投资要点
　　事件：公司发布2022年年度报告。公司2022年全年实现营收40.58亿元，同比减少17.09%，实现归母净利9.77亿元，同比减少39.89%，扣非归母净利9.49亿元，同比减少41.31%。2022Q4实现营收3.89亿元，环比下降60.97%；实现归母净利0.44亿元，环比下降75.36%。年内铁精粉、球团价格同比下降，利润收窄，导致净利润同比下滑。
　　铁精粉、球团价格年内触底回升，低基数下今年业绩有望增长。随着房地产行业低景气度叠加发改委持续落实粗钢压产政策，铁矿石价格不断下滑；四季度重大经济政策利好落地后，铁矿石价格触底回升，2022年全年62%品位普指均价120美元/吨，较2021年下降25%。价格端，公司主要产品的平均销售价格同比下滑，其中铁精粉平均含税价格1006元/吨，较上年同期下降21%，球团平均含税价格1218元/吨，较上年同期下降19%。成本端，公司主要产品平均销售成本稳中有降，其中铁精粉平均销售成本为321元/吨，较上年同期下降12%，球团平均销售成本763元/吨，与上年同期持平。
　　公司顺应“基石计划”，铁矿主业扩产+技改，预计采矿年产能超2000万吨。2022年1月，中国钢铁工业协会提出了旨在加强资源保障的“基石计划”。“基石计划”旨在从根本上补足钢铁产业链资源短板。“公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，目前核定采矿能力为1520万吨/年，其中内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年，选矿能力约为600万吨/年；安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年。预计2023年公司将启动重新集铁矿采选由450万吨/年技改扩产至750万吨/年、周油坊铁矿采选由450万吨/年技改扩产至650万吨/年，内蒙固阳合教铁矿采矿由30万吨/年技改扩产至100万吨/年技改项目。球团方面，目前内蒙、安徽产能分别为120、150万吨/年。
　　新增锂矿资源，寻求业绩新驱动。2022年10月，公司与湖南省临武县人民政府签订《合作备忘录》；2023年3月，公司拟在湖南省临武县投资建设的锂矿采选、4万吨/年碳酸锂加工等项目正式列入湖南省重点建设项目名单，湖南临武锂电项目将在资源、办证、用地、建设等方面获得诸多便利，公司将抓住有利时机，稳步推动湖南锂矿采选冶项目。
　　盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格持续下跌，我们调整公司2023-2025年营收分别至63（前值66）、100（前值90）和111亿元，归母净利分别为18.2（前值22.7）、21.9（前值29.6）和25.5亿元，同比增速85.9%、20.6%和16.4%，对应2023年3月31日收盘价计算PE分别为10.0x、8.3x和7.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地节奏不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评大中矿业001203SZ年月日20230331买入维持大中矿业001203SZ铁精粉所属行业采掘其他采掘当前价格元1198价格触底回升成本稳中有降投资要点证券分析师张崇欣事件公司发布2022年年度报告公司2022年全年实现营收4058亿元同比资格编号S0120522100003减少1709实现归母净利977亿元同比减少3989扣非归母净利949邮箱zhangcxteboncomcn亿元同比减少41312022Q4实现营收389亿元环比下降6097实现研究助理归母净利044亿元环比下降7536年内铁精粉球团价格同比下降利润收窄导致净利润同比下滑市场表现铁精粉球团价格年内触底回升低基数下今年业绩有望增长随着房地产行业低景气度叠加发改委持续落实粗钢压产政策铁矿石价格不断下滑四季度重大大中矿业沪深300经济政策利好落地后铁矿石价格触底回升2022年全年62品位普指均价1203423美元吨较2021年下降25价格端公司主要产品的平均销售价格同比下滑11其中铁精粉平均含税价格1006元吨较上年同期下降21球团平均含税价格01218元吨较上年同期下降19成本端公司主要产品平均销售成本稳中有-11降其中铁精粉平均销售成本为321元吨较上年同期下降12球团平均销售-23成本763元吨与上年同期持平-342022-032022-072022-112023-03公司顺应基石计划铁矿主业扩产技改预计采矿年产能超2000万吨2022沪深300对比1M2M3M年1月中国钢铁工业协会提出了旨在加强资源保障的基石计划基石计划绝对涨幅-1019-945-735旨在从根本上补足钢铁产业链资源短板公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地目相对涨幅-1037-587-1198前核定采矿能力为1520万吨年其中内蒙古的核定采矿能力为620万吨年选资料来源德邦研究所聚源数据矿能力约为600万吨年安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨年预计2023年公司将启动重新集铁矿采选由450万吨年技改扩产相关研究至万吨年周油坊铁矿采选由万吨年技改扩产至万吨年内蒙固7504506501大中矿业001203SZ铁矿资阳合教铁矿采矿由30万吨年技改扩产至100万吨年技改项目球团方面目前源先行深耕球团加工20221021内蒙安徽产能分别为120150万吨年新增锂矿资源寻求业绩新驱动2022年10月公司与湖南省临武县人民政府签订合作备忘录2023年3月公司拟在湖南省临武县投资建设的锂矿采选4万吨年碳酸锂加工等项目正式列入湖南省重点建设项目名单湖南临武锂电项目将在资源办证用地建设等方面获得诸多便利公司将抓住有利时机稳步推动湖南锂矿采选冶项目盈利预测考虑新增锂项目产能落地节奏以及碳酸锂价格持续下跌我们调整公司2023-2025年营收分别至63前值66100前值90和111亿元归母净利分别为182前值227219前值296和255亿元同比增速859206和164对应2023年3月31日收盘价计算PE分别为100x83x和71x我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力维持买入评级风险提示铁矿石价格大幅回落下游需求恢复不及预期产能落地节奏不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评大中矿业001203SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股150800202120222023E2024E2025E流通A股百万股43593营业收入百万元48954058629499561112052周内股价区间元965-1709-YOY960-171551582117净利润百万元1625977181621902549总市值百万元1806584-YOY1745-399859206164总资产百万元1098329全面摊薄EPS元108065120145169每股净资产元411毛利率545452485403408资料来源公司公告净资产收益率325157285281269资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评大中矿业001203SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入40586294995611120每股收益065120145169营业成本2224324459476588每股净资产411423518628毛利率452485403408每股经营现金流077171147254营业税金及附加158244387432每股股利000048051059营业税金率39393939价值评估倍营业费用45910PE1989995825709营业费用率01010101PB314283231191管理费用313427721780PS445286181162管理费用率77687270EVEBITDA1308725599461研发费用122170284309股息率00404249研发费用率30272928盈利能力指标EBIT1239222126343029毛利率452485403408财务费用111847546净利润率241289220229财务费用率27130804净资产收益率157285281269资产减值损失-2000资产回报率89171174192投资收益3478投资回报率106206223230营业利润1132213525602985盈利增长营业外收支-0-15-13-15营业收入增长率-171551582117利润总额1132212025472970EBIT增长率-403793186150EBITDA1571260630433466净利润增长率-399859206164所得税155304357421偿债能力指标有效所得税率137143140142资产负债率435399378288少数股东损益-0-0-0-0流动比率19212026归属母公司所有者净利润977181621902549速动比率15171222现金比率13130918资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2796201221873919应收帐款周转天数195177186182应收账款及应收票据230523653669存货周转天数765603684644存货5695191743615总资产周转率04060808其它流动资产261252417348固定资产周转率12172426流动资产合计3856330550005551长期股权投资20304558固定资产3464367240704336在建工程355346189104现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产2863284328322817净利润977181621902549非流动资产合计7128731575607738少数股东损益-0-0-0-0资产总计10983106211256013288非现金支出340389414441短期借款1098989898非经营收益15014911995应付票据及应付账款4727271497953营运资金变动-304221-507749预收账款0000经营活动现金流1164257622153833其它流动负债5117169611077资产-821-569-643-607流动负债合计2081154025562127投资317-17-22-20长期借款12091209709209其他-804478其它长期负债1488148814881488投资活动现金流-1309-582-658-619非流动负债合计2697269721971697债权募资1345-1000-500-500负债总计4778423747533824股权募资0-5300实收资本1508150415041504其他114-866-882-982普通股股东权益6205638378079464融资活动现金流1460-1919-1382-1482少数股东权益0-0-0-0现金净流量1315741751732负债和所有者权益合计10983106211256013288备注表中计算估值指标的收盘价日期为03月31日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评大中矿业001203SZ信息披露分析师与研究助理简介张崇欣德邦证券有色行业首席分析师中国矿业大学矿业工程硕士采矿工程学士有丰富的矿业工程技术工作经验分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明