事件描述
　　公司发布2023年前三季度上网电量完成情况公告：2023年第三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1,262.33亿千瓦时，同比增长2.13%；2023年前三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量3,373.80亿千瓦时，同比增长5.38%；2023年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为509.66元/兆瓦时，同比上升0.52%。
　　事件评论
　　火电电量维持稳定，成本优化主导业绩。三季度公司境内煤电完成上网电量1080.14亿千瓦时，同比减少0.12%，同比减少主因系去年同期的偏高基数以及三季度以来水电大发挤压火电出力。实际上从环比来看，三季度煤电上网电量环比增长24.90%，电量环比增长将摊薄度电固定成本，利好火电业绩修复。此外公司气电完成上网电量80.99亿千瓦时，同比增长8.92%，环比增幅更是高达44.96%。电价方面，公司境内电厂前三季度平均上网电价为509.66元/兆瓦时，同比上升0.52%，但单三季度平均上网电价为500.34元/兆瓦时，环比降低11.34元/兆瓦时，电价降低或系月度或现货交易价格有所回落影响。但整体来看，在电量环比持续增长的拉动下，公司三季度收入环比预计表现强势。成本方面，三季度火电燃料成本将持续改善：三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866.19元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%。因此预计煤价回落带来公司成本端改善以及电量的强势表现将使得公司火电业务业绩环比维持增长。
　　新能源电量季节性回落，海外业务回归合理盈利。三季度公司风电完成上网电量63.28亿千瓦时，同比增长8.09%，环比降低27.22%；光伏完成上网电量33.24亿千瓦时，同比增长83.74%，环比增长16.59%。公司新能源电量实现同比增长主因系装机扩张拉动，前三季度公司新增并网风电装机101.58万千瓦，新增光伏并网340.90万千瓦，较去年年底装机分别增长7.45%及54.32%。风电环比回落主因系季节性因素影响。整体来看，由于风电为新能源电量主力，且其电量环比有所降低，因此预计公司新能源业务贡献业绩或将环比回落。此外，上半年受新加坡电力供需紧张拉动电价快速上涨影响，公司海外新加坡业务贡献业绩达23.90亿元，同比增速高达287.82%，成为公司重要业绩来源。三季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为19.3%，比去年同期下降1.8个百分点，且三季度新加坡USEP季度及月度基本负荷电力平均电价分别环比二季度降低36.71%和34.69%，随着新加坡电价逐步回落，预计公司新加坡业务贡献利润将回归合理收益水平。整体来看，虽然公司新能源及海外业务贡献利润环比存在一定压力，但由于火电主业业绩预计环比持续增长，因此预计公司三季度业绩或将延续修复趋势。
　　投资建议：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.85元、0.96元和1.03元，对应PE分别为8.97倍、7.98倍和7.38倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华能国际600011SHTableTitle火电经营业绩修复可期风电及海外限制业绩增长报告要点TableSummary三季度公司火电电量环比维持高速增长虽然电价环比或有所回落但煤价持续降低将主导公司火电业务三季度业绩表现此外公司由于风电电量季节性回落新能源贡献业绩将环比有所降低海外新加坡业务由于电价降低影响贡献业绩也将环比降低整体来看由于火电主业业绩预计环比持续增长因此预计公司三季度业绩或将延续修复趋势分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨cjzqdt111112023-10-19华能国际600011SHTableTitle火电经营业绩修复可期风电及海外限制业绩2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持增长事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年前三季度上网电量完成情况公告2023年第三季度公司中国境内各运行电TableBaseData当前股价元763厂按合并报表口径完成上网电量126233亿千瓦时同比增长2132023年前三季度公总股本万股1569809司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量337380亿千瓦时同比增长流通A股B股万股109977105382023年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为50966元兆瓦时同每股净资产元332比上升052近12月最高最低价元1055647事件评论注股价为2023年10月17日收盘价火电电量维持稳定成本优化主导业绩三季度公司境内煤电完成上网电量108014亿千瓦时同比减少012同比减少主因系去年同期的偏高基数以及三季度以来水电大市场表现对比图近12个月发挤压火电出力实际上从环比来看三季度煤电上网电量环比增长2490电量环比华能国际沪深300指数增长将摊薄度电固定成本利好火电业绩修复此外公司气电完成上网电量8099亿千瓦23时同比增长892环比增幅更是高达4496电价方面公司境内电厂前三季度平9均上网电价为50966元兆瓦时同比上升052但单三季度平均上网电价为50034-6-21元兆瓦时环比降低1134元兆瓦时电价降低或系月度或现货交易价格有所回落影响2022-102023-22023-62023-10但整体来看在电量环比持续增长的拉动下公司三季度收入环比预计表现强势成本方资料来源Wind面三季度火电燃料成本将持续改善三季度以来煤价快速回落秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为86619元吨同比降低3151环比也回落527因此预计煤价相关研究回落带来公司成本端改善以及电量的强势表现将使得公司火电业务业绩环比维持增长TableReport煤电修复境外盈利高增优异业绩彰显龙头价新能源电量季节性回落海外业务回归合理盈利三季度公司风电完成上网电量6328亿值2023-07-26千瓦时同比增长809环比降低2722光伏完成上网电量3324亿千瓦时同比火电释放充分业绩弹性电力龙头彰显价值本增长8374环比增长1659公司新能源电量实现同比增长主因系装机扩张拉动色2023-07-16前三季度公司新增并网风电装机10158万千瓦新增光伏并网34090万千瓦较去年一季度业绩大超预期电力龙头价值回归年底装机分别增长745及5432风电环比回落主因系季节性因素影响整体来看2023-04-27由于风电为新能源电量主力且其电量环比有所降低因此预计公司新能源业务贡献业绩或将环比回落此外上半年受新加坡电力供需紧张拉动电价快速上涨影响公司海外新加坡业务贡献业绩达2390亿元同比增速高达28782成为公司重要业绩来源三季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为193比去年同期下降18个百分点且三季度新加坡USEP季度及月度基本负荷电力平均电价分别环比二季度降低3671和3469随着新加坡电价逐步回落预计公司新加坡业务贡献利润将回归合理收益水平整体来看虽然公司新能源及海外业务贡献利润环比存在一定压力但由于火电主业业绩预计环比持续增长因此预计公司三季度业绩或将延续修复趋势投资建议根据公司最新经营数据我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年公司EPS分别为085元096元和103元对应PE分别为897倍798倍和738倍维持公司买入评级风险提示1电力供需存在恶化风险更多研报请访问2煤炭价格出现非季节性风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1电力供需存在恶化风险若电力供需持续趋于宽松则有可能会导致风光弃电率大幅提升同时也会导致火电利用小时持续回落从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制2煤炭价格出现非季节性风险2023年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势但若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加将有可能导致煤价继续大幅增长从而导致全年燃料成本端出现超预期增长请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入246725259123262080264837货币资金17176182731903020204营业成本239221226549223768222918交易性金融资产0000毛利7504325743831241919应收账款39862438634081844753营业收入3131516存货12702152601235915155营业税金及附加1442155515721589预付账款6611626161846161营业收入1111其他流动资产10371127631052912907销售费用180189191193流动资产合计86722964208892099181营业收入0000长期股权投资23898236382513826638管理费用5637596060286091投资性房地产633633633633营业收入2222固定资产合计289312297214318394352534研发费用1608194319661986无形资产14699151911566616123营业收入1111商誉11519115191151911519财务费用9487883789099476递延所得税资产6322632263226322营业收入4334其他非流动资产69501645015950154501加资产减值损失-2732-100000资产总计502606515439526093567452信用减值损失-48000短期贷款83573595735457361573公允价值变动收益0000应付款项21102203082059420152投资收益1077331413101324预收账款0000营业利润-10411180452252825496应付职工薪酬1120106110481044营业收入-47910应交税费1647173017501768营业外收支708500500500其他流动负债63890607745077950260利润总额-9703185452302825996流动负债合计171333143447128744134798营业收入-47910长期借款151678159178172178192178所得税费用382370948365719应付债券39062390623906239062净利润-10085148361819220277递延所得税负债1087108710871087归属于母公司所有者的净利润-7387133521500916221其他非流动负债1290212902105429542少数股东损益-2698148431844055负债合计376062355676351612376666EPS元-061085096103归属于母公司所有者权益108535140271151805164055现金流量表百万元少数股东权益180091949222676267312022A2023E2024E2025E股东权益126544159763174481190787经营活动现金流净额32520369006340550276负债及股东权益502606515439526093567452取得投资收益收回现金704331413101324基本指标长期股权投资-946260-1500-15002022A2023E2024E2025E资本性支出-40278-30136-45648-61398每股收益-061085096103其他549000每股经营现金流207235404320投资活动现金流净额-39971-26562-45837-61573市盈率897798738债券融资51100000市净率258197166142股权融资25867000EVEBITDA1648742640618银行贷款增加减少224197-16500800027000总资产收益率-15262929筹资成本-14357-9180-12449-13528净资产收益率-68959999其他-27883416440-12361-1000净利率-30525761筹资活动现金流净额7973-9240-1681012472资产负债率748690668664现金净流量不含汇率变动影响96210977571174总资产周转率050051050048资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信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