核心观点：
　　公司公告2023年中报。2023H1公司实现收入11.08亿元，同比下降11.68%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降34.22%，主要系欧美市场终端消费者需求有所下降，叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少。其中，棉袜业务收入7.32亿元，同比下降9.82%，净利润0.95亿元，同比下降33.73%；无缝业务收入3.76亿元，同比下降15.09%，净利润约0.29亿元，同比下降35.79%。
　　毛利率和净利率逐季改善。2023H1，根据wind，公司毛利率、净利率分别为24.73%、11.18%，分别同比下降3.02pct、3.82pct。2023Q1、Q2单季度，公司毛利率分别为22.38%、26.64%，净利率分别为7.81%、13.92%，逐季改善。公司期间费用率为13.04%，同比上升1.30pct。2023Q1、Q2单季度，期间费用率分别为16.98%、9.84%。
　　经营质量健康，存货周转天数下降。2023H1，根据中报，公司经营性现金流净额为2.23亿元，同比增长50.28%，主要系公司合理管理控制存货库存，提升存货周转率，采购量减少。公司存货周转天数为129天，同比下降2天；应收账款周转天数为73天，同比上升2天。
　　看好公司下半年业绩拐点向上。首先，宏观层面，海外品牌库存去化顺利，国内陆续出台稳外贸政策措施，加之上年同期基数较低，看好下半年出口回稳向好。其次，公司层面，其中，需求方面，公司在稳固现有客户的基础上，不断开发更多优质客户。供应方面，公司稳步推进越南兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.65/0.83/1.06元/股，参考可比公司平均估值，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值12.42元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动、主要客户销售下滑、产能扩张不及预期等风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评纺织服饰证券研究报告健盛集团TableTitle603558SH公司评级TableInvest买入当前价格833元23Q2业绩降幅收窄看好下半年业绩拐点向上合理价值1242元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点公司公告2023年中报2023H1公司实现收入1108亿元同比下降相对市场TablePicQuote表现1168实现归母净利润124亿元同比下降3422主要系欧美市场终端消费者需求有所下降叠加客户库存较多等因素导致客户下9单量减少其中棉袜业务收入732亿元同比下降982净利润3095亿元同比下降3373无缝业务收入376亿元同比下降-308221022122202230423062308231509净利润约029亿元同比下降3579-9毛利率和净利率逐季改善2023H1根据wind公司毛利率净利率-15分别为24731118分别同比下降302pct382pct2023Q1-21Q2单季度公司毛利率分别为22382664净利率分别为781健盛集团沪深300逐季改善公司期间费用率为同比上升13921304130pct2023Q1Q2单季度期间费用率分别为1698984分析师TableAuthor糜韩杰经营质量健康存货周转天数下降2023H1根据中报公司经营性SAC执证号S0260516020001现金流净额为223亿元同比增长5028主要系公司合理管理控SFCCENoBPH764制存货库存提升存货周转率采购量减少公司存货周转天数为129021-38003650天同比下降2天应收账款周转天数为73天同比上升2天mihanjiegfcomcn看好公司下半年业绩拐点向上首先宏观层面海外品牌库存去化顺利国内陆续出台稳外贸政策措施加之上年同期基数较低看好下半相关研究TableDocReport年出口回稳向好其次公司层面其中需求方面公司在稳固现有健盛集团603558SH高2022-10-31客户的基础上不断开发更多优质客户供应方面公司稳步推进越南基数下收入增速放缓利润兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目率提升明显盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为065083106元股参考可比公司平均估值给予公司2024年15倍PE联系人TableContacts李咏红对应合理价值1242元股维持买入评级liyonghonggfcomcn风险提示汇率波动主要客户销售下滑产能扩张不及预期等风险盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20522354235228463395增长率297147-01210193EBITDA百万元381478505586690归母净利润百万元167262239306391增长率1317565-86278279EPS元股043069065083106市盈率x2768120012851006786ROE7210592105118EVEBITDAx1329757677560444数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText健盛集团中报点评一盈利预测与投资评级我们对公司的盈利作如下假设一收入预计2023-2025年公司棉袜产能将分别达到401亿双461亿双530亿双预计2023-2025年棉袜单价分别为455元455元455元以产能利用率800820850产销率100计预计公司2023-2025年的棉袜业务收入分别为1460亿元1721亿元2052亿元增速分别为-53179192预计2023-2025年无缝服饰产能将达到5000万件5600万件6200万件预计单价保持稳定预计2023-2025年无缝服饰单价分别为2535元2535元2535元越南产能利用率有望随着订单回暖而提升综合考虑越南新增产能利用率爬坡期假设2023-2025年越南产能利用率分别为6007008002023-2025年无缝服饰综合产能利用率预计为672764829按产销率100计预计2023-2025年无缝服饰业务收入分别为851亿元1084亿元1303亿元增速分别为152274201二毛利率棉袜业务方面预计2023-2025年棉袜业务毛利率分别为293293298无缝服饰业务方面考虑新产能爬坡期产能逐渐释放预计2023-2025年无缝服饰业务产能利用率为672764829由此预计2023-2025年无缝服饰业务毛利率分别为200210220三预计公司销售费用率保持稳定预计2023-2025年分别为294294294预计公司产能持续扩张公司管理半径增大预计管理费用率维持在较高水平预计2023-2025年管理费用率分别为750750750表1公司收入拆分单位万元2022A2023E2024E2025E营业收入23209616235218532846387933952227棉袜业务15412567146018571721193920517891无缝服饰业务738865085115971084354113025937其他408399408399408399408399营业成本17374197173586862096237224792490棉袜业务10903990103304341217699914413284无缝服饰业务62512326809277856639710160231其他218975218975218975218975毛利率251262264270棉袜业务293293293298无缝服饰业务154200210220数据来源公司年报广发证券发展研究中心我们预计2023-2025年公司的营业收入分别为2352亿元2846亿元3395亿元同比增速分别为-01210193归母净利润分别为239亿元306亿元391亿元同比增速分别为-86278279每股收益分别为065元083元106元参考可比公司平均估值给予公司2024年15倍PE对应合理价值1242识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText健盛集团中报点评元股维持买入评级表2可比公司估值表最新价格元人民币每股收益元人民币市盈率公司代码20238182022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E开润股份300577SZ15190200640871077595237617561421华利集团300979SZ52672772803333851901188315811367盛泰集团605138SH934068075090106137412501041880伟星股份002003SZ9910480520610722065190916201385平均值185515001263数据来源wind广发证券发展研究中心备注盈利预测为wind一致预期二风险提示一汇率波动风险公司主要客户均为国际客户出口收入占比较高因此受人民币汇率影响较大如果短期人民币汇率维持在高位甚至出现继续大幅升值的情况则会影响公司的订单情况及盈利能力二主要客户销售下滑风险公司订单收入较为集中目前看来自前五大客户收入占比依然在50以上主要客户业绩波动对公司收入影响较大如果几大主要客户终端销售状况不及预期将影响公司的产能安排影响公司营收三产能扩张不及预期风险公司在东南亚设立工厂且海外生产占比逐渐提高如果海外产能未及时投放将极大影响生产效率提高生产成本影响与客户的合作识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText健盛集团中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产18261711172119952422经营活动现金流271310564452524货币资金615539469510672净利润167262239305391应收及预付457445463545650折旧摊销155176215230245存货6656507078541010营运资金变动-91-14464-124-150其他流动资产9076828691其它4016464038非流动资产21272179224122812310投资活动现金流-301-260-292-287-291长期股权投资00000资本支出-312-244-286-280-283固定资产14581566156515481517投资变动-130000在建工程10578128178228其他25-17-6-7-8无形资产266259273279290筹资活动现金流92-145-343-124-70其他长期资产298276276276276银行借款16631384-200-100-50资产总计39533890396242764733股权融资00-10000流动负债14331276122012291295其他-1571-1529-43-24-20短期借款852643443343293现金净增加额58-4-7041162应付及预收465241388469555期初现金余额216275539469510其他流动负债116392390418448期末现金余额275270469510672非流动负债205126126126126长期借款202119119119119应付债券00000其他非流动负债47777负债合计16381402134713561422股本393381369369369资本公积16851575148714871487主要财务比率留存收益36056580411101500至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益23152488261529213311成长能力少数股东权益0000-1营业收入增长297147-01210193负债和股东权益39533890396242764733营业利润增长1401457-37273275归母净利润增长1317565-86278279获利能力利润表单位百万元毛利率268258262264270至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率81111102107115营业收入20522354235228463395ROE7210592105118营业成本15031747173620962479ROIC5880758698营业税金及附加1615151821偿债能力销售费用60746984100资产负债率414360340317300管理费用196175176213255净负债比率708564515464429研发费用5965668095流动比率127134141162187财务费用20-9302420速动比率080082082092108资产减值损失-11-13-1-1-1营运能力公允价值变动收益-1-3000总资产周转率052061059067072投资净收益4-16-6-7-8应收账款周转率468543521537537营业利润200292281358456存货周转率309362333333336营业外收支-7-12-9-9-9每股指标元利润总额194280272348446每股收益043069065083106所得税2719334356每股经营现金流11211净利润167262239305391每股净资产589653708791897少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润167262239306391PE2768120012851006786EBITDA381478505586690PB200126118105093EPS元043069065083106EVEBITDA1329757677560444识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText健盛集团中报点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText健盛集团中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66