事件：公司公告2023H1实现营收3344.59亿元同增15.65%；归属净利润72.18亿元同增22.90%；扣非归属净利润69.81亿元同增24.21%。其中，2023Q2单季营收1900.06亿元同增11.00%；归属净利润38.46亿元同增20.49%；扣非后归属净利润36.96亿元同增21.70%。
　　营收水平整体向好，海外市场持续发力。分业务来看，工程承包业务为公司主要收入来源，2023H1工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现营业收入3177.51/77.85/68.95/42.82亿元，分别同比变动17.34%/-13.79%/1.40%/19.18%。公司面对“去库存”压力，把化解存量作为重中之重，把严控增量作为硬要求，控制拿地节奏，加大去化力度，提高回款能力，期内公司房地产开发投资金额为63.5亿元同降2.0%；新开工面积61.1万平方米同降45.8%；竣工面积37.5万平方米同降85.3%。分地区来看，国内、国外分别实现营收3218.97/125.61亿元同增15.14%/30.45%。新签订单情况来看，公司2023H1实现新签合同总额7218.91亿元同增11.58%，其中房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他行业分别实现新签合同额3569.8/1032.5/854.7/1318.2亿元，同比变动4.5%/3.6%/-2.8%/69.5%；工程订单中，分地区来看，公司2023H1实现新签工程合同额6979.91亿元同增11.13%，其中，公司新签海外工程合同额216.15亿元同增31.27%，新签冶金工程合同额938.89亿元，占新签工程合同额13.45%。
　　公司总体经营平稳，资源业务毛利水平受大宗商品价格影响。2023H1公司实现毛利率9.27%，同降0.07pct，其中工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别实现毛利率8.80%/8.34%/13.36%/34.51%，分别同比变动0.25pct/-2.63pct/1.32pct/-11.79pct，资源开发业务毛利率有所下降的原因系国际大宗商品价格变动所致；期间费用率4.83%同增0.02pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.42%/4.34%/0.07%，同比变动-0.01pct/-0.01pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.92%同降0.09pct；归属净利率2.16%同增0.13pct。公司期内经营性活动现金净流出145.16亿元，较上年同期多流出146.84亿元，现金流出增加系公司本期经营活动支付的现金增加所致；收现比70.45%同降10.84pct；付现比72.60%同降7.45pct；截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1172.6/2252.4/2672.5/644.9亿元，较年初同比变动18.97%/20.59%/19.12%/-12.98%。
　　深耕主业巩固龙头地位，积极拓展布局新业务。1）公司加快核心工艺流程、绿色发展、智能制造领域核心关键技术的研发，冶金行业龙头地位持续巩固；2）公司积极抢抓基础设施发展的历史机遇，持续聚焦市政基础设施、高等级公路、能源等业务领域，不断提高基础设施业务占比。3）海外市场持续发力，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂、印尼MMP镍铁冶炼EPC项目，进一步彰显公司核心竞争优势，同时公司在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。4）新兴业务方面，公司在水务、固体废物处理、矿山修复、生态环境治理等方面形成规模优势；同时公司发力文旅工程、新能源等产业。5）新能源产业的发展使对有色金属的需求显著增加，有色金属价格远期发展仍有利。2023年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，实现“时间过半、任务过半”，合计实现净利润10.1亿元。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为126.79/152.47/181.05亿元，EPS分别为0.61/0.74/0.87元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为6.05/5.03/4.24倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，地缘政治风险，市场竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：中国中冶专业工程公司点评60161820230904业绩保持较快增长积极培育新增长极证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司公告2023H1实现营收334459亿元同增1565归属净利润72基本数据2023-09-0118亿元同增2290扣非归属净利润6981亿元同增2421其中2023Q收盘价元370流通股本亿股207242单季营收190006亿元同增1100归属净利润3846亿元同增2049扣每股净资产元467非后归属净利润3696亿元同增2170总股本亿股20724最近12月市场表现营收水平整体向好海外市场持续发力分业务来看工程承包业务为公司主要收入来源2023H1工程承包房地产开发装备制造资源开发分别中国中冶沪深300实现营业收入317751778568954282亿元分别同比变动1734-1379上证指数专业工程421401918公司面对去库存压力把化解存量作为重中之重把严控31增量作为硬要求控制拿地节奏加大去化力度提高回款能力期内公司房20地产开发投资金额为635亿元同降20新开工面积611万平方米同降4958竣工面积375万平方米同降853分地区来看国内国外分别实-2现营收32189712561亿元同增15143045新签订单情况来看公司20-1323H1实现新签合同总额721891亿元同增1158其中房屋建设交通及基础建设冶金工程其他行业分别实现新签合同额3569810325854713182亿元同比变动4536-28695工程订单中分地区来看公司2023分析师毕春晖H1实现新签工程合同额697991亿元同增1113其中公司新签海外工程SAC证书编号S0160522070001bichctseccom合同额21615亿元同增3127新签冶金工程合同额93889亿元占新签工程合同额1345相关报告公司总体经营平稳资源业务毛利水平受大宗商品价格影响2023H1公司实现毛利率927同降007pct其中工程承包房地产开发装备制造资源开发分别实现毛利率88083413363451分别同比变动025pct-263pct132pct-1179pct资源开发业务毛利率有所下降的原因系国际大宗商品价格变动所致期间费用率483同增002pct其中公司销售管理及研发财务费用率分别为042434007同比变动-001pct-001pct004pct资产及信用减值损失率092同降009pct归属净利率216同增013pct公司期内经营性活动现金净流出14516亿元较上年同期多流出14684亿元现金流出增加系公司本期经营活动支付的现金增加所致收现比7045同降1084pct付现比7260同降745pct截至6月底公司应收账款及票据存货合同资产应付账款及票据预收账款合同负债规模分别为1172622524267256449亿元较年初同比变动189720591912-1298深耕主业巩固龙头地位积极拓展布局新业务1公司加快核心工艺流程绿色发展智能制造领域核心关键技术的研发冶金行业龙头地位持续巩固2公司积极抢抓基础设施发展的历史机遇持续聚焦市政基础设施高等级公路能源等业务领域不断提高基础设施业务占比3海外市场持续发力海外冶金市场开拓再次取得重要突破成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂印尼MMP镍铁冶炼EPC项目进一步彰显请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司核心竞争优势同时公司在一带一路共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目4新兴业务方面公司在水务固体废物处理矿山修复生态环境治理等方面形成规模优势同时公司发力文旅工程新能源等产业5新能源产业的发展使对有色金属的需求显著增加有色金属价格远期发展仍有利2023年上半年公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实快挖快卖满产满销的经营方针稳住生产经营基本盘总体保持着超产盈利状态实现时间过半任务过半合计实现净利润101亿元投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润为126791524718105亿元EPS分别为061074087元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别为605503424倍首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济下行风险地缘政治风险市场竞争格局恶化盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元500572592669692008799760917383收入增长率25111840167615571471归母净利润百万元837510272126791524718105净利润增长率6522266234320261874EPS元股035045061074087PE1094707605503424ROE77984896010351095PB074054058052046数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入5005716559266907692008457997603991738348成长性减营业成本4474351553551692625752237226657482825699营业收入增长率251184168156147营业税费251555187077242203319904412823营业利润增长率19986257203187销售费用274279288312346004399880458692净利润增长率65227234203187管理费用10921871127397131481615195451743029EBITDA增长率14392359145143研发费用15901201873263214522624792572843889EBIT增长率18388550153150财务费用105512940841105008090545922NOPLAT增长率244103532153150资产减值损失-162442-135965-130000-140000-150000投资资本增长率1661648189加公允价值变动收益17793-31778000000000净资产增长率796989110117投资和汇兑收益-179342-152321-177853-205546-235776利润率营业利润14162511538488193364123253402761213毛利率10696969697加营业外净收支-15034724000000000营业利润率2826282930利润总额14012181539212193364123253402761213净利润率2322232425减所得税240499246464328719395308469406EBITDA营业收入4239454545净利润8374971027236126788915247251810528EBIT营业收入3532434343资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金418244645485416521556885375911818385固定资产周转天数181613108交易性金融资产11117803178031780317803流动营业资本周转天数241712106应收帐款83881709343967103173881165249013070385流动资产周转天数301270266265267应收票据342523512743563715635925689184应收帐款周转天数5554525150预付帐款46111033635253375451339746624141285存货周转天数4948505050存货6184752799486392571431054690512170234总资产周转天数378343321310302其他流动资产205856753315105331512533151453315投资资本周转天数155138126118112可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE788596104109长期股权投资30328773186370318637031863703186370ROA1518202122投资性房地产732780787190787190787190787190ROIC6972103110116固定资产25117812541111237660122120022047312费用率在建工程437919407735407735407735407735销售费用率0505050505无形资产20878152202629220262922026292202629管理费用率2219191919其他非流动资产24037709806709806709806709806财务费用率0202020101资产总额5434701558538439649788717253930481369086三费营业收入2925262525短期债务21395852019288201928820192882019288偿债能力应付帐款1552650418716013219578822501539128821313资产负债率721723729730732应付票据37616533718638427708549569775626307负债权益比25902616268727102725其他流动负债9426541900471190047119004711900471流动比率115114116118120长期借款25332532884067288406728840672884067速动比率058053054056058其他非流动负债00046036460364603646036利息保障倍数824729166519202208负债总额3920823942347527473550425298544459523418分红指标少数股东权益43892784080079441711348224195303699DPS元008008000000000股本20723622072362207236220723622072362分红比率留存收益40647514807884590376674284929239019股息收益率2026000000股东权益1513877616190913176238291955386121845668业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元035045061074087净利润8374971027236126788915247251810528BVPS元519584637711798加折旧和摊销354569393144167510167600167690PEX10971605042资产减值准备533924496153460000500000550000PBX0705060505公允价值变动损失-1779331778000000000PFCF财务费用190390177588178728178728178728PS0201010101投资收益-15588-8207177853205546235776EVEBITDA4636241405少数股东损益323222265512337034405307481279CAGR营运资金的变动-322579-505007-84411-262429-41871PEG1703030202经营活动产生现金流量17640011815306246918226785413335174ROICWACC投资活动产生现金流量-1256723-655935-145432-167610-191820REP融资活动产生现金流量-1623648-967018-350734-178728-178728资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4