下第基础数据三季度毛利率回升至286同比环比均有提升反映良好的成本管控能力投资评级买入维持合理估值1040-1120元较高产品议价能力控费成效良好期间费用率小幅提升主要由于汇兑收益收盘价875元总市值流通市值32293229百万元减少以及今年首次开始分季度计提年终奖第三季度净利率基本稳定在1452周最高价最低价947769元存货和应收周转天数保持较健康水平2023年上半年公司资本开支大幅缩近3个月日均成交额2693百万元减第三季度回升前三季度资本开支累计6884万元同时公司公布前市场走势三季度利润分配预案拟每股派发现金红利025元含税分红率约46展望海内外品牌去库进展良好四季度有望延续环比改善近期海外品牌耐克优衣库阿迪PUMA等陆续披露财务数据表明收入增长符合预期库存去化进度向好国内品牌随着终端零售回暖库存逐渐回归正常订单需求回升公司第二季度和第三季度已呈现良好复苏势头四季度到明年订单有望延续环比向上趋势风险提示海外需求疲软疫情反复新客户开拓不及预期系统性风险投资建议中长期看好无缝业务贡献成长短期关注业绩环比改善机遇公资料来源Wind国信证券经济研究所整理司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础是公司稳健成长的基相关研究报告本盘无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长疫情期间公司健盛集团603558SH-二季度收入同比下滑15毛利率回逆势扩张无缝产能并加大新品和客户开发力度未来需求回暖后盈利升至2662023-08-15健盛集团603558SH-2022年净利润增长57海外需求压恢复弹性较大维持盈利预测预计20232025年净利润为252935力渐显2023-03-22亿元同比变动-62019维持目标价104-112元对应2024年13-14xPE维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元20522354225325612881-297147-43137125净利润百万元167262246294351--1317565-62197195每股收益元043069067080095EBITMargin106118122132139净资产收益率ROE7210593104115市盈率PE20612713211092EVEBITDA1401061119889市净率PB149134122114105资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速亿元图2公司归母净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司利润率图4公司费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司营运资金周转天图6公司季度资本支出百万元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告投资建议中长期看好无缝业务贡献成长短期关注业绩环比改善机遇公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础是公司稳健成长的基本盘无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长疫情期间公司逆势扩张无缝产能并加大新品和客户开发力度未来需求回暖后盈利恢复弹性较大维持盈利预测预计20232025年净利润为252935亿元同比变动-62019维持目标价104-112元对应2024年13-14xPE维持买入评级表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元20522354225325612881-297147-43137125净利润百万元167262246294351--1317565-62197195每股收益元043069067080095EBITMargin106118122132139净资产收益率ROE7210593104115市盈率PE20612713211092EVEBITDA1401061119889市净率PB149134122114105资料来源wind国信证券经济研究所预测表2可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E202320252024健盛集团买入880069067080095128131110931910577可比公司维珍妮买入212029030042051737150422990169盛泰集团增持7720680450570721141721351072650511申洲国际买入72733043083684382402361981661921030聚阳实业无评级88703503694144702542402141891281677平均值1701801491260847资料来源wind彭博国信证券经济研究所备注无评级公司的EPS预测值来自彭博一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物615539153617001932营业收入20522354225325612881应收款项461448432491553营业成本15031747166618732090存货净额665650580652728营业税金及附加1615151719其他流动资产8270677685销售费用6074697989流动资产合计18261711261929233301管理费用196175183202223固定资产15621644133814571550研发费用5965556270无形资产及其他266259249239228财务费用209897投资性房地产298276276276276投资收益416445资产减值及公允价值变长期股权投资00000动910191719资产总计39533890448148955355其他收入5234212530短期借款及交易性金融负债8528938559721093营业利润200292267336401应付款项457236373419468营业外净收支7128911其他流动负债124147479538601利润总额194280259327390流动负债合计14331276170819302162所得税费用2719143339长期借款及应付债券202119119119119少数股东损益00000其他长期负债47777归属于母公司净利润167262246294351长期负债合计205126126126126现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计16381402183420562288净利润167262246294351少数股东权益00000资产减值准备54654182427股东权益23152488264728393067折旧摊销144168179201222负债和股东权益总计39533890448148955355公允价值变动损失910191719财务费用209897关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动816136977119每股收益043069067080095其它54654182427每股红利009027023028033经营活动现金流4953041421500583每股净资产589653717769831资本开支0221300350350ROIC810101415其它投资现金流11000ROE71191011投资活动现金流1222300350350毛利率2726262727权益性融资40000EBITMargin1112121314负债净变化083000EBITDAMargin1819202122支付股利利息3610386103123收入增长3015-41412其它融资现金流64921438117121净利润增长率-13257-62019融资活动现金流574157124142资产负债率4136414243现金净变动8175997164231息率1131263137货币资金的期初余额53461553915361700PE20612713211092货币资金的期末余额615539153617001932PB1513121111企业自由现金流0711117144224EVEBITDA1401061119889权益自由现金流02031071253337资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资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