公司公布2023年前三季度报告，2023Q1-3实现营业收入、归母净利润303.95亿、21.89亿元，同比+9.10%、+10.48%；实现扣非净利润21.60亿元，同比+13.62%，若扣除股权激励及参控股研发机构等损益影响，公司实现扣非净利润24.62亿元，同比+19.36%。医药工业板块经营稳健，公司通过持续完善工微布局、推进创新研发赋予板块新动能。医美板块收入业绩保持较高增势，肉毒素独家许可协议顺利签订。我们维持2023-25年EPS预测1.71/2.06/2.54元，维持“买入”评级。
　　▍公司经营业绩稳健增长，运营效率持续提升。公司公布2023年前三季度报告，2023Q1-3实现营业收入、归母净利润303.95亿、21.89亿元，同比+9.10%、+10.48%；实现扣非净利润21.60亿元，同比+13.62%，若扣除股权激励及参控股研发机构等损益影响，公司实现扣非净利润24.62亿元，同比+19.36%。23Q3单季度看，公司实现收入、归母净利润100.09亿、7.55亿元，同比+3.61%、+17.84%；实现扣非净利润7.33亿元，同比+16.43%。公司面对复杂的市场环境及不确定性，经营业绩稳健增长。公司费用端略有优化，运营效率有所提升。23Q1-3公司毛利率达31.86%/同比+0.09pct，净利率达7.22%/同比+0.02pct，销售费用率15.34%/同比-0.83pct，管理费用率3.64%/同比+0.2pct，研发费用率2.77%/同比-0.06pct。
　　▍医药工业经营稳健，持续完善工微布局。23Q1-3医药工业（含CSO业务）实现营业收入89.94亿元，同比+9.48%，实现合并扣非归母净利润18.35亿元，同比+13.41%，其中单三季度板块实现营业收入29.40亿元（含CSO业务），同比+8.34%，实现扣非净利润6.09亿元，同比+10.13%。公司于工业板块持续落实降本控费，运营效率持续提升。工业微生物板块23Q1-3剔除特定商业化产品业务后整体销售收入同比+36.22%，板块于ADC原料及和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，达成多家海外客户战略及业务合作协议。公司将全面发力xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大细分领域，持续完善相关板块布局。2023年8月，公司成立控股子公司浙江生基材料，将建设承接公司医美CMC全球业务能力的研发技术平台，将打造生物可降解材料聚合、微球制剂、纳米防晒与护肤品创新载体原料三大技术平台，支撑管线商业化落地，孵化全球化创新产品。2023年10月，子公司南农动药获保适宁（国内首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药）在中国的独家经销及市场推广销售权利。
　　▍创新研发进一步深化，多条管线即将步入收获期。2023Q1-3公司医药工业研发投入达16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元，同比+17.29%。公司创新药持续坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，致力于成为综合代谢疾病领域的领军企业。自2023年以来，公司实行早期探索性项目机制，加速创新，已开展11项早期探索性、前瞻性项目研究，并有望从中孵化出同类首创或同类最佳的创新药物。截至2023年8月15日，公司医药在研项目合计82个，其中创新产品及生物类似药项目51个，公司预计2023年将有不少于3个创新项目正式提交上市申请。肿瘤领域：① ELAHERE（HDM2002）中国Ⅲ期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点，于2023年3月递交pre-BLA，公司预计中国BLA申请将于23Q4获受理。该品种于2023年7月被CDE纳入优先审评，有望于2024年上市。②迈华替尼片：于5月被纳入突破性治疗品种（用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌）。另一项正在开展的用于EGFR敏感突变的晚期非鳞非小细胞肺癌Ⅲ期临床试验成功达到主要终点。内分泌领域：①自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于23年5月获中美双IND批准，肥胖适应症的中国IND申请已于2023年9月获批；②自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段，公司预计2024年初递交IND申请。③司美格鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已启动III期临床研究工作。自身免疫领域：乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）的上市许可申请已于2023年8月获NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病。
　　▍商业板块单季度增速放缓，全年有望实现稳健增长。2023Q1-3商业板块实现收入202.91亿元，同比+6.99%；净利润3.16亿元，同比+6.03%。板块单季度增速放缓，全年有望实现稳健增长。公司医药商业板块践行“高质量+高效率”的发展纲领，深耕传统业务，提质增效、获取高增长份额。院外市场持续扩大覆盖面，民营医院、诊所及零售药店覆盖率显著提升。创新业务在创新产品、创新物流、创新服务等方面持续发力，推动多库联动，整合内外资源，提升创新业务整体效能，引领板块业绩高质量发展。
　　▍医美板块收入业绩保持较高增势，肉毒素独家许可协议顺利签订。医美板块2023Q1-3实现营业收入（剔除内部抵消）18.74亿元，同比+36.99%，保持较高的增长态势。其中：1）子公司Sinclair实现营业收入1.10亿镑（约9.73亿元），同比+23.27%，EBITDA1,729万镑，持续实现经营性盈利，公司预计Sinclair全年将维持较快增长趋势，对公司盈利贡献不断提

研究报告全文：华东医药0009632023年三季报点评经营业绩稳健增长医美管线持续丰富2023-10-26公司公布2023年前三季度报告2023Q1-3实现营业收入归母净利润30395亿2189亿元同比9101048实现扣非净利润2160亿元同比1362若扣除股权激励及参控股研发机构等损益影响公司实现扣非净利润2462亿元同比1936医药工业板块经营稳健公司通过持续完善工微布局推进创新研发赋予板块新动能医美板块收入业绩保持较高增势肉毒素独家许可协议顺利签订我们维持2023-25年EPS预测171206254元维持买入评级公司经营业绩稳健增长运营效率持续提升公司公布2023年前三季度报告2023Q1-3实现营业收入归母净利润30395亿2189亿元同比9101048实现扣非净利润2160亿元同比1362若扣除股权激励及参控股研发机构等损益影响公司实现扣非净利润2462亿元同比193623Q3单季度看公司实现收入归母净利润10009亿755亿元同比3611784实现扣非净利润733亿元同比1643公司面对复杂的市场环境及不确定性经营业绩稳健增长公司费用端略有优化运营效率有所提升23Q1-3公司毛利率达3186同比009pct净利率达722同比002pct销售费用率1534同比-083pct管理费用率364同比02pct研发费用率277同比-006pct医药工业经营稳健持续完善工微布局23Q1-3医药工业含CSO业务实现营业收入8994亿元同比948实现合并扣非归母净利润1835亿元同比1341其中单三季度板块实现营业收入2940亿元含CSO业务同比834实现扣非净利润609亿元同比1013公司于工业板块持续落实降本控费运营效率持续提升工业微生物板块23Q1-3剔除特定商业化产品业务后整体销售收入同比3622板块于ADC原料及和特色原料药市场拓展方面取得积极进展达成多家海外客户战略及业务合作协议公司将全面发力xRNA特色原料药中间体大健康生物材料动物保健四大细分领域持续完善相关板块布局2023年8月公司成立控股子公司浙江生基材料将建设承接公司医美CMC全球业务能力的研发技术平台将打造生物可降解材料聚合微球制剂纳米防晒与护肤品创新载体原料三大技术平台支撑管线商业化落地孵化全球化创新产品2023年10月子公司南农动药获保适宁国内首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药在中国的独家经销及市场推广销售权利创新研发进一步深化多条管线即将步入收获期2023Q1-3公司医药工业研发投入达1650亿元其中直接研发支出1022亿元同比1729公司创新药持续坚持差异化研发策略重点布局内分泌自身免疫及肿瘤三大领域致力于成为综合代谢疾病领域的领军企业自2023年以来公司实行早期探索性项目机制加速创新已开展11项早期探索性前瞻性项目研究并有望从中孵化出同类首创或同类最佳的创新药物截至2023年8月15日公司医药在研项目合计82个其中创新产品及生物类似药项目51个公司预计2023年将有不少于3个创新项目正式提交上市申请肿瘤领域ELAHEREHDM2002中国期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点于2023年3月递交pre-BLA公司预计中国BLA申请将于23Q4获受理该品种于2023年7月被CDE纳入优先审评有望于2024年上市迈华替尼片于5月被纳入突破性治疗品种用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌另一项正在开展的用于EGFR敏感突变的晚期非鳞非小细胞肺癌期临床试验成功达到主要终点内分泌领域自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于23年5月获中美双IND批准肥胖适应症的中国IND申请已于2023年9月获批自主研发的GLP-1RGIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段公司预计2024年初递交IND申请司美格鲁肽注射液德谷胰岛素注射液已启动III期临床研究工作自身免疫领域乌司奴单抗生物类似药HDM3001QX001S的上市许可申请已于2023年8月获NMPA受理用于治疗斑块状银屑病商业板块单季度增速放缓全年有望实现稳健增长2023Q1-3商业板块实现收入20291亿元同比699净利润316亿元同比603板块单季度增速放缓全年有望实现稳健增长公司医药商业板块践行高质量高效率的发展纲领深耕传统业务提质增效获取高增长份额院外市场持续扩大覆盖面民营医院诊所及零售药店覆盖率显著提升创新业务在创新产品创新物流创新服务等方面持续发力推动多库联动整合内外资源提升创新业务整体效能引领板块业绩高质量发展医美板块收入业绩保持较高增势肉毒素独家许可协议顺利签订医美板块2023Q1-3实现营业收入剔除内部抵消1874亿元同比3699保持较高的增长态势其中1子公司Sinclair实现营业收入110亿镑约973亿元同比2327EBITDA1729万镑持续实现经营性盈利公司预计Sinclair全年将维持较快增长趋势对公司盈利贡献不断提升2国内医美业务2023Q1-3实现营业收入824亿元同比8879我们预计仍将维持较好增长态势截至2023年6月Ellanse签约合作医院数量超600家培训认证医生数量超过1100人已成为国内医美注射剂领域的明星产品有望保持持续高增酷雪GlacialSpa双极射频抗衰设备Reaction芮艾瑅将持续为用户打造一站式面部年轻化塑美方案满足消费者抗衰需求研发合作方面2023年10月公司全资子公司医美投资与韩国ATGC签订产品独家许可协议医美投资获ATGC拥有的含有A型肉毒杆菌毒素的注射液ATGC-110在包括中国美国欧洲等区域在内的全球独家许可不含印度以及在韩国的非独家许可包含医美及治疗的所有适应症的临床开发注册及商业化权益公司本次引进的ATGC-110A型肉毒素在韩国针对改善中度至重度眉间纹的期临床研究已完成结果达到预设的研究终点期临床研究所有受试者已入组未来随肉毒素产品于海外及国内注册持续推进公司无创微创医美管线进一步扩充为求美者提供更全面的综合解决方案风险因素带量采购导致药价大幅下降风险公司产品研发及商业化进度低于预期医美市场竞争日益加剧监管趋严风险盈利预测估值与评级公司覆盖医药全产业链医药工业板块持续优化工业微生物板块持续完善领域布局公司持续推进创新研发赋予板块新动能目前利拉鲁肽糖尿病适应症已于2023年3月获批上市肥胖或超重适应症已于2023年6月获批上市料将为板块提供增长势能公司医美板块维持较高增势国内业务再生填充产品Ellans已成为国内医美注射剂领域的明星产品有望持续贡献业绩弹性我们维持2023-25年EPS预测171206254元参考可比公司估值据Wind一致预测2023年可比公司恒瑞医药创新药龙头企业为59倍复星医药创新驱动的全球化医药健康产业集团为18倍科伦药业横跨医药制造及创新的综合性药企为16倍平均值为31倍给予公司2023年30倍PE目标价52元维持买入评级