投资要点
　　移动通信业务持续向好，5G及政策转向推动行业发展
　　中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商近年来业绩稳健增长。移动通信业务作为电信运营商传统业务，移动通信用户数量保持逐年稳定增长。而从移动ARPU值看，2021年起政策开始由“提速降费”转向“精准降费”，以及5G用户数量的高速增长，都推动移动ARPU值的持续提升。未来电信运营商的移动通信业务有望持续向好。
　　有线宽带业务保持增长，千兆宽带升级成为重要推动力
　　从有线宽带用户数看，2022年中国移动、中国电信和中国联通的有线宽带用户数量为2.7、1.8和1.0亿人，合计达5.5亿人，较上年分别同比增长13%、6%和5%，保持稳健增长趋势。从宽带带宽看千兆宽带用户数量保持高速增长趋势。2023年8月1000M宽带用户数量达1.39亿户，同比增加0.68亿户。预计未来千兆宽带用户数量的高速增长，将会提升有线宽带人均资费，带动运营商有线宽带业务发展。
　　B/G端业务成为新增长点，数据中心/云计算业务蓬勃发展
　　电信运营商在我国数据中心建设中是主要参与者。电信运营商在数据中心建设上起步较早，在全国数据中心建设规模庞大，根据中国信通院数据，2022年中国电信、中国移动和中国联通在我国数据中心业务的市场份额市场份额分别为19.27%、14.70%和14.35%。基于“5G+数据中心+云计算”的融合优势，电信运营商积极发力B/G端业务，2023年上半年，中国移动政企市场板块实现收入1044亿元，同比增长14.6%；中国电信产业数字化板块实现收入688亿元，同比增长16.8%；中国联通产业互联网板块实现收入430亿元，同比增长16.5%。其中电信运营商的云计算业务板块：天翼云实现营收459亿元，同比增长63.4%；移动云业务实现营收422亿元，同比增长80.5%；联通云实现营收255亿元，同比增长36.0%。
　　投资建议
　　电信运营商传统C端业务稳中向好，B/G端业务持续增长，并具备优质现金流和业绩表现。建议关注：中国移动、中国电信和中国联通。
　　风险提示
　　5G推广不及预期的风险，行业竞争格局恶化的风险，新业务推广不及预期的风险，宏观经济环境变动的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业研究电信运营商业绩稳健增长BG端业务成为新增长点电信运营商行业专题研究投资要点投资评级看好首次移动通信业务持续向好5G及政策转向推动行业发展分析师吴起涤中国移动中国电信和中国联通三大电信运营商近年来业绩稳健增长移动执业登记编号A0190523020001通信业务作为电信运营商传统业务移动通信用户数量保持逐年稳定增长wuqidiydcomcn而从移动ARPU值看2021年起政策开始由提速降费转向精准降费以及5G用户数量的高速增长都推动移动ARPU值的持续提升未来电信运营商的移动通信业务有望持续向好分析师程治有线宽带业务保持增长千兆宽带升级成为重要推动力执业登记编号A0190523070008从有线宽带用户数看2022年中国移动中国电信和中国联通的有线宽带用chengzhiydcomcn户数量为2718和10亿人合计达55亿人较上年分别同比增长136和5保持稳健增长趋势从宽带带宽看千兆宽带用户数量保持高速增长趋电信运营商指数与沪深300指数走势对比势2023年8月1000M宽带用户数量达139亿户同比增加068亿户预计1007040未来千兆宽带用户数量的高速增长将会提升有线宽带人均资费带动运营10-20商有线宽带业务发展-50202210202303202308BG端业务成为新增长点数据中心云计算业务蓬勃发展000300SH003294CJ电信运营商在我国数据中心建设中是主要参与者电信运营商在数据中心建资料来源同花顺iFinD源达信息证券研究所设上起步较早在全国数据中心建设规模庞大根据中国信通院数据2022年中国电信中国移动和中国联通在我国数据中心业务的市场份额市场份额分别为19271470和1435基于5G数据中心云计算的融合优势电信运营商积极发力BG端业务2023年上半年中国移动政企市场板块实现收入1044亿元同比增长146中国电信产业数字化板块实现收入688亿元同比增长168中国联通产业互联网板块实现收入430亿元同比增长165其中电信运营商的云计算业务板块天翼云实现营收459亿元同比增长634移动云业务实现营收422亿元同比增长805联通云实现营收255亿元同比增长360投资建议电信运营商传统C端业务稳中向好BG端业务持续增长并具备优质现金流和业绩表现建议关注中国移动中国电信和中国联通风险提示5G推广不及预期的风险行业竞争格局恶化的风险新业务推广不及预期的风险宏观经济环境变动的风险请阅读最后评级说明和重要声明目录一移动通信5G通信及政策转向利好行业发展4二有线宽带千兆宽带升级推动业务发展5三BG端业务数据中心云计算推动业务发展61数据中心运营商数据中心规模大推动新兴业务发展62云计算依托数据中心优势云计算业务欣欣向荣8四重点公司101中国移动102中国电信113中国联通12四投资建议131建议关注132一致预测13五风险提示14图表目录图1三大电信运营商移动通信用户数保持稳健增长趋势4图25G用户数近年来持续高增5图3DOU持续增长电信联通未披露2022年后数据5图4有线宽带用户数量保持稳健增长6图5千兆宽带渗透率保持上升6图62022年我国数据中心业务市场收入达1900亿元7图72022年我国机架规模达650万架7图82022年数据中心业务市场格局7图9电信运营商B端业务规模保持高速增长8图102023年中国云计算市场规模有望达6192亿元8图11未来PaaS市场增长驱动力强劲8图122022年中国公有云IaaS厂商市场格局9图13电信运营商旗下云计算业务规模高速扩张9图142023年前三季度中国移动实现营收7756亿元10图152023年前三季度中国移动归母净利润同比710图16公司盈利能力稳健10图17公司经营质量高10图182023年前三季度中国电信实现营收3811亿元11图192023年前三季度中国电信归母净利润同比1011图20公司盈利能力呈现向上趋势112图21公司经营质量好11图222023年前三季度公司实现营收2817亿元12图232023年前三季度公司归母净利润增速1112图24公司销售净利率保持向上趋势12图25公司经营质量好12表1三大运营商移动用户ARPU近年来呈现稳定上升趋势5表2三大运营商宽带综合ARPU呈现稳定上升趋势6表3重点公司盈利预测133一移动通信5G通信及政策转向利好行业发展移动通信业务是电信运营商的传统主营业务2022年中国移动中国电信和中国联通的移动通信用户数分别达到975391和326亿人合计达1693亿人相比2018年中国移动中国电信和中国联通移动用户分别为925303和315亿人合计1543亿人的数据实现稳健增长预计未来三大电信运营商移动通信用户数量将保持稳定图1三大电信运营商移动通信用户数保持稳健增长趋势121086420201820192020202120222023Q3中国移动中国电信中国联通资料来源各公司公告源达信息证券研究所5G成为移动通信业务增长主要推动力自2019年6月5G牌照发放开始三大电信运营商加大5G基站建设力度5G用户数量保持高速增长趋势截至2023年Q3中国移动中国电信和中国联通的5G用户数达75亿31亿和24亿人实现同比增长3523和22移动用户人均月上网流量保持增长趋势2023年前三季度中国移动DOU达156GB户月持续增长系智能手机和5G技术的发展增加用户上网需求和实时流量带宽预计5G用户和DOU的持续增长将提升电信运营商人均资费收入推动移动通信业务增长4图25G用户数近年来持续高增图3DOU持续增长电信联通未披露2022年后数据820615410250020192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通资料来源各公司公告源达信息证券研究所资料来源各公司公告源达信息证券研究所从移动用户单月资费值ARPU看三大运营商移动ARPU自2020年起保持稳定增长趋势2018-2020年受提速降费政策影响以及国内电信运营商间的套餐价格竞争推出流量不限额套餐取消国内长途和漫游费运营商移动ARPU出现下降趋势2021年起伴随5G商用规模扩大政策端由提速降费转向精准降费运营商ARPU出现上升趋势2023年前三季度中国移动中国电信和中国联通的移动ARPU为512456和443保持稳定增长趋势展望未来5G渗透率的持续提升和直播等移动应用场景的增加有望推动ARPU保持增长增加电信运营商移动通信业务的稳健增长表1三大运营商移动用户ARPU近年来呈现稳定上升趋势201820192020202120222023Q3中国移动530549104736488049005120中国电信505045804410450045204560中国联通457040404210439044304430资料来源各公司公告源达信息证券研究所二有线宽带千兆宽带升级推动业务发展千兆宽带升级推动有线宽带业务发展截至2022年中国移动中国电信和中国联通下的有线宽带用户数量为2718和10亿人合计达55亿人较上年分别同比增长136和5保持稳健增长趋势从有线宽带带宽看2023年8月100M宽带渗透率已达到944而1000M宽带用户数量保持高速增长趋势2023年8月1000M宽带用户数量达139亿户同比增加068亿户预计未来千兆宽带用户数量的高速增长将会提升有线宽带人均资费带动运营商有线宽带业务发展5图4有线宽带用户数量保持稳健增长图5千兆宽带渗透率保持上升40150959430100932050929110090002023320238202292023220234202352023620237201820192020202120222023Q320228202211202212202210中国移动中国电信中国联通1000M以上用户百万户100M以上用户中占比资料来源各公司公告源达信息证券研究所资料来源中国工信部源达信息证券研究所从宽带综合单月资费值ARPU看三大运营商宽带综合ARPU保持稳健增长趋势伴随千兆宽带用户数量的持续增长运营商对家庭宽带在智能电视智能家居等生活应用场景的拓展和生态打造电信运营商的宽带综合ARPU保持稳定上升趋势截至2022年前三季度中国移动的家庭宽带综合ARPU为421实现同比增长21中国电信的宽带综合ARPU为478实现同比增长26表2三大运营商宽带综合ARPU呈现稳定上升趋势201820192020202120222023Q3中国移动344353377398421421中国电信44342644445463478中国联通446416415416资料来源各公司公告源达信息证券研究所三BG端业务数据中心云计算推动业务发展1数据中心运营商数据中心规模大推动新兴业务发展我国数据中心基础设施建设规模保持高速上升趋势受云计算业务AI大模型等下游行业需求的拉动我国数据中心建设规模持续增加截至2022年我国数据中心业务市场收入达1900亿元同比增长27机架规模达650万架6图62022年我国数据中心业务市场收入达1900亿元图72022年我国机架规模达650万架20004080015003060010002040050010200002017201820192020202120220我国数据中心业务市场收入亿元201720182019202020212022YOY我国机架规模万架资料来源中国信通院源达信息证券研究所资料来源中国工信部源达信息证券研究所我国数据中心市场的主要参与者包括电信运营商和第三方数据中心服务商以及云计算厂商等新入局者其中电信运营商依靠网络和机房优势在数据中心建设上起步较早在全国范围内数据中心规模庞大其中较大规模为自身通信传输业务自用小规模供给政企客户使用而第三方数据中心运营商是提供机柜租用服务器托管等业务的企业数据中心主要建设在一线城市客户主要为互联网企业和云厂商2022年电信运营商在我国数据中心业务的市场份额为483其中中国电信中国移动和中国联通的市场份额分别为19271470和1435图82022年数据中心业务市场格局中国电信1927中国移动1470第三方数据中心服务商5168中国联通1435资料来源中国信通院源达信息证券研究所基于5G网络IDC云计算的融合电信运营商B端业务规模快速扩张截至2023年上半年中国移动面向B端的业务板块政企市场实现业务收入1044亿元同比增长146中国电信面向B端的业务板块产业数字化实现业务收入688亿元同比增长168中国联通面向B端的业务板块产业互联网实现业务收入430亿元同比增长1657图9电信运营商B端业务规模保持高速增长180016001400120010008006004002000201820192020202120222023H1中国移动政企市场中国电信产业数字化中国联通产业互联网资料来源各公司公告源达信息证券研究所2云计算依托数据中心优势云计算业务欣欣向荣我国云计算市场庞大人工智能和数字化转型推动行业发展根据2023年5月中国信通院数据2023年中国云计算市场规模有望达6192亿元实现同比增长36而从细分市场看2022年IaaS市场规模达2442亿元较上年同比增长51而2022年PaaS市场规模达342亿元实现同比增长74未来在AI大模型等需求驱动下预计市场将快速增长2022年SaaS市场规模达472亿元实现同比增长28未来中小企业的数字化转型趋势将推动SaaS市场增长图102023年中国云计算市场规模有望达6192亿元图11未来PaaS市场增长驱动力强劲12000604000100005030008000402000600030100040002020001000020192020202120222020202120222023E2024E2025EIaaS市场亿元PaaS市场亿元中国云计算市场规模亿元YOYSaaS市场亿元资料来源中国信通院源达信息证券研究所资料来源中国信通院源达信息证券研究所从云计算厂商市场格局看电信运营商是市场重要参与方根据中国信通院数据2022年中国公有云IaaS市场中TOP6分别是阿里云天翼云移动云华为云腾讯云和联通云而在公有云PaaS市场中TOP5分别是阿里云华为云腾讯云天翼云和百度云8图122022年中国公有云IaaS厂商市场格局其他22阿里云25联通云640腾讯云970天翼云1630移动云1030华为云1010资料来源中国信通院源达信息证券研究所依托数据中心优势电信运营商云计算业务规模高速扩张截至2023年H1中国电信基于2431XO的云网一体化规划依托自身广阔的数据中心优势天翼云业务实现营收459亿元同比增长634中国移动基于N31X的移动云资源布局和43X的IDC资源布局移动云业务实现营收422亿元同比增长805中国联通基于5431X的云资源布局联通云实现营收255亿元同比增长360而从客户特点看相比于独立的云计算厂商电信运营商的云计算业务客户以政企单位为主图13电信运营商旗下云计算业务规模高速扩张700600500400300200100020192020202120222023H1移动云天翼云联通云资料来源各公司公告源达信息证券研究所9四重点公司1中国移动收入保持稳健增长新兴业务贡献收入增速中国移动近年来收入归母净利润保持稳健增长自2021年起增速出现一定上调系公司5G网络建设逐渐收获成效BG端业务拓展速度较快公司业务板块中除传统的个人通信板块外家庭宽带政府市场和新兴市场板块均保持较快增速截至2023年Q3中国移动实现营业收入7756亿元同比增长72归母净利润1055亿元同比增长70图142023年前三季度中国移动实现营收7756亿元图152023年前三季度中国移动归母净利润同比71000020130020800015120010600010110004000200051000-1000900-20营收亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源Wind源达信息证券研究所资料来源Wind源达信息证券研究所公司盈利能力稳健经营质量好从公司盈利能力看截至2023年Q3公司销售毛利率净利率为28751362同比变动101-001盈利能力稳健系公司所处通信市场竞争格局较为稳定从经营质量看2022年前三季度公司经营性现金流量净额为2377亿元大幅超过公司同期归母净利润体现公司经营质量高系公司在所处行业中卡位好话语权高图16公司盈利能力稳健图17公司经营质量高40400030300020002010001000201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3经营性现金流量净额亿元销售毛利率销售净利率归母净利润亿元资料来源Wind源达信息证券研究所资料来源Wind源达信息证券研究所102中国电信持续稳健经营利润增速超过收入中国电信近年来收入归母净利润保持稳健增长自2021年起增速出现一定上调系公司产业数字化板块开拓顺利5G逐步商用后移动通信板块收入增速上调截至2023年Q3中国电信实现营业收入3811亿元同比增长65归母净利润271亿元同比增长104利润增速超过收入体现公司的盈利能力有所增强图182023年前三季度中国电信实现营收3811亿元图192023年前三季度中国电信归母净利润同比10500030300302504000203000200201015020001001001000500-1000营收亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源Wind源达信息证券研究所资料来源Wind源达信息证券研究所公司盈利能力向上经营质量好从公司盈利能力看截至2023年Q3公司销售毛利率净利率为3012712同比变动029024公司毛利率保持稳定净利率水平低于友商中国移动系公司销售费用率管理费用率较高近年来公司加强经营效率对期间费用率控费已显现成效从经营质量看2022年前三季度公司经营性现金流量净额为1130亿元大幅超过公司同期归母净利润体现公司经营质量高系公司在所处行业中卡位好电信运营商对行业上下游的话语权高图20公司盈利能力呈现向上趋势图21公司经营质量好401500301000205001000201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3经营性现金流量净额亿元销售毛利率销售净利率归母净利润亿元资料来源Wind源达信息证券研究所资料来源Wind源达信息证券研究所113中国联通业绩稳健增长产业互联网业务占比提升中国联通近年来收入归母净利润保持稳健增长截至2023年Q3中国联通实现营业收入2817亿元同比增长67归母净利润76亿元同比增长109公司近年来利润增速显著高于收入增速代表公司盈利能力有所提高其中2023年H1公司产业互联网板块实现收入430亿元同比增长165推动公司业绩增长图222023年前三季度公司实现营收2817亿元图232023年前三季度公司归母净利润增速11400030803030002060202000104010000100-102000201820192020202120222023Q3营收亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源Wind源达信息证券研究所资料来源Wind源达信息证券研究所公司加强费用管控经营质量好从公司盈利能力看截至2023年Q3公司销售毛利率净利率为2518615同比变动-065025公司毛利率保持稳定净利率水平低于友商中国移动系公司销售费用率管理费用率较高近年来公司加强费用管控销售费用率和管理费用率呈现下降趋势从经营质量看2022年前三季度公司经营性现金流量净额为677亿元大幅超过公司同期归母净利润体现公司经营质量高系公司在所处行业中卡位好电信运营商对行业上下游的话语权高图24公司销售净利率保持向上趋势图25公司经营质量好301500251000201550010500201820192020202120222023Q3201820192020202120222023Q3经营性现金流量净额亿元销售毛利率销售净利率归母净利润亿元资料来源Wind源达信息证券研究所资料来源Wind源达信息证券研究所12四投资建议1建议关注电信运营商业绩保持稳健增长移动通信业务作为传统基本盘在5G商用和政策转向下保持稳中向好趋势有线宽带业务受益千兆宽带升级有望实现量价双增在BG端业务方面电信运营商依托数据中心规模优势通过5G网络数据中心云计算的融合发展推动BG端业务高速增长成为新的增长点建议关注中国移动中国电信和中国联通2一致预测表3重点公司盈利预测归母净利润亿元PE总市值公司代码2023E2024E2025E2023E2024E2025E亿元中国移动600941SH36449062436126821112483中国电信601728SH1661872376175484334629中国联通600050SH841061356034833771434资料来源Wind一致预期20231025源达信息证券研究所13五风险提示5G推广不及预期的风险行业竞争格局恶化的风险新业务推广不及预期的风险宏观经济环境变动的风险14投资评级说明行业评级以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准投资建议的评级标准为看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下公司评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准投资建议的评级标准为买入相对于恒生沪深300指数表现20以上增持相对于沪深300指数表现1020中性相对于沪深300指数表现1010之间波动减持相对于沪深300指数表现10以下办公地址石家庄TableContact上海河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼2306C室分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号911301001043661976本报告仅限中国大陆地区发行仅供河北源达信息技术股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为源达信息证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测15