事项：
　　公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现归母净利润约63亿元，去年同期亏损约9亿元，环比增长54%；截至2023Q3公司实现归母净利润约126亿元，去年同期亏损约39亿元。
　　评论：
　　火电发电量平稳，光伏高增，利润稳定兑现。2023Q3公司实现煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别约为1080/81/63/33亿千瓦时，同比分别变化-0.12%/+8.92%/+8.09%/+83.74%。截至2023Q3，公司实现煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别约为2840/210/231/80亿千瓦时，同比分别变化+3.1%/+8.8%/+17.79%/+76.70%。火电发电量表现稳定，且光伏发电高增，燃料价格下跌带来的利润修复正逐渐兑现。
　　2023Q3公司投资收益达28亿元，转让四川公司股权带动业绩增长。2023Q3公司实现投资收益约28亿元，环比增加约23亿元，同比增加约24.3亿元；截至2023Q3公司实现投资净收益约35亿元，同比增加约25亿元。投资收益的大幅增加主要因为转让四川公司49%股权使公司投资收益出现较大幅度增长。
　　长期看容量、辅助、现货市场箭在弦上，火电价值重估可期。近期火电走势有所波动，核心在于明年电价与煤价决定的火电盈利水平，我们认为后续火电合理盈利仍需保持，考虑到当前煤价已有所回调，后续电价仍有望维持高位。同时，容量电价顶层文件有望加速落地，或保障火电固定成本的回收；辅助服务市场的推进有望推动火电灵活性改造，赚取辅助服务收益；而现货市场可保证火电在电能量市场能有效传导成本压力。长期来看火电盈利模式或将发生变化，价值重估有望开启。
　　投资建议：公司是全国电力行业龙头，煤价中枢下移带动公司盈利改善，同时随着电改的不断推进，容量电价、辅助服务、现货市场的不断落地有望提升公司的估值。考虑到四川公司股权转让会显著增厚全年利润，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利140.2/152.9/177.9亿元（预测前值为134.4/152.2/177.4亿元）。对公司采取分部估值法，预计23年火电部分业绩约66.7亿元，给予火电9xPE对应火电部分市值600.1亿元；预计23年新能源部分业绩为73.5亿元，参考可比公司给予新能源14xPE，对应新能源板块市值为1029.1亿元。预计2023年公司市值为1629.2亿元，较当前市值有46%的上浮空间，目标价10.38元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，电价下行，电改推进不及预期
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告火电2023年10月26日华能国际6000112023年三季报点评强推维持目标价1038元火电盈利修复电改有望推动估值重塑当前价元710事项华创证券研究所公司发布2023年三季报2023Q3公司实现归母净利润约63亿元去年同期证券分析师庞天一亏损约9亿元环比增长54截至2023Q3公司实现归母净利润约126亿元去年同期亏损约39亿元电话010-63214656邮箱pangtianyihcyjscom评论执业编号S0360518070002火电发电量平稳光伏高增利润稳定兑现2023Q3公司实现煤电燃机风电光伏上网电量分别约为1080816333亿千瓦时同比分别变化-公司基本数据0128928098374截至2023Q3公司实现煤电燃机风电光伏总股本万股156980934上网电量分别约为284021023180亿千瓦时同比分别变化已上市流通股万股109977099318817797670火电发电量表现稳定且光伏发电高增燃总市值亿元111456料价格下跌带来的利润修复正逐渐兑现流通市值亿元78084资产负债率7002公司投资收益达亿元转让四川公司股权带动业绩增长2023Q3282023Q3每股净资产元368公司实现投资收益约28亿元环比增加约23亿元同比增加约243亿元12个月内最高最低价1029660截至2023Q3公司实现投资净收益约35亿元同比增加约25亿元投资收益的大幅增加主要因为转让四川公司49股权使公司投资收益出现较大幅度增市场表现对比图近12个月长2022-10-252023-10-25长期看容量辅助现货市场箭在弦上火电价值重估可期近期火电走势有26所波动核心在于明年电价与煤价决定的火电盈利水平我们认为后续火电合理盈利仍需保持考虑到当前煤价已有所回调后续电价仍有望维持高位同11时容量电价顶层文件有望加速落地或保障火电固定成本的回收辅助服务-4市场的推进有望推动火电灵活性改造赚取辅助服务收益而现货市场可保证-19221023012303230623082310火电在电能量市场能有效传导成本压力长期来看火电盈利模式或将发生变化价值重估有望开启华能国际沪深300投资建议公司是全国电力行业龙头煤价中枢下移带动公司盈利改善同时相关研究报告随着电改的不断推进容量电价辅助服务现货市场的不断落地有望提升公司的估值考虑到四川公司股权转让会显著增厚全年利润我们调整公司盈利华能国际6000112023年中报点评火电修预测预计2023-2025年公司实现归母净利140215291779亿元预测前值复进程加快Q3业绩增长仍有动力2023-07-26为134415221774亿元对公司采取分部估值法预计23年火电部分业绩华能国际6000112023年一季报点评火电约667亿元给予火电9xPE对应火电部分市值6001亿元预计23年新能修复预期兑现改善空间仍存源部分业绩为735亿元参考可比公司给予新能源14xPE对应新能源板块2023-04-27市值为10291亿元预计2023年公司市值为16292亿元较当前市值有46华能国际6000112022年报点评改善动力的上浮空间目标价1038元维持强推评级仍存多方面看点可期2023-03-24风险提示宏观经济波动电价下行电改推进不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万246725256615255538259245同比增速20640-0415归母净利润百万-7387140181528817791同比增速280289891164每股盈利元-047089097113市盈率倍-15876市净率倍10090807资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月25日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号华能国际年三季报点评6004832023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金17176241092364824189营业总收入246725256615255538259245应收票据2792710568005438营业成本239221225032218865217989应收账款39862430694428345205税金及附加1442211121031980预付账款6611378442234652销售费用180187187189存货12702136101326613954管理费用5637586358385923合同资产69596571研发费用1608167216651689其他流动资产7510105011057210657财务费用948799501141312720流动资产合计86722102237102857104166信用减值损失-48-48-48-48其他长期投资9447980197629895资产减值损失-2732-100-100-100长期股权投资23898238982389823898公允价值变动收益0000固定资产289262316105345786378582投资收益1077391119111911在建工程40877437734787451247其他收益1966196619661966无形资产14699137361289712168营业利润-10411177051937222660其他非流动资产37701376763764937658营业外收入952952952952非流动资产合计415884444989477866513448营业外支出244244244244资产合计502606547226580723617614利润总额-9703184132008023368短期借款83573905739157392573所得税382-725-791-920应付票据3266336728683110净利润-10085191382087124288应付账款21102217912186521535少数股东损益-2698512055836497预收款项0000归属母公司净利润-7387140181528817791合同负债3349348334683519NOPLAT-224294803273437509其他应付款28446284462844628446EPS摊薄元-047089097113一年内到期的非流动负债20943209432094320943其他流动负债10654117701187112420主要财务比率流动负债合计1713331803731810341825462022A2023E2024E2025E长期借款151678167391178663188820成长能力应付债券39062390623906239062营业收入增长率20640-0415其他非流动负债13989139891398913989EBIT增长率962132329110146非流动负债合计204729220442231714241871归母净利润增长率280289891164负债合计376062400815412748424417获利能力归属母公司所有者权益108535122554137842155633毛利率30123144159少数股东权益18009238573013337564净利率-41758294所有者权益合计126544146411167975193197ROE-68114111114负债和股东权益502606547226580723617614ROIC-03727479偿债能力现金流量表资产负债率748732711687单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比2444226720491840经营活动现金流32520456595871167040流动比率05060606现金收益22750544945980666891速动比率04050505存货影响4123-908344-688营运能力经营性应收影响1503-4593-1247111总资产周转率05050404经营性应付影响-108790-426-88应收账款周转天数58586262其他影响4252-4124234814应付账款周转天数33343636投资活动现金流-39971-54136-60658-65575存货周转天数22212222资本支出-40495-54182-60466-65322每股指标元股权投资-994000每股收益-047089097113其他长期资产变化151846-192-253每股经营现金流207291374427融资活动现金流7973154101486-924每股净资产691781878991借款增加11846227141227211157估值比率股利及利息支付-14357-11058-12629-14052PE-15876股东融资25867258672586725867PB1111其他影响-15383-22113-24024-23896EVEBITDA18876资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华能国际年三季报点评6004832023环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员王玉上海交通大学管理科学与工程硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员罗郑楠中国人民大学会计硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华能国际年三季报点评6004832023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjsco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