核心观点
　　2023年三季度公司国内需求下滑，使得整体收入增速阶段性承压，境外收入增速企稳回升释放利好信号。公司产品高端化战略持续推进，产品均价逐步提升，带动毛利率屡创新高；费用大量投入、汇兑损益等因素使得公司净利率短期有所下滑。2023年以来公司已推出5款新产品，未来更高带宽数字示波器值得期待；随着新品持续迭代，公司有望跨入更高端领域，为业绩增长提供动力。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收3.49亿元，同比+30.76%；归母净利润1.19亿元，同比+18.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+29.63%。2023年单三季度营收1.15亿元，同比+10.91%；归母净利润0.36亿元，同比-19.06%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.68%。
　　简评
　　1、营收拆分：2023Q3国内需求承压，境外收入增速回升
　　1）分地区：2023年前三季度，公司境内市场营收同比增长48.37%，增速环比2023H1（93.30%）显著回落，预计单三季度境内收入出现阶段性下滑，主要系宏观经济扰动、国内市场需求不及预期所致。2023年前三季度境外市场收入增速21.29%，环比上半年（21.00%）有所提升，因此单三季度境外收入增速在21.29%以上。公司作为国际化企业，单三季度境外市场增速企稳回升带动公司整体收入取得10%以上的正增长。2）分产品：2023年前三季度公司境内射频微波类产品营收同比增长76.36%，继续保持较高的增长势头，在四大主力产品中较为突出。
　　2、盈利分析：产品高端化带动毛利率提升，净利率短期承压
　　2023年前三季度公司综合毛利率达到61.62%，同比提升4.04 pct，环比2023H1提升0.66 pct。毛利率持续提升主要受益于公司产品高端化战略持续推进，拉动产品均价提升。2023年前三季度公司高端产品营收同比增长59.81%，高端产品占比提升至20.98%，比去年同期的17.45%提升3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升26.87%。
　　从产品的销售单价上看，2023年前三季度，销售单价1万以下、1万以上、3万以上、5万以上的产品，销售额分别同比增长10.66%、55.28%、100.91%、212.54%。售价越高的产品增长越快，公司高端化战略成效显著，带动毛利率水平持续提升。
　　2023年单三季度公司净利率同比下滑11.51pct至31.10%，主要系费用投入加大叠加不可控的临时因素所致。2023Q3公司研发费用同比增加727.25万元至2081.40万元，研发费用率同比提升5.06 pct至18.17%。此外政府补贴同比减少、美元及欧元贬值带来汇兑损失等临时因素同样影响公司净利率表现。未来随着公司规模的提升，净利率水平有望进一步提升。
　　3、新品持续迭代，看好更高带宽示波器的推出
　　公司新品迭代种类全、速度快，为业绩增长贡献动力。2022年公司累计发布9款新产品，2023年1-9月再次发布5款新产品，涵盖了不同带宽的高分辨率数字示波器、手持式矢量网络分析、可编程线性直流电源等多个品类。随着研发力量持续投入，公司有望推出更高带宽的数字示波器、更高频率的射频微波类仪器，从而跨入更高端领域、为业绩增长提供动力。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入分别为5.10、6.74、9.13亿元，归母净利润分别为1.77、2.31、3.10亿元，同比分别+25.81%、+30.44%、+34.21%，对应2023-2025年动态PE分别为40.63、31.15、23.21倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）产品高端化进展不及预期
　　由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。
　　2）国内市场开拓不力的风险
　　公司当前以境外销售为主，境内销售占比更低，境外销售的主要区域为北美、欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区。倘若国外优势企业利用其品牌、资金及技术等优势抢占公司产品的市场，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通用设备2023Q3国内需求短暂承压产品高端鼎阳科技688112SH化仍持续推进仪器仪表系列报告核心观点维持买入吕娟年三季度公司国内需求下滑使得整体收入增速阶段性承压2023lyujuancsccomcn境外收入增速企稳回升释放利好信号公司产品高端化战略持续推021-68821610进产品均价逐步提升带动毛利率屡创新高费用大量投入汇兑SAC编号S1440519080001损益等因素使得公司净利率短期有所下滑2023年以来公司已推出编号5款新产品未来更高带宽数字示波器值得期待随着新品持续迭SFCBOU764代公司有望跨入更高端领域为业绩增长提供动力李长鸿lichanghongcsccomcn事件010-81158042SAC编号S1440523070001公司发布2023年三季报前三季度实现营收349亿元同比发布日期2023年10月26日3076归母净利润119亿元同比1840扣非归母净利润119亿元同比29632023年单三季度营收115亿元同比1091当前股价4520元归母净利润036亿元同比-1906扣非归母净利润033亿元同比-1768主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-354151-416185-5865-58531营收拆分2023Q3国内需求承压境外收入增速回升12月最高最低价元113004335总股本万股15920001分地区2023年前三季度公司境内市场营收同比增长4837流通A股万股443588增速环比2023H19330显著回落预计单三季度境内收入出现总市值亿元7196阶段性下滑主要系宏观经济扰动国内市场需求不及预期所致流通市值亿元20052023年前三季度境外市场收入增速2129环比上半年2100近3月日均成交量万8342有所提升因此单三季度境外收入增速在2129以上公司作为国主要股东际化企业单三季度境外市场增速企稳回升带动公司整体收入取得秦轲223210以上的正增长2分产品2023年前三季度公司境内射频微波类产品营收同比增长7636继续保持较高的增长势头在四大主股价表现力产品中较为突出2002盈利分析产品高端化带动毛利率提升净利率短期承压-202023年前三季度公司综合毛利率达到6162同比提升404pct-40环比2023H1提升066pct毛利率持续提升主要受益于公司产品高端化战略持续推进拉动产品均价提升2023年前三季度公司高端20231252023225202332520234252023525202362520237252023825202392520221025202211252022122520231025产品营收同比增长5981高端产品占比提升至2098比去年同鼎阳科技沪深300期的1745提升353个百分点拉动四大类产品平均单价同比提升相关研究报告2687中信建投机械设备鼎阳科技6881122023H1业绩延续高增长毛2023-08-24利率创历史新高仪器仪表系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明鼎阳科技A股公司简评报告从产品的销售单价上看2023年前三季度销售单价1万以下1万以上3万以上5万以上的产品销售额分别同比增长106655281009121254售价越高的产品增长越快公司高端化战略成效显著带动毛利率水平持续提升2023年单三季度公司净利率同比下滑1151pct至3110主要系费用投入加大叠加不可控的临时因素所致2023Q3公司研发费用同比增加72725万元至208140万元研发费用率同比提升506pct至1817此外政府补贴同比减少美元及欧元贬值带来汇兑损失等临时因素同样影响公司净利率表现未来随着公司规模的提升净利率水平有望进一步提升3新品持续迭代看好更高带宽示波器的推出公司新品迭代种类全速度快为业绩增长贡献动力2022年公司累计发布9款新产品2023年1-9月再次发布5款新产品涵盖了不同带宽的高分辨率数字示波器手持式矢量网络分析可编程线性直流电源等多个品类随着研发力量持续投入公司有望推出更高带宽的数字示波器更高频率的射频微波类仪器从而跨入更高端领域为业绩增长提供动力投资建议我们预计公司2023-2025年实现收入分别为510674913亿元归母净利润分别为177231310亿元同比分别258130443421对应2023-2025年动态PE分别为406331152321倍维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3038239771510156741491341YoY37603090282732143549净利润百万元810614077177112310331008YoY50927367258130443421毛利率56485754605460536054净利率26683540347234273395ROE583946111413401629EPS摊薄元051088111145195PE倍88775112406331152321倍PB517484453417378资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1鼎阳科技A股公司简评报告风险分析1产品高端化进展不及预期由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚技术积累时间较短在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距产品结构主要集中于中低端若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期将会影响公司核心竞争力进而对公司的盈利能力造成不利影响2国内市场开拓不力的风险公司当前以境外销售为主境内销售占比更低境外销售的主要区域为北美欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区倘若国外优势企业利用其品牌资金及技术等优势抢占公司产品的市场则可能影响公司未来在国内的业务拓展进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明2鼎阳科技A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名李长鸿机械行业分析师中国人民大学金融硕士西南财经大学经济学学士FRM持证人2021年加入中信建投证券历任研究发展部建材机械研究员当前研究方向为工业气体仪器仪表风电设备轨道交通请务必阅读正文之后的免责条款和声明3鼎阳科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk1