事件：公司近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1913.2亿元，同比+4.0%；实现归母净利润125.6亿元，同比+418.7%。
　　股权出售显著增厚利润。燃料采购支出大幅下降，现金流大幅改善。三季度，公司实现归母净利润62.55亿元，同比增长770.0%。主要是公司向华能水电出售四川能源开发公司49%股权，形成非流动性资产处置损益19.96亿元。剔除该项影响，公司归母净利润同比增长仍有556.8%，主业盈利能力持续改善。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长31.57%，主要是燃煤价格下降以及库存管理使燃料采购支出大幅下降。
　　 3Q23煤电上网电量同比-0.1%，燃料成本显著下降，盈利能力持续改善。23年前三季度，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解。另外电煤中长协政策强度不减，在市场和政策双重作用下，市场煤价下行，助公司业绩持续改善。三季度，由于高温持续时间相对较短以及来水偏多，公司火电上网电量同比-0.1%，但前三季度同比仍保持增长，增速达到3.1%。前三季度上网结算电价509.66元/兆瓦时，同比+0.5%，煤电板块盈利能力持续改善。
　　新能源如期推进，装机、发电量占比不断提高。23年前三季度，公司新增风电、光伏装机规模分别达到1015.75MW和3408.98MW，公司装机结构中风电、光伏的合计占比较22年同期进一步提高4.15pct达到18.39%。前三季度风电、光伏的合计上网电量占比同比提高1.7pct达到9.2%。前三季度公司风电板块利润总额达到46.9亿元，同比+6.1%；光伏板块利润总额达到18.24亿元，同比+77.1%。
　　盈利预测与投资建议
　　3Q23公司非流动性资产处置损益19.96亿元，主要是公司转让四川能源开发公司49%股权实现的投资收益，我们调整了公司23年投资收益预测。预计公司23-25年归属于母公司净利润分别为147.67 /160.00 /180.51亿元（原预测为135.49 /160.10/179.94亿元），对应每股收益分别为0.94/1.02/1.15元（原预测为0.86/1.02/1.15元）。参考可比公司平均估值，给予公司2023年11倍PE估值，对应目标价10.34元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源发电的增长空间及项目推进速度可能低于预期；煤价下跌幅度不及预期；结算电价超预期下跌；新能源运营的收益率水平可能降低。

研究报告全文：公司研究季报点评华能国际600011SH买入维持煤电利润持续改善股权出售增厚利润股价2023年10月25日71元目标价格1034元52周最高价最低价1055647元华能国际2023年第三季报告点评总股本流通A股万股15698091569809A股市值百万元111456国家地区中国核心观点行业公用事业事件公司近期发布2023年三季报前三季度实现营业收入19132亿元同比报告发布日期2023年10月26日40实现归母净利润1256亿元同比4187股权出售显著增厚利润燃料采购支出大幅下降现金流大幅改善三季度公司1周1月3月12月实现归母净利润6255亿元同比增长7700主要是公司向华能水电出售四川能绝对表现-483-1136-1773-1311源开发公司49股权形成非流动性资产处置损益1996亿元剔除该项影响公相对表现-189-57-724-972司归母净利润同比增长仍有5568主业盈利能力持续改善前三季度公司经营沪深300-294-566-1049-339活动产生的现金流量净额同比增长3157主要是燃煤价格下降以及库存管理使燃料采购支出大幅下降3Q23煤电上网电量同比-01燃料成本显著下降盈利能力持续改善23年前三季度国内煤炭供应保持高位水平进口煤供应量同比大幅增长煤炭供需关系偏紧有所缓解另外电煤中长协政策强度不减在市场和政策双重作用下市场煤价下行助公司业绩持续改善三季度由于高温持续时间相对较短以及来水偏多公司火电上网电量同比-01但前三季度同比仍保持增长增速达到31前三季度上网结算电价50966元兆瓦时同比05煤电板块盈利能力持续改善新能源如期推进装机发电量占比不断提高23年前三季度公司新增风电光101575MW340898MW伏装机规模分别达到和公司装机结构中风电光伏的合计占比较22年同期进一步提高415pct达到1839前三季度风电光伏的合计卢日鑫021-633258886118上网电量占比同比提高17pct达到92前三季度公司风电板块利润总额达到lurixinorientseccomcn469亿元同比61光伏板块利润总额达到1824亿元同比771执业证书编号S0860515100003周迪zhoudi1orientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S08605210500013Q23公司非流动性资产处置损益1996亿元主要是公司转让四川能源开发公司49股权实现的投资收益我们调整了公司23年投资收益预测预计公司23-25年李少甫lishaofuorientseccomcn归属于母公司净利润分别为147671600018051亿元原预测为135491601017994亿元对应每股收益分别为094102115元原预测为086102115元参考可比公司平均估值给予公司2023年11倍PE估值对应目标价1034元维持买入评级燃料成本下降业绩改善兑现新能源持2023-08-03续贡献利润华能国际2023年半年度风险提示报告点评新能源发电的增长空间及项目推进速度可能低于预期煤价下跌幅度不及预期结算电火电盈利能力改善助扭亏新能源高速发2023-05-15价超预期下跌新能源运营的收益率水平可能降低展装机占比不断提高华能国际2023年第一季度报告点评公司主要财务信息新能源装机持续增长期待火电成本端改2023-03-31善助力业绩修复华能国际2022年报2021A2022A2023E2024E2025E点评营业收入百万元205079246725261846271155281038同比增长210203613636营业利润百万元1454510411244722620929650同比增长-2511284335171131归属母公司净利润百万元100067387147671600018051同比增长-3192262299984128每股收益元064047094102115毛利率-0230154165174净利率-49-30565964净资产收益率-88-69127125131市盈率113153777163市净率1110090908资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明华能国际季报点评煤电利润持续改善股权出售增厚利润表1可比公司估值表数据截至20231025收盘价最新价格公司代码每股收益元市盈率元202310252022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E京能电力600578285012017026029237516721107977吉电股份00087545602404205306218941080864739国电电力6007953550160410490572241876728626上海电力60002185901108111413775421061756629大唐发电601991250-002019027033-112611308929752调整后平均22001100800700数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2华能国际季报点评煤电利润持续改善股权出售增厚利润附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1635017176201802046420811营业收入205079246725261846271155281038应收票据账款及款项融资4387842654452684687848587营业成本205542239221221489226344232233预付账款44366611502861136421营业税金及附加16861442153115851643存货1682412702134481476313859销售费用193180191198205其他109827579845190538767管理费用及研发费用69197245768178228107流动资产合计9247186722923769727198445财务费用85509487103741039610743长期股权投资2295223898246152535426114资产信用减值损失1932780110110271028固定资产266303289312304868320063333383公允价值变动收益00000在建工程4742940877401774300844456投资净收益8661077121210521114无形资产1418914699143861407313761其他25932143378113741457其他4700347099478025033051826营业利润1454510411244722620929650非流动资产合计397876415884431848452827469541营业外收入820952686819819资产总计490347502606524224550098567985营业外支出295244546362384短期借款9189783573882239024284870利润总额140209703246112666630085应付票据及应付账款2577424368251062569825449所得税1604382615366677521其他6872763392687366731066645净利润1241610085184582000022564流动负债合计186398171333182065183250176964少数股东损益24102698369240004513长期借款136858151678153836162532170928归属于母公司净利润100067387147671600018051应付债券2939739062296143269133789每股收益元-064-047094102115其他1352413989128731316713274非流动负债合计179778204729196322208389217991主要财务比率负债合计3661763760623783873916403949552021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1863518009217002570030213成长能力实收资本或股本1569815698156981569815698营业收入210203613636资本公积1764316608166081660816608营业利润-2511284335171131留存收益2447914889296563827348324归属于母公司净利润-3192262299984128其他4771561340621746218062188获利能力股东权益合计124170126544145836158459173031毛利率-0230154165174负债和股东权益总计490347502606524224550098567985净利率-49-30565964ROE-88-69127125131现金流量表ROIC-14-02606063单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润1241610085184582000022564资产负债率747748722712695折旧摊销1910823723258732924032780净负债率21512198190818261692财务费用85509487103741039610743流动比率050051051053056投资损失8661077121210521114速动比率040043043045048营运资金变动88724869313730061347营运能力其它747560224698621174应收账款周转率6061636363经营活动现金流625132520528255644164800存货周转率173160167158160资本支出4182841683434074999449764总资产周转率0405050505长期投资1005952734745770每股指标元其他422664150710121085每股收益-064-047094102115投资活动现金流4287539971426334972749449每股经营现金流040207337360413债权融资2568719664146393319112每股净资产672691791846910股权融资9091035000估值比率其他149891065557241576124115市盈率-113-153777163筹资活动现金流3976779737187643015003市净率1110090908汇率变动影响846441-0-0-0EVEBITDA294169635953现金净增加额22979623005284347EVEBIT-643-417211110595资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布华能国际季报点评煤电利润持续改善股权出售增厚利润分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素