棉袜及无缝服饰龙头，全球一体化布局绑定优质客户
　　健盛集团深耕棉袜生产近30年，2016年收购切入无缝服饰领域，目前在浙江、贵州、越南设有生产基地，在日本、荷兰设有研发销售子公司。公司凭借全球化产能布局、一体化产业链、优秀的自主开发能力及稳定的品控和交期等优势，与全球头部运动休闲品牌建立长期合作关系，主要客户包括优衣库、迪卡侬、UA、PUMA、BOMBAS、GAP、Adidas等。
　　2022年公司收入23.5亿元（+14.7%），归母净利润2.6亿元（+56.5%），其中棉袜收入15.4亿元，销量3.43亿双；无缝服饰收入7.4亿元，销量2915万件。
　　23H1公司收入11.1亿元（-11.7%），其中棉袜/无缝收入分别为7.3/3.8亿元，同比-10%/-15%，均延续了22H2的疲软态势，受产能利用率下降影响，23H1归母净利润1.24亿元（-34.2%）。
　　预计棉袜回归稳健增长，中日为重要增量地区
　　欧美去库存进入尾声，下单预计恢复正常。由于棉袜刚需消费属性较强且公司与大客户绑定关系较深，棉袜收入历史增长十分稳健，2011-2022年CAGR为13.2%，期间仅2016年大客户订单转移及2020年曾出现个位数下滑。2022年增速放缓及23H1出现下滑，我们认为是受高基数（2021年棉袜收入同比+42%）及库存周期（22H2以来）影响。随着海外品牌龙头库存逐季度下降至正常水平，我们预计23H2起棉袜订单有望逐步恢复正常。
　　中日逆势增长，未来有望贡献主要增量。23H1公司国内/日韩地区收入分别同比+282%/+10%，主要得益于公司近年来加大开发国内市场，与李宁、蕉内、UBARS、FILA已建立良好合作关系；以及优衣库定位性价比、受经济周期影响较小且新品开发进展较好。未来我们预计国内及日本地区仍将是棉袜业务的重要增长来源。
　　越南海防新工厂将投产，产能稳健扩充。公司于22年10月开始建设越南海防第5号工厂，规划可容纳袜机600余台，新增产能约3500万双，该工厂目前已完成土建及配套设施建设，我们预计23H2有望投产，储备产能充足。
　　无缝新客户订单将爬坡放量，盈利能力修复弹性较大
　　无缝服饰客户开发周期较长，新客户放量虽迟但到。2020年以来，面对无缝客户集中度过高及大客户减单问题，公司积极开发新客户，陆续与HM、李宁、以色列TEFRON及IKAR等客户建立合作，并在22H1初见成效（22H1无缝收入同比+87%），但22H2以来终端市场疲软及去库存导致新客户订单爬坡短暂中断。我们认为公司无缝客户结构已有明显改善、产品开发能力显著提升，随着去库存影响逐渐消除，新客户放量进度值得重新得到关注。
　　无缝储备产能充足，静待产能利用率提升带动利润率修复。2020-2021年，公司基于无缝市场前景及自身竞争力的信心，逆势下扩张越南及贵州无缝产能，且越南兴安仍有新工厂在建。当前较低的产能利用率导致无缝盈利能力较不理想（23H1无缝净利率7.8%，同比-4.6pp，远低于17-19年的15%/19%/18%），随着订单放量，利润率修复弹性巨大。
　　盈利预测及投资建议：
　　公司储备产能充足，随着下游去库存结束，“棉袜稳增长+无缝高弹性”的增长逻辑有望逐步验证，预计2023-2025年实现收入23.0/27.3/31.5亿元，同比2%/+19%/+15%，实现归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，同比-16%/+22%/+20%，对应PE 15/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户去库存不及预期；消费复苏不及预期；新客户放量不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评纺织制造健盛集团603558报告日期2023年10月08日棉袜稳增长可期无缝新客放量值得重新关注健盛集团更新点评报告投资要点投资评级买入维持棉袜及无缝服饰龙头全球一体化布局绑定优质客户健盛集团深耕棉袜生产近30年2016年收购切入无缝服饰领域目前在浙江分析师马莉贵州越南设有生产基地在日本荷兰设有研发销售子公司公司凭借全球化执业证书号S1230520070002产能布局一体化产业链优秀的自主开发能力及稳定的品控和交期等优势与malistockecomcn全球头部运动休闲品牌建立长期合作关系主要客户包括优衣库迪卡侬分析师詹陆雨UAPUMABOMBASGAPAdidas等执业证书号S1230520070005年公司收入亿元归母净利润亿元其中棉zhanluyustockecomcn202223514726565袜收入154亿元销量343亿双无缝服饰收入74亿元销量2915万件分析师邹国强23H1公司收入111亿元-117其中棉袜无缝收入分别为7338亿元同执业证书号S1230523080010比-10-15均延续了22H2的疲软态势受产能利用率下降影响23H1归母zouguoqiangstockecomcn净利润124亿元-342预计棉袜回归稳健增长中日为重要增量地区基本数据欧美去库存进入尾声下单预计恢复正常由于棉袜刚需消费属性较强且公司收盘价884与大客户绑定关系较深棉袜收入历史增长十分稳健2011-2022年CAGR为总市值百万元326268132期间仅2016年大客户订单转移及2020年曾出现个位数下滑2022年增总股本百万股36908速放缓及23H1出现下滑我们认为是受高基数2021年棉袜收入同比42股票走势图及库存周期22H2以来影响随着海外品牌龙头库存逐季度下降至正常水平我们预计23H2起棉袜订单有望逐步恢复正常健盛集团上证指数中日逆势增长未来有望贡献主要增量23H1公司国内日韩地区收入分别同比14828210主要得益于公司近年来加大开发国内市场与李宁蕉内2UBARSFILA已建立良好合作关系以及优衣库定位性价比受经济周期影响-5较小且新品开发进展较好未来我们预计国内及日本地区仍将是棉袜业务的重要-11-17增长来源2211221223012302230423052306230723082309越南海防新工厂将投产产能稳健扩充公司于22年10月开始建设越南海防第22105号工厂规划可容纳袜机600余台新增产能约3500万双该工厂目前已完成相关报告土建及配套设施建设我们预计23H2有望投产储备产能充足1Q2高基数下同比承压净利无缝新客户订单将爬坡放量盈利能力修复弹性较大率修复超预期20230815无缝服饰客户开发周期较长新客户放量虽迟但到2020年以来面对无缝客222H2订单短暂承压静待下户集中度过高及大客户减单问题公司积极开发新客户陆续与HM李宁以游去库拐点20230323色列TEFRON及IKAR等客户建立合作并在22H1初见成效22H1无缝收入3高基数下Q3收入承压盈同比87但22H2以来终端市场疲软及去库存导致新客户订单爬坡短暂中利能力向好健盛集团点评报告20221027断我们认为公司无缝客户结构已有明显改善产品开发能力显著提升随着去库存影响逐渐消除新客户放量进度值得重新得到关注无缝储备产能充足静待产能利用率提升带动利润率修复2020-2021年公司基于无缝市场前景及自身竞争力的信心逆势下扩张越南及贵州无缝产能且越南兴安仍有新工厂在建当前较低的产能利用率导致无缝盈利能力较不理想23H1无缝净利率78同比-46pp远低于17-19年的151918随着订单放量利润率修复弹性巨大盈利预测及投资建议公司储备产能充足随着下游去库存结束棉袜稳增长无缝高弹性的增长逻辑有望逐步验证预计2023-2025年实现收入230273315亿元同比-21915实现归母净利润222732亿元同比-162220对应PE151210X维持买入评级风险提示客户去库存不及预期消费复苏不及预期新客户放量不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分健盛集团603558公司点评财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入23536230252728231473-147-22185154归母净利润2617221027063244-565-155224199每股收益元069058071085PE125148121101资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分健盛集团603558公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1711179218271935营业收入2354230327283147现金539727478502营业成本1747173820272327交易性金融资产4000营业税金及附加15172022应收账项433404506544营业费用74698295其它应收款15693084管理费用175174204235预付账款1281928研发费用65627484存货650548759742财务费用9103538其他58363635资产减值损失13555非流动资产2179229024172503公允价值变动损益3122金融资产类0000投资净收益16161616长期投资0000其他经营收益36404040固定资产1566169117991891营业利润292250303363无形资产259259259259营业外收支129910在建工程78787878利润总额280240294353其他276261281275所得税19192428资产总计3890408242444439净利润262221271324流动负债1276149114931498少数股东损益0000短期借款643950950950归属母公司净利润262221271324应付款项236415415415EBITDA534474571649预收账款5679EPS最新摊薄069058071085其他392120121124非流动负债126216216216主要财务比率长期借款11921421421420222023E2024E2025E其他7222成长能力负债合计1402170717091714营业收入1471-21718491536少数股东权益0000营业利润4568-144321441961归属母公司股东权2488237425352725归属母公司净利润5650-155422401990益负债和股东权益3890408242444439获利能力毛利率2578245325722606现金流量表净利率11129609921031百万元20222023E2024E2025EROE108990911021234经营活动现金流310216199461ROIC103083610341160净利润262221271324偿债能力折旧摊销168153156159资产负债率3605418340273861财务费用9103538净负债比率5636719167436290投资损失12161616流动比率134120122129营运资金变动1431852820速动比率082083070078其它201377营运能力投资活动现金流26094337302总资产周转率060058066072资本支出248310310310应收账款周转率540550600600长期投资0000应付账款周转率504800800800其他13404278每股指标元筹资活动现金流145122111135每股收益069058071085短期借款643950950950每股经营现金081057052121长期借款119214214214每股净资产653623665715其他907128612751299估值比率现金净增加额418824924PE1247147612061006PB131137129120EVEBITDA754934775682资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分健盛集团603558公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分