核心观点
　　上半年两大主业均实现业绩高增，智能配用电在手订单快速增长。上半年公司实现营收55.49亿元（+26.17%），归母净利润8.70亿元（+147.60%），扣非净利润8.16亿元（+66.29%），销售毛利率31.12%（+4.63pct.）。上半年智能配用电业务实现净利润7.51亿元（+178.6%），医疗服务板块实现净利润1.14亿元（+47.8%）。截至上半年，公司智能配用电在手订单118.46亿元（+36.95%），其中海外在手订单44.28亿元（+59.18%）。
　　配用电设备老牌企业，14年布局康复医疗板块。公司成立于2007年，是配用电设备老牌企业，2011年上市，2014年增加医疗服务业务。公司业务包括智能配用电设备和医疗服务两大板块，智能配用电设备以智能电表产品为核心，拓展至一二次融合设备、成套设备、箱变、充电桩等产品，医疗服务业务聚焦康复医疗，下属医院达25家，位列社会办医医院集团10强。公司已分别面向智能配用电和医疗服务业务板块实施股权激励。
　　国内智能电表龙头，深耕海外多年订单快速增长。公司是国内智能电表龙头企业，2020年以来我国推动新一代物联表应用，单表价值量和技术要求均有提高，公司市场份额和盈利能力有望稳中有增。随着防窃电、降低人工成本等要求的提高，海外智能电表需求快速增长，22-26年新增安装量CAGR为6.3%；公司深耕欧洲、中东、拉美等市场，客户覆盖海外大型电力集团，并复用智能电表渠道带动解决方案和配电设备出海。截至上半年，公司智能配用电在手订单中海外占比高达37.4%。
　　公司康复医院版图快速扩张，25年全国市场空间有望超2000亿元。公司将康复医疗作为医疗板块发展主要方向，采用外延并购和体内自建并行策略，连锁化复制经验，积极拓展康复医院版图。截至上半年，公司下属医院达25家，其中康复医院19家。根据公司股权激励方案，2022-2024年医疗服务营收较2020年增长率分别不低于30%/60%/90%，每年新增医院数量不低于10家，公司医疗服务业务进入快速发展期。
　　风险提示：国内智能电表升级换代需求不及预期；海外市场开拓进度不及预期；医院数量扩张速度不及预期。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润14.89/18.80/23.16亿元，同比增长57.0%/26.3%/23.2%，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月09日三星医疗601567SH买入配用电与医疗服务双轮驱动海外与新能源业务快速增长核心观点公司研究财报点评上半年两大主业均实现业绩高增智能配用电在手订单快速增长上半年公电力设备电网设备司实现营收5549亿元2617归母净利润870亿元14760证券分析师王蔚祺证券分析师王晓声扣非净利润816亿元6629销售毛利率3112463pct上010-88005313010-88005231wangweiqi2guosencomcnwangxiaoshengguosencomcn半年智能配用电业务实现净利润751亿元1786医疗服务板块实现S0980520080003S0980523050002净利润114亿元478截至上半年公司智能配用电在手订单11846基础数据亿元3695其中海外在手订单4428亿元5918投资评级买入首次评级合理估值2130-2287元配用电设备老牌企业14年布局康复医疗板块公司成立于2007年是配收盘价1812元总市值流通市值2558725276百万元用电设备老牌企业2011年上市2014年增加医疗服务业务公司业务包52周最高价最低价18381060元括智能配用电设备和医疗服务两大板块智能配用电设备以智能电表产品为近3个月日均成交额23127百万元核心拓展至一二次融合设备成套设备箱变充电桩等产品医疗服务市场走势业务聚焦康复医疗下属医院达25家位列社会办医医院集团10强公司已分别面向智能配用电和医疗服务业务板块实施股权激励国内智能电表龙头深耕海外多年订单快速增长公司是国内智能电表龙头企业2020年以来我国推动新一代物联表应用单表价值量和技术要求均有提高公司市场份额和盈利能力有望稳中有增随着防窃电降低人工成本等要求的提高海外智能电表需求快速增长22-26年新增安装量CAGR为63公司深耕欧洲中东拉美等市场客户覆盖海外大型电力集团并复用智能电表渠道带动解决方案和配电设备出海截至上半年公司智能配用电在手订单中海外占比高达374资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司康复医院版图快速扩张25年全国市场空间有望超2000亿元公司将相关研究报告康复医疗作为医疗板块发展主要方向采用外延并购和体内自建并行策略连锁化复制经验积极拓展康复医院版图截至上半年公司下属医院达25家其中康复医院19家根据公司股权激励方案2022-2024年医疗服务营收较2020年增长率分别不低于306090每年新增医院数量不低于10家公司医疗服务业务进入快速发展期风险提示国内智能电表升级换代需求不及预期海外市场开拓进度不及预期医院数量扩张速度不及预期投资建议首次覆盖给予买入评级我们预计2023-2025年公司实现归母净利润148918802316亿元同比增长570263232当前股价对应PE分别为171411倍首次覆盖给予买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元70239098105581294115673--10296160226211净利润百万元690948148918802316--278374570263232每股收益元050067105133164EBITMargin84114133144151净资产收益率ROE79103149171192市盈率PE364269172136110EVEBITDA395254200160132市净率PB281265241220199资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告配用电设备老牌企业2014年增加康复医疗业务1发展历程宁波三星医疗电气股份有限公司前身是成立于2007年的宁波三星仪表公司主营智能配用电业务2008年实行股份制改革2011年6月15日在上海证券交易所主板成功上市证券简称为三星电气2013年公司设立奥克斯融资租赁公司公司进入融资租赁业2014年公司成立奥克斯医疗集团切入医疗板块2015年公司收购宁波明州医院正式开始布局康复医疗服务业务并将证券简称变更为三星医疗公司在康复医疗领域快速扩张2017年收购浙江明州康复医院2021年收购杭州明州脑康复医院和南昌明州康复医院2022年收购武汉明州康复医院南京明州康复医院长沙明州康复医院常州明州康复医院及宁波北仑明州康复医院等5家康复医院图1公司历史沿革资料来源公司公告公司官方网站国信证券经济研究所整理2股权结构截至2023年中报公司控股股东为奥克斯集团有限公司3240公司实际控制人为郑坚江直接持有公司1269的股份通过奥克斯集团有限公司间接持有公司2754股权合计约持有4023公司股权郑坚江先生现任奥克斯集团有限公司董事长党委书记奥克斯集团业务涵盖家电电能设备医疗地产投资等领域图2公司股权结构截至2023年中报资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告3股权激励2014-2022年期间公司共进行了5次股权激励2022年公司发布第五次股权激励计划公告拟向217名激励对象授予公司限制性股票9522万股占公司总股本068其中首次授予限制性股票7622万股授予价格为756元股预留部分限制性股票190万股授予价格664元股表1公司历年股权激励方案概况序号授予日授予对象授予人数授予股票数量占激励计划公告日总股本比例总经理副总董秘财务总监中层管理人员第一期20140819152人780万股195核心技术业务人员第二期20150630公司及子公司核心技术业务人员486人360825万股030总裁忻宁财务负责人梁嵩峦董秘缪锡雷中层第三期20180105136人1087万股077管理人员核心技术业务人员董事长沈国英董秘郭粟医疗集团管理人员核第四期20211221220人174635万股126心骨干人员财务负责人梁嵩峦智能配用电相关管理人员核第五期20220303217人9522万股068心骨干人员资料来源公司公告国信证券经济研究所整理第四期与第五期激励计划的授予对象分别为医疗板块和智能配用电相关管理人员考核年度均为2022-2024年三个会计年度每个会计年度考核一次公司层面业绩考核目标需满足第四期以2020年为基准年公司2022-2024年医疗服务营业收入增长率不低于3060100每年公司新增项目医院数量不低于10家第五期以2020年为基准年公司2022-2024年智能配用电扣非净利润增长率不低于3070120图3第四期股权激励业绩考核目标单位亿元家图4第五期股权激励业绩考核目标单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理4分红2011-2022年公司实现现金分红11次累计现金分红数额为3573亿元分红率为42612022年公司现金分红494亿元现金分红率5215远高于2022年上交所主板平均分红率3338请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图5公司历年分红统计单位亿元资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告双主业协同发展海外市场表现亮眼公司主营业务包括智能配用电医疗服务两大板块2022年公司智能配用电营收681亿元营收占比为748医疗服务营收207亿元营收占比为227公司业务主要集中在国内市场2022年国内营收73亿元随着海外智能配用电需求的增加2022年公司海外业务营收达到164亿元营收占比180公司持续专注于主营业务融资租赁业务不断收缩营收由2018年的50亿元降至2022年的07亿元图6公司按产品营业收入结构单位亿元图7公司按地区营业收入结构单位亿元910668709702584资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图8公司主要产品毛利率单位图9公司分地区毛利率单位资料来源公司公告iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图10公司按产品毛利贡献结构单位图11公司2023上半年分板块收入润情况单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理上半年配用电与医疗服务业绩实现双高增2023年上半年公司智能配用电板块实请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告现营收426亿元实现净利润75亿元同比增长179销售净利率176医疗服务板块实现营收128亿元实现净利润11亿元同比增长48销售净利率89智能配用电业务智能配用电业务布局丰富聚焦智能电表外延广阔公司深耕智能配用电板块主要从事电能计量及信息采集产品配电设备的研发生产和销售是我国领先的智能配用电整体解决方案提供商公司产品布局多元涵盖智能电表一二次融合成套设备配电终端环网柜变压器箱变逆变器充电桩等广泛应用于智能配电用电和新能源发电等领域图12公司智能配用电板块主要产品资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司持续深耕国内市场海外业务快速拓展在国内公司利用差异化销售与品牌优势驱动电网非电网行业大客户齐头并进与新能源五大六小央企深度合作中标量与销售额均持续位居行业前列在海外继2020年在瑞典和沙特项目中标近15亿元智能电表订单后公司紧抓全球智能电网改造机会开拓配用电整体解决方案持续深耕中东欧洲非洲拉美等区域连续签约一批重要项目同时在南亚中东等市场配电业务取得重大突破业务快速增长深耕欧洲市场十五年客户覆盖海外大型电力集团公司在海外依托巴西印尼波兰3大制造基地以及瑞典哥伦比亚墨西哥尼泊尔秘鲁5个销售中心销售网络已覆盖70多个国家和地区其中欧洲市场公司已覆盖13个国家在欧洲高端市场公司持续深耕15年成为在欧洲市场覆盖国家数量最多的中国厂家公司国外客户包括瑞典Vattenfall电力公司欧洲Eon集团巴西Enel电力公司沙特SEC电力公司等复用智能用电销售体系推动智能配电业务出海在海外智能配电业务领域公司紧抓全球智能电网改造机会在现有海外智能用电业务的销售体系中逐步导入智能配电业务进一步提升公司向海外客户提供智慧能源整体解决方案的能力公司已在中东亚太市场取得突破成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表2公司2023年中标情况截至2023年9月10日公告时间中标项目中标候选人公司子公司中标金额万元202326南方电网公司2022年配网设备第二批框架招标项目奥克斯智能科技10821222023330国网上海市电力公司2023年第二次配网物资协议库存招标采购项目三星医疗奥克斯智能科技7084522023518国网上海市电力公司2023年第三次配网物资协议库存招标采购项目奥克斯智能科技7223392023523国网浙江省电力有限公司2023年第一次配网物资协议库存招标采购项目奥克斯智能科技9138192023524国网江苏省电力有限公司2023年第一次配网物资协议库存公开招标采购项目奥克斯智能科技941171国家电网有限公司2023年第三十五批采购营销项目第一次电能表含用电信三星医疗3050451息采集招标采购国家电网有限公司2023年第三十六批采购营销项目第一次充换电设备协议库三星智能86626202365存招标采购南方电网公司2023年计量产品第一批框架招标项目三星医疗1826703南方电网公司2023年数字变电站和智能配电系列传感终端物资第一批框架招奥克斯智能科技359869标项目国家电网有限公司2023年第三十五三十六批采购营销项目第一次电能表含202367三星医疗三星智能3137077用电信息采集招标采购2023612国网安徽省电力有限公司2023年第一次配网物资协议库存公开招标采购项目奥克斯智能科技11433572023622中国华电集团有限公司2023年新能源35kV箱式变压器框架采购项目奥克斯智能科技47696702023722广州发展2023年光伏箱变设备集中采购项目奥克斯智能科技13200202385南方电网公司2023年配网设备第一批框架招标项目奥克斯智能科技1783655202397中国绿发投资集团有限公司集中招标采购项目奥克斯智能科技36800资料来源公司公告国信证券经济研究所整理新能源产品包括充电桩逆变器等上半年收入大幅增长新能源领域公司直流充电桩已全覆盖60-480kW功率等级近年来中标业绩网内领先2023年上半年公司打造新的产品矩阵推出户用逆变器小型工商业组串逆变器户用储能逆变器等新产品并陆续在国内外市场实现销售上半年公司实现新能源业务收入375亿元同比增长1878智能配用电订单快速增长在手订单中海外占比超35截至2023年上半年公司累计在手订单11846亿元同比增长3695其中国内累计在手订单7418亿元同比增长2642海外累计在手订单4428亿元同比增长59182020年以来受海外订单增长快于国内影响公司海外在手订单占比稳步增长2023年上半年海外在手订单占比达到374图132020-2023H1公司在手订单情况单位亿元图14公司国内外在手订单结构单位资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告医疗服务业务公司医疗服务业务主要围绕实体医疗机构的建设运营投资并购重点打造以重症康复为特色神经康复与功能康复为核心老年康复为基础的高品质康复连锁专科公司坚持康复医疗作为医疗板块战略发展的重要方向通过外延并购和体内自建并行的策略积累并发挥连锁化复制经验积极拓展康复医院版图目前公司下属医院达25家总床位数约7300张位列社会办医医院集团10强及上市医服医疗服务企业15强为业内领先的连锁康复医疗机构图15公司下属医院情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表3南京明州康复利润表预测项目20212022E2023E2024E2025E2026E2027至永续年占床数量张23118296253018532185321853218532185床日均费用元129441120718126798131389135331139391139391病床有效使用率65848684848484住院收入万元1064738120091612852381420018146261815064971506497增长率-1371033-营业收入万元1091269122711613125681448514149234915375241537524营业成本万元71215182595787595896250399922810368611036861毛利率35333334333333销售费用万元69944804908553093547961369880598805销售费率6776666管理费用万元147702118763122555127720131382135212135212管理费率141099999财务费用万元14649100010001000100010001000税金及附加万元530435435435435435435营业利润万元150607200472227080263310264169265212265212减所得税费用万元37613510185767066727669426720367203净利润万元111487149454169410196582197227198009198009资料来源公司公告国信证券经济研究所整理创新康复医疗模式与综合医院相协同公司已建立起大综合托底强专科连锁的医疗体系坚持走差异化连锁化品牌化发展道路公司首家医院宁波明州医院完成三乙评审工作并于2023年3月顺利通过综合评定正式确定为三级乙请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告等综合医院浙江明州康复通过CARF国际认证三年期引入第三方机构按国际康复标准提高医院服务品质建设表4武汉明州康复利润表预测项目20212022E2023E2024E2025E2026E2027至永续年占床数量张21047244002720028500291003000030000床日均费用元122817123631127185133538137916142517142517病床有效使用率62727478798282住院收入万元880578102508611780931296056136672614560041456004增长率-16151057-营业收入万元887595103208911851971303265137404514634381463438营业成本万元460576571677655597713503754748815298815298毛利率48454545454444销售费用万元7998391314105085115513122565130945130945销售费率9999999管理费用万元175279165245189322205606223043240712240712管理费率20161616161616财务费用万元26901250025002500250025002500税金及附加万元122112112112112112112营业利润万元144859201241232581266031271077273870273870减所得税费用万元37666517706016468879705527163871638净利润万元107193149471172417197152200525202232202232资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告财务分析收入利润保持较强韧性上半年利润同比高增营业收入稳步增长净利润迎来拐点2018年以来公司营业收入实现稳健增长2018-2022年公司营收复合增速为1162022年公司实现营收9098亿元同比增长30实现归母净利948亿元同比增长372023年上半年公司实现营收5549亿元同比增长26实现归母净利润87亿元同比增长1482022年以来收入利润快速增长2022年公司营收与归母净利齐增主要系1全球电网改造推动公司智能配用电板块渠道与产品布局多元化国内非电网及行业大客户增速较快且智能配电产品出海加速2医疗服务板块非同一控制下企业合并康复医院经营规模增加图16公司年度营业收入及同比增速单位亿元图17公司年度归母净利润及同比增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图18公司年度扣非净利润及同比增速单位亿元图19公司季度扣非净利润及同比增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理多重因素拖累20-21年业绩公司业绩呈现较强季节性2020-2021年利润端出现短暂下滑主要是受全球疫情反复供应链紧缺和原材料成本上涨等多因素影响分季度看公司扣非净利润高峰一般出现在第二至第三季度第四季度受较多销售费用计提影响净利润一般环比有所下降公司毛利率持续改善受到芯片大宗等原材料价格上涨影响公司销售毛利被压缩2021年毛利率将至254同期减少33pct净利率为101同期减少34pct2021年后原材料成本有所下降毛利率有所上升2023年H1公司毛利率为311同比22pct净利率为157同比51pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图20公司年度销售毛利率净利率情况单位图21公司主要产品毛利率单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理公司期间费用率整体保持下降趋势上半年公司期间费用率为146其中销售费用率为61同比04pct主要系营收增长所致管理费用率为59同比05pct主要系非同一控制下企业合并7家医院及职工薪酬增加所致研发费用率为38同比05pct主要系研发投入职工薪酬及产品研发材料费投入增加所致财务费用率为-11同比-09pct主要系人民币较美元欧元贬值汇兑收益增加所致图22公司年度费用率情况单位图23公司资产负债率ROE情况单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图24公司营运能力指标变化情况单位天图25公司经营性现金流情况单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资产负债率保持低位盈利能力稳步提升2023年上半年公司资产负债率为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告418同比增长09pct总体保持稳定上半年公司平均ROE为89同比增长50pct盈利能力大幅提升存货周转天数有所上升现金流情况良好2018-2023年上半年公司应付账款与应收账款周转天数保持稳定存货周转天数呈上升趋势主要系公司业务规模增长为满足订单交付对长周期物料进行备料及产品备货所致2021年公司经营性净现金流同比显著下降主要系原材料价格上涨备货备料导致货款支付增加2022年经营性净现金流恢复至1223亿元2023年上半年经营性净现金流延续良好态势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告配用电改造需求迫切龙头企业海外业务成长可期配电侧配电网是未来电网投资两大重心之一未来电网投资的两大方向包括以特高压超高压为代表的输电网投资和可适应大量分布式能源接入能量信息双向传输的配电网投资十三五期间由于特高压建设节奏放缓配电网接入用户与电源特性发生显著变化电网投资重心向配电网倾斜十四五期间随着风光大基地建设和虚拟电厂需求侧响应分布式智能电网等新需求和模式的出现我们预计输电网与配电网投资将呈现景气共振态势图26全国电网投资结构历史情况单位亿元图27南方电网投资结构历史情况单位亿元资料来源国家能源局中电联国信证券经济研究所整理资料来源南方电网国信证券经济研究所整理配网一次设备品种繁多市场格局较为分散配电网一次设备包括配电变压器开关柜柱上开关智能电表无功补偿装置等二次设备包括配电自动化系统监控系统等配电网一次设备电压等级较低市场格局较为分散且具有较强的区域属性配电网二次设备涉及电网调度控制监控等关键功能市场格局较为集中优势企业基本同时从事输电网二次设备业务图28配电网主要一次设备资料来源中电联国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告配电自动化系统是配网安全运行的重要保障配电自动化系统由配电主站配电子站配电终端和通信网络组成可以实现配电网的运行监视和控制具备配电SCADA故障处理分析应用及与相关应用系统互连等功能配电终端相当于配电自动化系统的神经末梢与触手是安装在配电网的各种远方监测控制单元的总称完成数据采集控制通信等功能配电终端主要包括馈线终端FTU站所终端DTU配变终端TTU和故障指示器FLD图29配电网主要一二次设备示意图图30配电自动化系统典型结构图资料来源南网科技招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源李群配电自动化建设与应用新技术中国电力出版社2020国信证券经济研究所整理图31国网历年一二次融合柱上断路器招标占比单位图32国网历年一二次融合环网箱招标占比单位资料来源EPTC国家电网国信证券经济研究所整理资料来源EPTC国家电网国信证券经济研究所整理表5传统自动化开关与一二次融合开关对比功能对比传统自动化开关一二次融合智能开关短路故障需整条线路不同开关多次配合跳闸才能隔离故障自动隔离出最小故障区域防止越级跳闸线损采集无有一二次设备接口一二次设备线缆繁多可靠性低只需一条控制线缆可靠性高调试与维护需要专业人员调试维护免调试维护重量约150kg约80kg机械寿命10000次以上20000次以上资料来源华经产业研究院国信证券经济研究所整理配电自动化率已达90以上一二次融合开关提供发展新契机配电自动化覆盖率对于供电可靠性电能质量有重要意义根据国家电网数据2012年国网配电自动化覆盖率仅为102015年开始两网加大配电自动化改造力度2020年覆盖率达到902016年以来国家电网推动配网一二次融合设备应用一二次融合柱上断路器和环网柜逐步取代传统的FTU柱上断路器DTU环网柜在反应速度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告诊断准确率及智能化水平等方面具有明显优势根据国网招标数据2017-2022年一二次融合设备在柱上断路器和环网箱招标占比快速提升用电侧2020年以来我国开展物联表研发工作两网陆续启动招标2010-2020年我国电表产品以智能电表为主与预付费电表的主要区别在于增加了通讯模块可实现双向费率计量和数据传输截至2020年底智能电表在全国基本完成普及2020年以来随着泛在物联网的发展国家电网和南方电网均加大了IR46新标准体系下新一代智能电表的研发工作表6我国电表发展主要历程发展阶段电表类型主要特征1990-2005普通电子式电表产品主要为普通电子式电表主要功能是计量有功电能及其他参数2005-2010预付费电表在普通电子式电表的功能之上增加了预付费控制功能可以实现有条件供电控制除了具备传统电能表基本用电量的计量功能以外为了适应智能电网和新能源的使用它还具有2010-2020智能电表双向多种费率计量功能用户端控制功能多种数据传输模式的双向数据通信功能防窃电功能等智能化的功能基于IR46标准的下采用双芯设计计量功能芯片与管理功能芯片分离管理功能可实现在线软件升级且不影2020至今一代智能电表响计量功能的准确性和稳定性资料来源智研咨询国信证券经济研究所整理图33新一代智能电表双芯设计原理示意图图34新一代智能电表主要模块与功能资料来源王立洲等基于I46标准的新型智能双芯电表设计资料来源环球表计国信证券经济研究所整理自动化仪表201839520-24国信证券经济研究所整理图35国家电网智能电表历年招标数量单位万台图36国家电网智能电表历年中标金额单位亿元资料来源国家电网国信证券经济研究所整理资料来源国家电网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告智能电表有望迎来替换周期物联表推动单表价值量提升我国智能电表上一轮替换高峰在2014-2015年目前版本智能电表的使用寿命一般为8-10年2022年我国国家电网智能电表招标金额达到256亿元同比增长28创造2014年以来的最高值我国有望迎来智能电表替换高峰随着物联表渗透率的提升智能电表均价从2020年的250元台增长至2022年的370元台我们预计未来2-3年单表价值量整体将呈现上行走势招标金额有望稳中有增但根据国家电网2020年发布的智能电表通用技术规范新一代智能电表使用寿命要求大于等于16年未来表计的更换周期也将相应延长图37国家电网智能电表中标集中度与公司份额单位资料来源国家电网数识电力煜邦电力招股说明书国信证券经济研究所整理智能电表市场格局分散物联表有望推动集中度提升根据统计数据每年参与国家电网智能用电产品包括智能电表和用电信息采集系统统招的企业数量超过90家第一名中标金额占比一般不超过5参与南方电网统招的企业数量超过20家第一名中标金额占比一般不超过15物联表由于功能复杂寿命更长技术门槛相应更高对于企业的综合实力提出了更高要求2019年以来随着物联表的逐步推广应用国家电网智能电表统招中标CR5从181提升至240公司是智能电表龙头企业中标份额稳中有升2020年以来公司在国家电网智能电表统招中标排名稳居第一市场份额从2019年的36提升至56我们预计随着物联表渗透率的持续提升公司份额有望稳中有增表72017-2019年国网智能电表中标情况统计单位亿元201720182019企业简称中标金额市占率排名中标金额市占率排名中标金额市占率排名三星医疗535523148539935813643华立科技30730010338278105243284东方威思顿440430449540726313942许继仪表386378645137145083185炬华科技389380541333964883056威胜集团452442252643316414011资料来源国家电网数识电力煜邦电力招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表82020-2022年国网智能电表中标情况统计单位亿元202020212022企业简称中标金额市占率排名中标金额市占率排名中标金额市占率排名三星医疗6234641935466114285571华立科技410306579739731094254东方威思顿5684233790394412524883许继仪表3612691176037951044066炬华科技5043754724361610564125威胜集团5724262918458213195142资料来源国家电网数识电力煜邦电力招股说明书国信证券经济研究所整理欧洲与拉美智能电表市场前景广阔根据BergInsight数据亚太地区是世界上最大的智能电表市场从2021年到2027年智能电表累计装机数量预计将从2021年的758百万台增长至2027年的1100百万台欧洲是全球第二大智能电表区域市场2021年底智能电表渗透率为53预计到2027年将增至74拉美市场智能电表渗透率提升空间巨大2022年底智能电表渗透率为62预计到2028年将提升至191此外在非洲中东东南亚等地区随着防窃电降低人工抄表成本等需求的日益提升智能电表需求有望迎来较快增长图38亚太地区智能电表累计装机规模单位百万台图39北美地区智能电表累计装机规模单位百万台资料来源BergInsight国信证券经济研究所整理资料来源BergInsight国信证券经济研究所整理图40拉美地区智能电表累计装机规模单位百万台图41欧洲地区智能电表累计装机规模单位百万台资料来源BergInsight国信证券经济研究所整理资料来源BergInsight国信证券经济研究所整理22-26年全球智能电表需求CAGR为6中国智能电表出口快速增长智能电表是分布式能源发展用户侧商业模式拓展的基石随着新能源在全球的快速发展请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告智能电表升级换代需求迫切根据艾媒咨询预测全球智能电表市场空间将从2022年的119亿美元增长值2026年的152亿美元CAGR为63根据中国海关数据2020年以来我国智能电表出口金额与数量快速增长2022年出口金额达到8021亿元出口数量超过5500万只图42全球智能电表市场空间单位亿美元图43中国智能电表出口金额与数量单位百万元万只资料来源艾媒咨询国信证券经济研究所整理资料来源中国海关国信证券经济研究所整理头部企业陆续形成海外高端市场突破复用渠道进入解决方案与配电市场以海兴电力三星医疗威胜集团等企业为代表的国内智能电表企业已经在海外形成稳定的供货关系并建有产能AMI即高级量测体系AdvancedMeteringInfrastructure是智能电网的重要组成部分是涵盖包括表计通信数据处理应用在内的软硬件整体解决方案较智能电表单一产品价值量大幅提升国内头部企业通过复用智能电表销售渠道已经形成AMI解决方案供货能力并实现开关等配电设备的出口图44电能计量采集系统解决方案图45用电信息采集系统架构图资料来源三星医疗官方网站国信证券经济研究所整理资料来源炬华科技官方网站国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表9智能电表相关公司海外业务简介公司名称海外业务简介1995年出口机械表到厄瓜多尔英国伊拉克巴基斯坦埃及等地2008年电能表测试设备出口美国和加拿大2009海兴电力年成立印尼工厂全面布局印尼市场2010年巴西子公司ELETRA成立秘鲁区域总部成立2011年自主品牌进入欧洲智能电表市场目前公司为全球90多个国家提供智能产品和创新解决方案2015年开始探索海外市场目前已成功在巴西印尼孟加拉波兰等多地设厂开展本地化业务合作营销渠道和三星医疗战略合作项目遍布70多个国家和地区2001年协助埃及组建了电子式电能表生产基地2011年与西门子股份公司签订表计硬件供货协议全面参与国际智能威胜集团计量业务一直以来威胜深耕国内电能计量领域同时大力开拓海外市场产品已出口至50多个国家和地区并在坦桑尼亚巴西设立本地化工厂向客户提供更贴近的服务公司成立于1995年2004年林洋电表首次出口南美开始走向国际市场目前公司产品已经销往全国各个省市并林洋能源远销欧洲中东东亚东南亚非洲南美洲等30多个国家和地区炬华科技公司成立于2006年产品出口欧盟南美非洲等地区为德国EON公司长期战略合作供应商资料来源海兴电力官网三星医疗官网及年报威胜集团官网林洋能源官网及年报炬华科技官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告多重因素助推康复医疗发展25年市场空间有望超2000亿元需求端我国人口老龄化加速人口占比持续上升根据联合国卫生机构组织定义65岁及以上的老年人口占全国人口比例大于7社会进入老龄化比例超过14时称为老龄社会截至2022年底我国65周岁及以上老年人口数量达21亿人占全国人口的149同比增长07pct此外目前我国居民平均寿命为782岁据十四五国民健康规划2035年人均预期寿命将达到80岁以上预计未来我国社会人口老龄化进程将持续加快图462012-2022年全国65周岁及以上老年人口数量及比重单位万人资料来源国家卫健委国家统计局国信证券经济研究所整理慢性病人群规模增长心脑血管病患康复治疗效果显著慢性病主要包括高血压糖尿病心脑血管疾病冠心病脑卒中恶性肿瘤慢性病等疾病慢性病具有发病率死亡率高疾病经济负担重等特点已成为威胁我国人民生命健康的主要疾病全球疾病负担数据库统计心脑血管疾病占2019年中国死亡患者比例超40毕马威研究结果表明脑卒中心脏疾病等心脑血管疾病患者接受康复治疗后效果显著康复需求强劲图472019年中国癌症及心血管死亡合计占比61图48不同年龄群体慢性病患病率情况资料来源IHME-GBD全球疾病负担数据库国信证券经济研究资料来源全国第六次卫生服务统计调查报告国信证券经济所整理研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20