核心观点
　　公司第三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.0亿/1.63亿/1.61亿，同比实现-10%/-54%/-54%，环比实现+18%/-7%/-5%。预计公司第三季度以利换量，预计第三季度出货量同比/环比继续高速增长，以利换量策略下对应三季度毛利率略下降。依托成本和客户优势，公司负极材料销售整体处于行业领先位置。
　　事件
　　公司2023年前三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为31.7亿/5.68亿/5.51亿，同比-10%/-46%/-47%；第三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.0亿/1.63亿/1.61亿，同比-10%/-54%/-54%，环比+18%/-7%/-5%。
　　简评
　　量：预计Q3同比/环比继续高速增长，预计增速主要来自：1）储能项目6月开始逐步起量；2）上半年导入老客户新项目。
　　利：Q1/Q2/Q3毛利率分别为35%/26%/23%，三季度下降预计主要系以利换量。
　　库存：Q3存货12.1亿，对比上半年的14.1亿下降。
　　优势主要在一体化、工艺、电费和客户等
　　1）公司的成本优势主要基于一体化生产模式。报告期内，公司投资新建“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，本项目总投资初步预计约40亿元人民币，将进一步提高自贡率，从而减少因委托加工导致的毛利流出；
　　2）公司在多项核心工艺上均有高效率的独特设计，如在石墨化工序前增加焙烧工序，提高了相应半成品的振实密度，使后续石墨化工序能够以同样的石墨坩埚数量装载更多物料，有效提高了生产效率；公司拥有42项授权专，包括11项发明专利和31项实用新型专利；
　　3） 2018年起，公司选择在电力资源相对丰富的山西省晋中市建设新的生产基地，充分发挥了相对较低的工业用电价格优势，有效降低了相应成本；
　　4）客户：公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、中兴派能等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。
　　投资建议：预计公司2023至2025年归属于上市公司股东的净利润实现7.4亿/9.2亿和11.6亿，对应当前PE为16/13/10x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态电池三季报点评以利换量储尚太科技001301SZ能占比提升核心观点维持买入公司第三季度实现营业收入归属于上市公司股东的净利润归朱玥属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为120亿zhuyuecsccomcn163亿161亿同比实现-10-54-54环比实现18-010-8513-05887-5预计公司第三季度以利换量预计第三季度出货量同SAC编号S1440521100008比环比继续高速增长以利换量策略下对应三季度毛利率略下SFC编号BTM546降依托成本和客户优势公司负极材料销售整体处于行业领先位置许琳xulincsccomcn事件SAC编号S1440522110001公司2023年前三季度营业收入归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为317刘溢亿568亿551亿同比-10-46-47第三季度实现营业收liuyibjcsccomcn入归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除非SAC编号S1440523040001经常性损益的净利润为120亿163亿161亿同比-10-54-54环比18-7-5发布日期2023年10月26日当前股价4441元简评量预计Q3同比环比继续高速增长预计增速主要来自1主要数据储能项目6月开始逐步起量2上半年导入老客户新项目股票价格绝对相对市场表现利Q1Q2Q3毛利率分别为352623三季度下降预计1个月3个月12个月主要系以利换量-986-481-1428-828库存存货亿对比上半年的亿下降Q312114112月最高最低价元93724358总股本万股2607556优势主要在一体化工艺电费和客户等流通A股万股6494371公司的成本优势主要基于一体化生产模式报告期内公司总市值亿元11580投资新建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目本流通市值亿元2884项目总投资初步预计约40亿元人民币将进一步提高自贡近3月日均成交量万12289率从而减少因委托加工导致的毛利流出主要股东2公司在多项核心工艺上均有高效率的独特设计如在石墨化欧阳永跃3656工序前增加焙烧工序提高了相应半成品的振实密度使后续石墨化工序能够以同样的石墨坩埚数量装载更多物料有股价表现13效提高了生产效率公司拥有42项授权专包括11项发明-7专利和31项实用新型专利-2732018年起公司选择在电力资源相对丰富的山西省晋中市-47建设新的生产基地充分发挥了相对较低的工业用电价格优-67势有效降低了相应成本4客户公司已进入下游知名行业如宁德时代宁德新能源2022726202282620229262023126202322620233262023426202352620236262023726202210262022112620221226国轩高科蜂巢能源雄韬股份万向一二三欣旺达远容百科技上证指数景动力瑞浦兰钧中兴派能等知名锂离子电池厂商的供应链并参与新产品开发不断深化合作相关研究报告中信建投电力设备及新能源尚太2023-08-科技001301中报点评符合预期114C储能持续上量本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明尚太科技001301SZ投资建议预计公司2023至2025年归属于上市公司股东的净利润实现74亿92亿和116亿对应当前PE为161310x维持买入评级重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元233607478185425800560823689894YoY2425710470-109531712301净利润百万元543481289457412491949116199YoY2562513726-425124052637毛利率37204165269026682711净利率23262697174116401684ROE29482481125913631484EPS摊薄元208495284353446PE倍213189815621259997PB倍628223197172148资料来源iFinD中信建投证券目录请务必阅读正文之后的免责条款和声明尚太科技001301SZ报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产247656625069559708736660933144营业收入233607478185425800560823689894现金12095215075121176158536223257营业成本146709279003311271411197502862应收票据及应收账款合计178150244972273352360034442894营业税金及附加9441714212922132722其他应收款3971497114815121860销售费用51059234115951962预付账款122478122168852224027358管理费用483575477324953411038存货43083147274135188178587218397研发费用547510622140511460817969其他流动资产16848129119591575119376财务费用287999333101-477-660非流动资产119570261934223927185596147085资产减值损失-565-54776515-2593-3190长期投资000040040040040信用减值损失-5744-4575-4769-7762-9548固定资产77616216425184266151782118973其他收益4889911268554700无形资产1573321569179741437910784公允价值变动收益000000000000000其他非流动资产2622223900216481939517288投资净收益037-012-003000000资产总计3672268870037836369222561080229资产处置收益022-002000007007流动负债161953339199166789219735269408营业利润6649215969990593112359141969短期借款27317168820000000000营业外收入009114018041041应付票据及应付账款合计737741800317074188551223营业外支出132147102126126其他流动负债127259128579135082177849218186利润总额6636915966690509112274141884非流动负债2090928131280272792727831所得税1202130720163852032525685长期借款000418315214118净利润543481289457412491949116199其他非流动负债2090927712277122771227712少数股东损益000000000000000负债合计182863367330194816247662297239归属母公司净利润543481289457412491949116199少数股东权益000000000000000EBITDA75972182106131617150129179734股本1948325977259772597725977EPS元208495284353446资本公积101281301150301150301150301150留存收益63600192545261692347466455862主要财务比率归属母公司股东权益184364519673588820674594782990会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益3672268870037836369222561080229成长能力营业收入2425710470-109531712301营业利润2600014018-432724032635归属于母公司净利润2562513726-425124052637现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率37204165269026682711经营活动现金流-7406-79442833204323772066净利率23262697174116401684净利润543481289457412491949116199ROE29482481125913631484折旧摊销672412508380073833138511ROIC43696472147117952022财务费用287999333101-477-660偿债能力投资损失-037012003000000资产负债率49804141248626852752营运资金变动-77420-234140-32129-86646-82089净负债比率826-882-2053-2347-2850其他经营现金流61003300214079106流动比率153184336335346投资活动现金流-30409-92482-217-079-106速动比率118136237237248资本支出2050686055000000000营运能力长期投资000-052000000000总资产周转率064054054061064其他投资现金流-50915-178485-217-079-106应收账款周转率170379202202202筹资活动现金流48093373716-177003-5798-7239应付账款周转率1989761104510451045短期借款23562141503-168820000000每股指标元长期借款000418-104-100-096每股收益最新摊薄208495284353446其他筹资现金流24531231795-8079-5698-7143每股经营现金流最新摊薄-028-305320166276现金净增加额10278201794-938993736064721每股净资产最新摊薄7071993225825873003估值比率PE213189815621259997PB628223197172148EVEBITDA1560843820703559资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1尚太科技001301SZ风险分析1下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期销量端可能受到宏观环境变化阶段性需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电环保要求等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格如锂等金属上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目拓展不及预期新能源行业发展需求重点项目的推进是产能成本和技术综合竞争力的载体重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明2尚太科技001301SZ分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅许琳中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明3尚太科技001301SZ评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明4