事件：公司公布2023年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收19.67亿元，同比下降10.52%；营业利润4.78亿元，同比下降45.18%；净利润4.05亿元，同比下降41.53%；扣非后净利润3.90亿元，同比下降43.12%；经营活动产生的现金流净额-10.43亿元，同比下降43.12%；基本每股收益1.56元，加权平均净资产收益率7.49%。其中，公司第二季度实现营收10.14亿元，环比增长6.46%；净利润1.74亿元，环比下降24.43%。2023年上半年，公司业绩承压，主要系行业竞争加剧导致产品盈利能力回落。2023年上半年，公司非经常损益合计1441万元，其中政府补助1873万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。
　　我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应动力电池及上游优势锂电关键材料企业将受益。
　　负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII数据显示：2022年，我国负极材料出货137万吨，同比增长90.28%；其中人造石墨出货115.1万吨，出货占比84.01%。2023年上半年，我国锂电池市场出货量380GWh，同比增长36%，其中储能电池出货87GWh，同比增长67%，主要受益于电力储能、工商业储能增长，储能出货增速已超过动力电池，成为行业企业重点开发的市场。2023年上半年，我国负极材料出货72万吨，同比增长18%；其中人造石墨出货62万吨，出货占比提升至86.11%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。结合行业趋势，预计负极材料行业增长将主要来自储能和动力电池领域，其中人造石墨仍是行业主流。值得注意的是，负极材料等锂电产业链供应端经过大幅扩充，负极材料企业2023-2024年均进入产能释放期，负极材料市场供需矛盾突出且短期难以解决，产能结构性过剩与降本增效成为负极材料行业的主要特点，具体体现：2023年以来，负极行业开工率不高，下游客户库存压力较大导致需求速度提振较慢，行业平均销售价格持续走低，部分企业产品利润空间已经压缩至接近成本线。高工力锂电统计显示：负极材料价格较2022年底下滑超过30%。
　　公司负极材料量增价跌，短期业绩预计仍承压。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2022年的10.72万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2022年的41.98亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。2023年上半年，公司负极材料销量5.22万吨，同比增长4.15%；对应营收16.21亿元，同比下滑17.21%，在公司营收中占比82.43%。公司负极材料销量总体不及预期，主要受下游库存较高影响；负极材料销量增长但营收下滑，主要是负极材料行业产能释放导致行业均价下降。公司负极材料业绩短期总体承压，但出货预计将持续增长，主要基于：一是负极材料行业产能结构性过剩，行业均价总体承压；二是公司重点开发储能电池领域的新客户和新产品，储能电池领域出货占比有所提升；三是公司一体化生产模式特别是石墨化工序自供率位居行业前列，总体具备一定成本优势，公司负极材料销量和单吨盈利水平处于行业领先位置；四是公司具备客户优势，下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、欣旺达、瑞浦兰钧等，并参与新产品开发。
　　公司盈利显著承压，预计下半年仍将承压。2023年上半年，公司销售毛利率30.24%，同比回落14.27个百分点，主要系行业竞争显著加剧；2023年第二季度为25.78%，环比第一季度回落9.21个百分点，创近年来单季度新低。公司主营产品盈利显示：2023年上半年，公司负极材料销售毛利率为31.11%，同比回落15.45个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期及竞争格局，总体预计下半年公司盈利能力仍将承压。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.80元与4.55元，按8月18日55.59元收盘价计算，对应的PE分别为14.62倍与12.21倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002盈利回落短期业绩仍承压moughccnewcom021-50586980尚太科技001301中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-08-18发布日期2023年08月21日收盘价元5559事件公司公布2023年半年度报告一年内最高最低元93724879投资要点沪深300指数378400市净率倍270公司业绩短期承压2023年上半年公司实现营收1967亿元流通市值亿元3610同比下降1052营业利润478亿元同比下降4518净利润405亿元同比下降4153扣非后净利润亿元同比下降基础数据2023-06-30390每股净资产元20564312经营活动产生的现金流净额-1043亿元同比下降每股经营现金流元-4014312基本每股收益156元加权平均净资产收益率749毛利率3024其中公司第二季度实现营收1014亿元环比增长646净利净资产收益率摊薄758润174亿元环比下降24432023年上半年公司业绩承压资产负债率3131主要系行业竞争加剧导致产品盈利能力回落2023年上半年公总股本流通股万股2597746649437司非经常损益合计1441万元其中政府补助1873万元公司主要B股H股万股000000产品为人造石墨负极材料下游终端主要应用于动力电池和储能电池公司致力于成为锂电池负极材料技术的领导者个股相对沪深300指数表现尚太科技沪深300我国新能源汽车销售持续增长我国动力电池产量出口占比提升92中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示2022年我国7965新能源汽车合计销售68726万辆同比增长9596占比2560522023年上半年我国新能源汽车销售37449万辆同比增长38254448合计占比2829伴随我国新能源汽车销售增长及动力11-2电池出口增加我国动力电池产量持续增长2022年我国动力电202212202303202305202308池产量54522GWh同比大幅增长14819连续两年翻倍增长资料来源中原证券其中全年出口6808GWh出口在我国动力电池产量中占比相关报告12492023年1-6月我国动力电池产量28444GWh同比增尚太科技001301首次覆盖报告成本客户长3293上半年累计出口5627GWh出口占比提升至1978优势显著致力于负极材料技术领导者其中三元电池合计占比7007磷酸铁锂合计占比295920232023-03-21年以来国务院常务会议等多次提及新能源汽车总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆同比增长251我国动力联系人马嶔琦电池产量仍将保持两位数增长对应动力电池及上游优势锂电关键电话021-50586973材料企业将受益地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼负极材料行业增长关注动力和储能领域人造石墨负极材料占比提邮编200122升根据GGII数据显示2022年我国负极材料出货137万吨同比增长9028其中人造石墨出货1151万吨出货占比84012023年上半年我国锂电池市场出货量380GWh同比增长36其中储能电池出货87GWh同比增长67主要受益于电力储能工商业储能增长储能出货增速已超过动力电池成为行业企业重点开发的市场2023年上半年我国负极材料出货72万吨同比增长18其中人造石墨出货62万吨出货占比提11918本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页其他化学制品升至8611主要系人造石墨成本下降其性价比提升结合行业趋势预计负极材料行业增长将主要来自储能和动力电池领域其中人造石墨仍是行业主流值得注意的是负极材料等锂电产业链供应端经过大幅扩充负极材料企业2023-2024年均进入产能释放期负极材料市场供需矛盾突出且短期难以解决产能结构性过剩与降本增效成为负极材料行业的主要特点具体体现2023年以来负极行业开工率不高下游客户库存压力较大导致需求速度提振较慢行业平均销售价格持续走低部分企业产品利润空间已经压缩至接近成本线高工力锂电统计显示负极材料价格较2022年底下滑超过30公司负极材料量增价跌短期业绩预计仍承压公司主营产品为人造石墨负极材料近年来负极材料销量持续增长由2019年的192万吨增至2022年的1072万吨对应营收由2019年的350亿元增至2022年的4198亿元伴随公司发展模式转变负极材料在公司营收中的占比由2019年的6393提升至2022年的87802023年上半年公司负极材料销量522万吨同比增长415对应营收1621亿元同比下滑1721在公司营收中占比8243公司负极材料销量总体不及预期主要受下游库存较高影响负极材料销量增长但营收下滑主要是负极材料行业产能释放导致行业均价下降公司负极材料业绩短期总体承压但出货预计将持续增长主要基于一是负极材料行业产能结构性过剩行业均价总体承压二是公司重点开发储能电池领域的新客户和新产品储能电池领域出货占比有所提升三是公司一体化生产模式特别是石墨化工序自供率位居行业前列总体具备一定成本优势公司负极材料销量和单吨盈利水平处于行业领先位置四是公司具备客户优势下游客户包括宁德时代宁德新能源国轩高科欣旺达瑞浦兰钧等并参与新产品开发公司盈利显著承压预计下半年仍将承压2023年上半年公司销售毛利率3024同比回落1427个百分点主要系行业竞争显著加剧2023年第二季度为2578环比第一季度回落921个百分点创近年来单季度新低公司主营产品盈利显示2023年上半年公司负极材料销售毛利率为3111同比回落1545个百分点主要系行业竞争加剧所致考虑负极材料行业产能释放预期及竞争格局总体预计下半年公司盈利能力仍将承压维持公司增持投资评级预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为380元与455元按8月18日5559元收盘价计算对应的PE分别为1462倍与1221倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示竞争加剧行业上游原材料价格大幅波动新能源汽车销售不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页其他化学制品2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23364782513062578029增长比率242571047072921952832净利润百万元543128998711831535增长比率2562513726-234219762984每股收益元209496380455591市盈率倍2657112014621221941资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页其他化学制品图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3我国新能源汽车销售及增速图4我国动力电池产量及增速资料来源中原证券中汽协资料来源中原证券中国汽车动力电池产业创新联盟图5我国负极材料销量及增速图6我国人造石墨负极材料销量及增速资料来源中原证券GGII资料来源中原证券GGII本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页其他化学制品图7公司负极材料产销概况图8公司负极材料营收增速及占比资料来源中原证券公司公告资料来源中原证券Wind图9公司单季度盈利能力图10公司主营业务盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产247762517732991012291营业收入23364782513062578029现金1212151418841996537营业成本14672790361444345652应收票据及应收账款13442217151530902784营业税金及附加917212634其他应收款4152217营业费用5661316预付账款12281203189280管理费用487582100128存货4311473113818081792研发费用55106133163209其他流动资产455314687603889财务费用29995255101非流动资产11962619324339814424资产减值损失-6-55-15-20-10长期投资00111其他收益510101316固定资产7762158275634513845公允价值变动收益00000无形资产157216284348414投资净收益00111其他非流动资产262245202181164资产处置收益00000资产总计36728870109751389116714营业利润6651597121914601895流动负债16203392475464787756营业外收入01111短期借款2731688251436344606营业外支出11111应付票据及应付账款7441848629166利润总额6641597121914601895其他流动负债12731286219322152983所得税120307232277360非流动负债209281281281281净利润543128998711831535长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债209281281281281归属母公司净利润543128998711831535负债合计18293673503667598037EBITDA7601822171521092746少数股东权益00000EPS元279662380455591股本195260260260260资本公积10133012301230123012主要财务比率留存收益6361925266838615406会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益18445197593971328677成长能力负债和股东权益36728870109751389116714营业收入242571047072921952832营业利润2600014018-236719762984归属母公司净利润2562513726-234219762984获利能力毛利率37204165295529132960现金流量表百万元净利率23262697192518901912会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE29482481166316581769经营活动现金流-74-79426193412734ROIC25311922119711281201净利润543128998711831535偿债能力折旧摊销67125431575741资产负债率49804141458848664808财务费用176795138185净负债比率99197068847894779262投资损失00-1-1-1流动比率153184163153158营运资金变动-744-23551093-1574264速动比率118136133121131其他经营现金流4379152010营运能力投资活动现金流-304-925-1053-1312-1183总资产周转率090076052050052资本支出-391-924-1052-1311-1182应收账款周转率376485424452438长期投资0-1-2-2-2应付账款周转率24561267167214411548其他投资现金流870111每股指标元筹资活动现金流4813737471982787每股收益最新摊薄209496380455591短期借款23614158251120973每股经营现金流最新摊薄-029-30610081311052长期借款00000每股净资产最新摊薄7102000228627453340普通股增加065000估值比率资本公积增加01999000PE2657112014621221941其他筹资现金流245258-354-138-185PB783278243202166现金净增加额10320182037112339EVEBITDA037830758669464资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共7页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共7页