要点
　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入20.04亿元，同比下降-57.32%，实现归母净利润4.00亿元，同比下降67.75%，实现扣非归母净利润3.37亿元，同比下降71.38%。
　　分季度来看：2023年单三季度公司实现收入5.16亿元，同比下降22.18%，归母净利润0.65亿元，同比增长5.38%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降0.31%。公司单季度业绩增速波动，主要与2022Q3同期新冠等非常规产品的基数有关，同时也受到疫情相关资产处置、监管政策趋紧等因素影响，结合公司上半年业绩表现以及Q3经营进展、政策环境等，我们预计三季度常规业务有望实现稳健增长，四季度随着国内诊疗秩序的持续复苏，公司常规业务有望进一步恢复。
　　产品结构调整+预算管理细化，毛利率水平持续提升。公司2023年前三季度销售费用率23.25%，同比提升8.89 pp，管理费用率7.52%，同比提升3.33 pp，财务费用率-0.56%，同比提升0.05 pp，研发费用率12.95%，同比提升6.36pp，公司期间费用率整体有所升高，主要因新冠检测产品收入减少，规模效应减弱。伴随着心标、流感等高毛利常规业务占比的持续提升，同时叠加研发管线、营销推广等投入的管理优化，公司毛利率进一步改善。2023年前三季度公司毛利率62.84%，同比提升8.92pp，净利率19.84%，同比下降6.45 pp。
　　海外本地化部署节奏加快，国内业务有望回暖。公司深耕国际市场20余年，聚焦重病、大病、慢病等领域，不断加快本地化项目合作推进，2023年三季度，公司先后与印度尼西亚国有医药企业Kimia Farma、肯尼亚内罗毕大学、乌干达卫生部等达成合作，有望加速毒理学、药物滥用、生育、传染病等检验项目推广，为公司海外市场的业绩增长提供新的动力，我们预计未来公司在国际市场有望兑现保持良好业绩；同时伴随着医疗监管政策的阶段性落地，国内学术推广、入院销售等常规活动有望逐渐恢复，胶体金、荧光定量等常规检验产品有望逐渐回归快速增长轨道。
　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2023-2025年营业收入26.60、31.67、39.09亿元（-53%、+19%、+23%），调整前30.49、36.54、45.21亿元；预计归母净利润4.96、5.75、7.31亿元（-59%、+16%、+27%），调整前6.00、7.11、9.00亿元。公司当前股价对应2023-2025年约23、19、15倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：海外市场加速开拓国内业务持续稳健万孚生物300482SZ医证券研究报告公司点评2023年10月25日疗器械TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2516元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青33615681266031673909增长率yoy2069-531923执业证书编号S0740518010004净利润百万元6341197496575731电话021-20315895增长率yoy089-591627每股收益元143269112129165Emailxiemqztscomcn每股现金流量150378156174203分析师于佳喜净资产收益率1826101012执业证书编号S0740523080002PE189231915PB3326232119Emailyujx03ztscomcn注股价信息截止至2023年10月25日投资要点事件公司发布2023年三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入2004亿元同比下降-5732实现归母净利润400亿元同比下降6775实现扣非归母净利润337亿元同比下降7138TableProfit分季度来看2023年单三季度公司实现收入516亿元同比下降2218归母净利基本状况润065亿元同比增长538实现扣非归母净利润042亿元同比下降031总股本百万股445公司单季度业绩增速波动主要与2022Q3同期新冠等非常规产品的基数有关同时也受到疫情相关资产处臵监管政策趋紧等因素影响结合公司上半年业绩表现以及流通股本百万股333Q3经营进展政策环境等我们预计三季度常规业务有望实现稳健增长四季度随着市价元2516国内诊疗秩序的持续复苏公司常规业务有望进一步恢复市值百万元11184产品结构调整预算管理细化毛利率水平持续提升公司2023年前三季度销售费用流通市值百万元8369率2325同比提升889pp管理费用率752同比提升333pp财务费用率-056同比提升005pp研发费用率1295同比提升636pp公司期间费用率股价与行业TableQuotePic-市场走势对比整体有所升高主要因新冠检测产品收入减少规模效应减弱伴随着心标流感等高毛利常规业务占比的持续提升同时叠加研发管线营销推广等投入的管理优化70万孚生物沪深300公司毛利率进一步改善2023年前三季度公司毛利率6284同比提升892pp净60利率1984同比下降645pp5040海外本地化部署节奏加快国内业务有望回暖公司深耕国际市场20余年聚焦重病30大病慢病等领域不断加快本地化项目合作推进2023年三季度公司先后与印度20尼西亚国有医药企业KimiaFarma肯尼亚内罗毕大学乌干达卫生部等达成合作10有望加速毒理学药物滥用生育传染病等检验项目推广为公司海外市场的业绩0增长提供新的动力我们预计未来公司在国际市场有望兑现保持良好业绩同时伴随-10着医疗监管政策的阶段性落地国内学术推广入院销售等常规活动有望逐渐恢复2022-102023-032023-082022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-092023-092023-10-20胶体金荧光定量等常规检验产品有望逐渐回归快速增长轨道-30盈利预测与投资建议根据财报数据我们调整盈利预测预计新冠过后公司盈利能公司持有该股票比例相关报告力有望逐渐回升医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动预计2023-2025年营业收入266031673909亿元-531923调整前304936541万孚生物2023年一季报点评-常规4521亿元预计归母净利润496575731亿元-591627调整前亿元公司当前股价对应年约倍业务加速恢复Q1业绩好于预期6007119002023-2025231915PE考虑到公司是国内POCT龙头疫情后常规业务加速恢复长期在新产品驱动下有望2万孚生物300482SZ业绩符合保持高成长性维持买入评级预期国内外常规业务加速恢复风险提示新产品研发注册及认证风险政策变化风险汇率变动风险研究报告3万孚生物2022年半年报点评-疫情使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险扰动下常规业务短期承压新冠抗原检测有望持续贡献现金流请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1万孚生物主要财务指标变化百万元500002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速-104000-203000-302000-40-501000-600-70-1000-80归属母公司营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022Q1-Q3469641216422673971967230940-2859195481239862023Q1-Q320044274490465931507325947-1130618039981同比增速-5732-6558-3087-2338-1614-6048-6839-6775来源公司公告中泰证券研究所图表2万孚生物主营业务收入情况百万元图表3万孚生物归母净利润情况百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY60001201400100100801200500080606010004000404080020300020006002000-20-20400-40-401000200-60-600-800-80来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表4万孚生物分季度财务数据百万元2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入10549456646637756966111596165090853932625281408346627898411831636570151578营收同比增长104722415-1622627992149133902768721451831524-6832-5335-2218营收环比增长9122-463012599236646-4387311920744-4635-52944848-1549-2100-2150营业成本2939114461252332055037431280875354094756804634120257241288592539620235营业费用191531579813520173831896517822102603494120871158625565146021694815043管理费用625841553305629158606485795873537774553113640542194449财务费用-6331834203041617993992277773-1484-214827891296-263521营业利润4313413367540417595463944951250104816320076698-674823204156187455利润总额4271313273514117580462154817-563104786317976419-654923151155097289所得税7122185819423365670-2050-1164146154465469-20982932448802归母净利润351151169568231554240025715772090351274386198-428920368130836531归母净利润同比162173979-298758831398-3880-894548133-3145-1340-69569-7746-5232537来源wind中泰证券研究所图表5万孚生物分季度营业收入变化百万元图表6万孚生物分季度归母净利润变化百万元归母净利润归母净利润同比营业收入营收同比增长10006000030003000025000400002500800200002000200001500060015001000000040050001000-20000000200500-5000-400000-100000-60000-200-80000来源wind中泰证券研究所图表7万孚生物期间费用率变化情况图表8万孚生物盈利能力变化毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率803025602015401020500-5来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表9万孚生物财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1163169520572629营业收入5681266031673909应收票据1001营业成本2737107212751555应收账款540443529637税金及附加1881012预付账款27383538销售费用930505599735存货400322344389管理费用228266314383合同资产0000研发费用419293345422其他流动资产1220104110471080财务费用-1111流动资产合计3350353940134773信用减值损失-21-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-79-5-5-5长期股权投资364364364364公允价值变动收益13131313固定资产964952962981投资收益60503030在建工程199279299269其他收益55555无形资产204237268294营业利润1368563653830其他非流动资产1221122412271229营业外收入3322非流动资产合计2951305531193136营业外支出6666资产合计6301659471337909利润总额1365560649826短期借款20420010050所得税175677899应付票据0000净利润1190493571727应付账款320300361445少数股东损益-7-3-3-4预收款项0000归属母公司净利润1197496575731合同负债23680113129NOPLAT1189494572728其他应付款88888888EPS按最新股本摊薄269112129165一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债275298333384主要财务比率流动负债合计114198310121112会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券532532532532营业收入增长率690-532191234其他非流动负债90909090EBIT增长率870-589159272非流动负债合计623623623623归母公司净利润增长率887-586160273负债合计1764160516351735获利能力归属母公司所有者权益4344477252475895毛利率518597597602少数股东权益194217251278净利率209185180186所有者权益合计4538498954986174ROE26499105118负债和股东权益6301659471337909ROIC509170176192偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率280243229219会计年度20222023E2024E2025E债务权益比186168134112经营活动现金流1682691773905流动比率29364043现金收益1441719799961速动比率26333639存货影响-1478-23-44营运能力经营性应收影响6792-79-106总资产周转率09040405经营性应付影响-80-206184应收账款周转天数33675554其他影响268-1781511应付账款周转天数471049393投资活动现金流-1561-66-224-195存货周转天数521219485资本支出-542-326-288-247每股指标元股权投资-30000每股收益269112129165其他长期资产变化-9892606452每股经营现金流378155174204融资活动现金流35-92-187-138每股净资产977107411801326借款增加185-4-100-50估值比率股利及利息支付-143-88-97-116PE9231915股东融资67586260PB3222其他影响-74-58-52-32EVEBITDA16343025来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分