事件：公司2023Q3营收同比-16.7%，归母净利润同比-79.9%。10月23日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收9.2亿元，同比下降32.3%；归母净利润-2916.0万元，同比下降118.5%；其中Q3实现营业收入4.2亿元，归母净利润1353.8万元。2023Q1/Q2/Q3营收分别同比-53.8%/-33.5%/-16.7%，归母净利润分别同比-233.4%/-107.5%/-79.9%。
　　公司毛利率、净利率逐季改善。1）毛利率：前三季度毛利率16.8%，同比下降8.0pct。其中2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为14.0%/16.1%/18.4%，毛利率逐季改善。2）期间费用率：前三季度期间费用率为18.5%，其中销售费用率7.1%(同比+2.7pct)；管理费用率（含研发费用）11.6%（同比+3.1pct）；财务费用率-0.2%（同比+3.9pct），主要是因为汇兑收益减少。3）净利率：前三季度净利率为-3.3%，同比下降-15.1pct。其中2023Q1/Q2/Q3单季度净利率分别为-23.9%/-1.6%/3.1%，净利率由负转正。
　　自主品牌表现突出，关注“双十一”表现。公司持续在自主品牌和国内市场渠道拓展上重点发力，2023年前三季度合同负债为932.5万元，同比+3088.5%，主要是国内销售增加，货款预收增加所致。自主品牌“爵宴”充分发挥公司专业化宠物食品研发、制造和品控等优势，在品牌定位、品牌特色和单品打造等方面赢得了国内消费者的喜爱，实现了由“爆产品”到“爆品牌”的转变。“双十一”大促即将到来，重点关注公司自主品牌的销售情况。
　　投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外订单逐渐恢复、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.56亿元、1.31亿元、1.69亿元。EPS分别为0.22元、0.52元、0.67元，最新收盘价对应PE分别为54、23、18倍，给予增持评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险

研究报告全文：佩蒂股份饲料公司点评30067320231024Q3外销逐步改善盈利能力有所提升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023Q3营收同比-167归母净利润同比-79910月基本数据2023-10-2323日公司发布2023年三季报前三季度实现营收92亿元同比下降323收盘价元1190流通股本亿股164归母净利润-29160万元同比下降1185其中Q3实现营业收入42亿元每股净资产元684归母净利润13538万元2023Q1Q2Q3营收分别同比-538-335-167总股本亿股253归母净利润分别同比-2334-1075-799最近12月市场表现公司毛利率净利率逐季改善1毛利率前三季度毛利率168同比下降80pct其中2023Q1Q2Q3单季度毛利率分别为140161184毛佩蒂股份沪深300利率逐季改善期间费用率前三季度期间费用率为其中销售费1621854用率71同比27pct管理费用率含研发费用116同比31pct财-8务费用率-02同比39pct主要是因为汇兑收益减少3净利率前三-20季度净利率为-33同比下降-151pct其中2023Q1Q2Q3单季度净利率分-31别为-239-1631净利率由负转正-43自主品牌表现突出关注双十一表现公司持续在自主品牌和国内市场渠道拓展上重点发力2023年前三季度合同负债为9325万元同比30885主要是国内销售增加货款预收增加所致自主品牌爵宴充分分析师余剑秋发挥公司专业化宠物食品研发制造和品控等优势在品牌定位品牌特色和SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom单品打造等方面赢得了国内消费者的喜爱实现了由爆产品到爆品牌的转变双十一大促即将到来重点关注公司自主品牌的销售情况相关报告投资建议公司是国内宠物咬胶龙头企业具备产品品牌渠道和研发多1海外业务短期承压内销业务增长方面综合实力随着海外订单逐渐恢复新建产能逐步释放以及国内市场布局强劲2023-04-25加码业绩有望维持增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0562Q3业绩持续高增长双轮驱动战亿元131亿元169亿元EPS分别为022元052元067元最新收略显成效2022-10-25盘价对应PE分别为542318倍给予增持评级3多重利好驱动业绩高增自主品牌风险提示原材料价格波动风险汇率波动带来的风险国际政治经济环境建设成效显现2022-08-30变化风险新产品及自有品牌开发推广风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12711732138418512241收入增长率-5153627-200633672109归母净利润百万元6012756131169净利润增长率-477311181-5616135852830EPS元股028051022052067PE73143461541222951788ROE337668291641760PB292235157147136数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入127089173180138435185053224085成长性减营业成本97946134561112325143167171750营业收入增长率-51363-201337211营业税费419438346481570营业利润增长率-4191133-6001358283销售费用546886606922980812325净利润增长率-4771118-5621358283管理费用108971209795521273215238EBITDA增长率-237372-315672242研发费用22662881221531463809EBIT增长率-392430-5071209295财务费用2774-3337534173419NOPLAT增长率-441398-4691209295资产减值损失-095-246000000000投资资本增长率47725054859加公允价值变动收益040-213000000000净资产增长率10271086983投资和汇兑收益310-862000000000利润率营业利润79171688467491591720422毛利率229223189226234加营业外净收支-139-305000000000营业利润率6297498691利润总额77771657967491591720422净利润率4975417277减所得税15723650108025473268EBITDA营业收入122123105131135净利润60021271255731314316863EBIT营业收入8185538793资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金10295983261776287414276248固定资产周转天数135121167135121交易性金融资产0148001800180018001流动营业资本周转天数157139190173163应收帐款2012617967249483241837048流动资产周转天数512352412334302应收票据000000000000000应收帐款周转天数6040565656预付帐款673197307638944911507存货周转天数1331171209090存货4497542421324623912146754总资产周转天数689597738557486其他流动资产25774786478647864786投资资本周转天数761572720564494可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE3467296476长期股权投资12011393139313931393ROA2144204554投资性房地产000000000000000ROIC3142224758固定资产4687257416633916846674144费用率在建工程3217735013302792649223462销售费用率4350505355无形资产49754904475446044454管理费用率8670696968其他非流动资产9941097109710971097财务费用率22-19040102资产总额285491288860279013293411312007三费营业收入151101123123125短期债务2206510972109721097210972偿债能力应付帐款169868917000000000资产负债率371335306294281应付票据000000000000000负债权益比591503440417391其他流动负债000000000000000流动比率416580890903910长期借款218162162162162速动比率289382634619601其他非流动负债000000000000000利息保障倍数175168278043183366负债总额10604196719852628629087731分红指标少数股东权益15101829192521532444DPS元003000000000000股本2534125342250362503625036分红比率留存收益4396055891614647460791470股息收益率0100000000股东权益179451192141193751207122224276业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元028051022052067净利润60021271255731314316863BVPS元702751757809875加折旧和摊销51336448724481989314PEX731346541229179资产减值准备015195000000000PBX2924161514公允价值变动损失-040213000000000PFCF财务费用14731111934373619PS4126221613投资收益-310862000000000EVEBITDA324209209126101少数股东损益204216096227292CAGR营运资金的变动-15763851-5971-15537-12370PEG030206经营活动产生现金流量-3471230617877640414718ROICWACC投资活动产生现金流量-12820-27759-8336-9336-11811REP融资活动产生现金流量72639-19335-5174-554-800资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3