事件描述
　　公司2023H1实现营收、归母、扣非11.1、1.2、1.2亿元，同比分别-11.7%、-34.2%、-28.7%。其中单Q2实现营收、归母、扣非6.1、0.85、0.92亿元，同比分别-15.4%、-19.6%、-12.5%。
　　事件评论
　　H1分品类：高基数下收入降幅环比扩大，无缝延续弱势。
　　棉袜仍具韧性：棉袜在22Q2 bombas集中出货导致的高基数影响下，H1收入同比-9.8%至7.32亿。产能利用率下降下实现净利润0.95亿元，同比-33.72%，净利率同比-4pct至13%。
　　无缝延续弱势：无缝受经济周期更大，收入波动明显高于棉袜，叠加22Q2因老客合作品类拓宽&新客拓展的高基数影响，H1收入-15%至3.76亿，净利率同比-5pct至8%。
　　 H1分地区：国内迅速放量，日韩较优，美洲承压。
　　国内：棉袜/无缝+221%/+556%至1.1/0.5亿，预计主因国内市场开拓下李宁/蕉内/UBARS等高增。
　　海外：棉袜/无缝-21%/-24%至5.96/3.2亿，其中美洲-30%（棉袜-30%/无缝-31%），欧洲-4%（棉袜+1%/无缝-13%），日韩+10%（棉袜+5%/无缝+16%），日韩较优预计主要为优衣库驱动。
　　利润：毛利率小幅下滑叠加费用率下降明显，利润优于预期。受益于公司推行降本增效叠加产能利用率回升，Q2毛利率仅-0.9pct/环比+4.3pct，改善幅度优于预期。拆分品类来看，预计产能利用率偏低的无缝品类毛利率低于棉袜。此外，业务服务费、广告费等减少下销售费用率-1.8pct，管理费用率+1.9pct主因公司管理人员薪资调整、职工薪酬增加。此外，坏账减少下，Q2信用减值损失同比减少637w亦对利润有所贡献。
　　展望：H2延续修复，短期棉袜产能饱和度优，长期无缝成长性及弹性优。预计H2棉袜有望修复至满产，无缝则延续改善。长期，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下优质产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，伴随公司加码设计开发，客户优质化&去中间化，运营效率、盈利有望持续提升。预计公司2023-2025年归母分别为2.4/2.9/3.3亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外宏观经济；
　　2、品牌库存去化；
　　3、产能投放进度。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨健盛集团603558SHTableTitle健盛集团2023年半年报点评高基数下收入降幅环比扩大利润表现优于预期报告要点TableSummary公司2023H1实现营收归母扣非1111212亿元同比分别-117-342-287其中单Q2实现营收归母扣非61085092亿元同比分别-154-196-125分品类来看高基数下收入降幅环比扩大其中棉袜仍具韧性无缝延续弱势H1分地区来看国内迅速放量日韩较优美洲承压毛利率小幅下滑叠加费用率下降明显利润优于预期预计H2延续修复短期棉袜产能饱和度优长期无缝成长性及弹性优分析师及联系人TableAuthor于旭辉魏杏梓SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-21健盛集团603558SHTableTitle健盛集团20232年半年报点评高基数下收入降公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持幅环比扩大利润表现优于预期事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1实现营收归母扣非1111212亿元同比分别-117-342-287TableBaseData当前股价元833其中单Q2实现营收归母扣非61085092亿元同比分别-154-196-125总股本万股36908事件评论流通A股B股万股369080每股净资产元661H1分品类高基数下收入降幅环比扩大无缝延续弱势近12月最高最低价元1129769棉袜仍具韧性棉袜在22Q2bombas集中出货导致的高基数影响下H1收入同比-98注股价为2023年8月18日收盘价至732亿产能利用率下降下实现净利润095亿元同比-3372净利率同比-4pct至13市场表现对比图近12个月无缝延续弱势无缝受经济周期更大收入波动明显高于棉袜叠加22Q2因老客合作品类拓宽新客拓展的高基数影响H1收入-15至376亿净利率同比-5pct至8健盛集团上证综合指数6H1分地区国内迅速放量日韩较优美洲承压-4-13国内棉袜无缝221556至1105亿预计主因国内市场开拓下李宁蕉内UBARS-23202282022122023420238等高增资料来源Wind海外棉袜无缝-21-24至59632亿其中美洲-30棉袜-30无缝-31欧洲-4棉袜1无缝-13日韩10棉袜5无缝16日韩较优预计主要为优衣库驱动相关研究TableReport健盛集团2023Q1点评外销延续承压毛利利润毛利率小幅下滑叠加费用率下降明显利润优于预期受益于公司推行降本增效叠率显著下滑拖累盈利2023-05-30加产能利用率回升Q2毛利率仅-09pct环比43pct改善幅度优于预期拆分品类来健盛集团2022年年报点评Q4外销接单承看预计产能利用率偏低的无缝品类毛利率低于棉袜此外业务服务费广告费等减少压无缝延续改善2023-03-23下销售费用率-18pct管理费用率19pct主因公司管理人员薪资调整职工薪酬增加健盛集团三季报点评棉袜高盈利延续无缝此外坏账减少下Q2信用减值损失同比减少637w亦对利润有所贡献弱改善2022-10-29展望H2延续修复短期棉袜产能饱和度优长期无缝成长性及弹性优预计H2棉袜有望修复至满产无缝则延续改善长期公司充分受益运动产业高景气红利贸易摩擦下优质产能越加稀缺且当前资本开支高峰已过伴随公司加码设计开发客户优质化去中间化运营效率盈利有望持续提升预计公司2023-2025年归母分别为242933亿元对应PE为13119X维持买入评级风险提示1海外宏观经济2品牌库存去化更多研报请访问3产能投放进度长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1海外宏观经济海外经济修复仍有不确定性经济波动亦会影响汇率2品牌库存去化零售环境较弱影响品牌库存去化的进度进而对品牌下单产生影响3产能投放进度海外政治环境招工等会对产能投放节奏产生影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入2354229526302917货币资金5396298991170营业成本1747173319812180交易性金融资产4444毛利607561649737应收账款433346396440营业收入26242525存货650617678717营业税金及附加15142123预付账款12121415营业收入1111其他流动资产72585858销售费用74698493流动资产合计1711166520492403营业收入3333长期股权投资0000管理费用175161179195投资性房地产103103103103营业收入7777固定资产合计1566158717041718研发费用65596888无形资产259257253250营业收入3333商誉100919191财务费用-9798递延所得税资产11111111营业收入0000其他非流动资产140133119107加资产减值损失-13-900资产总计3890384843314684信用减值损失0000短期贷款643333456423公允价值变动收益-3000应付款项116116132145投资收益-16256预收账款5566营业利润292261314358应付职工薪酬9191104114营业收入12111212应交税费30303438营业外收支-12-2-4-4其他流动负债390389408423利润总额280259311355流动负债合计127696211401149营业收入12111212长期借款119119119119所得税费用19182225应付债券0000净利润262241289330递延所得税负债7777归属于母公司所有者的净利润262241289330其他非流动负债1111少数股东损益0000负债合计1402108912661276EPS元071065078089归属于母公司所有者权益2488275930653409现金流量表百万元少数股东权益00-1-12022A2023E2024E2025E股东权益2488275930653408经营活动现金流净额310723567628负债及股东权益3890384843314684取得投资收益收回现金1256基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-102-312-410-311每股收益071065078089其他-16014108每股经营现金流084196154170投资活动现金流净额-260-296-395-297市盈率116212761063932债券融资0000市净率122111100090股权融资0000EVEBITDA795569508430银行贷款增加减少1384-310123-34总资产收益率67636770筹资成本-103-29-24-26净资产收益率105879497其他-1426000净利率111105110113筹资活动现金流净额-145-33899-60资产负债率360283292272现金净流量不含汇率变动影响-489271271总资产周转率061060061062资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555