核心观点
　　公司三季报收入端保持增长，利润端略超预期。医药工业稳定增长，运营质量持续提升；国内医美增长超预期，海外医美盈利提升；工微布局持续完善，市场拓展积极推进；医药商业短期略有扰动，全年有望实现稳定增长。展望未来，公司创新转型持续推进，内分泌领域以GLP-1为核心构筑全方位差异化产品管线，医美领域引进肉毒素完善全产品管线布局，看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　10月24日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业总收入303.95亿元，同比增长9.10%；归母净利润21.89亿元，同比增长10.48%；扣非归母净利润21.60亿元，同比增长13.62%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非归母净利润24.62亿元，同比增长19.36%。
　　Q3单季度实现营收100.09亿元，同比增长3.61%；归母净利润7.55亿元，同比增长17.84%；扣非归母净利润7.33亿元，同比增长16.5%。
　　简评
　　收入端保持增长，利润端略超预期
　　公司前三季度经营稳健，目前2023年前三季度单季度营收均稳定在100亿元以上。23Q3单季度营收同比增长3.61%，收入增速放缓主要受商业板块影响，23Q3归母净利润及扣非归母净利润增速均超过15%。Q3收入端表现符合预期，利润端略超我们此前预期。
　　医药工业稳定增长，国内医美增长超预期
　　医药工业稳定增长，运营质量持续提升。23年前三季度公司医药工业板块实现营收89.94亿元（含CSO业务），同比+9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比+13.41%；Q3单季度营收29.40亿元（含CSO业务），同比增长8.34%，扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。公司在医药工业板块持续落实降本控费，运营质量稳步提升。我们认为公司医药工业板块已逐步走出集采影响，后续可能会有少数品种参与集采但对整体业绩影响有限，工业板块有望保持双位数以上增长。同时公司大力推进创新转型，目前公司创新产品管线已达到60项，其中自主研发项目超过50%，核心布局内分泌、自免、肿瘤三大领域，我们认为后续众多优秀产品管线将推动公司医药工业板块稳步增长。
　　医药商业短期略有扰动，全年有望实现稳定增长。23年前三季度公司医药商业合计实现营业收入202.91亿元，同比+6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。Q3单季度医药商业收入66.6亿，同比基本持平。医药商业板块短期增速受行业影响略有扰动，Q3增速慢于上半年水平。从公司医药商业板块布局来看，传统业务在浙江持续深耕，创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域不断培育，展望全年商业板块仍有望保持稳定增长。
　　工微布局持续完善，市场拓展积极推进。公司工业微生物板块2023年前三季度整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。从布局来看工微业务核心布局四大领域：xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健。公司工微管线不断完善，2023年8月成立子公司浙江生基材料科技有限公司，布局医美领域，打造生物可降解材料聚合、微球制剂、纳米防晒与护肤品创新载体原料三大技术平台；2023年10月子公司南农动药获保适宁（国内首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药）在中国的独家经销及市场推广销售权利。前三季度工微市场拓展持续推进，在ADC原料和特色原料药方面完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，动保业务推广也在加快推进中。管线布局完善叠加市场推广，工微板块未来有望持续贡献收入增量。
　　国内医美增长超预期，海外医美盈利提升。23年前三季度公司医美板块合计实现营业收入18.74亿元，同比增长36.99%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%。23Q3单季度营收3.08亿元，同比增长82.25%。（22Q1-23Q2单季度收入分别为1.57亿/1.14亿/1.69亿/1.86亿/2.10亿/3.06亿。）我们认为国内医美核心产品伊妍仕产品力较强带来持续放量，能量源设备上市进一步完善国内医美布局，整体实现快速增长。海外医美全资子公司英国Sinclair 23年前三季度实现营业收入约9.73亿元人民币，同比增长23.27%；实现EBITDA 1729万英镑，并持续实现经营性盈利。自23Q2以来海外医美实现经营性盈利，未来随着收入端保持快速增长趋势，全球市场不断开拓，预计全年海外医美有望展现出一定盈利能力，并在明年带来更加明显利润贡献。
　　毛利率保持稳定，创新投资亏损有所增加。23年前三季度公司毛利率31.86%，较去年同期增加0.09个百分点，销售费用率15.34%（-0.83 pct），管理费用率3.64%（+0.2 pct），研发费用率2.77%（-0.06 pct），财务费用率0.21%（+0.14 pct）。毛利率水平基本持平，销售费用率持续优化，财务费用增加主要与利息净支出增加有关。公司近年来在创新药等领域不断加大投资，23年前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为-1.69亿元，22年同期为-0.99亿元，亏损同比扩大，参控股研发机构短期存在亏损对公司利润端表现造成