23Q3营收/归母净利同比+23.2%/+15.2%
　　公司9M23实现营收/归母净利/扣非净利4673/82/79亿元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，归母净利基本符合我们预期（83亿元）。其中，23Q3实现营收/归母净利/扣非净利1329/10 /10亿元，同比+23.2%/+15.2%/-1.8%。我们维持23-25年归母净利润预测为118/133/148亿元。A股/H股可比公司23年Wind一致预期均值7/3xPE，考虑相对A股可比，公司今年以来持续表现出更快的增长能力，相对H股可比，公司资源板块市场价值较高，认可给予A股/H股23年8/4xPE，维持A股/H股目标价4.56元/2.49港元，维持A股/H股“增持”/“买入”评级。
　　9M23收入快速增长带动费用率优化，归母净利率同比提升
　　9M23公司毛利率9.22%，同比-0.39pct，其中23Q3为9.12%，同比-1.23pct，环比基本持平。9M23期间费用率5.17%，同比-0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率0.43%/1.73%/2.90%/0.11%，同比-0.01/-0.11/-0.05/+0.12pct，销售、管理、研发费用率下行主要系收入增长快于费用增加所致，财务费用为5.2亿，同比增加5.6亿，预计主要系去年同期汇兑收益较多所致。23Q3期间费用率6.02%，同比-0.27pct，除财务费用外，各项费用率均有所降低。9M23归母净利率1.75%，同比+0.06pct，23Q3为0.73%，同比-0.05pct，环比-1.3pct。
　　资产负债率同比优化，现金流受规模快速扩张影响短期承压
　　23Q3末资产负债率74.5%，同比/环比-0.53/+0.76pct，有息负债率13.8%，同比/环比-0.93/+0.24pct。9M23经营性净现金流-225亿元，同比多流出209亿元，收/付现比分别为74.5%/78.9%，同比-16.4/-12.7pct，我们认为主要系收入快速扩张带动应收类资产规模增加较多，收现比下降，导致现金流短期承压。23Q3末应收票据及账款、合同资产分别为1274/1412亿元，同比+161/+232亿元，较22年末+288/+344亿元；应付票据及账款、合同负债分别为2679/678亿元，同比+338/-103亿元，较22年末+436/-62亿元。
　　9M23新签订单同比+5.0%，新兴产业较快增长
　　9M23公司新签合同额9819亿，同比+5.0%，其中Q3新签2600亿，同比-9.8%。9M23新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他板块分别新签4806/1470/1154/1739亿元，同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%，新兴产业较快增长，其中Q3单季四大板块订单同比增速分别为-0.8%/-17.3%/-10.3%/-25.2%。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。