事件：
　　公司公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业总收入1260.32亿元，同比增长7.84%；实现归属母公司的净利润63.08亿元，同比增长309.67%；扣非后的归母净利润55.71亿元，同比增长245.32%；基本每股收益0.31元，同比增长219.23%。
　　投资要点：
　　背靠华能集团，火电装机容量最大的A股发电企业，清洁能源占比持续提升。公司控股发电装机容量不断增长，截至2022年末，公司火电装机10695.6万千瓦，在A股火力发电企业中排名第一。2023年上半年，公司新增装机405.1万千瓦，其中清洁能源340.1万千瓦，低碳清洁能源装机占比提升至28.02%。截至2023年6月末，公司可控发电装机12999.5万千瓦，其中风电1388.6万千瓦，太阳能发电877.4万千瓦。
　　2023年上半年火电出力稳步提升，发挥重要能源保供作用。电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业,作为我国经济复苏的晴雨表指标之一。1-7月，全社会用电量5.20万亿千瓦时，同比增长5.2%，我国经济持续稳步复苏。1-7月，火电平均利用小时2573小时，同比增加96小时。7月份，火电发电量同比增长7.2%。
　　电价电量齐涨，煤价下跌，公司基本面持续改善。2023年上半年，公司境内平均上网电价515.23元/兆瓦时，同比增长1.89%；公司境内上网电量2111.48亿千瓦时，同比增长7.43%。供给维持高位，叠加进口及库存的增长，使得国内煤炭供需由紧平衡向宽松转变，煤价波动下行。发电收入端增长，成本端下降，公司业绩持续增长。2023年上半年，公司毛利率增至12.04%，净利率增至4.23%，净资产收益率（加权）增至9.90%。
　　公司电厂具有区域布局优势，经营管理效率持续提升。公司电厂分布在境内26个省份，位于沿江海经济发达区域的用电量和电价水平高，位于内陆的分布在环首都及燃料陆运直达区域，新能源项目大多分布在消纳能力较强、电价较高的区域。境外方面，公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司，在巴基斯坦投资一家营运电力公司，境内外布局形成优势互补、增强抵抗经营风险的能力。2023年上半年，公司期间费用率由2022年的6.85%降至6.12%，其中财务费用率由3.85%降至3.49%，管理费用率由2.94%降至2.54%。
　　投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为127.16亿元、154.44亿元和176.92亿元，对应每股收益为0.81、0.98和1.13元/股，按照8月21日8.80元/股收盘价计算，对应PE分别为10.86、8.94和7.81倍。公司目前估值水平处于合理区间，公司火电业务随着产业链上游燃料价格的下跌进入景气度上行周期，同时新能源发电业务加快发展，预计公司基本面有望持续改善。考虑到公司在火电上市公司的龙头地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；产业链价格波动风险；系统风险。

研究报告全文：发电及电网分析师陈拓登记编码S0730522100003火电业务进入景气度上行周期chentuoccnewcom15538199966加快发展新能源发电业务华能国际公司点评报告60001111994证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-08-21发布日期2023年08月22日收盘价元880事件一年内最高最低元1029660公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业总收入126032沪深300指数372955亿元同比增长784实现归属母公司的净利润6308亿元同比市净率倍265增长30967扣非后的归母净利润5571亿元同比增长24532流通市值亿元96780基本每股收益031元同比增长21923基础数据2023-06-30每股净资产元332投资要点每股经营现金流元088背靠华能集团火电装机容量最大的A股发电企业清洁能源占比毛利率1204持续提升公司控股发电装机容量不断增长截至2022年末公净资产收益率摊薄479司火电装机106956万千瓦在A股火力发电企业中排名第一资产负债率70902023年上半年公司新增装机4051万千瓦其中清洁能源3401总股本流通股万股15698093410997万千瓦低碳清洁能源装机占比提升至2802截至2023年67099月末公司可控发电装机129995万千瓦其中风电13886万千B股H股万股00047003834瓦太阳能发电8774万千瓦个股相对沪深300指数表现2023年上半年火电出力稳步提升发挥重要能源保供作用电力华能国际沪深300工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业作为我国经济复苏3023的晴雨表指标之一1-7月全社会用电量520万亿千瓦时同比1610增长52我国经济持续稳步复苏1-7月火电平均利用小时32573小时同比增加96小时7月份火电发电量同比增长72-4-10-17电价电量齐涨煤价下跌公司基本面持续改善2023年上半年202208202212202304202308公司境内平均上网电价51523元兆瓦时同比增长189公司资料来源中原证券Wind境内上网电量211148亿千瓦时同比增长743供给维持高位相关报告叠加进口及库存的增长使得国内煤炭供需由紧平衡向宽松转变煤价波动下行发电收入端增长成本端下降公司业绩持续增长2023年上半年公司毛利率增至1204净利率增至423净资产收益率加权增至990公司电厂具有区域布局优势经营管理效率持续提升公司电厂分联系人马嶔琦布在境内26个省份位于沿江海经济发达区域的用电量和电价水电话021-50586973平高位于内陆的分布在环首都及燃料陆运直达区域新能源项目地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼大多分布在消纳能力较强电价较高的区域境外方面公司在新邮编200122加坡全资拥有一家营运电力公司在巴基斯坦投资一家营运电力公司境内外布局形成优势互补增强抵抗经营风险的能力2023年上半年公司期间费用率由2022年的685降至612其中财务费用率由385降至349管理费用率由294降至254投资建议预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东的净利润分别为12716亿元15444亿元和17692亿元对应每本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页发电及电网股收益为081098和113元股按照8月21日880元股收盘价计算对应PE分别为1086894和781倍公司目前估值水平处于合理区间公司火电业务随着产业链上游燃料价格的下跌进入景气度上行周期同时新能源发电业务加快发展预计公司基本面有望持续改善考虑到公司在火电上市公司的龙头地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示电力需求不及预期电价下滑风险项目进展不及预期政策推进不及预期产业链价格波动风险系统风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元205079246725250331258885269053增长比率21032031146342393净利润百万元-10006-7387127161544417692增长比率-3191926172721321461455每股收益元-064-047081098113市盈率倍1086894781资料来源中原证券聚源数据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页发电及电网图1公司营业总收入及同比增速图2公司归母净利润及同比增速营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比30000025008000630840000600045653096730000250000207520312000400014391686191512000020002000001500000100001104172126171500001000-2000-1742000246725784-4000-10000100000204605500-6000169861173485169439213-20000126032-800050000000-7387-30000-239-10000-32485-10264000-500-12000-400002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司分业务毛利率情况图4公司主要盈利指标情况电力及热力港口服务运输服务毛利率净利率ROE加权4000200036263653174435001500332614591130120430003048100099025002442247950052533738130414218813720001933000-033-409150014321558-5001286-619100010529581057-1000500-1500-1850000122-2000-1915-279-500-25002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图5公司期间费用率情况图6火电发发电量情况销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率火电发电量累计值亿千瓦时全国发电量累计值亿千瓦时火电占比10009000000840089087186282009008000000765800080070000006857800600000070061661761276005000000600522740040000007200500418385700034930000004003313382946800252266254200000030066001000000200640000062001000020070090090070090002018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券国家统计局本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页发电及电网财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9247186722100072101147106497营业收入205079246725250331258885269053现金1635017176210422185625543营业成本205542239221217715219987223256应收票据及应收账款4360042654479804890150074营业税金及附加16861442150215531883其他应收款35272733333834163513营业费用193180200233242预付账款44366611703260726162管理费用55945637570860846323存货1682412702151191527715504研发费用13251608165217601830其他流动资产77324845556156265701财务费用855094871022599559932非流动资产397876415884431014447523462493资产减值损失-89-2732-2039-1130-1663长期投资2295223898240982410024102其他收益21241966225320712018固定资产266348289312301713317789332305公允价值变动收益00000无形资产1418914699149491523515583投资净收益8661077110110871130其他非流动资产9438787975902539040090503资产处置收益469177175181190资产总计490347502606531086548670568990营业利润-14545-10411148192152327262流动负债186398171333162007168560173287营业外收入820952820750650短期借款9189783573694007240175401营业外支出29524490110150应付票据及应付账款2577424368215302444325426利润总额-14020-9703155492216327762其他流动负债6872763392710777171672459所得税-1604382202128813609非流动负债179778204729211031209431208554净利润-12416-10085135271928224153长期借款136858151678161678162778163800少数股东损益-2410-269881238376461其他非流动负债4292053051493544665444754归属母公司净利润-10006-7387127161544417692负债合计366176376062373038377991381841EBITDA1444724461523156045267662少数股东权益1863518009188202265729118EPS元-077-061081098113股本1569815698156981569815698资本公积1764316608166101661016610主要财务比率留存收益2447914889273273612146130会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益105535108535139228148022158031成长能力负债和股东权益490347502606531086548670568990营业收入21032031146342393营业利润-2510728422423445242667归属母公司净利润-3191926172721321461455获利能力毛利率-023304130315031702现金流量表百万元净利率-488-299508597658会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-948-68191310431120经营活动现金流625132520433196045964382ROIC-155013493596673净利润-12416-10085135271928224153偿债能力折旧摊销2168723913265412833429968资产负债率74687482702468896711财务费用87559708105681037610369净负债比率2949029718236032214620403投资损失-866-1077-1101-1087-1130流动比率050051062060061营运资金变动-79177943-8077324649速动比率035037045044046其他经营现金流-299221171861309973营运能力投资活动现金流-42875-39971-42407-44070-44791总资产周转率044050048048048资本支出-43188-40278-42844-45292-46034应收账款周转率599619589568578长期投资-452-445-64159146应付账款周转率11041094107610801021其他投资现金流76575150010641097每股指标元筹资活动现金流3976779733233-15575-15904每股收益最新摊薄-064-047081098113短期借款25586-8323-1417330013001每股经营现金流最新摊薄040207276385410长期借款24780148201000011001022每股净资产最新摊薄6726918879431007普通股增加00000估值比率资本公积增加-909-1035300PE1086894781其他筹资现金流-969025127404-19676-19927PB131127099093087现金净增加额229796238678143687EVEBITDA29421647791686610资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页发电及电网行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页