投资要点
　　业绩快速增长，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入5.58亿元，同比增长24.97%；归母净利润1.35亿元，同比增长35.19%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长35.25%。其中，Q2单季实现营业收入2.81亿元，同比增长18.48%；归母净利润0.46亿元，同比增长43.42%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长48.18%。2023上半年公司销售毛利率与净利率分别为65.21%、24.03%，分别同比提升4.71、1.77pct。其中，Q2单季销售毛利率为64.44%，销售净利率为16.48%，分别同比提升6.75、2.83pct。期间费用率方面，销售、管理、财务、研发费用率分别为19.63%、5.57%、-3.58%、17.44%，销售、管理、财务费用率分别同比提升2.74、0.58、0.95pct；研发费用率同比下降3.13pct。公司盈利能力提升显著。
　　体外诊断类：产品快速放量，多款产品准备上市。2023上半年公司该类业务营收3.85亿元，同比增长10.53%，在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下，公司该类产品有望实现快速放量。上半年多款产品获批。1）基于电化学发光技术平台开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已经开始批量上市，级联产品也即将上市；2）系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪在研发过程中，预计明年上市；3）电化学发光平台配套试剂Anti-TSHR获得产品注册证；4）基于比浊产品技术平台：红细胞渗透脆性分析仪已经获得产品注册证；5）公司针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，实现了一键切换，该产品获得CE认证后在国际市场上得到欧洲专家及客户的认可。
　　治疗与康复类：营收增长显著，医美业务加速发展。2023上半年该类业务营收1.68亿，同比增长75.18%。多产品线协同发展，加速发展医美业务。2023上半年，1）在皮肤医美产品线，公司超声治疗仪产品目前已取得NMPA认证；2）在临床医疗产品线，体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证，拓展了医美适应症；3）消费者健康事业部新业务正式运行，主要服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求。公司于5月26日成功推出的面罩式光子美容仪，在天猫、京东两大平台首发。
　　股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授809万份股票期权，约占总股本的1.90%。本激励计划授予的激励对象人数合计188人，占全部职工人数的13.67%，具体包括：公司技术骨干及业务骨干。本激励计划授予的股票期权的行权价格为21.00元/份，激励计划考核年度为2023-2025年，以公司2022年营业收入或净利润为基数，对考核年度的营业收入或净利润进行考核：2023-2025年营业收入增长率目标30%、60%、90%，或净利润增长率目标值30%、60%、90%；对应营业收入分别为12.78亿、15.73亿、18.68亿；对应净利润分别为3.26亿、4.02亿、4.77亿。公司推出新的股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。
　　投资建议：公司体外诊断和治疗康复产品双轮驱动，医美业务加速发展，未来前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别12.84/16.48/21.02亿元，归母净利润为3.41/4.79/6.74亿元，对应EPS分别为0.80/1.06/1.41元，对应PE分别24.40/18.39/13.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：集采政策风险；产品研发、获批不及预期风险；市场竞争风险

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年08月29日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖普门科技688389治疗康复类快速增公报告原因业绩点评长盈利能力提升司简公司简评报告评tablemain证券分析师TableAuthors投资要点杜永宏S0630522040001dyhlongonecomcn医业绩快速增长盈利能力提升2023年上半年公司实现营业收入558亿元同比增长药数据日期Tablecominfo202308282497归母净利润135亿元同比增长3519扣非后归母净利润126亿元同比增生收盘价1946长3525其中Q2单季实现营业收入281亿元同比增长1848归母净利润046亿总股本万股42616元同比增长4342扣非后归母净利润043亿元同比增长48182023上半年公司物流通股股万股AB426160销售毛利率与净利率分别为65212403分别同比提升471177pct其中Q2单资产负债率2413季销售毛利率为6444销售净利率为1648分别同比提升675283pct期间费用市净率倍534净资产收益率加权871率方面销售管理财务研发费用率分别为1963557-3581744销12个月内最高最低价30571416售管理财务费用率分别同比提升274058095pct研发费用率同比下降313pct公司盈利能力提升显著TableQuotePic9778体外诊断类产品快速放量多款产品准备上市2023上半年公司该类业务营收385亿元60同比增长1053在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下公司该类产品有41望实现快速放量上半年多款产品获批1基于电化学发光技术平台开发的高速全自动23电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已经开始批量上市级联产品也即将上市2系列4化的全自动化电化学发光免疫分析仪在研发过程中预计明年上市3电化学发光平台-14配套试剂Anti-TSHR获得产品注册证4基于比浊产品技术平台红细胞渗透脆性分析仪-3322-0822-1123-0223-05已经获得产品注册证5公司针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中普门科技沪深300海贫血筛查一体机实现了一键切换该产品获得CE认证后在国际市场上得到欧洲专家及客户的认可TableReport治疗与康复类营收增长显著医美业务加速发展2023上半年该类业务营收168亿同比增长7518多产品线协同发展加速发展医美业务2023上半年1在皮肤医美产品线公司超声治疗仪产品目前已取得NMPA认证2在临床医疗产品线体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证拓展了医美适应症3消费者健康事业部新业务正式运行主要服务于家庭医疗生活美容慢病康复等需求公司于5月26日成功推出的面罩式光子美容仪在天猫京东两大平台首发股权激励目标高彰显发展信心公司同期发布股权激励计划拟向激励对象授809万份股票期权约占总股本的190本激励计划授予的激励对象人数合计188人占全部职工人数的1367具体包括公司技术骨干及业务骨干本激励计划授予的股票期权的行权价格为2100元份激励计划考核年度为2023-2025年以公司2022年营业收入或净利润为基数对考核年度的营业收入或净利润进行考核2023-2025年营业收入增长率目标306090或净利润增长率目标值306090对应营业收入分别为1278亿1573亿1868亿对应净利润分别为326亿402亿477亿公司推出新的股权激励计划一方面有利于充分调动员工的积极性另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标投资建议公司体外诊断和治疗康复产品双轮驱动医美业务加速发展未来前景可期我们预计公司2023-2025年的营收分别128416482102亿元归母净利润为341479674亿元对应EPS分别为080106141元对应PE分别244018391378倍首次覆盖给予买入评级风险提示集采政策风险产品研发获批不及预期风险市场竞争风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评盈利预测与估值简表Tableprofits2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元554778983128416482102增长率310405263306284275归母净利润百万元144190251341479674增长率432322321350327334EPS元股034045059080106141市盈率PE575443523293244018391378市净率PB725660575469374294资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年8月28日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评正文目录1业绩快速增长盈利能力提升52IVD治疗康复双轮驱动医美业务加速发展621体外诊断类产品快速放量多款产品准备上市622治疗与康复类营收增长显著医美业务加速发展73股权激励目标高彰显发展信心84盈利预测841收入假设及预测842估值分析95投资建议106风险提示10证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN312请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图表目录图1公司营收及同比增速5图2公司归母净利润及同比增速5图3公司单季度营收及同比增速5图4公司毛利率与净利率6图5公司四项费用率6图6公司主营业务收入占比6图7体外诊断业务营收及同比增速7图8治疗与康复类业务营收及同比增速7图9公司PE-Bands9表1股权激励计划考核目标8表2股票摊销费用8表3盈利预测9表4可比公司一览10附录三大报表预测值11证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN412请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评1业绩快速增长盈利能力提升利润端增长显著公司近年来营收持续快速增长2018-2022年公司营收从323亿元增长至983亿元CAGR为3204归母净利润从081亿元增长至251亿元CAGR为32682023年上半年公司实现营业收入558亿元同比增长2497归母净利润135亿元同比增长3519扣非后归母净利润126亿元同比增长3525其中Q2单季实现营业收入281亿元同比增长1848归母净利润046亿元同比增长4342扣非后归母净利润043亿元同比增长48182023年上半年公司利润端增长显著图1公司营收及同比增速图2公司归母净利润及同比增速资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图3公司单季度营收及同比增速资料来源IFinD东海证券研究所盈利能力进一步提升2023上半年公司销售毛利率与净利率分别为65212403分别同比提升471177pct其中Q2单季销售毛利率为6444销售净利率为1648分别同比提升675283pct公司毛利率和净利率提升是因为产品竞争力增强盈利能力进一步提升期间费用率方面销售管理财务研发费用率分别为1963557-3581744销售管理财务费用率分别同比提升274058095pct研发费用率同比下降313pct销售费用率提升是因为随着销售业绩增长销售人员工资差旅费均增加管理费用率提升主要因为公司收入增加管理人员人数工资均增加财务费用率变动系汇率变动所致证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN512请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图4公司毛利率与净利率图5公司四项费用率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所2IVD治疗康复双轮驱动医美业务加速发展公司主营业务收入由体外诊断类治疗与康复类构成2023上半年公司体外诊断类治疗与康复类收入分别为385亿元168亿元营收占比分别为68923004体外诊断类业务包括设备和试剂公司该领域拥有生化免疫产品线和临床检验产品线产品包括全自动化学发光测定仪高效液相糖化血红蛋白分析仪特定蛋白分析仪等仪器及相关配套试剂治疗和康复类业务包括医用产品和家用产品可分为临床医疗产品线和皮肤医美产品线产品包括空气波压力治疗系统系列高流量医用呼吸道湿化器体外冲击波治疗仪LC-580冷拉提等图6公司主营业务收入占比资料来源IFinD东海证券研究所21体外诊断类产品快速放量多款产品准备上市体外诊断类业务持续增长2018-2022年公司该业务营收从191亿元增长至749亿元CAGR为4072在化学发光检测领域公司是国内第一家取得电化学发光免疫分析系统注册证的企业该类产品竞争力突出公司在疫情常规医疗业务减少时仍保持业绩高速增长2023上半年公司体外诊断类营收385亿元同比增长1053在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下公司该类产品有望实现快速放量证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN612请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评图7体外诊断业务营收及同比增速资料来源IFinD东海证券研究所上半年多款产品获批1基于电化学发光技术平台开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已经开始批量上市级联产品也即将上市2系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪在研发过程中预计明年上市3电化学发光平台配套试剂Anti-TSHR获得产品注册证4基于比浊产品技术平台红细胞渗透脆性分析仪已经获得产品注册证5公司针对国际市场同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机实现了一键切换该产品获得CE认证后在国际市场上得到欧洲专家及客户的认可22治疗与康复类营收增长显著医美业务加速发展营收增速大幅提升2018-2022年公司治疗与康复类业务收入从133亿元增长至227亿元CAGR为14732023上半年该类业务营收168亿元同比增速达到7518图8治疗与康复类业务营收及同比增速资料来源IFinD东海证券研究所多产品线协同发展加速发展医美业务2023上半年1在皮肤医美产品线公司超声治疗仪产品目前已取得NMPA认证其主要应用于医疗机构康复科皮肤科整形美容科超声治疗仪产品的上市极大丰富了公司医美产品线也带动了公司激光红蓝光等基础证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN712请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评光电产品的销售公司目前已成为我国医疗美容装备行业系列化产品布局最全的制造商之一2在临床医疗产品线体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证拓展了医美适应症3消费者健康事业部新业务正式运行主要服务于家庭医疗生活美容慢病康复等需求公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累开发适用于消费者健康需求的专业化特色化医疗产品同时搭建并自主运营电商服务平台公司于5月26日成功推出的面罩式光子美容仪在天猫京东两大平台首发公司多产品线布局医美领域未来医美业务有望高速发展3股权激励目标高彰显发展信心股权激励目标高2023年8月24日公司发布股权激励计划拟向激励对象授809万份股票期权约占本激励计划草案公告日公司股本总额4261623万股的190本激励计划授予的激励对象人数合计188人占公司截至2022年12月31日员工总数1375人的1367具体包括公司技术骨干及业务骨干本激励计划授予的股票期权的行权价格为2100元份即在满足行权条件的情况下激励对象获授的每份股票期权拥有在其行权期内以2100元股的价格购买公司A股股票的权利本激励计划考核年度为2023-2025年以公司2022年营业收入或净利润为基数对考核年度的营业收入或净利润进行考核2023-2025年营业收入增长率目标306090或净利润增长率目标值306090对应营业收入分别为1278亿1573亿1868亿对应净利润分别为326亿402亿477亿公司推出新的股权激励计划一方面有利于充分调动员工的积极性另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标表1股权激励计划考核目标行权期对应考核年度营业收入增长率A净利润增长率B目标值Am触发值An目标值Bm触发值Bn第一个行权期202330243024第二个行权期202460486048第三个行权期202590729072资料来源公司公告东海证券研究所根据公司公告假设本激励计划股票期权拟授予日为2023年9月根据中国会计准则要求本激励计划授予的股票期权对各期会计成本的影响如下表所示表2股票摊销费用拟授予股票期权数量需摊销的总费用2023年万元2024年万元2025年万元2026年万元万份万元80912589825194527803426613657资料来源公司公告东海证券研究所4盈利预测41收入假设及预测公司IVD和治疗与康复业务双轮驱动业绩持续高增长多款新品有望上市结合公司各类公开信息等我们对公司2023-2025年的主营业务收入假设如下证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN812请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评体外诊断类1设备公司糖化和电化学发光产品竞争力突出新推出的大型高速检测设备全自动化学发光免疫分析仪eCL9000产品性能卓越疫情后医院常规诊疗需求增加预计该类产品营收持续增长2试剂随着公司体外诊断设备装机数量不断提升以及IVD带量集采计划的推进公司体外诊断试剂有望加速放量我们假设2023-2025年体外诊断类业务的收入增速为218523042327治疗与康复类1医用产品公司治疗与康复线包括临床医疗和皮肤医美管线临床业务随着疫后常规诊疗需求的增加预计营收持续增长随着皮肤冷拉提的销售放量和超声V拉美新品上市盈利预计医美业务将迎来高速发展业绩实现高增长2家用产品2023年公司新上市了家用面罩式光子美容仪随着公司持续加大营销投入预计该类产品营收有一定增长幅度我们假设2023-2025年治疗与康复类产品的收入增速为602242253704表3盈利预测百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入553827781198305128393164843210197yoy318140502634306128392751毛利率608761605852619761046159体外诊断类38825592487485791214112231138348yoy352152602635218523042327毛利率555060935627578355275516治疗与康复类157641803922743364385183471033yoy185214432608602242253704毛利率754768466806735274397477其他业务收入793524705740777816yoy-33923454500500500毛利率3375-9902-1088500500500资料来源公司公告东海证券研究所42估值分析公司过去五年PE最高为13102倍最低为2863倍均值为6086倍截至2023年8月28日收盘公司PE-TTM为2891倍图9公司PE-Bands资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年8月28日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN912请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评我们选取A股3家企业进行比较分析从估值比较来看公司的市盈率2023E244倍低于行业平均水平2023E251倍表4可比公司一览总市值股价EPS元PE倍可比公司证券代码亿元元2023E2024E2025E2023E2024E2025E新产业300832SZ4736015210269344286223175安图生物603658SH2634481233288356192155126翔宇医疗688626SH603752136169211276222178行业均值251200159普门科技688389SH831946080106141244184138资料来源Wind东海证券研究所截止至2023年8月28日收盘除普门科技外均为Wind一致预期5投资建议公司体外诊断和治疗康复产品双轮驱动医美业务加速发展未来前景可期我们预计公司2023-2025年的营收分别128416482102亿元归母净利润为341479674亿元对应EPS分别为080106141元对应PE分别244018391378倍首次覆盖给予买入评级6风险提示集采政策风险国家医保局明确继续探索体外诊断试剂集采计划部分省市如安徽省等拟通过省际联盟采购的方式开展体外针对试剂相关集采如公司相关产品进入集采名单导致价格下降明显将可能对公司盈利带来较大影响产品研发获批不及预期风险公司目前体外诊断和医美产品线有多个产品处于研发阶段若相关产品研发或获批不及预期将影响公司营收市场竞争风险体外诊断和治疗与康复行业存在较多竞争对手如未来公司产品竞争力不足将会导致市场份额减少影响公司营收证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1012请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表TableFinchinaDetail预测值利润表资产负债表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入983128416482102货币资金932111115062055同比增速26312828交易性金融资产0000营业成本408488642807应收账款及应收票据95107128152毛利57579610061295存货142165214262营业收入59626162预付账款7101316税金及附加96811其他流动资产18212427营业收入1111流动资产合计1194141518852513销售费用148231272343长期股权投资0000营业收入15181716投资性房地产0000管理费用466281104固定资产合计215222231269营业收入5555无形资产100103106109研发费用171205256315商誉66666666营业收入17161615递延所得税资产3222财务费用-36-16-19-26其他非流动资产244358408423营业收入-4-1-1-1资产总计1821216426963381资产减值损失-4000短期借款132142157177信用减值损失-2000应付票据及应付账款7181107135其他收益25324153预收账款0000投资收益1000应付职工薪酬54637781净敞口套期收益0000应交税费22263342公允价值变动收益0000其他流动负债897596119资产处置收益0000流动负债合计368388470554营业利润256340450601长期借款0000营业收入26262729应付债券0000营业外收支0000递延所得税负债0000利润总额257340450601其他非流动负债9777营业收入26262729负债合计377395477561所得税费用5000归属于母公司的所有者权益1440176522162817净利润251340450601少数股东权益4444营业收入26262729股东权益1443176922192820归属于母公司的净利润251340450601负债及股东权益1821216426963381同比增速32353333现金流量表少数股东损益0000单位百万元2022A2023E2024E2025EEPS元股060080106141经营活动现金流净额272342477628基本指标投资-480002022A2023E2024E2025E资本性支出-184-158-98-98EPS060080106141其他-302100BVPS341415521662投资活动现金流净额-533-157-98-98PE2972244018391378债权融资132101520PEG093070056041股权融资07500PB523469374294支付股利及利息-75-10100EVEBITDA2721205314861040其他-4-100ROE17192021筹资活动现金流净额53-171520ROIC14171819现金净流量-187180394550资料来源携宁东海证券研究所截止至2023年8月28日收盘证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1112请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明