事件:公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1913.22亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润125.64亿元，同比增长418.69%；扣非归母净利润93.95亿元，同比增长285.54%，基本每股收益0.66元。单季来看，公司2023Q3实现营收652.89亿，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55亿元，同比增长770.02%，扣非归母净利润38.24亿，同比增长410.89%。其中单季度业绩高增长，除了预期内煤电利润持续改善及新加坡业务利润增长外，主要系转让四川公司49%股权增加投资收益，大幅增厚利润，实际整体业绩符合预期。
　　火电：度电利润环比明显改善，盈利能力持续提升。Q3公司燃煤/燃机发电量分别为1080.14/80.99亿千瓦时，同比分别-0.12%/+8.92%；利润总额分别为28.43亿元/3.51亿元，环比分别提升21.83/3.26亿元。测算Q3燃煤/燃机度电利润分别为0.026/0.043元，环比分别提升0.019/0.039元，度电利润明显改善，火电盈利能力持续提升。叠加近期电改政策频频出台，全国电力现货市场将加快建设，火电容量电价亦呼之欲出，有望持续提升火电盈利能力。
　　新能源：Q3装机容量提升。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司Q3新能源装机持续扩容，风电/光伏新增装机分别为607.15/911.49MW，共计1518.64MW；发电量分别为63.28/33.24亿千瓦时，同比分别+8.09%/+83.74%；利润总额分别为6.66/8.22亿元，测算Q3风电/光伏度电利润分别为0.105/0.247元，其中风电度电利润环比下降0.136元。
　　投资建议。公司作为全国电力龙头，优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2621亿元、2669亿元、2766亿元，同比增长6.2%，1.8%、3.6%；归母净利分别为154.69/156.67/176.29亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.99/1.00/1.12元，对应2023-2025年PE分别为7.3/7.2/6.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。