核心观点
　　以64%的湿基不含税国产铁精粉价格为基准，今年截至目前四个季度的均价分别为932元、879元、956元和965元，三四季度的价格都有一定程度的上涨，铁矿石的价格为公司的优异业绩提供了支撑。
　　公司在铁矿主业方面还有三大扩产项目，扩产全部完成后原矿产量将增加570万吨，按照1：3的采选比保守预估将在现有产量基础上增加190万吨的铁精粉，扩产潜力较大。
　　今年4月，公司竞拍得到郴州城泰的控制权并进而控制临武县鸡脚山矿区含锂多金属矿产资源，以该矿产资源为依托，拟在当地配套实施一期年产2万吨碳酸锂项目并于10月公告。同时，公司8月以42亿元竞拍成功四川省阿坝州加达锂矿探矿权并于近期缴款成功，再获优质锂矿资源。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告。
　　2023年前三季度营收约28.39亿元，同比减少24.05%；归属于上市公司股东的净利润约8.29亿元，同比减少11.05%。其中第三季度营收10.46亿元，归母净利润3.24亿元，同比增加80%，环比下降3%。
　　简评
　　三四季度矿价逐步上升，支撑公司优异业绩。
　　以64%的湿基不含税国产铁精粉价格为基准，今年截至目前四个季度的均价分别为932元/吨、879元/吨、956元/吨和965元/吨，三四季度的价格都有一定程度的上涨，铁矿石的价格为公司的优异业绩提供了支撑。
　　铁矿扩产潜力较大。
　　公司前三季度生产铁精粉280万吨、销售铁精粉283万吨（同比+25万吨）、铁精粉库存18万吨，其中三季度单季产量102万吨。此外，公司还在铁矿主业方面还有三大扩产项目，包括重新集铁矿采选由450万吨技改扩产至750万吨、周油坊铁矿采选由450万吨技改扩产至650万吨、固阳合教铁矿采矿由30万吨技改扩产至100万吨技改项目。扩产全部完成后原矿产量将增加570万吨，按照1：3的采选比保守预估将在现有产量基础上增加190万吨的铁精粉，扩产潜力较大
　　开辟锂电第矿第二主业。
　　今年4月，公司竞拍得到郴州城泰的控制权并进而控制临武县鸡脚山矿区含锂多金属矿产资源，以该矿产资源为依托，拟在当地配套实施一期年产2万吨碳酸锂项目并于10月公告。同时，公司8月以42亿元竞拍成功四川省阿坝州加达锂矿探矿权并于近期缴款成功，再获优质锂矿资源。按照公司规划进度，2025年锂矿将逐步开始贡献利润，成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测和投资建议：基石计划提出到2025年国产铁精粉产量达到3.7亿吨，相较于当前的增量在1亿吨左右，国产铁精粉是补充铁矿供给，提高自给率的重要一环。公司的采选技术领先，成本控制优良，是优秀的国产铁精粉公司，具有较高的扩产潜力。同时，公司依托铁矿领域积累的采选技术进军锂矿行业，资源自给的锂盐公司在碳酸锂行业仍然具备一定的竞争优势，投产后将成为新的利润增长点。预计2023-2025年公司的归母净利润分别为11.7亿元、13.9亿元和17.7亿元，对应的PE分别为13.8倍、11.6倍和9.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级
　　风险分析
　　公司的主要产品为铁精粉和球团，作为冶炼钢铁的主要原料，其需求在很大程度上受到下游钢铁行业的影响。钢铁行业与宏观经济周期密切相关，若宏观经济出现较大波动，钢铁行业状况不佳，对铁精粉和球团的需求下降，可能对公司的生产经营产生不利影响。
　　铁矿石和球团是冶炼钢铁的主要原料，是国际贸易中重要的大宗商品，其价格受到供需关系、宏观经济状况、海运价格、汇率等多方面因素影响。球团的主要原材料是铁精粉，球团的价格会随铁精粉价格波动，且呈正相关。铁精粉价格波动，会对公司业绩产生较大影响。
　　受制于外部环境和行政审批，公司在产量提升、扩产技改、新能源矿产拓展等方面，都存在项目进展不及预期的风险，进而对公司业绩产生较大影响。
　　本报告中基础假设2023年铁精粉单价852.9元/吨，销量380万吨，若实际销售价格及销量有较大出入，将会对盈利预测产生较大影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评冶钢原料铁矿扩产量价齐增开辟锂大中矿业001203SZ矿第二主业核心观点首次评级增持王介超以的湿基不含税国产铁精粉价格为基准今年截至目前四个64wangjiechaocsccomcn季度的均价分别为932元879元956元和965元三四季度SAC编号s1440521110005的价格都有一定程度的上涨铁矿石的价格为公司的优异业绩提供了支撑公司在铁矿主业方面还有三大扩产项目扩产全部完成后原矿产王晓芳量将增加570万吨按照13的采选比保守预估将在现有产量wangxiaofangcsccomcn基础上增加190万吨的铁精粉扩产潜力较大SAC编号s1440520090002今年4月公司竞拍得到郴州城泰的控制权并进而控制临武县鸡脚山矿区含锂多金属矿产资源以该矿产资源为依托拟在当地发布日期2023年10月26日配套实施一期年产2万吨碳酸锂项目并于10月公告同时公当前股价1047元司8月以42亿元竞拍成功四川省阿坝州加达锂矿探矿权并于近期缴款成功再获优质锂矿资源主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月-341202-270379-1253-1001公司发布2023年第三季度报告12月最高最低价元170910372023年前三季度营收约2839亿元同比减少2405归属于上总股本万股15080216市公司股东的净利润约829亿元同比减少1105其中第三流通A股万股4330013季度营收1046亿元归母净利润324亿元同比增加80环比下降3总市值亿元15789流通市值亿元4534简评近3月日均成交量万60754主要股东众兴集团有限公司三四季度矿价逐步上升支撑公司优异业绩4838以64的湿基不含税国产铁精粉价格为基准今年截至目前四个股价表现季度的均价分别为932元吨879元吨956元吨和965元吨47三四季度的价格都有一定程度的上涨铁矿石的价格为公司的优27异业绩提供了支撑7铁矿扩产潜力较大-13公司前三季度生产铁精粉280万吨销售铁精粉283万吨同比25万吨铁精粉库存18万吨其中三季度单季产量102万吨202312420232242023324202342420235242023624202372420238242023924此外公司还在铁矿主业方面还有三大扩产项目包括重新集铁20221024202211242022122420231024大中矿业深证成指矿采选由450万吨技改扩产至750万吨周油坊铁矿采选由450万吨技改扩产至650万吨固阳合教铁矿采矿由30万吨技改扩相关研究报告产至100万吨技改项目扩产全部完成后原矿产量将增加570万吨按照13的采选比保守预估将在现有产量基础上增加190万吨的铁精粉扩产潜力较大本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明大中矿业A股公司简评报告开辟锂电第矿第二主业今年4月公司竞拍得到郴州城泰的控制权并进而控制临武县鸡脚山矿区含锂多金属矿产资源以该矿产资源为依托拟在当地配套实施一期年产2万吨碳酸锂项目并于10月公告同时公司8月以42亿元竞拍成功四川省阿坝州加达锂矿探矿权并于近期缴款成功再获优质锂矿资源按照公司规划进度2025年锂矿将逐步开始贡献利润成为公司新的业绩增长点盈利预测和投资建议基石计划提出到2025年国产铁精粉产量达到37亿吨相较于当前的增量在1亿吨左右国产铁精粉是补充铁矿供给提高自给率的重要一环公司的采选技术领先成本控制优良是优秀的国产铁精粉公司具有较高的扩产潜力同时公司依托铁矿领域积累的采选技术进军锂矿行业资源自给的锂盐公司在碳酸锂行业仍然具备一定的竞争优势投产后将成为新的利润增长点预计2023-2025年公司的归母净利润分别为117亿元139亿元和177亿元对应的PE分别为138倍116倍和91倍首次覆盖给予增持评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元489489405841401512503863639155YoY9610-1709-10725492685净利润百万元16249797673116984138749176642YoY17587-3989197718612731毛利率54514521546952535149净利率33202407291427542764ROE32551574162516571790EPS摊薄元108065078092117PE倍994165413811164914倍PB324270232198168资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1大中矿业A股公司简评报告盈利预测与估值比较关键假设图表1公司主要产品收入毛利假设品种指标2020202120222023E2024E2025E收入百万元185822091765324142655118铁精粉同比增速189-201836316200毛利率690678640667580580收入58925932135774774774球团同比增速3403-177-6370000毛利率170434292319319319资料来源公司公告中信建投我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为117亿元139亿元和177亿元对应的PE分别为138倍116倍和91倍首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2大中矿业A股公司简评报告风险分析公司的主要产品为铁精粉和球团作为冶炼钢铁的主要原料其需求在很大程度上受到下游钢铁行业的影响钢铁行业与宏观经济周期密切相关若宏观经济出现较大波动钢铁行业状况不佳对铁精粉和球团的需求下降可能对公司的生产经营产生不利影响铁矿石和球团是冶炼钢铁的主要原料是国际贸易中重要的大宗商品其价格受到供需关系宏观经济状况海运价格汇率等多方面因素影响球团的主要原材料是铁精粉球团的价格会随铁精粉价格波动且呈正相关铁精粉价格波动会对公司业绩产生较大影响受制于外部环境和行政审批公司在产量提升扩产技改新能源矿产拓展等方面都存在项目进展不及预期的风险进而对公司业绩产生较大影响本报告中基础假设2023年铁精粉单价8529元吨销量380万吨若实际销售价格及销量有较大出入将会对盈利预测产生较大影响图表2不同铁精粉销售均价及销售量下公司净利润敏感性测算单位百万元销售均价元吨820830840850860870880销售量万吨350984100910341060108511101136360101610421068109411201146117237010471074110111281155118112083801079110711341162118912171244390111111391168119612241252128140011431172120112301259128813174101175120412341264129413231353资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3大中矿业A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度00000流动资产178456385561278651363957485710营业收入489489405841401512503863639155现金66077279642192711254772346740营业成本222664222374181905239187310024应收票据及应收账款合2478822989339114255653982营业税金及附加1886215840163632053426048计其他应收款13274030206525913287销售费用388375204025593247预付账款48836892468258767454管理费用2870431274324474071851651存货3770756862350584609859750研发费用1171512218108751364717312其他流动资产4367415146102231206414497财务费用1543211067209872471123883非流动资产656899712768108031111438711208794资产减值损失072-155031039050长期投资0002000200020002000信用减值损失-829-642-1002-1258-1595固定资产329875346417339093427787512497其他收益1033931804804804无形资产286384286338672612658885645158公允价值变动收益216003000000000其他非流动资产4064178012666065520049139投资净收益217332200200200资产总计8353551098329135896215078281694504资产处置收益195058087087087流动负债167479208072129842169678219322营业利润192628113220137016162379206536短期借款63578109751000000000营业外收入2271480705705705应付票据及应付账款合3694547206472176208680473营业外支出17841514140014001400计其他流动负债669565111582624107592138849利润总额191071113185136321161684205841非流动负债168631269716509429500860488177所得税2857415513193392293729201长期借款159246250167489880481311468627净利润16249797673116982138747176639其他非流动负债938619549195491954919549少数股东损益000000-002-003-003负债合计336110477788639271670539707499归属母公司净利润16249797673116984138749176642少数股东权益000000-002-005-008EBITDA237949157479189764222834264801股本150800150800150800150800150800EPS元108065078092117资本公积155205155205155205155205155205留存收益193240314535413688531289681008主要财务比率归属母公司股东权益499245620541719694837294987013会计年度00000负债和股东权益8353551098329135896215078281694504成长能力营业收入9610-1709-10725492685营业利润17956-4122210218512719归属于母公司净利润17587-3989197718612731获利能力毛利率54514521546952535149净利率DIV0DIV0DIV0DIV0DIV0ROE32551574162516571790现金流量表百万元ROIC29991618184615291786会计年度00000偿债能力经营活动现金流191816116361221694216258255228资产负债率40244350470444474175净利润16249797673116982138747176639净负债比率31401294412927061235折旧摊销3144633226324573644035077流动比率107185215214221财务费用1543211067209872471123883速动比率078149178179186投资损失-217-332-200-200-200营运能力营运资金变动-30652-31026515001659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