2023年前三季度，电子大宗规模化贡献营收+特气快速增长+投运项目产能释放，推动营收加速增长；业绩方面，营收快速增长+毛利率维持高位+费用率下降，推动业绩贴近预告上限。伴随四季度多种气体品种产业化落地、电子大宗战略布局成果显现等，公司全年营收和净利润预计将会显著增长。当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。我们上调2023年EPS预测至0.69元（原预测值0.66元），维持2024/25年EPS预测0.82/1.03元，上调目标价至35元（原目标价33元），维持“买入”评级。
　　▍经营概况：公司发布2023年三季报报告，报告期内，实现营收17.80亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59亿元，同比增加53.31%；折合EPS为0.53元；实现扣非净利润2.28亿元，同比增加61%。据我们测算，第三季度，公司实现营收6.46亿元，同比增加27.45%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加37.72%；实现扣非净利润0.84亿元，同比增加41.51%。
　　▍电子大宗规模化贡献营收+特气快速增长+投运项目产能释放，推动营收加速增长。报告期内，公司营收快速增长，且三季度增速较上半年有所提升，主要系：1）过去两年公司中标的电子大宗气体项目，如北方集成电路、芯粤能半导体等，开始规模化贡献营收；2）国产替代持续推进，特气快速增长：报告期内，特种气体营业收入占比50.50%，较上半年提升超1.2pcts；3）投运项目，如眉山项目、嘉兴项目等产能投放，推动营收持续增长。我们继续看好公司四季度营收增速：1）多种气体产品产业化成果将落地，将有力推动公司营收增长；2）过去两年，公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓，伴随项目规模化贡献营收，将推动特气增速显著增长。
　　▍营收快速增长+毛利率维持高位+费用率下降，推动业绩贴近预告上限。报告期内，公司净利润、归母净利润、扣非净利润均贴近10月中旬的业绩预告上限，主要系：1）营收快速增长，推动业绩快速增长；2）原材料价格相对平稳，毛利率维持在高位：防疫政策放开后，经济弱复苏，原材料三季度价格相对平稳，公司毛利率维持在高位；3）管理费用率下降：受益于营收快速增长，过去两年由于人员薪酬增长所引致的管理费用率提升，三季度有所下降。展望四季度，我们继续看好公司利润弹性：1）营收增长，引起利润趋同增长；2）空分产能的投放，在弱化周期波动的同时，也会进一步增厚毛利率；4）经济弱复苏下，我们预计年内原材料价格维持低位，这将对公司业绩会产生积极影响。
　　▍竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。工业气体是攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1）横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2）纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3）国产替代加速。相比于竞争对手，公司不仅产品上具有错位竞争优势，且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优，赋予自身强α。
　　▍风险因素：宏观经济下行影响公司经营；国外巨头技术封锁或降价竞争；气体作为危险化学品，存在安全生产风险；客户关系类无形资产减值风险；技术研发进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。我们上调2023年EPS预测至0.69元（原预测值0.66元），维持2024/25年EPS预测0.82/1.03元，综合考虑可比公司估值水平（华特气体2023年对应40XPE、凯美特气28XPE，杭氧股份设备营收占比过高，暂不考虑；来自于Choice一致预期）、公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”等，给予一定估值溢价，给予公司2023年PE 50X，上调目标价至35元（原目标价33元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：金宏气体6881062023年三季报点评贴近预告上限持续看好年内业绩弹性2023-10-262023年前三季度电子大宗规模化贡献营收特气快速增长投运项目产能释放推动营收加速增长业绩方面营收快速增长毛利率维持高位费用率下降推动业绩贴近预告上限伴随四季度多种气体品种产业化落地电子大宗战略布局成果显现等公司全年营收和净利润预计将会显著增长当前持续重点推荐兼备的金宏气体作为民营气体龙头可望充分享受气体行业另一方面较强的竞争优势赋予自身强我们上调2023年EPS预测至069元原预测值066元维持202425年EPS预测082103元上调目标价至35元原目标价33元维持买入评级经营概况公司发布2023年三季报报告报告期内实现营收1780亿元同比增加2387实现归母净利润259亿元同比增加5331折合EPS为053元实现扣非净利润228亿元同比增加61据我们测算第三季度公司实现营收646亿元同比增加2745实现归母净利润097亿元同比增加3772实现扣非净利润084亿元同比增加4151电子大宗规模化贡献营收特气快速增长投运项目产能释放推动营收加速增长报告期内公司营收快速增长且三季度增速较上半年有所提升主要系1过去两年公司中标的电子大宗气体项目如北方集成电路芯粤能半导体等开始规模化贡献营收2国产替代持续推进特气快速增长报告期内特种气体营业收入占比5050较上半年提升超12pcts3投运项目如眉山项目嘉兴项目等产能投放推动营收持续增长我们继续看好公司四季度营收增速1多种气体产品产业化成果将落地将有力推动公司营收增长2过去两年公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓伴随项目规模化贡献营收将推动特气增速显著增长营收快速增长毛利率维持高位费用率下降推动业绩贴近预告上限报告期内公司净利润归母净利润扣非净利润均贴近10月中旬的业绩预告上限主要系1营收快速增长推动业绩快速增长2原材料价格相对平稳毛利率维持在高位防疫政策放开后经济弱复苏原材料三季度价格相对平稳公司毛利率维持在高位3管理费用率下降受益于营收快速增长过去两年由于人员薪酬增长所引致的管理费用率提升三季度有所下降展望四季度我们继续看好公司利润弹性1营收增长引起利润趋同增长2空分产能的投放在弱化周期波动的同时也会进一步增厚毛利率4经济弱复苏下我们预计年内原材料价格维持低位这将对公司业绩会产生积极影响竞争优势显著长期成长路径清晰看好气体龙头持续进阶工业气体是攻守兼备且易形成寡头垄断格局的优质赛道公司受益于1横向布局抢夺市场份额加速形成区位卡位2纵向开发满足下游客户的综合气体需求3国产替代加速相比于竞争对手公司不仅产品上具有错位竞争优势且在商业模式盈利能力以及产业链地位等也相对占优赋予自身强风险因素宏观经济下行影响公司经营国外巨头技术封锁或降价竞争气体作为危险化学品存在安全生产风险客户关系类无形资产减值风险技术研发进展不及预期盈利预测估值与评级当前持续重点推荐兼备的金宏气体作为民营气体龙头可望充分享受气体行业另一方面较强的竞争优势赋予自身强我们上调2023年EPS预测至069元原预测值066元维持202425年EPS预测082103元综合考虑可比公司估值水平华特气体2023年对应40XPE凯美特气28XPE杭氧股份设备营收占比过高暂不考虑来自于Choice一致预期公司成长性业绩高确定性国产替代战略价值等给予一定估值溢价给予公司2023年PE50X上调目标价至35元原目标价33元维持买入评级