核心观点：
　　健盛集团：国内棉袜和无缝服饰制造商龙头。公司主要服务客户及品牌为优衣库、PUMA、迪卡侬、UA、BOMBAS、GAP、BONDS、阿迪达斯等。公司在国内和越南均设有生产基地，2022年公司棉袜设计产能4.01亿双，无缝服饰设计产能4400万件。2022/2023H1公司营收同比变化+14.7%/-11.7%，扣非归母净利润同比变化+70.6%/-28.7%。
　　看好公司2023年下半年业绩拐点向上。首先，宏观层面，海外品牌库存去化顺利，国内陆续出台稳外贸政策措施，加之上年同期基数较低，看好下半年出口回稳向好。其次，公司层面，其中，需求方面，公司在稳固现有客户的基础上，不断开发更多优质客户。供应方面，公司稳步推进越南兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目。
　　棉袜业务：竞争力强，业绩有望持续稳健增长。公司是全球产能规模最大、配套最全的袜品企业之一。2023H1棉袜业务收入占整体营收62.3%。公司定位中高端市场，具备一体化产业链，交期、技术、品质具备优势。随着贵州及越南的产能逐步投产，棉袜业务有望稳定增长。
　　无缝服饰业务：逐步开拓新客户，业绩有望回升。公司历史上无缝业务客户集中度较高（优衣库、迪卡侬、DELTA三大客户占比约90%），2020年起公司积极扩展新客户（李宁、H&M、IKAR等），产品结构也从无缝内衣以及塑身产品逐渐向运动类产品延伸。随着客户结构与产品结构优化，无缝服饰业务业绩有望回升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为2.4亿元、3.1亿元和3.9亿元，每股收益分别为0.65元/股、0.83元/股和1.06元/股。参考可比公司估值，同时考虑公司有望迎来业绩拐点，给予公司2024年PE 15倍，对应合理价值12.41元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动、主要客户销售下滑、产能扩张不及预期的风险。

研究报告全文：TablePage公司深度研究纺织服饰证券研究报告健盛集团TableTitle603558SH公司评级TableInvest买入当前价格857元棉袜和无缝服饰龙头看好未来业绩拐点向上合理价值1241元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-24核心观点健盛集团国内棉袜和无缝服饰制造商龙头公司主要服务客户及品基本数据TableBaseInfo牌为优衣库迪卡侬阿迪PUMAUABOMBASGAPBONDS总股本流通股本百万股3690836908达斯等公司在国内和越南均设有生产基地年公司棉袜设计产2022总市值流通市值亿元31633163能亿双无缝服饰设计产能万件公司营收401440020222023H1一年内最高最低元1009776同比变化扣非归母净利润同比变化147-117706-28730日日均成交量成交额百万3012580看好公司年下半年业绩拐点向上首先宏观层面海外品牌库2023近3个月6个月涨跌幅973328存去化顺利国内陆续出台稳外贸政策措施加之上年同期基数较低802899看好下半年出口回稳向好其次公司层面其中需求方面公司在稳固现有客户的基础上不断开发更多优质客户供应方面公司稳步相对市场表现TablePicQuote推进越南兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目棉袜业务竞争力强业绩有望持续稳健增长公司是全球产能规模最94大配套最全的袜品企业之一棉袜业务收入占整体营收2023H1-20922112201230323052307230923623公司定位中高端市场具备一体化产业链交期技术品质-7具备优势随着贵州及越南的产能逐步投产棉袜业务有望稳定增长-12-17无缝服饰业务逐步开拓新客户业绩有望回升公司历史上无缝业务健盛集团沪深300客户集中度较高优衣库迪卡侬DELTA三大客户占比约902020年起公司积极扩展新客户李宁HMIKAR等产品结构也从无缝内衣以及塑身产品逐渐向运动类产品延伸随着客户结构与分析师TableAuthor糜韩杰产品结构优化无缝服饰业务业绩有望回升SAC执证号S0260516020001盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润为24亿元SFCCENoBPH76431亿元和39亿元每股收益分别为065元股083元股和106021-38003650元股参考可比公司估值同时考虑公司有望迎来业绩拐点给予公mihanjiegfcomcn司2024年PE15倍对应合理价值1241元股维持买入评级风险提示汇率波动主要客户销售下滑产能扩张不及预期的风险相关研究TableDocReport健盛集团2023-08-21盈利预测603558SH23Q2业绩降TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E幅收窄看好下半年业绩拐点营业收入百万元20522354235228463395向上增长率297147-01210193健盛集团603558SH高2022-10-31EBITDA百万元381478505586690基数下收入增速放缓利润率归母净利润百万元167262239305391提升明显增长率1317565-86278279EPS元股043069065083106市盈率x2768120013231035810联系人TableContacts李咏红ROE7210591105118liyonghonggfcomcnEVEBITDAx1329757694575457数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明142TablePageText健盛集团公司深度研究目录索引一健盛集团国内棉袜和无缝服饰制造商龙头5一棉袜和无缝服饰制造商龙头国内和越南均有产能布局5二财务情况下游客户下单谨慎2023H1公司业绩承压6三实控人增持公司回购彰显发展信心看好公司2023H2业绩有望拐点向上9二棉袜业务竞争力强业绩有望持续稳健增长11一棉袜行业快消必需品行业稳健增长11二公司保持研发投入与设备升级产品具备竞争力16三与核心客户合作关系稳固拓展全球服装巨头为新客户18四产业链一体化保障品质与交期助力降本21五国内外产能扩张为棉袜业务增长奠定基础22三无缝服饰业务逐步开拓新客户业绩有望回升24一无缝服饰行业产品性能优异产品结构不断扩充24二研发实力强无缝服饰产品国内领先32三从无缝内衣到无缝服饰进一步扩张业务规模34四无缝服饰产能近年翻倍越南产能接近国内产能35五无缝服饰业务大客户依赖风险降低积极开发新客户36四盈利预测与投资评级37五风险提示39一汇率波动风险39二主要客户销售下滑风险39三产能扩张不及预期风险39识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明242TablePageText健盛集团公司深度研究图表索引图1公司主要合作品牌客户5图22011-2023H1营业收入亿元及增速7图32011-2023H1扣非归母净利润亿元及增速7图42011-2023H1销售毛利率及销售净利率7图52011-2023H1期间费用率7图62011-2023棉袜业务毛利率7图72017-2023无缝服饰业务毛利率7图82011-2023H1棉袜业务收入及增速8图92017-2023H1棉袜业务收入及增速8图102014-2023H1棉袜业务利润及增速9图112017-2023H1无缝服饰业务净利润及增速9图122011-2023H1年公司销售收入品类占比9图132011-2023H1年公司销售收入地区占比9图142010-2027E全球袜子年消费总额11图152010-2027E中国袜子年消费总额11图16棉袜产业链12图172018-2022世界棉袜出口数量kg占比12图182018-2022世界棉袜出口金额占比12图192018-2022世界棉袜进口数量kg占比13图202018-2022世界棉袜进口金额占比13图212018-2022中国棉袜出口数量亿双14图222018-2022中国棉袜出口金额亿美元14图232018-2022中国棉袜出口地占比金额14图242018-2022中国棉袜分地区出口金额增速14图252020年我国袜业企业主要分布省份家15图262022我国袜业主要代工企业产量对比万双16图272011-2023H1公司研发费用万元和研发费用率17图28公司棉袜出口占全国出口比重呈提升趋势18图29公司棉袜出口均价与我国棉袜出口均价对比18图30FY2010-FY2023H1PUMA营收及增速19图31FY2010-FY2023H1迅销集团营收及增速19图32FY2010-FY2023H1HM营收及增速20图33FY2010-FY2023H1UA营收及增速20图34FY2010-FY2023H1Adidas营收及增速20图352015-2022年各地区销售额占比21图362011-2022前五大客户销售额及占比21图372011-2022公司棉袜产量及棉袜产能利用率21图38公司棉袜板块产业链一体化示意图22图392016-2022公司单双棉袜销售净利元24图402015-2026年全球及中国内衣市场规模十亿美元25图41无缝针织生产过程与传统针织对比25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明342TablePageText健盛集团公司深度研究图42无缝产品品类不断扩展28图432018-2022世界无缝内衣出口数量件占比28图442018-2022世界无缝内衣出口金额占比28图452018-2022世界无缝服饰进口数量件占比29图462018-2022世界无缝服饰进口金额占比29图472018-2022中国无缝内衣出口数量30图482018-2022中国无缝内衣出口金额30图492018-2022中国无缝内衣出口地占比30图502018-2022中国无缝内衣分地区出口金额增速30图51无缝内衣可比公司产量对比202231图52无缝内衣可比公司收入对比202232图53无缝内衣可比公司均价对比202232图542018俏尔婷婷与棒杰股份专利数量对比项32图552023俏尔婷婷与棒杰股份专利数量对比项32图562015-2022俏尔婷婷与棒杰股份产品均价元件33图572015-2022俏尔婷婷与棒杰股份毛利率33图582015-2023H1俏尔婷婷与棒杰股份无缝产品收入对比亿元33图59公司无缝出口占全国出口比重呈提升趋势34图60公司无缝业务及国内出口无缝内衣均价美元件34图61健盛集团主要合作客户37图62俏尔婷婷主要合作客户37表12018-2022年公司产能情况6表2公司历年增持情况10表3公司历年股份回购情况11表4国内外棉袜生产市场竞争格局13表5我国主要袜业代工企业对比15表6公司和棉袜业务同行业公司的累计有效专利数量截至2023年9月7日17表7公司棉袜业务上市之初合作重要客户情况19表8越南地区各类税收优惠政策23表9公司越南生产基地享有所得税优惠23表10无缝针织技术与传统纺织技术的对比26表11无缝服装产品主要特性26表12中国国内无缝服装产业发展历程27表13全球无缝内衣市场竞争格局29表14我国生产无缝内衣的主要企业31表15公司无缝业务主要客户产品布局及有缝无缝产品价格对比元35表162018-2022各无缝服饰生产基地产能利用率36表172018-2024无缝服饰业务所得税率36表18公司收入拆分单位万元38表19可比公司估值表38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明442TablePageText健盛集团公司深度研究一健盛集团国内棉袜和无缝服饰制造商龙头一棉袜和无缝服饰制造商龙头国内和越南均有产能布局健盛集团是国内一体化针织制造商主要产品包括棉袜和无缝服饰公司成立于1994年采用ODMOEM的生产模式为国际知名品牌生产贴牌袜类产品2015年上市成为国内棉袜制造行业唯一的上市企业2017年8月公司以87亿元对价发行股份以及现金收购中高端无缝贴身衣物ODMOEM制造商俏尔婷婷的100股权使公司在巩固袜品优势地位的基础上进一步横向拓展品类丰富产品类型进一步强化了贴身衣物制造领域的优势地位图1公司主要合作品牌客户数据来源健盛集团官网广发证券发展研究中心产能方面在棉袜方面公司产能分布于国内江山贵州越南的海防和清化2018-2022年根据公司财报数据公司棉袜总产能由302亿双提高至401亿双2022年公司国内江山棉袜产能145亿双贵州棉袜产能036亿双越南海防和清化棉袜产能220亿双无缝服饰方面公司产能主要分布在浙江绍兴贵州三穗及越南兴安2018-2022年公司无缝服饰总产能由2300万件提高至4400万件2022年公司绍兴上虞无缝服饰产能1100万件贵州无缝服饰产能1300万件越南兴安无缝服饰产能2000万件识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明542TablePageText健盛集团公司深度研究表12018-2022年公司产能情况设计产能双件公司名称主要生产2018年2019年2020年2021年2022年杭州健盛袜子2800000030000000---杭州乔登袜子30000000----橡筋线氨纶线刺江山思进2500000025000000260000003500000030000000绣袜子江山针织江山易登袜子和辅料109300000103000000112000000144000000115000000健盛越南袜子和辅料110000000145000000165000000220000000220000000贵州健盛棉袜和氨纶橡筋----36000000袜子产能合计302300000303000000303000000399000000401000000俏尔婷婷针织内衣服装等1400000014000000140000001000000011000000贵州鼎盛针织内衣服装等90000009500000100000001300000013000000健盛印染越南兴针织内衣服装等---700000020000000安无缝服饰产能合计2300000023500000240000003000000044000000数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注2019-2020年江山易登不具备产能2020年-2022年健盛越南设计产能包含越南清化部分二财务情况下游客户下单谨慎2023H1公司业绩承压2022年由于海外消费需求疲软同时品牌客户库存趋高客户下单较为谨慎全年业绩呈现前高后低的态势即上半年维持了较好的景气度棉袜业务稳健增长无缝业务得益于新客户拓展增长较快公司营收1254亿元同比增长377扣非归母净利润172亿元同比增长7201下半年由于客户去库存压力增速放缓公司营收11亿元同比减少36但由于汇兑损益叠加政府补贴影响利润端仍保持增长下半年扣非归母净利润09亿元同比增长69812022年全年公司营收2354亿元同比增长147扣非归母净利润262亿元同比增长7062023H1公司营收1108亿元同比下降117扣非归母净利润123亿元同比下降287主要系欧美市场终端消费者需求有所下降叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少其中棉袜业务收入69亿元同比下降982无缝业务收入375亿元同比下降15092023H1毛利率和净利率分别为24731118分别同比下降302pct382pct2023Q1Q2单季度公司毛利率分别为22382664净利率分别为7811392盈利能力逐季改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明642TablePageText健盛集团公司深度研究图22011-2023H1营业收入亿元及增速图32011-2023H1扣非归母净利润亿元及增速495312802002510030620156871422737061002080-02115156000386-395-2871025629740-2-100119155129147510820-4-200-33770-111-1170-6-300-71-5-20-8-400营业总收入同比增速右轴扣非后归属母公司股东的净利润同比增速右轴数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图42011-2023H1销售毛利率及销售净利率图52011-2023H1期间费用率4014131230293129282826282827261130251211201010101015141615201314121213111110877108666550644333333-10423333323332-2022-333131-30022111111-100-40-200管理费用率销售费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心注此处净利率为合并净利率图62011-2023棉袜业务毛利率图72017-2023无缝服饰业务毛利率353124029530528028332830275353202832932528528230267261252022520154151431511710105500201720182019202020212022无缝业务毛利率棉袜业务毛利率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明742TablePageText健盛集团公司深度研究从分业务收入构成来看2017年以前公司的主要收入来自棉袜业务历年收入占比在60以上20222023H1棉袜业务收入1541亿元69亿元同比变化25-111在无缝方面2017年8月俏尔婷婷并表后无缝服饰业务表现优异优化大客户订单的同时发展国内新客户同时通过推进阿米巴模式即将整个公司分割成许多个被称为阿米巴的小型组织每个小型组织都作为一个独立的利润中心按照小企业小商店的方式进行独立经营使生产经营效率有效提高此后三年俏尔婷婷营收实现较快增长2020年由于疫情对客户的销售带来负面影响以及兴安无缝工厂因疫情原因长时间处于试生产阶段无法形成规模生产叠加公司重要客户DELTA扩大自有工厂的生产能力减少订单等因素公司无缝服饰收入479亿元同比下降25242021年以来公司积极拓展新客户李宁HMIKARTEFRON陆续下单2021年无缝服饰收入502亿元同比增长484主要系公司扩建贵州鼎盛产能规模但新开发客户订单未完全释放2022年无缝服饰收入739亿元同比增长472主要系公司产能爬坡顺利老客户订单增加新客户订单释放2023H1无缝服饰收入375亿同比下降140主要系主要欧美市场终端消费者需求有所下降叠加海外客户去库存影响2022年无缝服饰收入占比为3142023H1无缝内衣收入占比为339从分地区收入构成来看公司的主要收入来自外销2023H1年外贸销售收入为919亿元占整体收入的830图82011-2023H1棉袜业务收入及增速图92017-2023H1棉袜业务收入及增速1660102504154185019151282004025383061501591191061002048741002510-404720-800216850-11148-10-140-40-2520-20-8-30-2-50棉袜收入亿元同比增速右轴无缝收入亿元同比增速右轴数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明842TablePageText健盛集团公司深度研究图102014-2023H1棉袜业务利润及增速图112017-2023H1无缝服饰业务净利润及增速4778825000250150005000200001675120004000150001501000090003000306418505000861940-395-350-5060002000-5000-10000-1607-150300026641000167-988231-15000-2227-376-25000-20000-25000-350-3000-1000棉袜业务利润万元同比增速右轴无缝服饰业务利润万元同比增速右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心注本处统计棉袜业务利润公司扣非归母净利润-无缝服饰注本处统计2017-2018包含俏尔婷婷2019起新增健盛印业务净利润其中2020年公司扣非归母净利润剔除俏尔婷婷染2021起新增贵州鼎盛商誉减值准备影响所得税率按25计图122011-2023H1年公司销售收入品类占比图132011-2023H1年公司销售收入地区占比10010090908080707060605050404030302020101000家居服饰及其他占比无缝内衣占比袜子占比国外中国大陆数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心三实控人增持公司回购彰显发展信心看好公司2023H2业绩有望拐点向上公司实控人的一致行动人易登贸易增持公司股份彰显未来发展信心2023年5月25日公司控股股东实际控制人张茂义先生的一致行动人杭州易登贸易有限公司通过集中竞价交易方式增持公司股份18002万股占公司总股本的047并计划自当次增持之日起6个月内以自有资金增持公司股份增持股份金额不低于2000万元不超过4000万元2023年9月21日公司发布关于控股股东一致行动人增持公识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明942TablePageText健盛集团公司深度研究司股份结果公告截至2023年9月19日易登贸易通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计增持公司股份47982万股占公司总股本的130累计成交金额约4000万元易登贸易的增持反映出对公司未来发展的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可有望促进公司持续稳定健康发展在本次增持之前公司控股股东实控人张茂义先生曾于2017年7月24日完成增持公司股份约49200万股累计成交金额796165万元公司股东董事高级管理人员姜风先生曾于2022年12月22日完成增持公司股份约5万股表2公司历年增持情况增持公告时间增持主体首次增持股数后续增持计划增持计划完成时间完成情况拟自当次增持之日起6个月内以自身名义增持公司股份累计增持股10592万股占累计增持公司股份合计公司实际控制人张份数量不少于200万股不超过2017513公司总股本201772449200万股占公司总茂义500万股即不少于公司总股本的029股本133054不超过公司总股本的135公司股东董事5万股占公司总20221222-20221222-高级管理人员姜风股本001公司控股股东实拟自当次增持之日起6个月内以累计增持公司股份际控制人张茂义先18002万股占公自有资金增持公司股份增持股份47982万股占公司总2023525生的一致行动人杭2023921司总股本047金额不低于人民币2000万元不股本的130累计使州易登贸易有限公超过人民币4000万元用金额4000万元司数据来源公司公告201751220170832022122220235252023921广发证券发展研究中心公司完成股份回购并注销公司于2022年11月7日召开第五届董事会第十七次会议审议并通过了关于浙江健盛集团股份有限公司关于回购部分社会公众股份预案的议案2023年6月21日公司完成本次回购公司实际回购股份012亿股占公司总股本的320回购均价821元股使用资金总额约100亿元2023年6月27日公司在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司注销了本次回购的约012亿股公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股份用于减少公司注册资本注销股份反映出公司对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可有望促进公司健康可持续发展在本次股份回购之前公司共进行过三次股份回购回购金额分别约为160亿元200亿元120亿元完成回购的时间分别为2019年5月24日2021年5月7日2022年6月2日其中一次用于股权激励计划两次用于减少公司注册资本注销股份识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1042TablePageText健盛集团公司深度研究表3公司历年股份回购情况回购股数回购平均价格回购金额回购预案公告时间占股本比例回购完成时间回购目的亿股元股亿元2018111401535710771602019524全部用于公司股权激励计划增强投资者信心减少公司注册202115023562854200202157资本注销股份增强投资者信心减少公司注册20215190122971026120202262资本注销股份增强投资者信心减少公司注册20221180123208211002023621资本注销股份数据来源公司公告201811142019524202115202157202151920226220221182023621广发证券发展研究中心看好公司2023H2业绩有望拐点向上宏观层面海外品牌库存去化顺利国内陆续出台稳外贸政策措施加之上年同期基数较低看好下半年出口回稳向好公司层面首先需求方面公司在稳固现有客户的基础上不断开发更多优质客户其次供应方面公司稳步推进越南兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目二棉袜业务竞争力强业绩有望持续稳健增长一棉袜行业快消必需品行业稳健增长袜子行业市场规模较大是为居民生活中所必须是典型的快速消费品根据statista数据2022年全球袜子消费额约为3751亿美元中国袜子消费额约为752亿美元市场容量较大且呈增长趋势图142010-2027E全球袜子年消费总额图152010-2027E中国袜子年消费总额16350014320100208040010815979315300601040451020048482740333232321930272720005100-055-230-58-5300-500-20-105-5-100-40-5-10-200-124-60-10-300-80-15-400-15-100-20-500-20全球棉袜年消费总额亿美元YOY-右轴中国袜子销售额亿美元YOY-右轴数据来源statista广发证券发展研究中心数据来源statista广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1142TablePageText健盛集团公司深度研究棉袜行业产业链由上游原材料中游织造和下游零售三个环节组成棉袜可以根据样式的不同分为有跟和无跟提花和织花等其产业链的上游为棉氨纶锦纶尼龙染料等原材料不同样式的棉袜采用不同的原材料中游为棉袜的制造和生产下游为商超服饰店电商平台等零售渠道公司处于产业链中游为大型棉袜制造商图16棉袜产业链数据来源观研天下广发证券发展研究中心从全球市场生产竞争格局来看中国土耳其荷兰是全球棉袜主要生产国选取611595海关编码项下商品作为参考根据UNcomtrade数据2022年全球棉袜出口金额约为6029亿美元世界袜子出口金额前三名分别为中国土耳其荷兰2022年出口金额分别为2823亿美元822亿美元446亿美元占比分别为46821363740图172018-2022世界棉袜出口数量kg占比图182018-2022世界棉袜出口金额占比1001008080462442513490403139740601161221381376066765477876913612512113012940405235335125095542020452453413416468002018201920202021202220182019202020212022中国土耳其荷兰德国中国土耳其荷兰德国巴基斯坦意大利其他巴基斯坦意大利其他数据来源UNcomtrade广发证券发展研究中心数据来源UNcomtrade广发证券发展研究中心注选取611595海关编码项下商品作为参考注选取611595海关编码项下商品作为参考识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1242TablePageText健盛集团公司深度研究根据UNcomtrade数据2022年世界袜子进口金额前三名分别为德国美国法国进口金额分别为748亿美元674亿美元395亿美元占比分别为13812473图192018-2022世界棉袜进口数量kg占比图202018-2022世界棉袜进口金额占比100100808060604040878988689368907960201035320104118138101110898713112515594120123108157126102115124002018201920202021202220182019202020212022美国德国英国荷兰法国意大利日本其他美国德国英国荷兰法国意大利日本其他数据来源UNcomtrade广发证券发展研究中心数据来源UNcomtrade广发证券发展研究中心注选取611595海关编码项下商品作为参考注选取611595海关编码项下商品作为参考表4国内外棉袜生产市场竞争格局格局特点土耳其濒临欧洲地理位置优越利于承接欧洲品牌商的临时性紧急订单全球市场荷兰德国意大利等历史悠久设备技术较为先进在高端棉袜市场竞争力强中国劳动力成本较低技术工艺升级拥有完整的产业链逐渐成为世界棉袜生产中心大多数棉袜企业为小微型企业生产规模小设备陈旧技术落后分散在浙江江苏广东等地低端市场区产品同质化严重国内市场中高端市场竞争者较少规模大具备生产研发能力头部企业可与日本欧洲等发达国家相媲美数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心2020-2022年及2023年1-7月我国棉袜出口数量分别为5376亿双6606亿双7135亿双4140亿双分别同比变化-2082298003出口金额分别为1988亿美元2572亿美元2823亿美元1560亿美元分别同比变化-20429398-14我国棉袜出口均价分别为037美元双039美元双040美元双038美元双分别同比变化055316-17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1342TablePageText健盛集团公司深度研究2020-2022年我国棉袜出口金额前三名出口地均为美国俄国日本出口金额2020-2022年CAGR分别为4171413740其中2022年美国俄国日本占我国出口棉袜比重分别为7639625322020-2022年主要出口国出口金额CAGR前三名分别为智利荷兰俄国CAGR分别为537616641413图212018-2022中国棉袜出口数量亿双图222018-2022中国棉袜出口金额亿美元80304040602292030293304020201020803110981002203017370-140-20-10-10-10-40-20-60-208-20-204-20-80-30-30-30棉制其他袜61159500出口数量亿双棉制其他袜61159500出口金额亿美元YOY-右轴YOY-右轴数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图232018-2022中国棉袜出口地占比金额图242018-2022中国棉袜分地区出口金额增速100100808060406020400-20207063655753818710510296-4098102100100076-60201820192020202120222019202020212022美国俄国日本德国菲律宾美国俄国日本德国智利荷兰英国其他菲律宾智利荷兰英国数据来源UNcomtrade广发证券发展研究中心数据来源UNcomtrade广发证券发展研究中心注选取611595海关编码项下商品作为参考注选取611595海关编码项下商品作为参考从国内市场生产竞争格局看中国袜业企业众多市场较为分散低端竞争较为激烈中国袜业企业主要分布在浙江江苏广东等省份中国的棉袜生产商多为小微企业根据华经产业研究院数据2020年全国共有2000余家棉袜生产商分散于浙江江苏广东等地棉袜生产商主要分布省份情况为浙江1176家广东420家福建244家江苏226家山东90家识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1442TablePageText健盛集团公司深度研究图252020年我国袜业企业主要分布省份家1400117612001000800600420400244226200900浙江广东附件江苏山东数据来源华经产业研究院广发证券发展研究中心中国棉袜企业以其产品质量优势和价格优势占据主导地位健盛集团梦娜袜业华润袜业北京快鹿织造等占据优势这些企业以优异的产品质量和具有竞争力的价格在棉袜代工市场上占据一席之地表5我国主要袜业代工企业对比公司地址公司定位主要市场生产情况创立于1994年2020年拥有8000织机年产量28亿健盛集团杭州中高端棉袜出口日欧美澳双中高端棉袜丝袜贴牌生产创立于1994年占地面积45万余平方米拥有4000余梦娜袜业义乌欧美商台编织机日本厚木株式会社和华润纺创立于2001年占地面积568万平方米拥有技术人华润袜业烟台织原料设立的中外合资企日本员1000余人拥有棉袜织造机300余台包芯丝连裤袜业主营棉袜及连裤袜编织机400余台年产棉袜3000万双日本助野靴下株式会社的独创立于1991年厂房占地面积35万平方米拥有500北京快鹿织造北京日本资公司主营棉袜余台袜机所有产品均外销年出口量3500万双公司始建于1990年占地面积24633平方米员工2300多名拥有意大利罗纳地织袜机等先进生产设备耐尔袜业海宁中高端棉袜出口日欧美澳1800多台其中各类技术人员400多人外聘专家30多人年生产能力达2800万双公司成立于1983年占地面积300余亩现年产袜子超情怡袜业诸暨中高端棉袜连裤袜出口日韩欧美12亿双数据来源华经产业研究院各公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1542TablePageText健盛集团公司深度研究图262022我国袜业主要代工企业产量对比万双4000033812350003000025000200001440015000120001000060005000300028000健盛集团梦娜袜业浙江情怡袜业北京快鹿织造华润袜业海宁耐尔袜业数据来源公司财报公司官网企查查广发证券发展研究中心二公司保持研发投入与设备升级产品具备竞争力2016年以来公司研发费用投入快速提升2017年以来研发费用率保持在2以上绝对金额达到4000万以上2022年公司研发费用金额为6487万研发费用率为282023H1公司研发费用金额为2546万研发费用率为23在专利方面根据企知道专利数据库截至2023年9月7日公司及主要子公司拥有140个国家发明专利125个应用新型专利240个外观设计专利合计505个高于梦娜袜业132个耐尔袜业21个情怡袜业9个北京快鹿织造15个此外随着与客户合作的持续深化公司于2018年成立了东京销售设计组2021年公司组建欧洲公司JasanEuropeBV聘任国际高端人才全球销售设计组的配备将进一步提高公司的研发设计实力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1642TablePageText健盛集团公司深度研究图272011-2023H1公司研发费用万元和研发费用率70003529282928600027263023500025400017203000121215101009200010100005000研发费用万元研发费用率右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心表6公司和棉袜业务同行业公司的累计有效专利数量截至2023年9月7日品牌公司全称发明专利实用新型外观设计合计浙江健盛集团股份有限公司50813浙江健盛集团江山针织有限公司403640浙江俏尔婷婷服饰有限公司6911259240健盛集团杭州健盛袜业有限公司002222杭州乔登针织有限公司0099贵州鼎盛服饰有限公司6213106181合计140125240505梦娜袜业浙江梦娜袜业股份有限公司4081132253耐尔袜业海宁耐尔袜业有限公司48621111情怡袜业浙江情怡集团有限公司218929北京快鹿织造北京快鹿织造有限公司1201527数据来源企知道专利数据库广发证券发展研究中心注统计口径为截至2023年9月7日专利数量健盛旗下的江山思进健盛越南贵州健盛江山易登于企知道专利数据库无专利记录近年公司棉袜均价较为稳定根据2011-2022年海关总署数据公司产品单价比国内棉袜出口均价高出40以上2018-2022分别高出4142545964公司棉袜具备高附加值产品竞争力较强根据公司2018-2021国外地区收入占比假设公司棉袜业务85左右为出口销售2017-2021年公司棉袜出口金额占全国棉袜出口额不断提升从2017年的51提升至2021年的78我们认为一方面源于公司棉袜产品具备竞争力另一方面源于环保监管趋严原材料成本上涨等因素中长尾棉袜生产商逐渐出清而2022-2023H1识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1742TablePageText健盛集团公司深度研究公司棉袜出口数量占全国比重略有下降2022年2023H1占比分别为6761主要系公司主要客户去库存导致客户下单量减少公司棉袜销售数量下降图28公司棉袜出口占全国出口比重呈提升趋势图29公司棉袜出口均价与我国棉袜出口均价对比50450公司棉袜出口占全国棉袜出口比重41841441139839938039340374364369372978292274283278280279267275869673024626224224876154651522051043002102017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1健盛销售棉袜均价元国内出口棉袜均价元数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源中国海关公司财报广发证券发展研究中心备注假设公司棉袜业务85为出口三与核心客户合作关系稳固拓展全球服装巨头为新客户公司与主要客户建立了长期的合作关系众多客户合作历史超过10年公司在稳定原有核心客户的基础上陆续开发NIKEADIDASGAP等新客户目前公司棉袜业务的主要客户包括彪马优衣库HANESUA迪卡侬阿迪达斯等均为全球服装巨头市场空间广阔销售平稳增长这些优质客户的开发将为未来几年公司业务的增长奠定良好基础识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1842TablePageText健盛集团公司深度研究表7公司棉袜业务上市之初合作重要客户情况棉袜销售数量销公司占其销售与公司开始客户名称客户介绍售额2011数量金额比例合作时间迪卡侬Decathlon来源于法国于1976年创立是全球最大的体育用品零售商2003迪卡侬1亿双212004年年迪卡侬进入中国至2013年2月已遍布全国25座城市近60家商场冈本株式会社OKAMOTOCorporation是日本袜子行业第一大生产销售企业拥有冈本NIKEMIZUNOHANGTENUMBROMUNSINGWEARBOSS等十多个世界知名品15亿双92002年牌在日本的袜子生产销售权道步贸易有限公司DOBOTEXInternational是PUMA集团的子公司欧洲专业的棉袜采道步11亿双182009年购商旗下拥有著名品牌PUMATOMMYHILFIGER太平洋商品有限公司PacificBrands是澳大利亚最大的纺织服装类上市公司拥有众多太平洋4200万双342001年知名品牌BERLEIBONDSCLARKSDUNLOPHOLEPROOFHUSHPUPPIES伊藤忠商事株式会社ITOCHUCorporation是世界著名的综合贸易公司世界500强企伊藤忠业之一拥有FILALOTTOLEENEWBALANCE等多个世界知名品牌在日本的袜子生40-50亿日元212008年产销售权麦德龙股份公司MetroAG是德国最大欧洲第二世界第三的零售批发超市集团世界麦德龙800万美元452000年500强企业之一分店遍布32个国家数据来源公司招股书广发证券发展研究中心图30FY2010-FY2023H1PUMA营收及增速图31FY2010-FY2023H1迅销集团营收及增速1008471008068180250208199201931865502001581691676052360136143154654311181273634141501011073013272992973399010402714010052020500000-50-5-20-20-100-10-40-40-150-200-15-60-60-250-20PUMA营业收入亿欧元YOY右迅销集团营业收入亿美元YOY右数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注PUMA的财年为当年1月1日至12月31日备注迅销集团的财年为当年9月1日至次年8月31日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1942TablePageText健盛集团公司深度研究图32FY2010-FY2023H1HM营收及增速图33FY2010-FY2023H1UA营收及增速302332580802102241811922001871992056859020151604995195276012112911215483447103961040405002020-5-10-1000-20-15-20-20-20-30-25HM营业收入百亿SEKYoY-右轴安德玛UA营业收入亿美元YoY右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注HM的财年为当年12月1日至11月30日备注原UA的财年为当年1月1日至次年12月31日FY2023开始调整为当年4月1日至次年3月31日其中2022年1月1日-2022年3月31日为调整期图34FY2010-FY2023H1Adidas营收及增速23642502122219221232251251929198420016922014881334115144914531501199106215164100140101135010057970600330-5003-5-26-26-100-10-150-15-200-161-20-250-25Adidas营业收入亿欧元YOY右数据来源公司财报广发证券发展研究中心备注Adidas的财年为当年1月1日至12月31日公司积极拓展新客户及新市场2014年以前公司主要市场为日本欧洲大洋洲客户集中度相对较高2016年由于个别主要客户订单有所流失公司棉袜业绩出现近十年来首次下滑公司业务部门提出实行平价的销售策略并成功开发UnderArmourStance等优质美国客户扭转了公司销售业绩下滑的局面目前公司棉袜业务市场已经拓展到日本欧洲大洋洲美国中亚等公司对于主要客户的依赖程度减弱2022年公司前五大客户占比下降至527有效降低经营风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2042