事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收3.49亿，同比+30.8%；实现归母净利润1.19亿，同比+18.4%，实现扣非归母净利润1.19亿，同比+29.6%。单季度来看，Q3实现营收1.15亿，同比+10.9%；实现归母净利润0.36亿，同比-19.1%。高端化战略推进，毛利率同环比持续提升。
　　高端化战略成效凸显，中端、高端产品量价齐升，拉动公司毛利率持续提升。从销售单价来看，2023Q1-Q3公司高毛利的高端仪器收入占比提升拉动公司毛利率持续提升，销售单价1W以内、1W以上、3W以上、5W以上产品销售额分别同比+10.7%、+55.3%、+100.9%、+212.5%，四大类产品平均单价同比+26.9%，高端产品收入同比+59.8%，占比提升3.5pp至21.0%，公司综合毛利率提升4.0pp至61.6%。单季度来看，毛利率连续四个季度环比提升，单Q3综合毛利率为63.0%，同比+3.3pp，环比+0.6pp。
　　加大研发和销售投入、利息收入减少，期间费用率有所增长，净利率短期承压。2023Q1-Q3，公司净利率为34.1%，同比-3.6pp；期间费用率为26.2%，同比+7.4pp，主要系公司加大研发和销售投入、利息收入同比下降232万元；销售、管理、研发和财务费用率分别为15.4%、4.3%、15.6%、-9.2%，分别同比+0.8pp、+0.6pp、+2.8pp、+3.3pp。单季度来看，Q3公司净利率为31.1%，同比-11.5pp，环比-4.7pp；期间费用率为33.0%，同比+16.2pp，环比+13.2pp。
　　公司为通用电子测量龙头，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。2023Q1-Q3，公司优势射频微波产品境内营收同比+76.4%，带动公司营收及利润快速增长；境内市场营收同比+48.4%，境外同比+21.3%（23H1为21.0%）。目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展空间广阔；公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，长期看未来有望深度助力并受益于国产替代、海外市场开拓。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7、2.2、2.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率28%，维持“持有”评级。
　　风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。

研究报告全文：maifTableStockInfo2023年10月25日持有维持证券研究报告2023年三季报点评当前价4520元鼎阳科技688112机械设备目标价元6个月高端化战略推进毛利率同环比持续提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023Q1-Q3实现营收349亿同比308TableAuthor分析师邰桂龙实现归母净利润119亿同比184实现扣非归母净利润119亿同比执业证号S1250521050002296单季度来看Q3实现营收115亿同比109实现归母净利润电话021-58351893036亿同比-191高端化战略推进毛利率同环比持续提升邮箱tglswsccomcn高端化战略成效凸显中端高端产品量价齐升拉动公司毛利率持续提升TableQuotePic相对指数表现从销售单价来看2023Q1-Q3公司高毛利的高端仪器收入占比提升拉动公司毛利率持续提升销售单价1W以内1W以上3W以上5W以上产品销售额分别同比10755310092125四大类产品平均单价同比269高端产品收入同比598占比提升35pp至210公司综合毛利率提升40pp至616单季度来看毛利率连续四个季度环比提升单Q3综合毛利率为630同比33pp环比06pp加大研发和销售投入利息收入减少期间费用率有所增长净利率短期承压2023Q1-Q3公司净利率为341同比-36pp期间费用率为262同比74pp主要系公司加大研发和销售投入利息收入同比下降232万元销售数据来源Wind管理研发和财务费用率分别为15443156-92分别同比08pp基础数据06pp28pp33pp单季度来看Q3公司净利率为311同比-115pp总股本TableBaseData亿股159环比-47pp期间费用率为330同比162pp环比132pp流通A股亿股044公司为通用电子测量龙头境内市场受益国产替代保持高增长境外市场需求52周内股价区间元4352-11850企稳回升长期增长动能充足2023Q1-Q3公司优势射频微波产品境内营收总市值亿元7196总资产亿元1613同比764带动公司营收及利润快速增长境内市场营收同比484境外每股净资产元960同比21323H1为210目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战科学仪器自主可控迫在眉睫海外市场需求有望企稳回升发展相关研究空间广阔公司为全球极少数同时拥有数字示波器波形和信号发生器频谱1TableReport鼎阳科技688112主力产品价量齐升分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之整体配套能力增强2023-08-25一且已全线进入高端领域产品竞争力不断提升长期看未来有望深度助力2鼎阳科技688112高端产品占比持续并受益于国产替代海外市场开拓提升业绩高速增长2023-01-04盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为1722293鼎阳科技688112业绩高增长符合预期高端化战略持续推进2023-01-04亿元未来三年归母净利润复合增长率28维持持有评级4鼎阳科技688112产品结构再优化风险提示技术与产品研发风险芯片供应紧张风险国际贸易摩擦风险Q3业绩持续高增长2022-10-25指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39771526136961690187增长率3090322932322955归属母公司净利润百万元14077168122164129346增长率7367194228733560每股收益EPS元088106136184净资产收益率ROE946103411961425PE51433325PB484443398350数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1鼎阳科技6881122023年三季报点评盈利预测关键假设假设1公司的优势产品频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先且公司该类产品矩阵完善市场空间大增速快毛利率高产品结构高端化能够进一步提升毛利率水平预计2023-2025年销量为101010由于目前公司产品中高端占比提升拉动产品客单价毛利率提升结合2023Q1-Q3公司产品毛利率环比连续提升预计2023年毛利率将大幅提升2024-2025年稳中有升假设2公司的数字示波器性价比高技术国内领先随着海外制造业复苏及国产替代深入叠加公司高端示波器占比不断提升有望实现量价齐升增厚业绩预计2023-2025年销量为151010预计2023-2025年毛利率稳中有升基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入31838423005562571300四大主力产品增速2978328631502818毛利率5958620162906322收入7933103131399118888其他业务增速3560300035673500毛利率4935486048654865收入39771526136961690188合计增速3090322932322955毛利率5754593860036017数据来源Wind西南证券相对估值我们选取普源精电坤恒顺维两家与公司同属于电子测量仪器赛道的公司作为可比公司普源精电是国内电子通用测量仪器自研芯片领军企业坤恒顺维是无线电测试仿真仪器仪表领先厂商2家可比公司2023-2025年平均PE分别为433122倍公司深耕通用电子测量领域是国内唯一实现四大主力产品高端化且全球化销售的电子通用仪器生产商将充分受益国产替代和海外制造升级红利助力业绩高增长预计公司2023-2025年归母净利润分别为172229亿元未来三年归母净利润复合增长率28维持持有评级表2可比公司估值截至2023年10月25日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元23E24E25E23E24E25E688337SH普源精电-U3933089128185440830712127688283SH坤恒顺维5842139192264420330502214可比公司平均值430530602170数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2鼎阳科技6881122023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入39771526136961690187净利润14077168102163929343营业成本16887213722782235920折旧与摊销421169169169营业税金及附加233356451583财务费用-4657-1473242402销售费用5736684083549921资产减值损失-247000000000管理费用15757103905011273经营营运资本变动-8490-4371-7713-9175财务费用-4657-1473242402其他1808-184106258资产减值损失-247000000000经营活动现金流净额2912109501444420997投资收益066000000000资本支出-818-500-500-500公允价值变动损益000050050050其他-760050050050其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1579-450-450-450营业利润15714184662374732138短期借款000000000000其他非经营损益-394-194-226-243长期借款000000000000利润总额15320182722352131894股权融资256000000000所得税1243146218822552支付股利-5000-2815-3362-4328净利润14077168102163929343其他-880683-242-402少数股东损益000-002-002-003筹资活动现金流净额-5623-2133-3605-4731归属母公司股东净利润14077168122164129346现金流量净额-337183681038915816资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金127874136241146630162446成长能力应收和预付款项9495107771471319226销售收入增长率3090322932322955存货15567199612613133738营业利润增长率7410175128603534其他流动资产1415187224763208净利润增长率7367194128733560长期股权投资000000000000EBITDA增长率2144495240773539投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程1818168115441408毛利率5754593860036017无形资产和开发支出0044909761463三费率667237025352395其他非流动资产3818379937803762净利率3540319531083254资产总计159989174821196252225251ROE946103411961425短期借款000000000000ROA88096211031303应付和预收款项8151101681328217217ROIC5820627167286923长期借款000000000000EBITDA销售收入2886326234703627其他负债3089206421032153营运能力负债合计11240122321538519370总资产周转率026031038043股本10667159201592015920固定资产周转率2823300743166110资本公积113861108607108607108607应收账款周转率562547578560留存收益24068380645634381361存货周转率129118120119归属母公司股东权益148749162591180871205888销售商品提供劳务收到现金营业收入9748少数股东权益000-002-004-007资本结构股东权益合计148749162590180867205881资产负债率703700784860负债和股东权益合计159989174821196252225251带息债务总负债000000000000流动比率1658163914121254业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率1491144612181060EBITDA11478171622415832709股利支付率3552167515541475PE5112428033252452每股指标PB484443398350每股收益088106136184PS180913681034798每股净资产934102111361293EVEBITDA3060337823571692每股经营现金018069091132股息率069039047060每股股利031018021027数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3鼎阳科技6881122023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分鼎阳科技6881122023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分鼎阳科技6881122023年三季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分