投资要点
　　事件：2023前三季度，公司实现营收303.95亿元（+9.10%，表示同比增速，下同）；归母净利润21.89亿元（+10.48%）；扣非归母净利润21.60亿元（+13.62%），若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润24.62亿元（+19.36%）。Q3单季度实现收入100.09亿元（+3.61%），归母净利润7.55亿元（+17.84%），扣非归母净利润7.33亿元（+16.43%）。收入符合预期，利润超我们预期。
　　医美板块表现亮眼，工业板块保持稳健增长。1）医美板块：前三季度实现营收18.74亿元（+36.99%，剔除内部抵消因素）。根据我们估算，单Q3季度，海外医美全资子公司英国Sinclair实现营收约3亿元人民币（+17%），持续实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入3.1亿元（+82%，主要为“伊妍士少女针”），依然保持快速增长。我们估计2023年国内医美10-11亿收入、海外医美14亿收入左右。2）工业板块：前三季度实现营收89.94亿元（+9.48%，含CSO），扣非归母净利润18.35亿元（+13.41%）。Q3单季度实现营收29.4亿元（+8.34%，含CSO）；扣非归母净利润6.09亿元（+10.13%），工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长。3）商业板块：前三季度实现营收202.91亿元（+6.99%）；累计净利润3.16亿元（+6.03%），单Q3季度实现收入66.6亿元，同比下降约1%；商业发货8月份受到影响有所下滑，全年来看依然保持稳健增长。
　　三季度毛利率净利率提高，期间费用率稳定。公司前三季度毛利率31.86%（+0.09pp），净利率7.22%（+0.02pp）；单Q3毛利率32.12%（+2.13pp），净利率7.53%（+0.78pp）。医美业务整体快速增长，收入占比提升，带动整体毛利率水平提升。公司前三季度销售费用率15.34%（-0.83pp），管理费用率3.64%（+0.2pp），研发费用率2.77%（-0.05pp）；单Q3销售费用率15.77%（+0.55pp），管理费用率3.84%（-0.16pp），研发费用率2.82%（+0.53pp）；费用率水平整体稳定。
　　盈利预测与投资评级：三季度业绩符合预期，但考虑到行业政策变化可能产生的影响，我们将2023-2025年公司归母净利润预计29.59/36.07/43.50亿元下调至29.03/35.11/42.16亿元，对应当前市值的PE分别为24/20/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学制药华东医药000963三季报点评医美保持快速增长工业20232023年10月26日表现稳健利润增速超预期证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元37715419554599450400ranshndwzqcomcn同比9111010归属母公司净利润百万元2499290335114216股价走势同比9162120华东医药沪深30015每股收益-最新股本摊薄元股1421652002401296PE现价最新股本摊薄280024111993166030-3-6关键词TableTag业绩超预期-9-12-15TableSummary-18投资要点202210262023224202362520231024事件2023前三季度公司实现营收30395亿元910表示同比增速下同归母净利润2189亿元1048扣非归母净利市场数据润2160亿元1362若扣除股权激励费用及参控股研发机构等收盘价元3990损益影响公司前三季度实现扣非归母净利润2462亿元1936Q3单季度实现收入10009亿元361归母净利润755亿元一年最低最高价364551911784扣非归母净利润733亿元1643收入符合预期市净率倍345利润超我们预期流通A股市值百6981411医美板块表现亮眼工业板块保持稳健增长1医美板块前三季万元度实现营收亿元剔除内部抵消因素根据我们估总市值百万元187436997000157算单Q3季度海外医美全资子公司英国Sinclair实现营收约3亿元人民币持续实现经营性盈利国内医美全资子公司欣可17基础数据丽美学实现收入31亿元82主要为伊妍士少女针依然保持快速增长我们估计2023年国内医美10-11亿收入海外医美每股净资产元LF115714亿收入左右2工业板块前三季度实现营收8994亿元948资产负债率LF3840含CSO扣非归母净利润1835亿元1341Q3单季度实现总股本百万股175443营收亿元含扣非归母净利润亿元294834CSO609流通A股百万股1749731013工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长3商业板块前三季度实现营收亿元累计净利润20291699316相关研究亿元603单Q3季度实现收入666亿元同比下降约1商业发货8月份受到影响有所下滑全年来看依然保持稳健增长华东医药0009632023H1业绩预告点评国内医美实现快速三季度毛利率净利率提高期间费用率稳定公司前三季度毛利率3186009pp净利率722002pp单Q3毛利率3212增长整体业绩符合预期213pp净利率753078pp医美业务整体快速增长收2023-08-16入占比提升带动整体毛利率水平提升公司前三季度销售费用率华东医药0009632023一季1534-083pp管理费用率36402pp研发费用率277-005pp单Q3销售费用率1577055pp管理费用率384报点评工业板块稳健增长医-016pp研发费用率282053pp费用率水平整体稳定美板块有望于二季度增长加速2023-04-21盈利预测与投资评级三季度业绩符合预期但考虑到行业政策变化可能产生的影响我们将2023-2025年公司归母净利润预计295936074350亿元下调至290335114216亿元对应当前市值的PE分别为242017倍维持买入评级风险提示医美产品竞争加剧海外医美盈利或不及预期产品研发和上市进展或不及预期集采及医药行业监管政策不确定性风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华东医药三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产17568201582515329837营业总收入37715419554599450400货币资金及交易性金融资产399665561058714554营业成本含金融类25682285043085733355经营性应收款项8710820888478975税金及附加208210230252存货4495500352775835销售费用6335662772667962合同资产0000管理费用1249157817301896其他流动资产366392442473研发费用1016121414231559非流动资产13624136221359913557财务费用78715757长期股权投资1659165916591659加其他收益93848381固定资产及使用权资产4148429043774417投资净收益142210138151在建工程873699559447公允价值变动28000无形资产2280228022802280减值损失73485868商誉2441244124412441资产处置收益88910长期待摊费用16161616营业利润3061356843095172其他非流动资产2206223622662296营业外净收支30141010资产总计31192337803875243394利润总额3031355442995162流动负债10153103581170411987减所得税498622752903短期借款及一年内到期的非流动负债1095109510951095净利润2533293235474258经营性应付款项5904581668706843减少数股东损益33293543合同负债146143154167归属母公司净利润2499290335114216其他流动负债3007330535843882非流动负债1863189319732073每股收益-最新股本摊薄元142165200240长期借款1051105110511051应付债券0000EBIT3245395046275523租赁负债85115195295EBITDA3957443351306045其他非流动负债727727727727负债合计12016122511367714060毛利率3190320632913382归属母公司股东权益18578209012441228628归母净利率663692763836少数股东权益599628663706所有者权益合计19176215292507629334收入增长率9121124963958负债和股东权益31192337803875243394归母净利润增长率858161420972006现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2382397247454681每股净资产元1059119213921632投资活动现金流2436712637651最新发行在外股份百万股1754175417541754筹资活动现金流1001217563ROIC1354144214911540现金净增加额163313940323967ROE-摊薄1345138914381473折旧和摊销712482503522资产负债率3852362735293240资本开支1178473469470PE现价最新股本摊薄2800241119931660营运资本变动1129126324502PB现价377335287244数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn