3Q23境内煤电盈利持续改善，出售华能四川促非经常性收益高增
　　公司A股发布中国会计准则三季报（全文除盈利预测和估值外财务数据分析均为中国会计准则口径）：1-9M23营收/归母净利1913.22/125.64亿元，同比+4.0%/+418.7%；3Q23营收/归母净利为652.89/62.55亿元,同比-2.7%/770.0%，归母净利超出我们预期（43.5-49.5亿元）主要系转让华能四川能源开发有限公司49%股权投资收益20亿元。考虑上述投资收益及下调所得税率，调整公司23-25年归母净利至159/161/174亿元（前值：140/155/170亿元）。公司23年扣除永续债后BPS为3.30元，看好公司新能源业务长期发展和火电业绩修复但考虑3Q23风电利润下滑较多，给予公司1.2x 2023EPB，较其历史均值（0.69x）高2个标准差，目标价4.32港币（前值：5.23港币）。“买入”评级。
　　3Q23境内煤电上网电量同比-0.12%，度电利润总额持续改善
　　3Q23公司煤机/燃机上网电量同比-0.12%/+8.92%至1080.14/80.99亿千瓦时，煤机电量同比下降主要系全国大范围高温天气持续时间较短以及来水量增加情况下水电挤压火电电量。1-9M23，公司煤电上网电量仍同比+3.1%。1H23公司上网电价为509.66元/MWh，同比+0.52%。受益于入炉标煤单价下降，3Q23公司实现煤电利润总额28.43亿元，去年同期为-28.52亿元，我们测算3Q23公司境内煤电度电利润总额2.6分，环比2Q23的0.8分改善显著。我们测算剔除转让华能四川投资收益20亿元剔除（假设25%税率）后公司3Q23归母净利47.55亿元，基本符合我们预期。
　　3Q23投产新能源1518.64MW，风电利润总额同比-33%
　　3Q23，公司新并网风电/光伏装机607.15/911.49MW，1-9M23公司累计新并网新能源装机4424.73MW。2023年，公司预计新增风光装机810万千瓦，目前已完成目标容量的54.6%左右。公司风电/光伏利润总额：3Q23为6.66/8.22亿元，同比-33%/+64%。3Q23，公司风电/光伏上网电量同比+8.09%/+83.74%至63.28/33.24亿千瓦时，风电上网电量同比增速较1H23的21.92%放缓，剔除3Q23新增装机带来电量增长，公司存量风电装机利润小时数同比增速或更小。
　　目标价4.32港币，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利润159/161/174亿元。将797亿元永续债从归母净权益中扣除后，我们预计公司2023年BPS为3.30元，给予1.2x2023年预测PB,目标价4.32港币，维持“买入”。
　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险；容量电价出台不及预期。