投资要点
　　事件：尚太科技发布半年报，2023H1实现营收19.67亿元、同比-10.52%，归母净利润4.05亿元、同比-41.53%，扣非归母净利润3.90亿元、同比-43.12%。2023Q2营业收入10.14亿元、同比-9.54%、环比+6.46%，归母净利润1.74亿元、同比-49.29%、环比-24.43%，扣非归母净利润1.69亿元、同比-50.23%、环比-23.24%。
　　公司营收下降主要系负极材料营收下降所致：2023H1分产品看，负极材料营收16.21亿元、同比-17.21%、主要系负极材料销售价格下降所致，占营业收入82.44%，石墨化焦营收2.40亿元、同比+28.02%、占营业收入12.22%，受托加工负极材料营收0.003亿元、同比-97.59%、占营业收入0.01%。公司负极材料2022H1销量5.01万吨、2023H1销售量5.22万吨、同比增长4%。23H1单位售价3.11万元/吨。
　　多因素导致公司盈利下降：2023H1公司毛利率为30.24%、同比-14.27pct；其中负极材料毛利率31.11%、同比-15.48pct。扣非归母净利率19.84%、同比-11.38pct。公司销售费用率0.14%、同比+0.04pct，管理费用率2.00%、同比+0.77pct，主要系总部在22年下半年逐步投入使用，相应职工薪酬、折旧摊销增加所致。财务费用率0.75%、同比-1.11pct，主要系公司22年底首发上市募集资金到位，报告期内利息收入增加所致。2023H1公司研发投入0.63亿元、同比增加55.31%，研发费用率3.20%、同比+1.36pct，主要系公司业务规模扩大，加大新产品、新技术研发投入所致。公司2023H1归母净利润同比-41.53%，主要系负极材料销售价格下滑、以及总部和山西三期于2022年下半年投产致使运营成本和费用开支大幅增加所致。2023Q2，公司毛利率为25.78%、同比-18.37pct，扣非归母净利率16.71%、同比-13.67pct。公司销售费用率0.19%、同比+0.05pct，管理费用率2.26%、同比+1.00pct，财务费用率0.79%、同比-1.47pct，研发费用率3.10%、同比+0.56pct。
　　储能电池负极材料出货量不断攀升，快充新品值得关注：据GGII数据显示，2023年上半年中国储能电池出货量达到87GWh，同比增长67%，储能电池领域已成为行业内企业重点开发的市场。公司紧跟市场发展趋势，重点关注储能电池市场，加强新产品、新技术的开发力度。当前公司储能电池用负极材料的开发市场已取得初步成效，Q2应用于储能电池的负极材料订单量相比Q1明显增加。公司Q2应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，Q3放量出货，储能电池负极材料出货量占比将明显提升。随着年底下游客户的需求提升，公司快充产品出货量也将有所增加。未来，公司将进一步加大新客户开发力度，力争实现储能电池和快充负极材料出货占比进一步提升。
　　投资建议：公司采用一体化生产模式，自供率居于行业前列，整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。鉴于此我们看好公司的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.92亿元、11.27亿元、14.97亿元，对应的PE分别是16.0、12.6、9.5倍，首次覆盖，给于“买入-B”评级。
　　风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要原材料及电力价格波动风险等。

研究报告全文：2023年08月21日公司研究证券研究报告尚太科技001301SZ公司快报出货量持续提升盈利能力稳健投资评级买入-B首次股价2023-08-215486元投资要点事件尚太科技发布半年报2023H1实现营收1967亿元同比-1052归母交易数据净利润405亿元同比-4153扣非归母净利润390亿元同比-43122023Q2总市值百万元1425123营业收入1014亿元同比-954环比646归母净利润174亿元同比流通市值百万元356281-4929环比-2443扣非归母净利润169亿元同比-5023环比-2324总股本百万股25977流通股本百万股6494公司营收下降主要系负极材料营收下降所致2023H1分产品看负极材料营收12个月价格区间913848791621亿元同比-1721主要系负极材料销售价格下降所致占营业收入8244石墨化焦营收240亿元同比2802占营业收入1222受托加一年股价表现工负极材料营收0003亿元同比-9759占营业收入001公司负极材料2022H1销量501万吨2023H1销售量522万吨同比增长423H1单位售价311万元吨多因素导致公司盈利下降2023H1公司毛利率为3024同比-1427pct其中负极材料毛利率3111同比-1548pct扣非归母净利率1984同比-1138pct公司销售费用率014同比004pct管理费用率200同比077pct主要系总部在年下半年逐步投入使用相应职工薪酬折旧摊销增加所致财务费22资料来源聚源用率075同比-111pct主要系公司22年底首发上市募集资金到位报告期升幅内利息收入增加所致2023H1公司研发投入063亿元同比增加5531研发1M3M12M相对收益费用率320同比136pct主要系公司业务规模扩大加大新产品新技术研726-17287453绝对收益发投入所致公司2023H1归母净利润同比-4153主要系负极材料销售价格下479-22736438滑以及总部和山西三期于2022年下半年投产致使运营成本和费用开支大幅增加分析师张文臣所致2023Q2公司毛利率为2578同比-1837pct扣非归母净利率1671SAC执业证书编号S0910523020004zhangwenchenhuajinsccn同比-1367pct公司销售费用率019同比005pct管理费用率226同比分析师周涛财务费用率同比研发费用率同比100pct079-147pct310056pctSAC执业证书编号S0910523050001zhoutaohuajinsccn储能电池负极材料出货量不断攀升快充新品值得关注据GGII数据显示2023报告联系人申文雯年上半年中国储能电池出货量达到87GWh同比增长67储能电池领域已成为shenwenwenhuajinsccn乔春绒行业内企业重点开发的市场公司紧跟市场发展趋势重点关注储能电池市场加报告联系人qiaochunronghuajinsccn强新产品新技术的开发力度当前公司储能电池用负极材料的开发市场已取得初步成效Q2应用于储能电池的负极材料订单量相比Q1明显增加公司Q2应用于相关报告储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段Q3放量出货储能电池负极材料出货量占比将明显提升随着年底下游客户的需求提升公司快充产品出货量也将有所增加未来公司将进一步加大新客户开发力度力争实现储能电池和快充负极材料出货占比进一步提升投资建议公司采用一体化生产模式自供率居于行业前列整体生产效率高客户结构优秀且粘性高鉴于此我们看好公司的发展前景预计公司2023-2025年归母净利润分别为892亿元1127亿元1497亿元对应的PE分别是16012695倍首次覆盖给于买入-B评级风险提示能源汽车销量不及预期客户集中新技术新技术的研发风险主要httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报原材料及电力价格波动风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23364782517361158063YoY2426104782182319净利润百万元543128989211271497YoY25621373-309264329毛利率372417297303310EPS摊薄元209496343434576ROE295248153164180PE倍26211116012695PB倍7727242117净利率233270172184186数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报一盈利预测核心假设我们预测2023-2025年公司整体营收分别为517361158063亿元毛利率分别为297303310公司负极材料业务毛利率有所下滑带动整体毛利率下滑根据公司股权激励2023-2026年出货量每年增长20叠加产能规划和扩产速度我们预计公司2023-2025年负极材料出货量分别为152027万吨同时我们预计售价在2023和2024年分别下调2010因而预测2023-2025年营收分别为456054727387亿元毛利率分别为310315320石墨化焦产销量随石墨化产量增加而增加公司石墨化焦业务我们保守给予营收5的增速预测2023-2025年营收分别为421442464亿元毛利率稳定在7表1尚太科技业务拆分日期2021年2022年2023E2024E2025E备注收入18894198456054727387亿元负极材料yoy281122193230毛利率400436310315320收入317401421442464亿元石墨化焦yoy19027555毛利率80-01777收入131182192201211亿元其他yoy6339555毛利率668887505050总收入23364782517361158063亿元yoy23710581832毛利率372417297303310资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值对比我们选取主营业务相似的行业优秀公司贝特瑞主营为负极材料正极材料等业务璞泰来主营为负极材料锂电设备隔膜涂覆等业务杉杉股份主营为负极材料偏光片业务中科电气主营为负极材料作为可比公司可比公司2023-2024年平均PE估值为1410倍在新能源行业的稳步发展下尚太科技成本优势显著在负极材料行业具有较强竞争优势httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报表2同行业公司对比市值亿归母净利润亿元PE公司元2022年2023E2024E2022年2023E2024E835185BJ贝特瑞2451442513141709778603659SH璞泰来720175404527412178137600884SH杉杉股份3063342943609210485300035SZ中科电气8237468722317694平均值22413998001301SZ尚太科技14312989113111160126资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截至2023年8月21日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24776251593070458783营业收入23364782517361158063现金1212151282917733253营业成本14672790363642625563应收票据及应收账款13442217163529193085营业税金及附加917212431预付账款12281139121222营业费用566810存货4311473100819001896管理费用4875121146201其他流动资产459329319332327研发费用55106130139185非流动资产11962619267029573723财务费用2999322347长期投资00111资产减值损失-63-101-129-135-185固定资产7762158217924253084公允价值变动收益00110无形资产157216253287330投资净收益0-0000其他非流动资产262245237243308营业利润6651597109813791840资产总计3672887086001000212506营业外收入01001流动负债16203392249228313920营业外支出11111短期借款27316886668761077利润总额6641597109713791839应付票据及应付账款74418223528452所得税120307206252342其他流动负债12731286160314272391税后利润543128989211271497非流动负债209281279280280少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润543128989211271497其他非流动负债209281279280280EBITDA6801759128515752099负债合计18293673277131114199少数股东权益00000主要财务比率股本195260260260260会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积10133012301230123012成长能力留存收益6361925277238285208营业收入2426104782182319归属母公司股东权益18445197582968908307营业利润26001402-312256334负债和股东权益3672887086001000212506归属于母公司净利润25621373-309264329获利能力现金流量表百万元毛利率372417297303310会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率233270172184186经营活动现金流-74-7942471-6742450ROE295248153164180净利润543128989211271497ROIC231179132139154折旧摊销3124191219276偿债能力财务费用2999322347资产负债率498414322311336投资损失-00-0-0-0流动比率1518242522营运资金变动-774-23411358-2042630速动比率0913181716其他经营现金流12534-1-1-0营运能力投资活动现金流-304-925-240-505-1042总资产周转率0908060707筹资活动现金流4813737-155312373应收账款周转率2827272727应付账款周转率246113113113113每股指标元估值比率每股收益最新摊薄209496343434576PE26211116012695每股经营现金流最新摊薄-029-306951-260943PB7727242117每股净资产最新摊薄7102000224426523198EVEBITDA21681968659资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣周涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分