核心观点：
　　非常规业务下滑。公司发布23Q3季报，公司实现营业收入为5.16亿元(YOY-22.18%)；毛利率60.77%（YOY+22.94pct）；归母净利润0.65亿元（YOY+5.38%）；扣非归母净利润0.42亿元（YOY-0.31%），非常规业务回落。
　　三大领域重点发展。根据公司2023年半年度报告，公司在化学发光、免疫层析、电化学三大领域分别完成了若干产品研发和上市工作。具体情况如下：（1）公司建立完备的管式发光、单人份发光两套技术平台的研产销系统，在原料、工艺和生产层面进一步整合优化。（2）免疫荧光平台在进行仪器和试剂的系统性技术升级工作的同时，兼顾旧平台的改进与增项，已在国内头部三甲医院完成相关验证测试。（3）23年公司的新款湿式血气电化学分析仪及其试剂获批，进一步提升血气产品的竞争力。
　　两大战略性突破。根据公司2023年半年度报告，化学发光领域，在管式发光业务条线，公司通过常规项目和特色项目“两条腿走路”，推动管式化学发光业务快速发展。在分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统积极助力疾控和海关检疫等领域，并重点拓展海外传染病检测市场。在病理业务领域，公司制订长期战略，自研超敏抗体及全流程配套试剂，通过与头部三甲医院开展科研合作，提升与同行产品的差异化竞争的能力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为1.27元/股、1.62元/股、2.05元/股，参考可比公司，给予公司23年25倍PE估值，对应合理价值31.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发不及预期；政策风险；新产品销售不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评医疗器械证券研究报告万孚生物TableTitle300482SZ公司评级TableInvest买入当前价格2516元看好公司新产品研发及战略性突破合理价值3164元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-26核心观点非常规业务下滑公司发布23Q3季报公司实现营业收入为516亿相对市场TablePicQuote表现元YOY-2218毛利率6077YOY2294pct归母净利润065亿元YOY538扣非归母净利润042亿元YOY-031非64常规业务回落47三大领域重点发展根据公司2023年半年度报告公司在化学发光30免疫层析电化学三大领域分别完成了若干产品研发和上市工作具13-3体情况如下1公司建立完备的管式发光单人份发光两套技术平台1022122202230423062308231023的研产销系统在原料工艺和生产层面进一步整合优化2免疫荧-20光平台在进行仪器和试剂的系统性技术升级工作的同时兼顾旧平台万孚生物沪深300的改进与增项已在国内头部三甲医院完成相关验证测试年323公司的新款湿式血气电化学分析仪及其试剂获批进一步提升血气产分析师TableAuthor朱新彦品的竞争力SAC执证号S0260522070003两大战略性突破根据公司2023年半年度报告化学发光领域在管gfzhuxinyangfcomcn式发光业务条线公司通过常规项目和特色项目两条腿走路推动分析师罗佳荣管式化学发光业务快速发展在分子诊断领域公司自研的全自动核酸SAC执证号S0260516090004扩增分析系统积极助力疾控和海关检疫等领域并重点拓展海外传染SFCCENoBOR756病检测市场在病理业务领域公司制订长期战略自研超敏抗体及全021-38003671流程配套试剂通过与头部三甲医院开展科研合作提升与同行产品的luojiaronggfcomcn差异化竞争的能力请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为127元股册持牌人不可在香港从事受监管活动162元股205元股参考可比公司给予公司23年25倍PE估TableDocReport值对应合理价值3164元股维持买入评级相关研究风险提示研发不及预期政策风险新产品销售不及预期万孚生物300482SZ常2023-08-17规业务恢复快速增长万孚生物300482SZ常2023-04-05盈利预测规业务恢复增长在研业务TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E快速导入营业收入百万元33615681267432964078增长率196690-529233237TableContactsEBITDA百万元899165184310361271归母净利润百万元6341197563719911增长率00887-530278266EPS元股143271127162205市盈率PE27541176198815551228ROE189276121134145EVEBITDA190283413171032789数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText万孚生物季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产25863350302934804185经营活动现金流66516825059491207货币资金996116383712531916净利润6331190558714904应收及预付555568570601638折旧摊销211277234259287存货386400400404407营运资金变动-207136-290-1428其他流动资产6481220122112221224其它29793-10-13非流动资产22702951329235743840投资活动现金流-785-1561-569-522-533长期股权投资334364416461506资本支出-456-583-548-515-535固定资产852964106111381176投资变动-366-1027-53-45-45在建工程16199359477619其他3749323947无形资产208204191187181筹资活动现金流-27135-261-12-11其他长期资产8601221126413111358银行借款23225-2-3-2资产总计48566301632170538025股权融资4967-2900流动负债7921141852871938其他-343-256-230-9-9短期借款17204202199197现金净增加额-412165-325415663应付及预收400320347357387期初现金余额140799511608351251其他流动负债374617303314355期末现金余额995116083512511914非流动负债560623623623623长期借款00000应付债券511532532532532其他非流动负债5090909090负债合计13521764147514931561股本445445445445445资本公积787776747747747主要财务比率留存收益21013166350842275138至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益33534344465753766287成长能力少数股东权益151194189184178营业收入196690-529233237负债和股东权益48566301632170538025营业利润-65977-540277271归母净利润00887-530278266获利能力利润表单位百万元毛利率585518626634639至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率188209209217222营业收入33615681267432964078ROE189276121134145营业成本13962737100012071471ROIC15722696109121营业税金及附加101881013偿债能力销售费用644930561692856资产负债率278280233212195管理费用266228187231285净负债比率386389304269241研发费用391419321396489流动比率327294355400446财务费用49-1-14-8-16速动比率270237280325376资产减值损失-6-79-23-17-21营运能力公允价值变动收益1113000总资产周转率069090042047051投资净收益4760323947应收账款周转率6741052491575674营业利润69213686298041021存货周转率87014206688161001营业外收支-11-3000每股指标元利润总额68013656298041021每股收益143271127162205所得税481757189117每股经营现金流149378114213272净利润6331190558714904每股净资产754977104812091414少数股东损益-2-7-5-5-7估值比率归属母公司净利润6341197563719911PE27541176198815551228EBITDA899165184310361271PB523326240208178EPS元143271127162205EVEBITDA190283413171032789识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText万孚生物季报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞联席首席分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText万孚生物季报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行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