投资要点
　　事件：公司公告，2023年前三季度，公司实现收入83.38亿元（+20.81%，表示同比增速，下同），归母净利润14.89亿元（+112.27%）；扣非归母净利润13.31亿元（+57.14%）。非经常性损益1.58亿元左右，主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动影响较大。2023Q3季度，公司实现收入27.89亿元（+11.40%），归母净利润6.2亿元（+76.86%），扣非归母净利润5.15亿元（+44.56%）。业绩符合预期。
　　三季度收入增速由于高基数等有所放缓，毛利率实现大幅同比提升。2023前三季度，公司智能配用电收入同比增长17.75%，净利润同比增长143.40%；医疗服务收入同比增长34.72%，净利润同比增长53.07%。公司整体毛利率33.62%（+5.23 pp）。我们估计由于2022Q3高基数及配用电业务订单确认收入节奏的因素，Q3收入增速有所放缓。但利润增速显著快于收入增速，主要受益于智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效、医疗板块康复医疗服务占比提升等。
　　医疗业务“自建+并购”稳步推进，重症康复龙头优势强化。截至2023H1，公司旗下医院25家，其中康复医院19家；总床位数约7300张，出院人次达2.72万人次（+25%）。按公司股权激励计划，2023/2024年并购4-5家医院、自建4-5家医院。随着自建医院爬坡与扭亏、并购医院并表与盈利提升，医疗业务利润保持快速增长。
　　智能配用电业务高增、海外市场打开公司未来成长空间。国内市场2023Q1-3在手订单69.02亿元，同增21%，用电侧：国网23年第一批电表招标同比-33%，第二批招标同比+76%，全年同比+3%，招标量稳增；配电侧：公司积极开拓新能源等网外大客户，实现配电业务高速增长。海外市场2023Q1-3在手订单45.11亿元，同比增长46%，用电侧：扎根欧洲和中东两大高端市场高举高打，同时向亚非拉等发展中国家渗透，有望维持高增速；配电侧：复用海外用电渠道，在沙特、东南亚实现突破，海外配电毛利高+更新需求旺盛，看好公司海外配电的发展弹性和持续性。国内+海外需求共振，降本增效+海外收入占比提高，公司智能配用电业务业绩有望维持快速增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率提升，我们将2023-2025年公司归母净利润由16.48/21.07/25.35亿元上调至17.28/21.55/25.77亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/11/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张与盈利或不及预期风险；医保政策不确定性风险；海外订单增长或不及预期风险；电表成本上涨风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备三星医疗601567年三季报点评利润增速靠近预告上限20232023年10月26日业绩符合预期证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师曾朵红TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600516080001营业总收入百万元9098115391413416957021-60199793同比30272220zengdhdwzqcomcn证券分析师冉胜男归属母公司净利润百万元948172821552577执业证书S0600522090008同比37822520ranshndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股067122153183PE现价最新股本摊薄244813431077901股价走势关键词TableTag业绩符合预期三星医疗沪深300TableSummary32投资要点272217事件公司公告2023年前三季度公司实现收入8338亿元12表示同比增速下同归母净利润亿元720811489211227扣非归母净利润1331亿元5714非经常性损-3-8益158亿元左右主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资-13202210262023224202362520231024产确认公允价值变动影响较大2023Q3季度公司实现收入2789亿元1140归母净利润62亿元7686扣非归母净利润515亿元4456业绩符合预期市场数据三季度收入增速由于高基数等有所放缓毛利率实现大幅同比提升收盘价元1644前三季度公司智能配用电收入同比增长净利润同比20231775一年最低最高价增长14340医疗服务收入同比增长3472净利润同比增长118218995307公司整体毛利率3362523pp我们估计由于2022Q3市净率倍219高基数及配用电业务订单确认收入节奏的因素Q3收入增速有所放流通A股市值百缓但利润增速显著快于收入增速主要受益于智能配用电板块通过2293237万元持续技术创新和内部降本增效医疗板块康复医疗服务占比提升等总市值百万元2321443医疗业务自建并购稳步推进重症康复龙头优势强化截至2023H1公司旗下医院25家其中康复医院19家总床位数约7300基础数据张出院人次达272万人次25按公司股权激励计划20232024年并购4-5家医院自建4-5家医院随着自建医院爬坡与扭亏并每股净资产元LF752购医院并表与盈利提升医疗业务利润保持快速增长资产负债率LF3994智能配用电业务高增海外市场打开公司未来成长空间国内市场总股本百万股141207在手订单亿元同增用电侧国网年第一2023Q1-369022123流通A股百万股139491批电表招标同比-33第二批招标同比76全年同比3招标量稳增配电侧公司积极开拓新能源等网外大客户实现配电业务相关研究高速增长海外市场2023Q1-3在手订单4511亿元同比增长46用电侧扎根欧洲和中东两大高端市场高举高打同时向亚非拉等发三星医疗6015672023年中展中国家渗透有望维持高增速配电侧复用海外用电渠道在沙特东南亚实现突破海外配电毛利高更新需求旺盛看好公司海报点评医疗与配用电业务稳健外配电的发展弹性和持续性国内海外需求共振降本增效海外向好毛利率显著提升收入占比提高公司智能配用电业务业绩有望维持快速增长2023-08-26盈利预测与投资评级考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率三星医疗6015672022年报提升我们将年公司归母净利润由亿元2023-2025164821072535季报点评康复医疗收上调至172821552577亿元对应当前市值的PE估值分别为2023Q113119倍维持买入评级入快速增长智能配用电利润率风险提示医院扩张与盈利或不及预期风险医保政策不确定性风提升险海外订单增长或不及预期风险电表成本上涨风险等2023-04-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告三星医疗三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产8245104281343116757营业总收入9098115391413416957货币资金及交易性金融资产2960429463618805营业成本含金融类64707701951511462经营性应收款项2829327136223883税金及附加657693112存货1802214026503193销售费用648706794902合同资产139176216259管理费用5507438541025其他流动资产515547581618研发费用327415508610非流动资产7983821985929111财务费用1518515长期股权投资2213250828023096加其他收益120115113102固定资产及使用权资产1809198520922178投资净收益85115141170在建工程3621919548公允价值变动107000无形资产373429535691减值损失2500商誉1200123012801350资产处置收益0112长期待摊费用235241252264营业利润1152210726213135其他非流动资产1791163615361486营业外净收支0067资产总计16228186472202325868利润总额1152210726263141流动负债5705635175188726减所得税187348433518短期借款及一年内到期的非流动负债713713713713净利润965175921932623经营性应付款项2574274832653776减少数股东损益17313846合同负债311370458551归属母公司净利润948172821552577其他流动负债2107251930833685非流动负债901916931946每股收益-最新股本摊薄元067122153183长期借款150150150150应付债券0000EBIT1170189823702847租赁负债435450465480EBITDA1473215726523154其他非流动负债316316316316负债合计6606726684499671毛利率2888332632683240归属母公司股东权益9506112341338815966归母净利率1042149815241520少数股东权益116147186231所有者权益合计9622113811357416197收入增长率2955268322491997负债和股东权益16228186472202325868归母净利润增长率3740822824671961现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1223174726093127每股净资产元6757989511134投资活动现金流171379507647最新发行在外股份百万股1412141214121412筹资活动现金流1223343536ROIC903134214341466现金净增加额173133420672444ROE-摊薄997153816091614折旧和摊销304259282307资产负债率4071389738363739资本开支404349443562PE现价最新股本摊薄244813431077901营运资本变动220589297241PB现价244206173145数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn