事件：公司披露2023年三季报。2023M1-9，公司实现营业收入8.09亿元，同比+20.15%；实现归母净利润2.05亿元，同比+33.87%。2023Q3，公司实现营业收入2.51亿元，同比+10.64%；实现归母净利润0.70亿元，同比+31.42%。
　　销售&研发双轮驱动，盈利能力提升：2023Q3，公司毛利率为69.09%，同比+11.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/5.6%/16.5%/-3.6%，同比+7.0/+0.5/-4.4/+3.9pct。2023年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为新产品研发赋能，期间获得专利17项，其中发明专利6项；同时加大销售投入，高毛利产品收入持续增长贡献增量业绩。
　　深耕体外诊断领域，巩固提升综合竞争力：公司基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱等技术平台，不断进行研发投入，以保持在该业务领域技术和产品的开发创新，新产品的获证和上市进一步提高了公司的行业竞争力。1）设备上：生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，可以与高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线。2）试剂上：电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲功套餐。
　　光电医美产品升级，横向拓展高增业务：公司明星产品“冷拉提”加快终端推广，同时储备开发多款新品打造光电医美平台。超声治疗仪于3月份获证，并于6月份正式推出市场，销量已成功跻身该产品领域前列。强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。与此同时，另有多款新品已完成立项。
　　投资建议：普门科技体外诊断&康复治疗主业维持高景气，拳头产品电化学发光设备、糖化设备、光子治疗仪等在下游装机持续提升，同时带动耗材需求放量。公司光电医美平台基本搭建完毕，产品线完备，冷拉提等产品装机有望快速提升贡献增量业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.35/4.28/5.43亿元，对应PE分别为24x/19x/15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进不及预期。

研究报告全文：普门科技医疗器械公司点评68838920231026Q3利润好于预期加大销售投入建设渠道网络证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露2023年三季报2023M1-9公司实现营业收入809亿元基本数据2023-10-25同比2015实现归母净利润205亿元同比33872023Q3公司实现收盘价元1877流通股本亿股426营业收入251亿元同比1064实现归母净利润070亿元同比3142每股净资产元384销售研发双轮驱动盈利能力提升2023Q3公司毛利率为6909同总股本亿股426比1154pct销售管理研发财务费用率分别为23556165-36同最近12月市场表现比7005-4439pct2023年前三季度公司持续导入集成产品开发IPD流程为新产品研发赋能期间获得专利17项其中发明专利6项同时加普门科技沪深300大销售投入高毛利产品收入持续增长贡献增量业绩4129深耕体外诊断领域巩固提升综合竞争力公司基于电化学发光免疫比17浊液相色谱等技术平台不断进行研发投入以保持在该业务领域技术和产6品的开发创新新产品的获证和上市进一步提高了公司的行业竞争力1设-6备上生化免疫产品线国内全自动生化分析仪获证可以与高速高通量电-18化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联形成自动化生化免疫检测流水线2试剂上电化学发光平台促甲状腺素受体抗体Anti-TSHR测定试剂盒获证Anti-TSHR的获证上市完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲分析师刘洋功套餐SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom光电医美产品升级横向拓展高增业务公司明星产品冷拉提加快终端推广同时储备开发多款新品打造光电医美平台超声治疗仪于3月份获分析师李跃博证并于6月份正式推出市场销量已成功跻身该产品领域前列强脉冲治疗SAC证书编号S0160521120003仪已提交注册申请调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发生产升liybctseccom级款红蓝光治疗仪已有成品与此同时另有多款新品已完成立项联系人李天阳lity02ctseccom投资建议普门科技体外诊断康复治疗主业维持高景气拳头产品电化学发光设备糖化设备光子治疗仪等在下游装机持续提升同时带动耗材需求放量公司光电医美平台基本搭建完毕产品线完备冷拉提等产品装机有望快速提升贡献增量业绩我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为相关报告335428543亿元对应PE分别为24x19x15x维持增持评级123H1净利润同比35业绩好于预期2023-08-25风险提示行业竞争加剧下游需求不及预期医美业务推进不及预期2IVD与康复主业如期高增加快打造医美平台2023-04-28盈利预测TableFinchinaSimple2025E3IVD主业高景气高成长光电医美2021A2022A2023E2024E营业收入百万元778983124915881984业务有望放量2023-04-11收入增长率40502634270227212493归母净利润百万元190251335428543净利润增长率32233212333227762669EPS元股045060079100127PE51112972238718691475ROE15161747200320372051PB773523478381303数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7781198304124869158842198440成长性减营业成本2987940779506136422880737营业收入增长率405263270272249营业税费747949122915641954营业利润增长率298262398278267销售费用1193514778174822223826789净利润增长率322321333278267管理费用35864586574473079128EBITDA增长率400165549262258研发费用1558117079181062223826789EBIT增长率376151563266269财务费用-917-3564-1467-2186-2720NOPLAT增长率399203493266269资产减值损失-307-434-300-300-300投资资本增长率102249149237242加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率100147162255258投资和汇兑收益294079700794794利润率营业利润2031625642358594581358039毛利率616585595596593加营业外净收支-024009000000000营业利润率261261287288292利润总额2029125651358594581358039净利润率244256269270273减所得税1272532233129783773EBITDA营业收入273252307304307净利润1903525150335294283654267EBIT营业收入246224275274278资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金8087193164129112155782226111固定资产周转天数9780837564交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-110-382-30应收帐款511095121633123985230流动资产周转天数474443441447483应收票据000000000000000应收帐款周转天数1527161616预付帐款1479734155119682474存货周转天数112113108108108存货1127614243157132208225583总资产周转天数639603574543539其他流动资产12731371137113711371投资资本周转天数592585529514512可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE152175200204205长期股权投资000000000000000ROA129138155163163投资性房地产000000000000000ROIC142137178182186固定资产2071921458284493257034729费用率在建工程869521286163711342311654销售费用率153150140140135无形资产96369954109541195412954管理费用率4647464646其他非流动资产15852582258225822582财务费用率-12-36-12-14-14资产总额147445182051216449262347331947三费营业收入188161174172167短期债务00013200132001320013200偿债能力应付帐款79067094150541305222279资产负债率147207225197202应付票据000000000000000负债权益比172261290246253其他流动负债223649649649649流动比率495324316383397长期借款000000000000000速动比率427280277333353其他非流动负债000000000000000利息保障倍数9911618171186851099313946负债总额2165037702486585172167054分红指标少数股东权益252368368368368DPS元018024000000000股本4222042220422204222042220分红比率留存收益351465278076221119057173324股息收益率0813000000股东权益125795144349167790210626264893业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元045060079100127净利润1903525150335294283654267BVPS元297341393493620加折旧和摊销21302734392348285610PEX511297239187147资产减值准备513650500500500PBX7752483830公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用516-2542396396396PS12577635040投资收益-294-079-700-794-794EVEBITDA41927217913697少数股东损益-016-031000000000CAGR营运资金的变动-3904150615084-1449316953PEG1609070706经营活动产生现金流量1820727171527313327176932ROICWACC投资活动产生现金流量-13018-53310-6300-6206-6206REP融资活动产生现金流量-82975271-10484-396-396资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和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