我们预计Q4公司出口业务有望迎来拐点，展望明年，订单有望逐步恢复，叠加新西兰产能释放，公司业绩有望恢复增长。国内市场，随着产品矩阵的丰富和渠道的拓展，爵宴、好适嘉等核心品牌有望持续高速增长。考虑到公司海外客户持续去库存，我们调整2023-2025年EPS预测分别至0.07/0.56 /0.66元。参考可比宠物食品公司2024年Wind一致预期估值水平，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收9.16亿元，同比-32.34%，实现归母净利润-2915.96万元，同比-118.47%；其中23Q3实现营收4.24亿元，同比-16.66%，环比+26.87%，实现归母净利润1353.77万元，同比-79.93%，环比+392.78%。我们对此点评如下：
　　▍海外订单持续恢复，自主品牌快速发展。2023Q3海外宠物市场库存去化接近尾声，公司出口订单环比快速恢复，推动ODM业务收入环比回升，同时，公司持续发力国内市场，自有品牌业务稳健增长。报告期内，我们预计公司国内/国外市场收入占比分别为22%/78%（23H1对应占比为25%/75%）。国内市场方面，公司对国内工厂部分产线进行自动化、数字化改造，并积极转向冻干粮、风干粮等产品；同时，公司积极拓展流量投放、话题联动等电商玩法，推动“爵宴”、“好适嘉”等自主品牌快速发展。
　　▍产能利用率回升，毛利率边际改善。2023Q1-Q3公司整体毛利率16.82%，同比-8.04pcts，较23H1提升1.37pcts，整体净利率-3.29%，同比-15.11pcts，较23H1提升5.50pcts。报告期内，公司海外订单快速恢复，产能利用率提升，毛利率边际改善。期间费用率18.49%，同比+9.61pcts，其中销售费用率7.14%，同比+2.66pcts，管理费用率9.23%，同比+2.25pcts，财务费用率-0.22%，同比+3.85pcts，研发费用率2.35%，同比+0.85pct。报告期内，公司汇兑收益同比减少，导致财务费用率同比增长。
　　▍Q4业绩拐点有望实现，海外新产线将贡献业绩。海外终端需求稳步增长，中间库存持续去化，国内零食出口行业已经迎来拐点，但具体公司恢复节奏略有差异。我们预计Q4公司出口业务有望迎来拐点，实现同比增长。展望明年，订单有望逐步恢复，叠加新西兰工厂开始商业化运营，预计今年Q4将产生订单收入，公司明年业绩有望恢复增长。国内市场，随着产品矩阵的丰富和渠道的拓展，爵宴、好适嘉等核心品牌有望持续高速增长。
　　▍风险因素：汇率波动风险；新工厂投产不达预期的风险；出口贸易争端加剧的风险；国内市场竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险；宠物食品安全事件风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到当前订单恢复不及预期，故我们下调2023年、维持2024-2025年EPS预测分别至0.07/0.56/0.66元（前预测值分别为0.24/0.56/0.66元）。参考可比宠物食品公司2024年Wind一致预期估值水平（乖宝宠物现价对应PE 34倍、中宠股份现价对应PE 26倍），我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。

研究报告全文：佩蒂股份3006732023年三季报点评Q3业绩扭亏为盈Q4有望迎来拐点2023-10-26我们预计Q4公司出口业务有望迎来拐点展望明年订单有望逐步恢复叠加新西兰产能释放公司业绩有望恢复增长国内市场随着产品矩阵的丰富和渠道的拓展爵宴好适嘉等核心品牌有望持续高速增长考虑到公司海外客户持续去库存我们调整2023-2025年EPS预测分别至007056066元参考可比宠物食品公司2024年Wind一致预期估值水平我们给予公司2024年30倍PE对应目标价17元维持买入评级事件公司发布2023年三季报2023Q1-Q3实现营收916亿元同比-3234实现归母净利润-291596万元同比-11847其中23Q3实现营收424亿元同比-1666环比2687实现归母净利润135377万元同比-7993环比39278我们对此点评如下海外订单持续恢复自主品牌快速发展2023Q3海外宠物市场库存去化接近尾声公司出口订单环比快速恢复推动ODM业务收入环比回升同时公司持续发力国内市场自有品牌业务稳健增长报告期内我们预计公司国内国外市场收入占比分别为227823H1对应占比为2575国内市场方面公司对国内工厂部分产线进行自动化数字化改造并积极转向冻干粮风干粮等产品同时公司积极拓展流量投放话题联动等电商玩法推动爵宴好适嘉等自主品牌快速发展产能利用率回升毛利率边际改善2023Q1-Q3公司整体毛利率1682同比-804pcts较23H1提升137pcts整体净利率-329同比-1511pcts较23H1提升550pcts报告期内公司海外订单快速恢复产能利用率提升毛利率边际改善期间费用率1849同比961pcts其中销售费用率714同比266pcts管理费用率923同比225pcts财务费用率-022同比385pcts研发费用率235同比085pct报告期内公司汇兑收益同比减少导致财务费用率同比增长Q4业绩拐点有望实现海外新产线将贡献业绩海外终端需求稳步增长中间库存持续去化国内零食出口行业已经迎来拐点但具体公司恢复节奏略有差异我们预计Q4公司出口业务有望迎来拐点实现同比增长展望明年订单有望逐步恢复叠加新西兰工厂开始商业化运营预计今年Q4将产生订单收入公司明年业绩有望恢复增长国内市场随着产品矩阵的丰富和渠道的拓展爵宴好适嘉等核心品牌有望持续高速增长风险因素汇率波动风险新工厂投产不达预期的风险出口贸易争端加剧的风险国内市场竞争加剧的风险新产品推广不及预期的风险原材料价格波动的风险产业政策变化的风险宠物食品安全事件风险盈利预测估值与评级考虑到当前订单恢复不及预期故我们下调2023年维持2024-2025年EPS预测分别至007056066元前预测值分别为024056066元参考可比宠物食品公司2024年Wind一致预期估值水平乖宝宠物现价对应PE34倍中宠股份现价对应PE26倍我们给予公司2024年30倍PE对应目标价17元维持买入评级