2023年上半年公司收入14.89亿元，归母净利润3.35亿元，符合预期。高毛利业务占比提高，毛利率有所回升。新冠业务高基数有所消化，常规业务增长良好。海外市场再获斩获，国际化打开成长天花板。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为6.10亿/7.69亿/10.32亿元，对应EPS为1.37/1.73/2.32元，现价对应PE 19/15/11倍。维持2023年目标价38元，维持“买入”评级。
　　▍2023H1业绩符合预期，毛利率有所回升。根据公司公告，2023H1公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.89亿/3.35亿/2.95亿元，同比63.1%/-71.6%-74.0%。主要由于公司去年同期新冠产品收入较高，2023年全球新冠疫情趋于常态化，对应产品需求大幅降低。其中23Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.57亿/1.31亿/1.00亿元，同比-53.4% /-52.32%/-57.94%。在去年同期疫情产品大卖带来的高基数下，2023H1公司业绩同比下滑，剔除新冠产品后，公司业绩稳健增长，符合预期。2023H1年公司销售/管理/研发/财务费用率为21.19%/19.95%/12.81%/-0.90%，分别同比+7.35/+10.30/+6.91/-0.72pcts，销售费用率、管理费用率、研发费用率均大幅上升，主要由于去年同期新冠业务收入激增摊薄费用，相对往年偏低，2023年上半年恢复到正常水平。2023H1公司毛利率为63.55%，同比+6.99pcts，主因高毛利常规业务占比的快速提高。
　　▍新冠业务高基数有所消化，常规业务增长良好。根据公司公告，分业务板块来看：1）传染病检测：2023H1公司实现收入4.28亿元，同比-86.67%，主要系新冠业务收入由去年的30亿元（占比约75%）减少至不足1亿元（占比约5%），在此之外，呼吸道传染病检测、消化道传染病检测、血液传染病检测等常规业务显著恢复。2）慢病管理检测：2023H1公司实现收入7.18亿元，同比+40.30%，主要受益于院内市场诊疗修复，医院终端门诊量、检测样本量和去年同期相比有明显的恢复和增长。3）毒品（药物滥用）检测：2023H1公司实现收入1.64亿元，同比+18.11%，主要由于公司持续深耕美国毒检市场，积极导入新品，拓宽应用场景，增量空间不断打开，毒检业务收入规模进一步扩大。4）优生优育检测：2023H1公司实现收入1.34亿元，同比+5.50%，主要由于公司在国内持续强化电商平台渠道；在海外开发OTC连锁市场，优化产品结构，公司优势业务市场份额不断提升，品牌市场地位得以巩固。我们认为，公司的常规业务增长良好，新冠业务高基数消化后将进入稳健增长期。
　　▍海外市场再获斩获，国际化打开成长天花板。根据公司公告，2023年上半年，公司在肯尼亚内罗毕大学的培训中心顺利落地，将以此为基点辐射东非，为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能，扩大品牌影响力；此外，公司与印度尼西亚国有医药企业Kimia Farma（KAEF）签署战略合作协议，着力提升当地人民的医疗卫生服务可及性。我们认为，公司在海外布局早、渠道广、管线全，享有巨大的先发优势。在亚非拉地区的布局进展，展现出公司前瞻的战略眼光。随着公司产品力+渠道力持续发力，未来海外市场有望成为公司业绩增长的核心驱动力，将持续打开公司成长的天花板。
　　▍风险因素：研发、产品注册进度不及预期；销量不及预期；市场竞争加剧风险；政策超预期变动风险；降价导致毛利率不及预期的风险；汇率波动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是我国POCT领域龙头，深耕行业30年，POCT行业享受技术进步+时代助力，行业增长确定性强。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为6.10亿/7.69亿/10.32亿元，对应EPS为1.37/1.73/2.32元，现价对应PE 19/15/11倍。2023年8月17日，可比公司迈瑞医疗、新产业、安图生物（中信证券研究部预测）及普门科技（Wind一致预期）2023年平均PE为25x，较全年平均水平明显偏低，主要由于医疗行业监管政策收紧带来波动。考虑到：1）公司的新冠业务高基数有所消化，常规业务增长良好；2）公司在海外市场再获斩获，国际化打开成长天花板；3）根据公司公告，公司海外业务占比达40%以上，且公司主营业务和经销商代销模式的监管政策风险较低；综上，我们维持公司2023年27xPE，对应2023年目标价38元，维持“买入”评级。

研究报告全文：常规业务增长良好国际化布局持续推进万孚生物300482SZ2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点2023年上半年公司收入1489亿元归母净利润335亿元符合预期高毛利业务占比提高毛利率有所回升新冠业务高基数有所消化常规业务增长良好海外市场再获斩获国际化打开成长天花板我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为610亿769亿1032亿元对应EPS为137173232元现价对应PE191511倍维持2023年目标价38元维持买入评级宋硕医疗产业链首席分2023H1业绩符合预期毛利率有所回升根据公司公告2023H1公司营业总析师收入归母净利润扣非归母净利润分别为1489亿335亿295亿元同比-S1010520120001631-716-740主要由于公司去年同期新冠产品收入较高2023年全球新冠疫情趋于常态化对应产品需求大幅降低其中23Q2公司营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为657亿131亿100亿元同比-534-5232-5794在去年同期疫情产品大卖带来的高基数下2023H1公司业绩同比下滑剔除新冠产品后公司业绩稳健增长符合预期2023H1年公司销售管理研发财务费用率为211919951281-090分别同比7351030691-072pcts销售费用率管理费用率研发费用率均大幅上陈竹升主要由于去年同期新冠业务收入激增摊薄费用相对往年偏低2023年上医疗健康产业首席半年恢复到正常水平2023H1公司毛利率为6355同比699pcts主因高分析师毛利常规业务占比的快速提高S1010516100003新冠业务高基数有所消化常规业务增长良好根据公司公告分业务板块来看1传染病检测2023H1公司实现收入428亿元同比-8667主要系新冠业务收入由去年的30亿元占比约75减少至不足1亿元占比约5在此之外呼吸道传染病检测消化道传染病检测血液传染病检测等常规业务显著恢复2慢病管理检测2023H1公司实现收入718亿元同比4030主要受益于院内市场诊疗修复医院终端门诊量检测样本量和去年同期相比有明显的恢复和增长毒品药物滥用检测公司实现收入亿32023H1164元同比1811主要由于公司持续深耕美国毒检市场积极导入新品拓宽应用场景增量空间不断打开毒检业务收入规模进一步扩大4优生优育检测2023H1公司实现收入134亿元同比550主要由于公司在国内持续强化电商平台渠道在海外开发OTC连锁市场优化产品结构公司优势业务市场份额不断提升品牌市场地位得以巩固我们认为公司的常规业务增长良好新冠业务高基数消化后将进入稳健增长期海外市场再获斩获国际化打开成长天花板根据公司公告2023年上半年万孚生物300482SZ公司在肯尼亚内罗毕大学的培训中心顺利落地将以此为基点辐射东非为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能扩大品牌影响力此外公司与印度尼西评级买入维持当前价2610元亚国有医药企业KimiaFarmaKAEF签署战略合作协议着力提升当地人民目标价3800元的医疗卫生服务可及性我们认为公司在海外布局早渠道广管线全享有总股本445百万股巨大的先发优势在亚非拉地区的布局进展展现出公司前瞻的战略眼光随着流通股本333百万股公司产品力渠道力持续发力未来海外市场有望成为公司业绩增长的核心驱动总市值116亿元力将持续打开公司成长的天花板近三月日均成交额102百万元52周最高最低价49112568元风险因素研发产品注册进度不及预期销量不及预期市场竞争加剧风险近1月绝对涨幅-232政策超预期变动风险降价导致毛利率不及预期的风险汇率波动的风险近6月绝对涨幅-2311近月绝对涨幅盈利预测估值与评级公司是我国POCT领域龙头深耕行业30年POCT12-2706行业享受技术进步时代助力行业增长确定性强我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为610亿769亿1032亿元对应EPS为137173232元现价对应PE191511倍2023年8月17日可比公司迈瑞医疗新产业证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明万孚生物年中报点评300482SZ20232023818安图生物中信证券研究部预测及普门科技Wind一致预期2023年平均PE为25x较全年平均水平明显偏低主要由于医疗行业监管政策收紧带来波动考虑到1公司的新冠业务高基数有所消化常规业务增长良好2公司在海外市场再获斩获国际化打开成长天花板3根据公司公告公司海外业务占比达40以上且公司主营业务和经销商代销模式的监管政策风险较低综上我们维持公司2023年27xPE对应2023年目标价38元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元33615681303438214710营业收入增长率YoY196690-466259233净利润百万元63411976107691032净利润增长率YoY00887-490260341每股收益EPS基本元143271137173232毛利率585518594609612净资产收益率ROE189276129143165每股净资产元729953106512071404PE18396191151113PB3627252219PS3520383025EVEBITDA1377513410378资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817请务必阅读正文之后的免责条款和声明2万孚生物年中报点评300482SZ20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入33615681303438214710货币资金9961163101410641283营业成本13962737123214941827存货386400350351404毛利率585518594609612应收账款498540339452510税金及附加1018101215其他流动资产7051248124712571268销售费用644930637764895流动资产25863350295031243466销售费用率192164210200190固定资产852964124214901705管理费用266228243298358长期股权投资334364364364364管理费用率7940807876无形资产208204207197186财务费用49113913其他长期资产8771420182221222527财务费用率1500-04-02-03非流动资产22702951363541724781研发费用391419349459518资产总计48566301658572968247研发费用率11674115120110短期借款17204286301250投资收益4760636669应付账款400320307325355EBITDA899165192212001591其他流动负债374617451501607营业利润69213687179061210流动负债7921141104411271213营业利润率20592408236423722569长期借款00000营业外收入33233其他长期负债560623623623623营业外支出14610109非流动性负债560623623623623利润总额68013657098991204负债合计13521764166617501835所得税48175106135181股本445445445445445所得税率70128150150150资本公积787776776776776少数股东损益27759归属于母公司所33534344473253666239归属于母公司股有者权益合计63411976107691032东的净利润少数股东权益151194186181172净利率股东权益合计18921120120121935044538491855476411负债股东权益总48566301658572968247计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润63311906037641023增长率折旧和摊销190252218305392营业收入196690-466259233营运资金的变化-251137104-687营业利润-65977-476263335其他经营现金流93104-120-77-90净利润00887-490260341经营现金流合计66516828059241332利润率资本支出-456-583-649-699-774毛利率585518594609612投资收益4760636669EBITDAMargin268291304314338其他投资现金流-376-1037-240-129-212净利率189211201201219投资现金流合计-785-1561-826-762-917回报率权益变化4967000净资产收益率189276129143165负债变化-682028215-51总资产收益率13119093105125股利支出-171-133-222-136-159其他其他融资现金流-81-10013913资产负债率278280253240223融资现金流合计-27135-128-111-196现金及现金等价所得税率70128150150150-391157-14950219股利支付率物净增加额210186222206205资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5