营收增长15.7%，归母净利增长22.9%。2023年上半年公司实现营业收入3344.6亿元，同比+15.7%，实现归母净利润72.2亿元，同比+22.9%。2023H1公司整体毛利率为9.27%，较上年同期下滑0.07pct，主要系金属价格下跌，资源开发业务毛利率下降较多所致，而受益于订单质量稳步提升，工程承包毛利率为8.80%，较上年同期上升0.25pct。
　　新签合同快速增长，海外新签取得突破。2023年上半年，公司实现新签合同额7218.9亿元，同比+11.6%。公司大合同占比维持在高位，5000万以上工程承包合同占比达到97.1%，单二季度新签合同额3960.8亿元，同比+20.8%。上半年公司海外新签实现快速增长，新签海外工程合同额为216.2亿元，同比增长31.3%，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目，合同额67.2亿元，冶金建设龙头优势进一步巩固。
　　金属资源价格下行，矿产开发业务盈利能力短期承压。2023年上半年，公司资源开发业务实现营业收入42.8亿元，同比+19.2%，受金属资源价格下行影响，资源开发毛利率为34.5%，较上年同期下滑11.8pct。公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到“一带一路”国别补贴，弥补了部分产品市场价格下跌的影响。
　　应收款规模增长较快，经营性现金流承压。2023上半年末公司应收账款规模1172.6亿元，较上年同期增加202.6亿元，合同资产1398.0亿元，较上年同期增加219.6亿元。上半年经营性现金流净流出145.2亿元，较上年同期多流出146.8亿元。受地方财政压力增大影响，应收项目规模增长较快，现金流承压。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务，结合工程技术优势，在多领域打造差异化竞争力，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强，进一步扩产潜力充足。考虑到公司上半年营收业绩增长较快而回款周转速度放缓，我们对后续收入增速和减值损失规模假设进行了小幅调整，预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元，对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月13日中国中冶601618SH买入海外新签取得突破经营性现金流承压核心观点公司研究财报点评营收增长157归母净利增长2292023年上半年公司实现营业收入建筑装饰专业工程33446亿元同比157实现归母净利润722亿元同比2292023H1证券分析师任鹤联系人朱家琪公司整体毛利率为927较上年同期下滑007pct主要系金属价格下跌010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn资源开发业务毛利率下降较多所致而受益于订单质量稳步提升工程承包S0980520040006毛利率为880较上年同期上升025pct联系人卢思宇0755-81981872新签合同快速增长海外新签取得突破2023年上半年公司实现新签合同lusiyu1guosencomcn额72189亿元同比116公司大合同占比维持在高位5000万以上工基础数据程承包合同占比达到971单二季度新签合同额39608亿元同比208投资评级买入维持上半年公司海外新签实现快速增长新签海外工程合同额为2162亿元同合理估值505-550元收盘价368元比增长313成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢总市值流通市值7626376263百万元52周最高价最低价468286元厂项目合同额672亿元冶金建设龙头优势进一步巩固近3个月日均成交额25234百万元金属资源价格下行矿产开发业务盈利能力短期承压2023年上半年公司市场走势资源开发业务实现营业收入428亿元同比192受金属资源价格下行影响资源开发毛利率为345较上年同期下滑118pct公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到一带一路国别补贴弥补了部分产品市场价格下跌的影响应收款规模增长较快经营性现金流承压2023上半年末公司应收账款规模11726亿元较上年同期增加2026亿元合同资产13980亿元较上年同期增加2196亿元上半年经营性现金流净流出1452亿元较上年同期多流出1468亿元受地方财政压力增大影响应收项目规模增长较快现金流承压资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议调整盈利预测维持买入评级公司作为冶金建设龙头企业相关研究报告积极拓展非钢业务结合工程技术优势在多领域打造差异化竞争力旗下中国中冶601618SH-冶金建设龙头矿产资源开发潜力足2023-06-06矿产资源开发业务盈利能力较强进一步扩产潜力充足考虑到公司上半年中国中冶601618SH-上半年利润增189矿产开发潜力有望持续释放2022-09-01营收业绩增长较快而回款周转速度放缓我们对后续收入增速和减值损失规中国中冶601618SH-业绩稳步增长充分减值和费用压控模假设进行了小幅调整预测公司2023-2025年归母净利润助力高质量发展2022-04-06120713771604亿元对应当前股价PE为635548X维持买入评级风险提示宏观经济波动风险国际经验风险安全环保风险海外新增矿产项目开发不及预期的风险矿产资源价格波动的风险财务风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元500572592669667216742796825324-251184126113111净利润百万元837510272120661377216037-65227175141164每股收益元040050058066077EBITMargin4238404041净资产收益率ROE78859297104市盈率PE9174635548EVEBITDA191215185180174市净率PB071063058054049资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营收增长157归母净利增长2292023年上半年公司实现营业收入33446亿元同比157实现归母净利润722亿元同比2292023H1公司整体毛利率为927较上年同期下滑007pct主要系金属价格下跌资源开发业务毛利率下降较多所致而受益于订单质量稳步提升工程承包毛利率为880较上年同期上升025pct图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理新签合同快速增长海外新签取得突破2023年上半年公司实现新签合同额72189亿元同比116公司大合同占比维持在高位5000万以上工程承包合同占比达到971单二季度新签合同额39608亿元同比208上半年公司海外新签实现快速增长新签海外工程合同额为2162亿元同比增长313成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目合同额672亿元冶金建设龙头优势进一步巩固图3公司新签合同额及增速单位亿元图4公司5000万以上工程合同额及占比单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理金属资源价格下行矿产开发业务盈利能力短期承压2023年上半年公司资源开发业务实现营业收入428亿元同比192受金属资源价格下行影响资源开发毛利率为345较上年同期下滑118pct公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到一带一路国别补贴弥补了部分产品市场价格下跌的影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司资源开发业务收入及毛利率单位亿元图6公司旗下巴新镍钴矿收入及净利润单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理应收款规模增长较快经营性现金流承压2023上半年末公司应收账款规模11726亿元较上年同期增加2026亿元合同资产13980亿元较上年同期增加2196亿元上半年经营性现金流净流出1452亿元较上年同期多流出1468亿元受地方财政压力增大影响应收项目规模增长较快现金流承压图7公司应收款和合同资产规模变化单位亿元图8公司经营性现金流净额变化单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议调整盈利预测维持买入评级公司作为冶金建设龙头企业积极拓展非钢业务结合工程技术优势在多领域打造差异化竞争力旗下矿产资源开发业务盈利能力较强进一步扩产潜力充足考虑到公司上半年营收业绩增长较快而回款周转速度放缓我们对后续收入增速和减值损失规模假设进行了小幅调整预测公司2023-2025年归母净利润120713771604亿元对应当前股价PE为635548X维持买入评级表1可比公司估值公司简称收盘价市值亿元EPSPE2023E2024E2023E2024E中国中铁6861570143159479431中国铁建8891117208224427397中国化学779476115126677618中国中冶368702058066634558资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4182445485454855148565875营业收入500572592669667216742796825324应收款项154493146485182799203099225212营业成本447435535517603430671636745681存货净额618487994992309104602114114营业税金及附加25161871333637144127其他流动资产151909161391180815201298223663销售费用27432883347038634292流动资产合计412316438206504287563822632568管理费用1092211274116931286714141固定资产2949729488229352020117472研发费用1590118733186822079823109无形资产及其他2087822026214762093920415财务费用1055941146415241232投资性房地产5045163800669907034073857投资收益17931523171519092121资产减值及公允价值变长期股权投资3032931864334633512336844动14461677156216401722资产总计543470585384649151710424781156其他收入1849921598218402434127208短期借款及交易性金融负债4404151179549205272053452营业利润1416215385187062130224800应付款项192882224347255513288125324056营业外净收支1507723232其他流动负债121967110319123745137740152946利润总额1401215392186352127024768流动负债合计358890385845434179478585530455所得税费用24052465335438294458长期借款及应付债券2555330141336793698540070少数股东损益32322655321536694273其他长期负债76407490732171326923归属于母公司净利润837510272120661377216037长期负债合计3319337631409994411746994现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计392082423475475178522703577448净利润837510272120661377216037少数股东权益4389340801432124596449168资产减值准备165953393681316418股东权益107495121108130761141758154540折旧摊销3457897320333803510负债和股东权益总计543470585384649151710424781156公允价值变动损失14461677156216401722财务费用1055941146415241232关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动61511859723184103226998每股收益040050058066077其它9497550127030683622每股红利008008012013016经营活动现金流9736353939421122317476每股净资产519584631684746资本开支29537025134214341561ROIC906951101012其它投资现金流74226552017460366ROE7798489239721038投资活动现金流8347283592435543648毛利率1110101010权益性融资2155414000EBITMargin44444负债净变化2993508353833063086EBITDAMargin54445支付股利利息16161720241327753256收入增长2518131111其它融资现金流9046462537412200732净利润增长率723171416融资活动现金流12661436548661669562资产负债率8079808080现金净变动1127136610600014390股息率2123323643货币资金的期初余额5309641824454854548551485PE9174635548货币资金的期末余额4182445485454855148565875PB0706060505企业自由现金流1179581324931615722810EVEBITDA191215185180174权益自由现金流2450380765721601325617资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032