曾经的负极行业的潜在进入者，转型成功，成本优势明显。公司由石墨化加工向负极材料研发、生产、加工和销售转型，凭借一体化优势，2022H1公司自产石墨化成本为0.62万元/吨，明显低于同行业；2020-2022年公司负极产品单价分别为2.58/2.91/3.92万元/吨，单吨净利分别为0.66/0.76/1.20万元/吨，盈利水平全行业领先；2023年在行业竞争加剧的情况下，单吨净利仍维持行业最高水平。
　　负极行业竞争加剧，成本领先的厂家具有明显优势。2023年，受下游需求放缓、新增产能逐步释放，同时潜在新玩家增多，行业竞争加剧。根据SMM数据，8月负极石墨化价格已降至1万元/吨左右，同比去年同期下滑60%。具备成本优势的负极厂商采用降价确保产品出货稳定，2023H1公司负极出货5.22万吨，净利润4.05亿元，单吨净利在7000元以上，公司负极材料销售量和单吨盈利水平皆处于行业领先位置，我们预计23H2盈利水平仍有一定下行压力，预计全年出货量15万吨+，单吨净利维持0.5万元+。价格下行压力下，行业扩产变缓，部分亏损厂家和老旧产线陆续停产出清，我们认为具备成本优势的厂家有望在本轮洗牌中抢占更大的市场份额。
　　公司产能快速扩张，大客户优势明显。目前公司已形成一体化有效产能24万吨，后续随着山西昔阳四期项目建成投产，预计25年负极产能有望达到57万吨。同时，公司与宁德时代形成深度绑定，2022年宁德时代采购额占公司负极材料销售的64.52%，为公司最大客户，公司在宁德负极供应链占比维持在20%左右，此外公司已切入国轩高科、蜂巢能源、ATL、万向一二三等优质客户供应链，下游客户扩张有望带动公司业务持续增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.96/12.85/16.13亿元，同比-22.8%/+29.1%/+25.5%，EPS分别为3.83/4.95/6.21元，考虑公司一体化布局完善，成本优势明显，长期成长逻辑清晰，给予公司24年14倍PE的目标估值，目标价为69.27元，对应公司2024年目标市值约179.94亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球新能源汽车销量不及预期；国家限电政策超预期；公司新产能释放不及预期；现金流持续变差风险；新技术发展进度超预期。

研究报告全文：公司深度研究尚太科技一体化转型成功成本优势显著证券研究报告2023年09月23日尚太科技001301首次覆盖报告核心结论公司评级买入曾经的负极行业的潜在进入者转型成功成本优势明显公司股票代码001301SZ由石墨化加工向负极材料研发生产加工和销售转型凭借一前次评级--体化优势2022H1公司自产石墨化成本为062万元吨明显低评级变动首次于同行业2020-2022年公司负极产品单价分别为258291392万元吨单吨净利分别为066076120万元吨盈利水平全行当前价格4927业领先2023年在行业竞争加剧的情况下单吨净利仍维持行业近一年股价走势最高水平尚太科技电池化学品沪深300负极行业竞争加剧成本领先的厂家具有明显优势2023年受91下游需求放缓新增产能逐步释放同时潜在新玩家增多行业72竞争加剧根据数据月负极石墨化价格已降至万元吨左53SMM8134右同比去年同期下滑60具备成本优势的负极厂商采用降价15确保产品出货稳定2023H1公司负极出货522万吨净利润405-4亿元单吨净利在7000元以上公司负极材料销售量和单吨盈利-23水平皆处于行业领先位置我们预计23H2盈利水平仍有一定下行-42压力预计全年出货量15万吨单吨净利维持05万元价格下2022-092023-012023-05行压力下行业扩产变缓部分亏损厂家和老旧产线陆续停产出清我们认为具备成本优势的厂家有望在本轮洗牌中抢占更大的分析师市场份额杨敬梅S0800518020002021-38584220公司产能快速扩张大客户优势明显目前公司已形成一体化有yangjingmeiresearchxbmailcomcn效产能24万吨后续随着山西昔阳四期项目建成投产预计25年负极产能有望达到57万吨同时公司与宁德时代形成深度绑相关研究定2022年宁德时代采购额占公司负极材料销售的6452为公司最大客户公司在宁德负极供应链占比维持在20左右此外公司已切入国轩高科蜂巢能源ATL万向一二三等优质客户供应链下游客户扩张有望带动公司业务持续增长投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为99612851613亿元同比-228291255EPS分别为383495621元考虑公司一体化布局完善成本优势明显长期成长逻辑清晰给予公司24年14倍PE的目标估值目标价为6927元对应公司2024年目标市值约17994亿元首次覆盖给予买入评级风险提示全球新能源汽车销量不及预期国家限电政策超预期公司新产能释放不及预期现金流持续变差风险新技术发展进度超预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元23364782517368669298增长率2426104782327354归母净利润百万元543128999612851613增长率25621373-228291255每股收益EPS209496383495621市盈率PE2369912910079市净率PB6925211714数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4尚太科技核心指标概览6一石墨化优秀企业向负极完美转型711尚太科技从石墨化转型负极的最经典案例712行业竞争加剧公司盈利短期承压913公司股东阵容豪华管理层人才齐备11二负极行业需求稳定增长供给将面临较大变数1321需求侧分析锂电行业随下游共振13211政策新能源行业政策利好负极行业发展13212下游新能源汽车销量快速提升带动锂电池行业需求高增15213市场负极行业需求随锂电快速增长18214副产品碳素制品及石墨化焦行业增长较为稳定2022供给侧分析竞争加剧的负极市场21221五力模型竞争力分析二线快速扩产跃进第一梯队22222五力模型上游焦类供应商分析择机向负极拓展的大化工集团23223五力模型下游电池厂商中短期行业格局的直接塑造者24224五力模型潜在进入者分析中短期影响负极格局最重要的力量24225五力模型替代力分析长期版图的颠覆者2523快速扩张下负极产能进入结构性过剩25三顺应产业一体化趋势显现极致降本能力2631把握产业逻辑战略转型成功2632与大客户深度绑定未来产能规划充足2733极致降本带来行业最高利润率水平29四盈利预测与估值3241盈利预测3242估值与建议33五风险提示33图表目录图1尚太科技核心指标概览图6图2公司内部先进设备7图3公司发展历程7图4公司主要产品8图52018-2023H1公司营业收入及增速10图62018-2023H1公司归母净利润及增速10图72018-2023H1公司各业务营收变化单位亿元10图82018-2022公司主营业务毛利率水平10图9公司盈利水平变化11图10公司各期间费用率变化112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日图11公司与可比公司资产负债率对比11图12公司短期偿债能力变化11图13公司股权结构截至2023年6月30日12图14长江晨道湖北新能源产业投资合伙企业有限合伙之合伙人构成12图15锂电池应用领域16图16全球新能源汽车销量变化16图172013-2023H1中国新能源汽车销量变化17图18中国动力电池电池装机量单位GWh17图19中国消费类锂电池出货量单位GWh18图20中国储能锂电池装机量单位GWh18图21全球负极材料出货量情况单位万吨18图22中国负极材料出货量情况单位万吨18图23人造石墨出货量占比持续提升单位万吨19图24中国单晶金刚石产量单位亿克拉21图25我国石墨电极产量及增长情况21图26石墨电极价格波动性较大单位元吨21图272022年全球负极材料市场竞争情况22图28负极行业竞争加剧22图29焦类价格走势与原油价格同步单位元吨美元桶24图302019-2025全球负极供需及比例单位万吨25图31负极行业国内前7家产能与全球需求比例单位万吨26图32石墨化厂家向下游转型的战略路径27图33公司收入增长来自负极业务单位百万元27图34公司与CATL业务情况27图35尚太负极单价在行业内属于较低水平单位万元吨29图36尚太毛利率在行业内属于最高水平29图37尚太科技石墨化成本优势明显单位万元吨29图38石墨化前焙烧工序是尚太区别于其他负极厂商的核心环节30图39石墨化厂家物尽其用的商业模式31表1尚太科技产品性能介绍8表2公司前十大股东情况截至2023年6月30日12表3公司管理层兼具石墨化负极人才13表4公司2023年股权激励各年度考核指标13表5国家新能源相关政策14表6德国法国美国荷兰西班牙对新能源车补贴政策强劲15表7人造石墨优势明显19表8全球负极需求测算19表9国内主流负极厂商均有布局硅基负极材料研发20表10国家鼓励先进铸造淘汰落后产能的政策26表11宁德时代公告产能统计情况单位GWh28表12尚太科技负极产能及规划情况单位万吨28表13公司各产品均需经过石墨化炉的生产工序30表14负极材料单吨成本对比单位万元吨31表15公司利用中硫锻后石油焦作为负极原材料的研发项目情况32表16公司分业务盈利预测单位百万元32表17可比公司估值333请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日投资要点关键假设公司成立于2008年前期专注于石墨粉体材料的研究与生产2017年公司向负极材料一体化生产转型先后在山西昔阳完成3万吨5万吨12万吨产能建设目前已有产能24万吨并已进入宁德时代国轩高科蜂巢能源瑞浦兰钧ATL等众多知名锂电供应链我们对公司主营业务给出关键假设负极业务公司主要客户是宁德时代国轩高科ATL等国内主流电池厂商凭借成本优势公司出货量受益于大客户宁德时代的高速扩产2023年开始产能进入结构性过剩行业竞争加剧公司成本优势显现采用适当降价策略保证出货量稳定增长我们预计公司2023-2025年负极单价分别为295289280万元吨销量分别为150221123035万吨营收分别为443261078514亿元同比分别为55737803940在下游市场需求放缓的情况下我们预计公司23年负极一体化单吨净利仍领先全行业石墨化焦业务公司石墨化焦属于附属产品行业景气度随负极材料正向波动我们预计未来三年石墨化焦价格有所下降但石墨化焦出货量保持增长业绩总体有望维持稳定我们给予2023-2025年营业收入分别为510517530亿元同比分别为2728120260区别于市场的观点市场认为行业目前产能结构性过剩下游对锂电材料需求不及预期导致竞争格局恶化各大厂商寻求低价抢占市场份额负极行业盈利短期难以改善不具成本优势的企业面临亏损甚至出清风险我们认为公司的成本优势是长期优势有望在竞争加剧的市场中抢占更多市场份额公司是石墨化企业转型负极厂相当于五力模型的潜在进入者进入负极领域在行业进入供需拐点的时候石墨化转型负极的企业的两个成本优势尤其突出1石墨化降本石墨化属于碳素行业碳素人对于烧碳的理解远胜于负极人负极人主要钻研造粒包覆掺杂尚太率先引入焙烧工序在下一步石墨化过程中大幅节约用电2原材料降本尚太对于中硫焦研发多年中硫焦在人造石墨制造过程中原本属于辅料耗材是石墨化厂需要每天处理的材料传统负极厂较少接触中硫焦我们预计在石墨化价格回调石油焦价格预期上行的阶段可以在原材料端降本的负极厂优势将更加突出电池厂动力储能对于负极的核心诉求是降本石墨化转型的负极企业完全迎合了电池厂的需求股价上涨催化剂负极价格见底反转公司新客户开发进度超预期公司负极原材料中硫焦使用渗透率快速上行估值与目标价我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为99612851613亿元同比-228291255对应2023年9月22日股价的PE为1286996794X公司4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日主营业务为人造石墨负极材料的研发生产加工和销售我们选取同为负极材料行业的贝特瑞中科电气璞泰来杉杉股份作为可比公司考虑公司一体化布局完善成本优势明显单吨盈利保持全行业领先长期成长逻辑清晰有望在行业洗牌中抢占更大市场份额给予公司24年14倍PE的目标估值目标价为6927元对应公司2024年目标市值约17994亿元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日尚太科技核心指标概览图1尚太科技核心指标概览图资料来源Wind尚太科技官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日一石墨化优秀企业向负极完美转型11尚太科技从石墨化转型负极的最经典案例公司以石墨化业务起家专注于石墨粉体材料的研究与生产石家庄尚太科技股份有限公司是一家专业从事锂离子电池负极材料金刚石碳源石墨化焦等研发生产加工与销售的高新技术企业公司成立于2008年由石墨化业务起家凭借一体化制造的成本优势进入宁德时代负极产业链并获得快速发展图2公司内部先进设备资料来源尚太科技官网西部证券研发中心2017年向负极材料生产转型导入众多知名锂电厂商供应链2017年公司注意到锂离子电池行业的发展机会决定从负极材料关键工序加工服务向负极材料自主研发一体化生产并销售转变组建了一支融合碳素行业和负极材料行业人才的专业团队在既有的生产管理经验和装备工艺积累基础上结合负极材料领域的产品技术开发和市场开拓能力实现了快速发展目前公司已进入下游知名企业如宁德时代宁德新能源国轩高科蜂巢能源万向一二三等锂电池厂商的供应链并参与新产品开发不断深化合作2019年公司于CATL2019年度供应商大会荣获宁德时代颁布的年度优秀供应商称号2022年12月28日在深交所上市图3公司发展历程资料来源尚太科技招股说明书西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日公司主营业务为锂离子电池负极材料同时从事碳素制品的研发生产加工和销售作为新兴的负极材料供应商公司着力于人造石墨负极材料在自主化和一体化方面具有突出优势关键设备自主设计开发全工序自行生产打造了负极材料一体化生产基地公司同时从事碳素制品的生产与销售石墨化焦为石墨化炉生产环节的附属产品由于公司石墨化生产规模较大也成为公司主要产品之一图4公司主要产品资料来源尚太科技招股说明书西部证券研发中心公司人造石墨负极材料产品种类丰富性能表现优异公司人造石墨负极材料产品广泛应用于动力电池消费类电池和储能电池领域产品包括ST-1ST-14ST-12等多个型号实现从低端到高端动力储能及消费应用领域全覆盖公司产品在比容量首次效率压实密度等方面有较优的表现表1尚太科技产品性能介绍产品型号应用领域产品图片中粒径比容量首次效率压实密度动力电池消费类电池储ST-1152m3400mAhg92145-155gcm3能电池ST-2动力电池消费类电池15015m3500mAhg92160-170gcm3ST-3动力电池消费类电池12520m3540mAhg92165-175gcm3动力电池消费类电池储ST-1212020m353040mAhg92155-165gcm3能电池8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日产品型号应用领域产品图片中粒径比容量首次效率压实密度动力电池消费类电池储ST-1417520m351040mAhg92155-165gcm3能电池ST-16消费类电池12520m3560mAhg92170-180gcm3ST-38F2动力电池消费类电池16020m355040mAhg92165-175gcm3动力电池消费类电池储D5313520m348040mAhg92150-160gcm3能电池动力电池消费类电池储Q214520m3470mAhg92150-160gcm3能电池HEV启停电源高倍率Q417020m3320mAhg92125-140gcm3型电池ST-17AJC动力电池储能电池12520m3464mAhg92145-155gcm3ST-2G动力电池储能电池12520m352mAhg92160-170gcm3ST-22T动力电池储能电池16520m350mAhg92160-170gcm3资料来源尚太科技2022年报西部证券研发中心12行业竞争加剧公司盈利短期承压公司2020年后规模保持高速增长2023年受下游需求放缓业绩短期承压公司2018-2022年分别实现营收46954768223364782亿元18-22年复合增长率为7871归母净利润1150881535431289亿元18-22年复合增长率828323H1受下游需求增速放缓叠加客户去库存等因素影响23H1公司实现营业收入1967亿元同比-1052实现归母净利润405亿元同比-4153其中23Q2实现营业收入1014亿元同环比-954646实现归母净利润174亿元同环比-4929-24439请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日图52018-2023H1公司营业收入及增速图62018-2023H1公司归母净利润及增速营业收入亿元YOY同比右轴归母净利润亿元YOY同比右轴60300163005025020012200401503081001002050401000-500-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司完成战略结构转型负极业务稳定八成以上公司过去以人造石墨负极材料加工及金刚石碳源等碳素制品生产销售为主2017年后业务结构逐渐以高毛利负极材料为主同时2021年Q3开始金刚石碳源生产线全部转为进行负极材料石墨化工序生产2020-2023H1公司负极材料收入分别为496188941981621亿元占营业收入分别为7272808587808243并贡献主要盈利增量2022年负极业务毛利率4360第二大业务石墨化焦业务2020-2023H1营收分别为109317401240亿元2023H1占比1222公司整体盈利水平与负极材料保持一致2022年以前毛利率保持40左右公司负极业务2019年受出货结构调整毛利率有所上升2020年行业竞争加剧导致产品单价下降毛利率回调2021-2022年公司负极材料规模快速扩大产销量均呈现快速增长趋势毛利率有所上升2022年达到43602023H1受下游需求承压行业竞争加剧公司负极价格进一步下探负极材料毛利率3111同比-1545pct图72018-2023H1公司各业务营收变化单位亿元图82018-2022公司主营业务毛利率水平负极材料石墨化焦负极材料石墨化焦受托加工负极材料金刚石碳源60其他受托加工其他业务受托加工负极材料金刚石碳源60504040302020010201820192020202120222023H10-20201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心受价格波动及运营成本增加公司盈利水平有所下降因为人造石墨负极材料生产一体化基地的建成以及在石墨化工艺领域积累的丰富经验公司形成了成本控制与盈利水平方面的竞争优势维持了较高的毛利率水平23H1受产品价格下降导致毛利率有一定波动同时新产能相继投产增加企业运营成本公司净利率水平有所下降2022年公司销售毛利率4165同比445pct销售净利率2697同比371pct23H1销售毛利10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日率为3024同比-1427pct净利率2058同比-1091pct公司成本管控能力较强整体期间费用保持稳定2019年管理费用的大幅上升主要与大规模股权激励有关除股份支付费用外由于公司成本控制水平较高内部控费效果明显期间费用率近年保持平稳2019-2023H1公司期间费用率分别为1682886586600609图9公司盈利水平变化图10公司各期间费用率变化销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用率财务费用率期间费用率2050164030122081040201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司资产负债率较低短期偿债能力保持较高水平公司前期主要通过自身经营积累的再投入和股东增资扩大再生产对外借款较少资产负债率维持在行业最低水平财务风险较低2021年受下游新能源汽车储能等行业需求旺盛公司加快建设负极生产基地客户预付款银行贷款和融资租赁快速增加导致2021年之后资产负债率迅速提高但整体仍处于同行业最低水平2021-2023H1公司资产负债率分别为49841413131公司短期偿债能力稳中有升并保持较高水平2021-2023H1流动比率分别为153184241速动比率分别为126141175图11公司与可比公司资产负债率对比图12公司短期偿债能力变化贝特瑞璞泰来杉杉股份凯金能源中科电气翔丰华7流动比率速动比率70尚太科技66055044033022011000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心13公司股东阵容豪华管理层人才齐备公司股权集中且稳定欧阳永跃先生持有公司367的股份为公司实际控制人截至2023年6月30日欧阳永跃先生直接持有公司367的股份无间接持股公司股权较为集中管理层较为稳定利于公司长期发展11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日图13公司股权结构截至2023年6月30日资料来源Wind西部证券研发中心头部资本竞相助力公司发展潜力十足在公司上市前历次融资过程中不乏长江晨道招银国际中金资本上汽北汽TCL等顶级PE和产业投资人的身影侧面显示了公司在负极领域的实力与发展的潜力股东长江晨道是宁德时代作为LP参与的股权基金截至2023年6月30日该基金持有公司105股份为第二大股东有宁德背景的产业资本加持充分显示了尚太在产品成本上的优势为公司与客户的强合作关系奠定了基础表2公司前十大股东情况截至2023年6月30日序号股东名称股东性质持股比例1欧阳永跃境内自然人36702长江晨道湖北新能源产业投资合伙企业有限合伙境内法人10503深圳市招银朗曜成长股权投资基金合伙企业有限合伙其他3644闵广益境内自然人2035中金佳泰贰期天津股权投资基金合伙企业有限合伙其他1926招银成长叁号投资深圳合伙企业有限合伙其他1857扬州尚颀汽车产业股权投资基金有限合伙其他1378无锡TCL爱思开半导体产业投资基金合伙企业有限合伙境内法人1269珠海尚颀华金汽车产业股权投资基金有限合伙其他11810深圳安鹏创投基金企业有限合伙其他118资料来源公司2023半年报西部证券研发中心图14长江晨道湖北新能源产业投资合伙企业有限合伙之合伙人构成资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日公司核心经营管理层保持稳定近三年董事监事高级管理人员未发生重大变动2019年1月至2023年6月公司董事监事高级管理人员的变动主要是为了完善公司法人治理结构引进人才公司核心经营管理层保持稳定近三年来未发生重大变动表3公司管理层兼具石墨化负极人才姓名职务个人情况1988年毕业于湖南大学本科学历1988年7月至2000年11月在上海碳素厂现中钢集团上海碳素厂有限公司担任工程师2001年10月至2018年11月在上海尚太担任执行董事经理2008年9月至2017欧阳永跃总经理董事长年12月担任尚太有限执行董事经理2017年12月至2020年8月担任尚太有限董事长总经理2020年8月至今担任公司董事长总经理2006年毕业于华东政法大学本科学历2008年10月至2011年7月在德迅中国货运代理有限公司担任研究员2011年9月至2015年6月历任宁波杉杉股份有限公司投资部研究员部长2015年7月至尧桂明副总经理董事会秘书2017年6月在上海杉杉科技有限公司担任投资部部长2017年7月至2017年12月担任尚太有限总经理助理2017年12月至2020年8月担任尚太有限董事董事长助理2020年8月至今担任公司董事副总经理董事会秘书1985年毕业于河北科技大学本科学历1985年8月至2008年3月历任河北铁狮建材有限责任公司机动科左宝增监事总工程师科员机修主任机动处长书记副总经理总工程师2008年4月至2008年8月担任尚太有限筹备总工程师2008年9月至2020年9月担任尚太有限总工程师2020年9月至今担任公司总工程师1993年10月出生毕业于墨尔本皇家理工大学本科学历2019年8月至2021年3月SkyJadeCapital欧阳文昊董事负极工程师PtyLtd职员2021年11月至今担任公司负极工程师2003年毕业于沧州职业技术学院大专学历中国注册会计师2003年6月至2007年2月在天津市化妆品研究院有限公司担任会计2007年3月至2011年2月在天津大爱超市连锁有限公司担任财务经理2011年5月至2014年2月在上海好施实业有限公司石家庄分公司担任财务经理2014年3月至2016年8月在河王惠广财务总监北爱弗特精细化工有限公司担任财务副总监2016年9月至2018年1月在上海杉杉科技有限公司工作历任内控专员内蒙古杉杉科技有限公司财务部部长2018年1月至2018年3月担任尚太有限财务部经理2018年3月至2020年8月担任尚太有限财务负责人2020年8月至今担任公司财务总监资料来源尚太科技换届选举及聘任公告尚太科技2023半年报西部证券研发中心股权激励彰显信心未来三年销量与净利保持20增长公司发布2023年股权激励计划拟向对象授予限制性股票数量为13815万股占总股本的05318授予价格为2675元股本次激励计划考核期限为2024-2026年三年考核目标分别为公司净利润与负极材料销售量同比上一年增长20在行业竞争加剧的背景下公司保持自身业务未来三年高增长预期充分体现对于自身实力以及未来发展的信心表4公司2023年股权激励各年度考核指标解除限售期考核年度考核目标解除限售比例2024年度公司净利润与负极材料销售量相比第一个解除限售期2024年度402023年度均增长202025年度公司净利润与负极材料销售量相比第二个解除限售期2025年度302024年度均增长202026年度公司净利润与负极材料销售量相比第三个解除限售期2026年度302025年度均增长20资料来源尚太科技2023年限制性股票激励计划西部证券研发中心二负极行业需求稳定增长供给将面临较大变数21需求侧分析锂电行业随下游共振211政策新能源行业政策利好负极行业发展国内新能源政策加快汽车电动化转型下游新能源汽车需求高增推动负极材料快速发展近年来中国新能源汽车产业化发展逐渐成熟汽车电动化渗透率快速提升自2016年后国家相关新能源政策陆续出台受益于下游新能源汽车高景气度负极行业需求实现高增国家近年新能源相关政策情况如下表13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日表5国家新能源相关政策时间发布部门政策名称内容对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税其中每辆新能源关于延续和优化新能源汽车车辆购置乘用车免税额不超过3万元对购置日期在2026年12023年6月财政部税务总局工信部税减免政策的公告月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税其中每辆新能源乘用车减税额不超过15万元支持地方政府结合实际开展县乡公共充电网络规划并做好与国土空间规划配电网规划等的衔接加快实现关于加快推进充电基础设施建设适宜使用新能源汽车的地区充电站县县全覆盖充2023年5月国家发展改革委国家能源局更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴电桩乡乡全覆盖加快推进农村地区既有居住社区的实施意见充电设施建设因地制宜开展充电设施建设条件改造具备安装条件的居住社区可配建一定比例的公共充电车位等按照需求牵引政策引导因地制宜联动融合的原则在完善公共领域车辆全面电动化支撑体系促进新能源汽车推广基础设施建设新技术新模式应用政工信部交通运输部发展改革委关于组织开展公共领域车辆全面电动2023年1月策标准法规完善等方面积极创新先行先试探索形成财政部等化先行区试点工作的通知一批可复制可推广的经验和模式为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输体系建设发挥示范带动作用释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大力发展智慧交通推动汽车消费由购买管理向使用管理转变扩大内需战略规划纲要20222022年11月国务院推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电2035年桩换电站加氢站等配套设施建设便利二手车交易对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车免征车辆购置税免征车辆购置税的新能源汽车通过工业和信息化部税务总局发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税免征车辆购置税的新能源汽车车型目录以下简称2022年9月财政部税务总局工信部政策的公告目录实施管理购置日期按照机动车销售统一发票或海关关税专用缴款书等有效凭证的开具日期确定2022年12月31日前已列入目录的新能源汽车可按照本公告继续适用免征车辆购置税政策会议决定一是将已两次延期实施今年底到期的免征新能源汽车购置税政策再延期实施至明年底预计新增免税1000亿元二是保持新能源汽车消费其他相关支持政策稳定继续免征车船税和消费税在上路权2022年8月国务院国务院常务会议限牌照指标等方面予以支持三是建立新能源汽车产业发展协调机制坚持用市场化办法促进整车企业优胜劣汰和配套产业发展推动全产业提升竞争力大力推进充电桩建设纳入政策性开发性能金融工具支持范围提高城市公交出租物流环卫清扫等车辆使用新能十四五节能减排综合工作方源汽车的比例到2025年新能源车汽车新车销售量2021年12月国务院案达到汽车新车销售总量的20左右铁路水路货运量占比进一步提升2021年新能源汽车补贴标准在2020年基础上退坡20为推动公共交通等领域车辆电动化城市公交道路客运出租含网约车环卫城市物流配送关于进一步完善新能源汽车推广应2020年12月财政部工信部科技部发改委邮政快递民航机场以及党政机关公务领域符合要求的用财政补贴政策的通知车辆补贴标准在2020年基础上退坡10为加快推动公共交通行业转型升级地方可继续对新能源公交车给予购置补贴依托互联网智慧能源提升智能化水平积极推广智能有序慢充为主应急快充为辅的居民区充电服务新能源汽车产业发展规划2021-模式加快形成适度超前快充为主慢充为辅的高速2020年10月国务院2035年公路和城乡公共充电网络鼓励开展换电模式应用加强智能有序充电大功率充电无线充电等新型充电技术研发提高充电便利性和产品可靠性根据动力电池技术进步情况进一步提高纯电动乘用车非快充类纯电动客车专用车动力电池系统能量密财政部工信部科技部发展改革关于调整完善新能源汽车推广应用2018年2月度门槛要求鼓励高性能动力电池应用根据成本变化委财政补贴政策的通知等情况调整优化新能源乘用车补贴标准合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准加强新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业管理规新能源汽车废旧动力蓄电池综合利2016年2月工信部范行业和市场秩序促进新能源汽车废旧动力蓄电池综用行业规范条件合利用产业规模化规范化专业化发展提高新能源14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日时间发布部门政策名称内容汽车废旧动力蓄电池综合利用水平为加快推动新能源汽车充电基础设施建设培育良好的财政部科技部工信部发展改革关于十三五新能奖励政策及加2016年1月新能源汽车应用环境20162020年中央财政将继续委国家能源局强新能源汽车推广应用的通知安排资金对充电基础设施建设运营给予奖补资料来源中国政府网国家税务总局中国汽车工程学会西部证券研发中心海外也在加强对新能源车的补贴和刺激政策2020年5月欧盟提案将电动车纳入绿色经济复苏计划法国德国等国家陆续颁布针对新能源的补贴政策同时欧盟从1月份开始执行严格的碳排放法规在碳排放补贴政策的共同推动下欧洲新能源汽车市场将持续走强美国政府于2021年为新能源汽车行业投入超过1700亿美元同时推行清洁能源革命计划以刺激美国汽车电动化大幅提高美国新能源汽车渗透率2022年12月印尼公布计划为每辆电动汽车提供约5000美元补贴表6德国法国美国荷兰西班牙对新能源车补贴政策强劲国家EVPHEV实施时间40000欧元及以下纯电车补贴额度从6000欧元降至4500欧元售德国价40000-65000欧元的纯电车额度从5000欧元降至3000欧元插电混动车型不再享受补贴2023年1月65000欧元以上车型不享受补贴企业每购买一台低于45000欧元价格的纯电汽车补贴4000欧元法国价值在45000欧元到60000欧元之间的汽车补贴将降至2000欧补贴1000欧元2022年10月元超过60000欧元的汽车则没有补贴美国全新补贴7500美元二手补贴4000美元全新补贴7500美元二手补贴4000美元2023年1月售价12000-45000欧元个人EV车型补贴2950欧元二手电荷兰2023年1月动车补贴2000欧元西班牙最高补贴5000-7000欧元2023年1月资料来源汽车商业评论西部证券研发中心212下游新能源汽车销量快速提升带动锂电池行业需求高增锂电池的应用领域主要包括动力电池消费类电池和储能电池锂电池下游应用领域广泛动力电池主要为大型运载工具提供动力来源下游包括电动汽车电动叉车电动船舶等消费类电池应用于3C产品包括笔记本电脑智能手机消费类无人机及可穿戴设备等储能电池是指使用于太阳能发电设备和风力发电设备及可再生能源储蓄能源用的蓄电池15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日图15锂电池应用领域资料来源尚太科技招股说明书西部证券研发中心新能源汽车是动力电池下游应用中发展最快规模最大的领域根据EVSales统计受欧洲和中国市场强势带动2022年全球新能源汽车销量为10824万辆同比616全球汽车销量主要贡献来自中国2026年全球新能源汽车销量预计3380万辆19-26年复合增长率达到476近年来在大力推动碳中和和汽车产业的电动化智能化互联化的大背景下世界主要经济体都加大提升新能源汽车的渗透率预计未来几年全球新能源汽车市场将继续保持较高的增速图16全球新能源汽车销量变化全球新能源汽车销量万辆YOY同比右轴4000120350010030008025002000601500401000205000020192020202120222023E2024E2025E2026E资料来源Marklines西部证券研发中心中国是全球最大新能源汽车市场之一23年预计实现900万销量受政策和市场推动我国新能源汽车市场在近几年得到高速的发展根据中国汽车工业协会的数据自2013年中央及各地优惠政策密集出台后新能源汽车年销量由2013年的18万辆快速增长到2019年的1206万辆复合年增长率达到101532020年之后中国新能源汽车市场需求迎来高速增长2022年全国新能源汽车产销分别完成70586887万辆同比分别969934增速连续8年保持全球第一2023H1全国新能源汽车产销分别完成37883747万辆同比分别为424441预计2023年全年实现销量900万辆同比增长3516请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日图172013-2023H1中国新能源汽车销量变化中国新能源汽车销量万辆YOY同比右轴80040070030060050020040030010020001000-10020132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源中汽协西部证券研发中心新能源汽车发展迅猛带动动力电池的需求旺盛根据高工锂电的数据2022年中国锂电池出货655GWh同比100其中动力电池出货量480GWh同比1124占出货量7328受下游新能源汽车高景气度2022年中国装机量达到261GWh同比864图18中国动力电池电池装机量单位GWh中国动力电池装机量GWhYOY同比右轴30016014025012020010015080601004050200020162017201820192020202120222023M1-M7资料来源GGII西部证券研发中心传统消费电子市场进入成熟阶段储能市场迈向高速发展期消费电子产品如智能手机笔记本电脑等亦为锂电池重要的应用领域目前消费电子市场进入成熟阶段总体保持平稳发展此外储能市场也是未来锂电池的重要应用领域根据高工锂电的数据2019-2020年中国储能电池出货量分别为9541620GWh同比分别83569812021年随着5G基站建设加快带动储能电池出货量达到48GWh同比19632022年中国储能电池出货量维持高速增长达130GWh同比增长超17017请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日图19中国消费类锂电池出货量单位GWh图20中国储能锂电池装机量单位GWh中国消费类锂电池出货量yoy中国储能锂电池装机量yoy8060200250701804016020060140502012015040100300801002060-20405010200-40002018201920202021202220162017201820192020202120222023E资料来源GGII西部证券研发中心资料来源EVTankGGII西部证券研发中心213市场负极行业需求随锂电快速增长目前负极材料行业受益于锂电池下游需求增长近年来产销量快速提升近年来国内外新能源汽车终端需求带动了动力电池市场需求持续提升对应负极材料市场规模持续增长根据EVTank数据2020-2022年全球锂电负极材料出货量分别为5391156万吨同比分别为472708719预计2025年全球负极出货量将达到3317万吨其中90以上将由中国企业生产22-25复合增长率287日本厂商曾占据主导近年来中国厂商发展迅猛锂电池负极材料市场在2000年之前基本以日本厂商为主市场占有率超过95随着中国锂电池行业的整体发展中国企业在负极材料领域实现技术突破并通过规模经营实现了快速发展在全球负极材料市场上占据主要份额根据GGII的数据2021年我国负极材料出货量达720万吨同比9460占全球市场份额的7582022年我国锂电负极材料出货量137万吨同比9028预计2023年全年我国负极材料出货量有望达185万吨图21全球负极材料出货量情况单位万吨图22中国负极材料出货量情况单位万吨全球负极材料出货量YOY同比右轴全国负极材料出货量YOY同比右轴200802001207016010060160508012012040608030804020401040200020162017201820192020202120220020162017201820192020202120222023E资料来源GGIIEVTank西部证券研发中心资料来源GGII西部证券研发中心人造石墨优势明显是负极主要材料负极材料是充电时锂离子和电子的载体起着能量储存和释放的作用其比能量越高越优和脱嵌锂电压相对锂电极的电极电位低对电池能量密度影响较大锂电池的负极材料主要分为碳基材料和非碳基材料碳基材料中石墨类负极材料综合性能较好性价比高成为市场普遍选择硅碳复合材料虽然比容量优势明显但循环寿命差安全性差且成本较高大规模应用仍任重而道远目18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日前广泛使用的石墨类负极材料主要为天然石墨和人造石墨人造石墨因其加工过程提高和增加锂离子电池的快充性能和循环寿命故而其拥有长循环高温储存高倍率等天然石墨所不具备的优势根据GGII数据2018-2022中国负极材料出货量分别为1922703707201370万吨其中人造石墨出货量分别为1332083046071150万吨占比为693770822843895图23人造石墨出货量占比持续提升单位万吨负极出货量人造石墨出货占比右轴1601001408012010060806040402020002016201720182019202020212022资料来源GGII西部证券研发中心表7人造石墨优势明显负极材料种类真密度gcm振实密度gcm压实密度gcm比表面积粒度d50m实际比容量首次库伦效率mg天然石墨225095-10815-1915-2715-19350-3634924-95人造石墨224-22508-1015-1809-19145-209345-358912-955中间相炭微球-11-14-05-26100-200300-35492软炭19-2308-10-20-3075-14230-41081-89硬炭-065-085--80-120235-41083-86钛酸锂3546065-07-60-16007-12150-15588-91硅碳复合材料-08-1014-1810-40130-190400-65089-94资料来源锂离子电池科学与技术西部证券研发中心海外政策刺激电动化加速负极需求量年均复合增速接近30海外补贴政策加码法国德国等多个国家在原有激励政策上进一步增加新能源车的补贴政策拜登上任美国总统后大力扶持电动汽车发展海外电动车渗透率有望进一步提高我们测算2023-2025年全球锂电池需求为105814021752GWh同比增速为413225其中动力电池需求为7109551204GWh储能电池需求为202282367GWh消费电池需求量为147165181GWh我们测算23-25年全球负极需求量分别为203268335GWhCAGR29表8全球负极需求测算锂电池全球需求2021A2022A2023E2024E2025E动力锂电池需求GWh2804987109551204YOY8178423526储能锂电池需求GWh66126202282367YOY13390604030消费锂电池需求GWh123128147165181YOY333151210全球锂电池需求合计GWh470752105814021752YOY706041322519请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究尚太科技2023年09月23日锂电池全球需求2021A2022A2023E2024E2025E负极单GWh用量万吨016016016016016负极全球用量万吨90144203268335YOY5859413225资料来源GGII西部证券研发中心硅基技术布局加速人造石墨五年内仍是主流据矩大锂电信息硅材料的质量比容量最高可达4200mAhg远高于碳材料且硅材料对环境友好储量丰富成本低成为碳基负极的理想替代2016年特斯拉在发布的model3上使用了松下18650电池其在传统石墨负极材料中加入了10的硅电池能量密度达到了550mAhg以上特斯拉对硅基负极的坚定好看使其成为市场研发热点国内外整车厂负极厂商络绎不绝地投身于硅基负极材料的研发之中据GGII消息松下GS汤浅等日企的硅碳负极已应用于消费电子和汽车领域国内璞泰来中科电气斯诺杉杉正拓等负极企业也都在积极推进硅碳产品的研发宁德时代比亚迪力神国轩等动力电池企业也不甘落后接连入局根据电池网数据2020年中国硅碳负极的出货量为09万吨在全部负极材料出货量中占比仅为2技术不成熟成本偏高都被市场诟病2021年以来受益消费领域需求旺盛加之国际市场需求上升我国复合硅基出货量需求从2020年09万吨增长至2021年的11万吨根据GGII数据显示2022年我国硅基负极出货量为16万吨预计2023年硅基负极复合后出货有望超27万吨我们认为硅碳负极比容量高在未来五年内随着硅碳技术逐步成熟生产成本逐步下降硅碳负极材料市占率或有提高但技术成熟且已经被广泛应用的人造石墨仍然是市场主流表9国内主流负极厂商均有布局硅基负极材料研发厂商硅碳负极布局公司生产的硅基负极材料包括硅碳负极材料和硅氧负极材料两大类别硅基负极产能5000吨年公司的硅碳负极材料已经突破至第四代产品比容量达到1800mAhg以上公司所生产的硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作比容量达到1400mAhg以上贝特瑞2022年3月24日与深圳市光明区人民政府签署贝特瑞高端锂离子电池负极材料产业化项目投资合作协议在深圳市光明区内投资建设年产4万吨硅基负极材料项目该项目按计划逐步推进中2022年公司主要头部动力电池客户全面放量优质客户集中度进一步提升新一代硅基负极产品已实现海外客户的吨级销售未来公司客户结构将进一步优化提高了电池的能量密度实现了杉杉电动汽车的长续航性能已实现批量销售实现硅基负极材料在高端新能源汽车端及高端消费电子场景应用目前处于中试阶段公司2022年硅基负极材料开发已达成目标对硅碳和硅氧等负极材料均有技术储备目前硅基中中科电气试产业化开发也已达成目标公司于2021年12月在四川彭山经济开发区设立全资子公司硅宝新能源建设1万吨年锂电池用硅碳负极材料4万吨年专用粘合剂生产基地锂电材料研发中心本项目计划总投资56亿元硅宝科技目前项目正在积极推进基础设施建设预计2023年完成全部基建工作高首效长循环硅基负极材料的开发目前处于中试阶段2022年公司新一代硅碳和硅氧产品已完成技术定型CVD沉积技术和硅碳复合技术能够有效满足璞泰来未来负极材料长循环低膨胀的性能需求动力学性能行业领先公司已布局研制新一代高首效低膨胀硅基负极产品后续将加快中试和量产线的建设翔丰华公司硅碳负极处于中试阶段斯诺公司硅碳负极研发处于完成中试阶段资料来源各公司2022年报西部证券研发中心214副产品碳素制品及石墨化焦行业增长较为稳定金刚石单晶市场成熟我国成为最大生产国公司生产的金刚石碳源也称石墨粉系人造金刚石的主要原材料主要用于生产金刚石单晶人造金刚石市场较为成熟最近几年市场已趋于稳定我国是全球第一大人造金刚石单晶生产国产量占全球总产量9020请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明