事件：公司发布2023年上半年业绩：2023年H1公司实现营业收入5.58亿（+25.0%），归母净利润1.35亿（+35.2%），扣非归母净利润1.26亿（+ 35.3%）；2023Q2公司实现营业收入2.81亿（+18.5%），归母净利润0.46亿（+43.4%），扣非归母净利润0.43亿（+ 48.2%）。
　　Q2收入略低于预期，盈利能力持续提升：二季度收入增速有所回落，但毛利率呈现显著提升，23H1毛利率65.2%（+4.7pct），Q2毛利率64.4%（+6.7pct）。销售费用率19.6%（+2.7pct），预计为发光、医美新品销售推广支出增加；管理费用率5.6%（+0.6pct），财务费用率-3.6%（+0.9pct），研发费用率17.4%（-3.1%），去年海外获证项目落地多后，研发投入有所降低；归母净利润率24.1%（+1.8pct），盈利能力持续优化。
　　 IVD、治疗康复业务双箭齐发，新业务协同发展打开增长空间：1）治疗与康复类产品收入1.68亿（+75.2%），其中，医用产品收入1.60亿（+76.1%），家用产品收入730万（+57.6%）医美产品体外冲击波治疗仪LC-580、超声治疗仪陆续上市，丰富产品线贡献更高增长。2）体外诊断类收入3.85亿元（+10.5%），其中设备收入1.26亿元（+35.5%），糖化出口延续增长；试剂收入2.59亿元（+1.4%），试剂套餐不断完善，推动进一步放量。分地区：国内收入4.22亿元，国外收入1.36亿元。全新孵化消费者健康业务，当前已推出面罩式光子美容仪产品，在天猫、京东取得良好的反响，另有家用空气波治疗仪、穿戴式光子治疗仪在研，持续打开收入天花板。
　　股权激励锚定未来成长，公司发展充满信心：2023年8月24日，公司发布股权激励草案，设定23年30%增速目标，拟向188名对象授予809万份股票期权（占总股本1.9%)，同时设定以22年为基数，23-25年营业收入/净利润增长率30%、60%、90%持续增长目标，彰显成长信心。
　　盈利预测与估值：公司皮肤医美、临床医疗产线升级持续推进，IVD设备研发上市进展顺利，有望继续贡献高速增长；预计公司2023-2025年营业收入分别为12.78/16.74/21.83亿，同比增速为30.0%/31.0%/30.4%；归母净利润为3.30/4.29/5.62亿，同比增速为31.2%/30.2%/30.9%，对应PE为25/19/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评普门科技688389SH年月日20230905买入维持普门科技688389SH医美所属行业医疗器械当前价格元1922新品加速放量股权激励锚定未证券分析师陈铁林来成长资格编号S0120521080001普门科技23年中报点评邮箱chentlteboncomcn投资要点刘闯资格编号S0120522100005邮箱liuchuangteboncomcn事件公司发布2023年上半年业绩2023年H1公司实现营业收入558亿王艳250归母净利润135亿352扣非归母净利润126亿353资格编号S01205230800012023Q2公司实现营业收入281亿185归母净利润046亿434邮箱wangyan5teboncomcn扣非归母净利润043亿482市场表现Q2收入略低于预期盈利能力持续提升二季度收入增速有所回落但毛利率呈普门科技沪深300100现显著提升23H1毛利率65247pctQ2毛利率64467pct销售80费用率19627pct预计为发光医美新品销售推广支出增加管理费用率605606pct财务费用率-3609pct研发费用率174-31去4020年海外获证项目落地多后研发投入有所降低归母净利润率24118pct0盈利能力持续优化-202022-092023-012023-05治疗康复业务双箭齐发新业务协同发展打开增长空间治疗与康复类沪深300对比1M2M3MIVD1绝对涨幅-244-1779-2254产品收入168亿752其中医用产品收入160亿761家用产品收入730万576医美产品体外冲击波治疗仪LC-580超声治疗仪陆续上相对涨幅183-1651-2221资料来源德邦研究所聚源数据市丰富产品线贡献更高增长2体外诊断类收入385亿元105其中设备收入126亿元355糖化出口延续增长试剂收入259亿元14相关研究试剂套餐不断完善推动进一步放量分地区国内收入422亿元国外收入1361普门科技22年报及23年一亿元全新孵化消费者健康业务当前已推出面罩式光子美容仪产品在天猫京季报点评-普门科技688389SH业东取得良好的反响另有家用空气波治疗仪穿戴式光子治疗仪在研持续打开收绩持续亮眼医美业务高速增长入天花板2023542普门科技688389SH治疗康股权激励锚定未来成长公司发展充满信心2023年8月24日公司发布股权复IVD双翼齐飞光电医美未来可激励草案设定23年30增速目标拟向188名对象授予809万份股票期权占期2022923总股本19同时设定以22年为基数23-25年营业收入净利润增长率306090持续增长目标彰显成长信心盈利预测与估值公司皮肤医美临床医疗产线升级持续推进IVD设备研发上市进展顺利有望继续贡献高速增长预计公司2023-2025年营业收入分别为127816742183亿同比增速为300310304归母净利润为330429562亿同比增速为312302309对应PE为251915倍维持买入评级风险提示研发进度不及预期新品销售不及预期市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评普门科技688389SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股42564202120222023E2024E2025E流通A股百万股42564营业收入百万元77898312781674218352周内股价区间元1434-2980-YOY405263300310304净利润百万元190251330429562总市值百万元818082-YOY322321312302309总资产百万元204505全面摊薄EPS元045059077101132每股净资产元364毛利率616585649656663资料来源公司公告净资产收益率152175198218234资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评普门科技688389SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入983127816742183每股收益060077101132营业成本408448577735每股净资产341391464566毛利率585649656663每股经营现金流064105070180营业税金及附加9121621每股股利024025028030营业税金率10101010价值评估倍营业费用148230293382PE2972248019051455营业费用率150180175175PB523492415340管理费用465975100PS825635485372管理费用率47464546EVEBITDA2721197014541034研发费用171217281360股息率13131516研发费用率174170168165盈利能力指标EBIT220337457610毛利率585649656663财务费用-36-18-55净利润率256258257258财务费用率-36-14-0302净资产收益率175198218234资产减值损失-4000资产回报率138162179193投资收益1000投资回报率137174201223营业利润256355462605盈利增长营业外收支0000营业收入增长率263300310304利润总额257355462605EBIT增长率151531357335EBITDA247367495651净利润增长率321312302309所得税5253242偿债能力指标有效所得税率21707070资产负债率207179177172少数股东损益-0000流动比率32353638归属母公司所有者净利润251330429562速动比率28313033现金比率25312732资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金932108611141586应收帐款周转天数268160160160应收账款及应收票据951813064存货周转天数1126103610791073存货142115230208总资产周转率05060707其它流动资产25273034固定资产周转率46455363流动资产合计1194124715051891长期股权投资0000固定资产215287317344在建工程213264334416现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产100134146162净利润251330429562非流动资产合计6267838971022少数股东损益-0000资产总计1821203024022913非现金支出34303841短期借款132132132132非经营收益-28000应付票据及应付账款7193118151营运资金变动1588-169163预收账款0000经营活动现金流272448299766其它流动负债165129165209资产-184-187-151-167流动负债合计368354415493投资-48000长期借款0000其他-302000其它长期负债9999投资活动现金流-533-187-151-167非流动负债合计9999债权募资132000负债总计377363424502股权募资0000实收资本422422422422其他-79-106-119-128普通股股东权益1440166319742408融资活动现金流53-106-119-128少数股东权益4444现金净流量-18715428472负债和所有者权益合计1821203024022913备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评普门科技688389SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明