投资要点：
　　公司业绩逐季改善，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度共实现营收9.16亿元，同比-32.34%；归母净利润亏损0.29亿元，较2022年同期下降1.87亿元；扣非后归母净利润亏损0.31亿元，较2022年同期下降1.94亿元。其中，Q3公司业绩明显改善，业绩环比扭亏为盈。Q3公司实现营收4.24亿元，同比-16.66%，降幅明显缩窄；实现归母净利润0.14亿元，同比-79.93%。2023年前三季度受到海外客户大规模调整存货，导致公司出口订单业务承压，随着客户库存调整周期的结束，Q3订单量逐步改善，预计Q4订单量有望恢复至正常水平。
　　海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。根据宠业家统计，在京东平台的宠物品类方面，10月23日20：00-20：10预售期间，烘焙猫粮成交额增长30倍，老年犬粮增长20倍，猫湿粮增长16倍；京东宠物双11启动日1小时战报显示，京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超560%。随着国内宠物渗透率逐步提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。
　　盈利水平逐季改善，预收款大幅增长。2023年前三季度，公司毛利率16.82%，同比下滑8.04pcts；其中，Q3毛利率为18.41%，同比下降3.54pcts，环比增加2.3pcts，环比增幅扩大。随着海外订单量逐步恢复，公司盈利水平得到逐季提升。截至2023年三季度末，公司合同负债达932.54万元，较年初增长3088.47%，主要是国内销售量增加，货款预收增加所致。目前，公司内销团队的主要精力放在“双十一”大促筹备工作上，公司继续利用与大主播合作的渠道优势，跟不同量级的达人合作以增加曝光量。根据天猫平台“双十一”预售战报显示，截止2023年10月25日22点，爵宴品牌超去年预售全期，天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一。
　　维持公司“增持”的投资评级。公司是国内宠物食品板块头部企业，考虑到2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期，下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为0.76/1.27/1.80亿元（前值为1.17/1.64/2.16亿元）；对应EPS分别为0.30/0.50/0.71元；根据当前股价，对应市盈率43.52/25.83/18.25倍。参考可比上市公司2024年平均市盈率约26倍，公司处于合理估值区间。考虑到国内宠物行业市场规模的成长性，公司未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。
　　

研究报告全文：农产品加工分析师张蔓梓登记编码S0730522110001海外订单回暖Q3业绩扭亏为盈zhangmzccnewcom13681931564佩蒂股份3006732023年三季报点评证券研究报告-季报点评增持维持市场数据2023-10-25发布日期2023年10月26日收盘价元1298投资要点一年内最高最低元20071190公司业绩逐季改善Q3环比扭亏为盈根据公司公告2023年前沪深300指数350446三季度共实现营收916亿元同比-3234归母净利润亏损029市净率倍190亿元较2022年同期下降187亿元扣非后归母净利润亏损031流通市值亿元2125亿元较2022年同期下降194亿元其中Q3公司业绩明显改基础数据2023-09-30善业绩环比扭亏为盈Q3公司实现营收424亿元同比-1666每股净资产元684降幅明显缩窄实现归母净利润014亿元同比-79932023每股经营现金流元-023年前三季度受到海外客户大规模调整存货导致公司出口订单业务毛利率1682承压随着客户库存调整周期的结束Q3订单量逐步改善预计净资产收益率摊薄-157Q4订单量有望恢复至正常水平资产负债率3556总股本流通股11947万股25342081637272海外出口数据亮眼积极布局双十一2023年9月我国宠物食B股H股万股000000品出口业务大幅回暖根据海关总署数据9月宠物食品出口量为243万吨同比4256环比1163环比由降转增以美元个股相对沪深300指数表现计价来看出口金额同比2935环比787每年双十一佩蒂股份沪深300是商家和各大电商平台的必争之时2023年双十一预售已经169开启根据宠业家统计在京东平台的宠物品类方面10月23日2-52000-2010预售期间烘焙猫粮成交额增长30倍老年犬粮-13增长20倍猫湿粮增长16倍京东宠物双11启动日1小时战报-20-27202210202302202306202310显示京东宠物在预售期前一个小时成交额增长超560随着国-34内宠物渗透率逐步提升持续看好我国宠物市场规模的增长潜力资料来源Wind中原证券聚源盈利水平逐季改善预收款大幅增长2023年前三季度公司毛相关报告利率1682同比下滑804pcts其中Q3毛利率为1841佩蒂股份300673公司点评报告业绩短期同比下降354pcts环比增加23pcts环比增幅扩大随着海外承压成长性受海内外业务双重驱动订单量逐步恢复公司盈利水平得到逐季提升截至2023年三季2023-05-09度末公司合同负债达93254万元较年初增长308847主要佩蒂股份300673中报点评国内外市场同是国内销售量增加货款预收增加所致目前公司内销团队的主步布局三季度业绩加速增长2022-10-26要精力放在双十一大促筹备工作上公司继续利用与大主播合佩蒂股份300673中报点评主营业务稳健作的渠道优势跟不同量级的达人合作以增加曝光量根据天猫平增长海外产能加速释放2022-10-13台双十一预售战报显示截止2023年10月25日22点爵宴品牌超去年预售全期天猫佩蒂旗舰店猫狗食品预售日榜第一联系人马嶔琦维持公司增持的投资评级公司是国内宠物食品板块头部企业电话021-50586973考虑到2023年全年海外订单量的恢复节奏不及预期下调公司地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼2023-2025年盈利预测预计公司20232425年归母净利润分别邮编200122为076127180亿元前值为117164216亿元对应EPS分别为030050071元根据当前股价对应市盈率435225831825倍参考可比上市公司2024年平均市盈率约26本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页农产品加工倍公司处于合理估值区间考虑到国内宠物行业市场规模的成长性公司未来仍有估值扩张空间维持公司增持投资评级风险提示原料价格波动汇率波动公司渠道拓展不及预期等风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12711732154019192278增长比率-5153627-110524561875净利润百万元6012776127180增长比率-477311181-405468464151每股收益元024050030050071市盈率倍54812588435225831825资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页农产品加工表1可比公司估值表收盘价总市值EPS元PE倍证券代码证券名称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E301498SZ乖宝宠物416816674096120150432834682772002891SZ中宠股份21766400062080104356327592122300673SZ佩蒂股份13103320028055073459023521777001222SZ源飞宠物14152701072082093194817221515资料来源Wind一致预期中原证券截至2023年10月26日图12018-2023年公司单季度营收及同比增速图22018-2023年公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页农产品加工财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17831671162218042030营业收入12711732154019192278现金1030833745807904营业成本9791346123814861723应收票据及应收账款201180221259290营业税金及附加44567其他应收款910111314营业费用55877791112预付账款679784103120管理费用109121114147167存货450424434494574研发费用2329283440其他流动资产26128128128128财务费用28-33-12-6-1非流动资产10721217149416711850资产减值损失-1-2000长期投资1214192123其他收益23545固定资产469574669742811公允价值变动收益0-2000无形资产5049657077投资净收益3-9-1-2-5其他非流动资产542580741839939资产处置收益00000资产总计28552889311634763880营业利润7916995164231流动负债429288437667887营业外收入01000短期借款221110210410610营业外支出14000应付票据及应付账款17089157181181利润总额7816695164231其他流动负债3889707697所得税1637183347非流动负债632679679679679净利润6212977130184长期借款22222少数股东损益22234其他非流动负债630677677677677归属母公司净利润6012776127180负债合计1060967111613461566EBITDA155212144239317少数股东权益1518202327EPS元024050030050071股本253253253253253资本公积965961969969969主要财务比率留存收益440559642769949会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益17791903198021072287成长能力负债和股东权益28552889311634763880营业收入-5153627-110524561875营业利润-419111328-438672524109归属母公司净利润-477311181-405468464151获利能力毛利率22932230196322572437现金流量表百万元净利率472734491664791会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE337668382604788经营活动现金流-35231163132183ROIC311424234392509净利润6212977130184偿债能力折旧摊销5164618187资产负债率37143348358138714036财务费用15115915净负债比率59095034557963176767投资损失-39125流动比率416580371271229营运资金变动-158918-91-109速动比率289382242174145其他经营现金流-29000营运能力投资活动现金流-128-278-340-261-271总资产周转率052060051058062资本支出-211-156-337-257-263应收账款周转率596909769799829长期投资80-122-5-2-3应付账款周转率63210391006878951其他投资现金流302-2-5每股指标元筹资活动现金流726-19381191185每股收益最新摊薄024050030050071短期借款57-111100200200每股经营现金流最新摊薄-014091064052072长期借款2-1000每股净资产最新摊薄702751781832903普通股增加840000估值比率资本公积增加-94-4800PE54812588435225831825其他筹资现金流678-78-27-9-15PB185173166156144现金净增加额557-200-886297EVEBITDA32432090238114911159资料来源中原证券聚源本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页农产品加工行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15谨慎增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅10至5减持未来6个月内公司相对沪深300涨幅15至10卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅15以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并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