事件：公司发布2023年三季报，2023Q3实现营业收入7.13亿元，同比增长10.93%，环比增长16.41%，实现归属母公司净利润0.8亿元，同比下降19.87%，环比增长31.48%，实现扣非归属净利润0.61亿元，同比下降35.53%，环比增长30.04%；2023Q1-Q3实现营业收入18.73亿元，同比下降4.24%，实现归属母公司净利润1.76亿元，同比下降40.21%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降51.95%。
　　三季度业绩环比修复，公司加大研发投入。2023年前三季度，公司实现归母净利润1.76亿元，同比下降40.21%，拖累业绩的因素包括CMP抛光垫及耗材上游高毛利产品的利润下滑、泛半导体材料方面研发投入同比增长27%、仙桃产业园建设带来的利息支出及汇率损失共计3,100万、旗捷员工持股计划导致归母净利润同比下降785万元等。但与二季度相比，公司2023Q3归母净利润环比增长31.48%，实现毛利率38.94%，环比提升5.83pct，ROE为1.83%，环比提升0.41pct。
　　CMP抛光垫业务环比修复明显，抛光液和清洗液稳定放量。CMP抛光垫业务第三季度实现产品销售收入1.19亿元，环比增长41%，已经恢复至去年第三季度水平。公司目前已经实现软抛光垫产品（除大尺寸产品）型号全覆盖，以及抛光垫核心原材料聚氨酯树脂自研自产。大硅片用抛光垫方面，小尺寸产品的部分客户已经推进到产品测试阶段，年底前有望取得订单，大尺寸产品预计将于2024年上半年实现量产。CMP抛光液、清洗液销售稳定上量，三季度实现销售收入2,174万元，环比增长46%，同比增长488%。多晶硅抛光液产品成功于第三季度导入客户；金属铝/钨栅极抛光液产品有望从第四季度开始逐步放量；铜和阻挡层抛光液产品在部分客户验证通过，有望在第四季度取得批量订单。
　　半导体显示材料业务进入加速放量阶段。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，半导体显示材料业务前三季度销售收入突破1亿元，YPI、PSPI产品三季度实现销售收入环比增长53%，同比增长428%。此外，面板封装材料TFE-INK验证反馈情况良好，有望在今年第四季度导入客户并取得订单。
　　打印复印通用耗材产业链竞争优势稳定，业务稳健运行。打印复印通用耗材业务2023年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）12.87亿元，同比下降9%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降3%）。硒鼓成品端降本增效效果显著，利润同比增长；与头部电商的合作持续加深，合作金额同比增加；第三季度上游彩色聚合碳粉、打印复印通用耗材芯片及终端硒鼓、墨盒产品销售数量环比第二季度有所增长。
　　维持“增持”投资评级。行业终端需求环比修复但仍显疲弱，我们预计公司2023-2025年收入分别为25.55亿元、30.72亿元和37.86亿元，归母净利润分别为2.78亿元、4.64亿元和6.73亿元，EPS分别为0.29元、0.49元和0.71元。当前股价对应PE分别为72.5倍、43.4倍和30.0倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、新产品研发及认证进度不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日鼎龙股份300054SZ增持维持周期化工三季度业绩环比改善半导体新材料业务逐步放量目标估值NA当前股价2133元事件公司发布2023年三季报2023Q3实现营业收入713亿元同比增长基础数据1093环比增长1641实现归属母公司净利润08亿元同比下降1987总股本百万股945环比增长3148实现扣非归属净利润061亿元同比下降3553环比增已上市流通股百万股735长30042023Q1-Q3实现营业收入1873亿元同比下降424实现归总市值十亿元202属母公司净利润176亿元同比下降4021实现扣非归母净利润129亿元流通市值十亿元157同比下降5195每股净资产MRQ47ROETTM61三季度业绩环比修复公司加大研发投入2023年前三季度公司实现归母资产负债率260净利润176亿元同比下降4021拖累业绩的因素包括CMP抛光垫及耗主要股东朱双全主要股东持股比例1474材上游高毛利产品的利润下滑泛半导体材料方面研发投入同比增长27仙桃产业园建设带来的利息支出及汇率损失共计3100万旗捷员工持股计股价表现划导致归母净利润同比下降785万元等但与二季度相比公司2023Q3归1m6m12m母净利润环比增长3148实现毛利率3894环比提升583pctROE绝对表现2-263为183环比提升041pct相对表现7-156CMP抛光垫业务环比修复明显抛光液和清洗液稳定放量CMP抛光垫业鼎龙股份沪深30050务第三季度实现产品销售收入119亿元环比增长41已经恢复至去年第40三季度水平公司目前已经实现软抛光垫产品除大尺寸产品型号全覆盖30以及抛光垫核心原材料聚氨酯树脂自研自产大硅片用抛光垫方面小尺寸2010产品的部分客户已经推进到产品测试阶段年底前有望取得订单大尺寸产0品预计将于年上半年实现量产抛光液清洗液销售稳定上量-102024CMPOct22Feb23Jun23Sep23三季度实现销售收入2174万元环比增长46同比增长488多晶硅资料来源公司数据招商证券抛光液产品成功于第三季度导入客户金属铝钨栅极抛光液产品有望从第四相关报告季度开始逐步放量铜和阻挡层抛光液产品在部分客户验证通过有望在第1鼎龙股份300054Q2业绩四季度取得批量订单环比显著改善半导体材料业务规模半导体显示材料业务进入加速放量阶段公司已成为国内部分主流面板客户有望持续扩张2023-08-19YPIPSPI产品的第一供应商半导体显示材料业务前三季度销售收入突破2鼎龙股份300054以打印耗材业务为基半导体材料业务开启第1亿元YPIPSPI产品三季度实现销售收入环比增长53同比增长428二成长曲线2023-06-21此外面板封装材料TFE-INK验证反馈情况良好有望在今年第四季度导入客户并取得订单周铮S1090515120001zhouzheng3cmschinacomcn打印复印通用耗材产业链竞争优势稳定业务稳健运行打印复印通用耗材曹承安S1090520080002业务2023年前三季度实现销售收入不含打印耗材芯片1287亿元同比caochengancmschinacomcn下降9如剔除珠海天硌出表因素影响公司耗材业务产品销售收入较上年姚姿宇S1090523090001同期下降3硒鼓成品端降本增效效果显著利润同比增长与头部电商yaoziyucmschinacomcn的合作持续加深合作金额同比增加第三季度上游彩色聚合碳粉打印复印通用耗材芯片及终端硒鼓墨盒产品销售数量环比第二季度有所增长维持增持投资评级行业终端需求环比修复但仍显疲弱我们预计公司2023-2025年收入分别为2555亿元3072亿元和3786亿元归母净利润分别为278亿元464亿元和673亿元EPS分别为029元049元和071元当前股价对应PE分别为725倍434倍和300倍维持增持投资评级风险提示原材料价格上涨的风险新增产能投放不及预期的风险下游需公司点评报告求不及预期的风险新产品研发及认证进度不及预期的风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元23562721255530723786同比增长3016-62023营业利润百万元289489341572830同比增长-23469-306845归母净利润百万元214390278464673同比增长-23483-296745每股收益元023041029049071PE944517725434300PB5048454238资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告正文目录一三季度业绩环比修复资金利用效率提升41以打印复印耗材业务为基布局半导体材料业务42三季度业绩环比修复半导体材料业务逐季放量5二打印耗材业务稳健运行半导体创新材料业务规模持续放量8三关键假设与盈利预测101关键假设102盈利预测11四风险提示11图表目录图1公司历年营收情况5图2公司历年归母净利润情况5图3公司收入拆分按产品6图4公司主要产品毛利率情况6图5公司研发支出不断增长6图6公司专利情况6图7公司资产负债率走势7图8公司流动比率和速动比率走势7图9鼎龙股份历史PEBand12图10鼎龙股份历史PBBand12表1公司主要产品及用途4表2主要资产和主要负债构成7表3公司打印复印通用耗材领域产品情况8表4公司CMP制程材料进度及产能情况9表5公司半导体显示材料进度及产能情况9表6公司半导体先进封装材料进度及产能情况10表7公司主营产品收入及盈利预测11附财务预测表13敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告一三季度业绩环比修复资金利用效率提升1以打印复印耗材业务为基布局半导体材料业务公司在发展打印复印通用耗材业务的基础上重点布局半导体CMP制程工艺材料半导体显示材料半导体先进封装材料三大细分板块公司定位为国内领先的关键大赛道领域中各类核心卡脖子进口替代类创新材料的平台型公司着力攻克国家战略性新兴产业集成电路新型显示中被国外卡脖子保障供应链安全的核心关键材料1半导体CMP制程工艺材料板块围绕集成电路前段制造中的化学机械抛光CMP环节进行布局产品包括CMP抛光垫CMP抛光液清洗液三大CMP环节核心耗材合计占CMP抛光材料总成本的85以上2半导体显示材料板块围绕柔性OLED显示屏幕制造用的上游核心卡脖子材料布局推出OLED柔性显示面板基材YPIOLED显示用光刻胶PSPI面板封装材料INK等系列产品OLED面板产业上游核心原材料供应链自主化程度低国内替代空间广阔3半导体先进封装材料板块围绕半导体先进封装上游几款自主化程度低技术难度高未来增量空间较大的材料产品进行布局重点开发临时键合胶TBA封装光刻胶PSPI底部填充胶Underfill等产品4打印复印通用耗材板块上游产品包括彩色聚合碳粉载体通用耗材芯片显影辊等终端产品包括硒鼓和墨盒硒鼓用于激光打印机墨盒用于喷墨打印机表1公司主要产品及用途板块产品用途CMP抛光垫储存和运输抛光液去除磨屑和维持稳定的抛光环境等CMP抛光液化学机械抛光过程中可使晶圆表面产生一层氧化膜再由抛光液中的磨半导体CMP制程工粒去除达到抛光的目的艺材料CMP清洗液去除残留在晶圆表面的微尘颗粒有机物无机物金属离子氧化物等杂质满足集成电路制造对清洁度的极高要求黄色聚酰亚胺浆料YPI在OLED面板前段制造工艺中涂布固化成PI膜聚酰亚胺薄膜替换刚性屏幕中的玻璃材料实现屏幕的可弯折性AMOLED显示制程的光刻胶是除发光材料外的核心主材是AMOLED显示屏中唯一款同时应用在三层制程的材料在OLED制程中用于平坦层半导体显示材料光敏聚酰亚胺PSPI相素定义层支撑层三层面板封装材料INK在柔性OLED薄膜封装工艺中通过喷墨打印的方式沉积在柔性OLED器件上起到隔绝水氧的作用将器件晶圆临时固定在承载载体上从而为超薄器件晶圆提供足够的机半导体先进封装械支撑防止器件晶圆在后续工艺制程中发生翘曲和破片用于25D3D临时键合胶TBA材料封装敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告封装光刻胶PSPI应用于晶圆级封装WLP中的RDL再布线工艺中使用时先涂覆在晶圆表面再经过曝光显影固化等工艺可得到图案化的薄膜底部填充胶Underfill用于缓解芯片封装中不同材料之间热膨胀系数不匹配带来的应力集中问题进而提高器件封装可靠性彩色聚合碳粉用于激光打印机里的硒鼓具有显影作用载体双组分显影剂中重要的成份之一既要带电性还要带磁性借助载体的磁性碳粉能更好地附着在显影器上得到更好的印刷效果打印复印通用耗通用耗材芯片应用于喷墨打印机及激光打印机耗材产品的识别与控制具有感应计材数校准色彩的作用显影辊使光导体上的静电潜像显影具有显影和传粉作用对图像密度有影响硒鼓承担了激光打印机的主要成像功能墨盒喷墨打印机中用来存储打印墨水并最终完成打印的部件资料来源公司公告招商证券2三季度业绩环比修复半导体材料业务逐季放量行业景气度下滑公司前三季度业绩承压公司2023年前三季度共实现营业收入1873亿元同比下降424若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响公司营业收入与上年同期基本持平实现归属母公司净利润176亿元同比下降4021实现扣非归母净利润129亿元同比下降51952023Q3实现营业收入713亿元同比增长1093环比增长1641实现归属母公司净利润08亿元同比下降1987环比增长3148实现扣非归属净利润061亿元同比下降3553环比增长3004前三季度业绩承压的原因包括1CMP抛光垫耗材上游高毛利产品的利润受销售收入规模下降的影响而同比下滑2半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度加大前三季度共支出277亿元同比增长27研发费用增加影响归母净利润同比减少3243万3仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降两项因素合计影响归母净利润减少3100万4由于旗捷实施员工持股计划导致并表权益变动影响归母净利润同比下降785万元图1公司历年营收情况图2公司历年归母净利润情况营业收入亿元增速归母净利润亿元增速3010050040080254002002060403001502020010-20001005-20-4000-40000-100-600-200-800资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2021年起公司抛光垫业务进入收获期营收占比提升毛利率明显上行2018年到2020年打印复印耗材业务是公司营业收入的主要来源该项业务的营收占比保持在94到99之间2021年起CMP抛光垫进入收获期产销量增长明显首年开始盈利市场优势地位确立CMP业务营收占比约13成为敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告有稳定持续增长潜力的重要盈利点规模优势带动毛利率水平上行2021年和2022年CMP抛光材料毛利率分别为63和66显著高于2020年及以前年份的毛利率得益于公司经营管理水平的提升以及降本增效的不断推进打印复印业务的毛利率水平较为稳定即使在耗材产业竞争态势严峻的背景下业务毛利率也基本保持在30到40之间2018年到2022年同一时期公司总体毛利率在30到40之间2023年上半年产品结构变动不大而主产品毛利率小幅下滑打印复印通用耗材和CMP抛光垫毛利率分别下滑至29和55主要是下游需求走弱的缘故图3公司收入拆分按产品图4公司主要产品毛利率情况打印复印耗材CMP抛光垫其他公司总体毛利率打印复印耗材毛利率CMP100抛光垫毛利率80806060404020200201820192020202120222023H1-200201820192020202120222023H1-40资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券公司研发投入不断增多技术进步与专利数量显著提升2018年到2023年三季度公司销售费用率财务费用率及管理费用率之和呈现波动下降趋势2020年费用率总体水平较高主要是汇率变化导致汇兑损失增加带来财务费用率提升股权激励成本增加及合并报表范围变更导致管理费用率提升以及合并报表范围变化导致销售费用率提升2022年公司费用率水平下降明显三大费用率水平合计约为9主要是汇率变化影响汇兑收益增加导致财务费用同比减少65324公司长期重视研发从2018年到2023年三季度研发费用从106亿元增长至277亿元研发费用率从8提升至15研发支出带来技术进步与知识产权的同步建设截至2022年底公司拥有已获得授权的专利784项其中拥有外观设计专利69项实用新型专利439项发明专利276项拥有软件著作权与集成电路布图设计104项相较2021年专利数量显著提升图5公司研发支出不断增长图6公司专利情况销售费用率管理费用率实用新型专利发明专利外观设计专利软件著作权与集成电路布图设计财务费用率研发费用率2010008001560010400520000201820192020202120222023Q3-52021年底2022年底资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券公司长期和短期偿债能力良好不断通过调整债务结构以提高资金利用效率从2018年到2023年三季度公司资产负债率不断提升但仍低于30长期偿债压力不大流动比率和速动比率从113100降至3528但仍高于1有敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告充足的短期偿债能力结合公司的资产和负债构成可知公司通过加大资本开支扩张产能以及在合理范围内提升短期借款的方式提高自身举债经营的能力在确保还债能力的前提下提升自有资金及外借资金的投资回报率图7公司资产负债率走势图8公司流动比率和速动比率走势资产负债率流动比率速动比率3012025100208015601040520000201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券表2主要资产和主要负债构成项目单位亿元201820192020202120222023Q3货币资金9528161086101110391136交易性金融资产486245138031182应收票据及应收账407398486737849808款预付款项019040072102059062其他应收款019037051065077119存货211286401524547516其他流动资产476051059059052060流动资产合计208421202400263626542884长期股权投资262263272336385382投资性房地产037021016017固定资产4144475877159201081在建工程053046098164432790无形资产204257378357285290开发支出025037002006002商誉878906581581537537长期待摊费用022017021033036044递延所得税资产005008028029063074其他非流动资产011092037113165260非流动资产合计187620822050247129673636资产总计396142024450510756206520短期借款005070124116340应付票据及应付账104146183255296329款应付职工薪酬031032052062079061应交税费026019061050075022其他应付款016016118059064068流动负债合计185225492577651835长期借款020197557递延所得税负债027027045042040035递延收益-非流动负023026182200237247债非流动负债合计050078229275486861负债合计23530372185211371696实收资本或股本960981933941948945资本公积金171418771554184118561757敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告减库存股202305200盈余公积金112148166180195195未分配利润11041084888106014161546归属于母公司所有368937853549402842154442者权益合计少数股东权益037113180227269382所有者权益合计372538993729425544844824资料来源公司公告招商证券二打印耗材业务稳健运行半导体创新材料业务规模持续放量打印复印耗材业务稳健运行三季度彩色聚和碳粉耗材芯片等环比增长公司是全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全技术跨度最大以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商之一上游提供彩色聚合碳粉耗材芯片显影辊等打印复印耗材核心原材料下游销售硒鼓墨盒两大终端耗材产品实现产业上下游的联动形成了极具竞争力的全产业链经营模式2023年前三季度打印复印通用耗材业务实现销售收入不含打印耗材芯片1287亿元同比下降9如剔除珠海天硌出表因素影响公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降3硒鼓成品端降本增效效果显著利润同比增长与头部电商的合作持续加深合作金额同比增加三季度上游彩色聚合碳粉打印复印通用耗材芯片及终端硒鼓墨盒产品销售数量环比第二季度有所增长此外芯片等新品的开发如期推进表3公司打印复印通用耗材领域产品情况产品产品情况彩色碳粉公司是国内唯一掌握四种颜色制备工艺且规模最大产品型号最齐全技术最先进的兼容彩粉企业目前已迭代至第七代低温定影聚酯碳粉产品处于行业领先地位耗材芯片子公司旗捷科技被纳入国家发改委重点布局软件企业是国家级专精特新小巨人企业再生墨盒子公司北海绩迅是中国第一家获得国家质检总局批复的允许进口旧打印机旧耗材的再制造企业国家工信部再制造墨盒产品认定的首家企业是国家级专精特新小巨人企业显影辊充电辊2022年营业收入及销量同比增加硒鼓2022年利润同比实现扭亏为盈汇通硒鼓智能化产线投产并逐渐稳定量产资料来源公司公告招商证券CMP抛光垫业务季度环比恢复趋势明显CMP抛光液清洗液逐季度持续放量CMP材料方面公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商在国内大部分主流客户已成为第一供应商抛光垫业务第三季度实现产品销售收入119亿元环比第二季度增长41且已经恢复至去年第三季度水平鼎龙潜江CMP软垫工厂已实现软抛光垫产品除大尺寸产品型号全覆盖目前是全球首家型号全布局的软抛光垫工厂公司目前实现软抛光垫核心原材料聚氨酯树脂的自研自产量产各种类型软抛光垫全面覆盖Cubarrier铜阻挡层Wbuff钨制程精抛Oxbuff氧化硅制程精抛Grinding晶背研磨等制程部分产品在客户端批量使用预计明年实现产销量的快速增长大硅片用抛光垫方面小尺寸产品年底前有望取得订单大尺寸产品预计将于2024年上半年实现量产同时CMP抛光液清洗液销售稳定上量第三季度实现销售收入2174万元环比增长46同比增长488敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告除已有产品持续销售外多晶硅抛光液产品成功于第三季度导入客户金属铝钨栅极抛光液产品取得批量订单有望从第四季度开始逐步放量铜和阻挡层抛光液产品开始在国内主流晶圆厂客户进行导入有望在第四季度取得批量订单此外部分清洗液产品有望在今年取得一定销售收入表4公司CMP制程材料进度及产能情况产品分类技术进度产能情况CMP抛光垫公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流1武汉本部一二期合计产能程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应30万片抛光垫商子公司鼎汇微电子产品深度渗透国内主流晶2潜江三期产能20万片圆厂成为部分客户的第一供应商并被多家晶抛光垫新品及其核心配套原材料圆厂核心客户评为优秀供应商实现了市场上现的扩产项目于2022Q3正式试生有各系列抛光垫的全面布局产2022Q4获得首笔订单CMP抛光液多线布局多晶硅制程金属铜制程金属铝制程阻挡层制程金属钨制程介电层制程等系列近40种抛光液产品其中基于氧化铝磨料的抛光液介电材料抛光液及钨抛光液产品于报告期内在客户端取得突破进入采购或批量销售逐步武汉本部全自动化年产能5000吨抛光液产线年产能吨清洗放量阶段其余各制程CMP抛光液产品覆盖全2000国多家客户进入关键验证阶段部分重点产品如液产线稳定供应仙桃年产1万对标国际主流型号的多晶硅抛光液产品金属栅吨CMP用清洗液扩产项目年产万吨抛光液扩产项目及极抛光液产品等进入最终导入阶段有望在20232CMP研磨粒子配套扩产项目等的产能年在下游存储及逻辑客户取得新订单建设正加紧进行中现已完成厂房清洗液铜制程CMP后清洗液产品持续稳定获得客户订封顶和产线设备规划预计于单自对准清洗液激光保护胶清洗液等新领域2023年安装完毕为后期持续稳清洗液产品在2022年取得一定销售收入其他定放量奠定基础制程抛光后清洗液产品部分在客户端持续验证向先进封装清洗液领域拓展开发的系列产品也在匹配客户需求进行开发送样资料来源公司公告招商证券半导体显示材料业务三季度加速放量在YPI产品方面公司是国内唯一一家拥有千吨级超洁净自动化YPI产线的企业是国内唯一实现量产出货的YPI供应商在PSPI产品方面公司是国内唯一一家在下游面板客户验证通过打破国外垄断并在2022Q3实现批量出货的企业半导体显示材料业务前三季度销售收入突破1亿元进入加速放量阶段其中YPIPSPI产品销售收入同比增长366第三季度实现销售收入环比增长53同比增长428目前公司已成为国内部分主流面板客户YPIPSPI产品的第一供应商确立YPIPSPI产品国产供应领先地位规模化生产的体系能力持续提升保障产品品质稳定表5公司半导体显示材料进度及产能情况产品技术进度产能敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告黄色聚酰亚胺浆料YPI国内唯一一家拥有千吨级超洁净自动化YPI产线千吨级的企业也是国内唯一实现量产出货的YPI供应商现已覆盖国内所有主流AMOLED客户形成批量规模化销售2022年销售收入增长明显全年持续获得国内各核心客户的G6线订单市场份额不断提升已成为部分主流面板客户的第一供应商光敏聚酰亚胺PSPI国内唯一一家PSPI产品在下游面板客户验证通过的1武汉本部OLED用光敏聚国产供应商产品从2022Q3开始放量出货打破国酰亚胺PSPI年产200吨产际友商十余年来的绝对独家垄断2022年柔显科技业化2鼎龙仙桃光电半PSPI产品荣获中国新型显示产业链创新突破奖是导体材料产业园年产能1000吨公司柔性OLED基板用电子级聚酰亚胺PI项的PSPI二期扩产项目于2023目荣获第四届中国新型显示产业链创新突破奖后柔年中期实现规模量产显科技重大项目第二次获此殊荣面板封装材料INK面板封装材料TFE-INK低温光阻材料OC高折OC高折INK等其他新产品均在开发验证中资料来源公司公告招商证券面板封装材料TFE-INK有望在四季度获取订单公司先进封装材料领域客户端反馈良好临时键合胶TBA与封装光刻胶PSPI的中试工艺路线已经打通体系搭建与产线建设方面键合解键合平台封装光刻机可靠性评价及其配套设备等应用评价平台建设已经完成产线建设接近尾声调试工作进行中到2023年年底预计可形成110吨键合胶产能及40吨封装光刻胶产能助力国产先进封装技术的发展和突破目前面板封装材料TFE-INK验证反馈情况良好有望在今年第四季度导入客户并取得订单其他半导体显示材料新产品也如期推进已实现多款核心原材料自主生产表6公司半导体先进封装材料进度及产能情况产品技术进度临时键合胶TBA已完成国内某主流晶圆厂送样客户端验证已接近尾声获得客户好评量产产品导入工作正在进行中封装光刻胶PSPI已完成某大型封装厂的客户端送样验证工作稳步推进底部填充胶Underfill已经完成小试配方开发目前正在进行应用评价工作争取2023年下半年实现客户端送样资料来源公司公告招商证券三关键假设与盈利预测1关键假设1打印复印通用耗材业务方面行业竞争加剧公司自身一体化产业布局优势显著假设毛利率可维持在32-35之间2半导体材料业务方面假设潜江三期CMP抛光垫20万片产能从2023年起逐步释放110吨键合胶产能及40吨封装光刻胶产能分别从2023Q2和2023H2起逐步释放1000吨光敏聚酰亚胺二期扩产项目从2023年下半年起逐步达产仙桃年产1万吨CMP用清洗液扩产项目年产2万吨CMP抛光液扩敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告产项目及研磨粒子配套扩产项目等的产能于2023年安装完毕2024年起逐步释放业绩2023-2025年期间半导体材料毛利率维持在50-58之间2盈利预测表7公司主营产品收入及盈利预测2020202120222023E2024E2025E一打印复印通用耗材业务收入亿元170920132142190020002300增速17864-11353150成本亿元114114261443127313601495毛利亿元568587699627640805毛利率332933333235二半导体材料业务收入亿元07930752259010001390增速28770136939成本亿元060113180295450584毛利亿元019195342295550806毛利率256366505558营业收入亿元181723562721255530723786增速3016-62023营业成本亿元122115681685162718722161营业成本营业收入595788103792912001625毛利亿元333338363943资料来源公司数据招商证券盈利预测行业终端需求环比修复但仍显疲弱我们预计公司2023-2025年收入分别为2555亿元3072亿元和3786亿元归母净利润分别为278亿元464亿元和673亿元EPS分别为029元049元和071元当前股价对应PE分别为725倍434倍和300倍维持增持投资评级四风险提示1原材料价格上涨的风险公司具备部分原材料的自主供给能力若需要外购的原材料价格上涨公司成本上行公司经营业绩将存在波动的风险2新增产能投放不及预期的风险公司新增项目包括潜江三期CMP抛光垫项目仙桃年产1万吨CMP用清洗液扩产项目年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目等新项目容易受审批政策调试等多方面因素影响能否顺利投产存在一定的不确定性若投产不及预期将影响公司业绩3下游需求不及预期的风险如果消费电子行业或打印复印行业需求下行则可能给公司业绩带来负面影响4新产品研发及认证进度不及预期的风险半导体材料业务具有较高的技术门槛及较长的客户认证周期若公司新产品研发进度不及预期或产品认证进度较慢可能对公司业绩产生不利影响敬请阅读末页的重要说明11公司点评报告图9鼎龙股份历史PEBand图10鼎龙股份历史PBBand元元5035403067x30100x61x80x2555x2065x50x49x1035x2043x015-10Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr2310-20-305-400Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产26362654257429523540营业总收入23562721255530723786现金10111039112212411490营业成本15681685162718722161交易性投资13831313131营业税金及附加1117161924应收票据1312111417营业费用110115108130160应收款项7248377258721075管理费用177181170205252其它应收款65777287107研发费用255316383369454存货524547506583673财务费用847721其他161111105124148资产减值损失1671000非流动资产24712967312332443349公允价值变动收益617888长期股权投资336385385385385其他收益4559595959固定资产715920115113531529投资收益2930303030无形资产商誉944824742668601营业利润289489341572830其他476838845839834营业外收入63444资产总计51075620569761966889营业外支出210222流动负债577651505547597利润总额293482343574832短期借款124116000所得税4828193349应付账款255296286329380少数股东损益31644676111预收账款1611111314归属于母公司净利润214390278464673其他182227209206202长期负债275486439439439主要财务比率长期借款20197197197197202120222023E2024E2025E其他255289242242242年成长率负债合计85211379459871036营业总收入3016-62023股本941948940940940营业利润-23469-306845资本公积金18411656165616561656归母净利润-23483-296745留存收益12461611184222232756获利能力少数股东权益227269315391501毛利率334381363391429归属于母公司所有者权益40284215443748185352净利率91143109151178负债及权益合计51075620569761966889ROE569564100132ROIC599067104136现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率167202166159150经营活动现金流3563586458643净负债比率3057353229净利润245454324541783流动比率4641515459折旧摊销124161208228245速动比率3732414348财务费用46721营运能力投资收益2930969696总资产周转率0505050506营运资金变动34721155232311存货周转率3431313434其它67101621应收账款周转率3934323838投资活动现金流275548268254254应付账款周转率7261566161资本支出372676350350350每股资料元其他投资97128829696EPS023041029049071筹资活动现金流236523586140每股经营净现金000060062049068借款变动5112012600每股净资产426446470510566普通股增加87800每股股利002005009015021资本公积增加287186000估值比率股利分配28194783139PE944517725434300其他20835421PB5048454238现金净增加额362083119249EVEBITDA537369363252188资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明13公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明14