事件
　　公司公告2023年三季报。23Q1-3，公司实现总营收45.82亿元，同比-14.07%，归母净利1.70亿元，同比+81.42%，扣非归母净利0.86亿元，同比+198.85%。23Q3，公司实现总营收16.89亿元，同比+38.56%，归母净利0.16亿元，同比+40.86%，扣非归母净利0.12亿元，同比+175.39%。
　　Q3收入、利润大幅改善
　　1）Q3总营收增速同比、环比大幅改善。Q3公司总营收同比增速38.56%，同比+71.19pct，环比+41.68pct。
　　2）Q3归母净利环比由亏转盈，增速同比大幅提升。Q3公司归母净利同比增速为40.86%，同比+128.29pct，环比由亏转盈（Q2归母净利为-0.38亿元）。
　　3）Q3小鹿蓝蓝表现大幅改善。根据公司公告，公司子品牌小鹿蓝蓝Q3营收同比增长超70%。
　　盈利能力环比改善
　　1）Q3毛利率、净利率环比改善。23Q3公司毛利率为24.35%，环比+5.69pct，同比-2.16pct；公司净利率为0.95%，环比+4.79pct（Q2亏损），同比+0.02pct。23Q1-3，公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/3.70%，同比分别-2.81/+1.95pct。
　　2）期间费用率优化。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.29%/2.96%/0.36%/0.04%，同比分别-1.41/-2.39/-0.11/+0.04pct，环比分别-1.87/-2.30/-0.31/-0.03pct。23Q1-3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.99%/3.56%/0.41%/0.06%，同比分别-4.60/-0.14/-0.13/+0.02pct。
　　坚定“高端性价比”战略，形成“全品类+全渠道”基本盘
　　Q3公司坚定执行“高端性价比”总战略，形成了“全渠道+全品类”的全新基本盘，从而实现营收和利润的双增长。
　　1）全渠道指：a）淘宝、京东、拼多多、私域社群构成的结合传统货架电商和内容电商的综合电商渠道；b）抖音、快手等构成的通过短视频、直播等方式提供产品展示从而实现精准匹配与高效转化的短视频电商渠道；c）区域经销、线上平台分销、礼品团购、社区团购组成的新分销体系；d）通过自有品牌及供应链升级提供质高价优好零食的社区零食店渠道。
　　2）全品类指：坚果、零食、儿童零辅食及功能营养品构成的产品品类。
　　投资建议
　　公司是全国化零食领军企业，在“高端性价比”牵引下，构建“全渠道+全品类”全新基本盘，6月公司首批社区零食店开业，传统电商平台于6月恢复增长，Q2分销同比增长超30%，Q3收入业绩有较大改善。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.04/2.53/3.05亿元，增速57.95%/24.32%/20.54%，对应10月24日PE 35/28/23倍（市值71亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品与主要用品零售证券研究报告三只松鼠300783公司点评报告2023年10月25日TableInvestTableTitleQ3收入增39全渠道见成效增持维持三只松鼠2023三季报点评TableSummary基本数据TableBase事件52周最高最低价元24161684公司公告2023年三季报23Q1-3公司实现总营收4582亿元同比-1407归母净利170亿元同比8142扣非归母净利086亿元同比19885A股流通股百万股2803823Q3公司实现总营收1689亿元同比3856归母净利016亿元同A股总股本百万股40100比4086扣非归母净利012亿元同比17539流通市值百万元494596Q3收入利润大幅改善总市值百万元7073641Q3总营收增速同比环比大幅改善Q3公司总营收同比增速3856同TablePicQuote比7119pct环比4168pct过去一年股价走势2Q3归母净利环比由亏转盈增速同比大幅提升Q3公司归母净利同比增40速为4086同比12829pct环比由亏转盈Q2归母净利为-038亿元293Q3小鹿蓝蓝表现大幅改善根据公司公告公司子品牌小鹿蓝蓝Q3营收18同比增长超707盈利能力环比改善-41Q3毛利率净利率环比改善23Q3公司毛利率为2435环比569pct10242246241024同比-216pct公司净利率为095环比479pctQ2亏损同比002pct三只松鼠沪深300公司销售毛利率净利率分别为同比分别23Q1-32474370-资料来源Ifind国元证券研究所整理281195pct相关研究报告TableDocReport2期间费用率优化23Q3公司销售管理研发财务费用率分别为1929296036004同比分别-141-239-011004pct环比分别国元证券公司研究-三只松鼠3007832023年中-187-230-031-003pct23Q1-3公司销售管理研发财务费用率分别为报点评开拓社区店逐季改善可期202309041799356041006同比分别-460-014-013002pct坚定高端性价比战略形成全品类全渠道基本盘Q3公司坚定执行高端性价比总战略形成了全渠道全品类的全新基报告作者TableAuthor本盘从而实现营收和利润的双增长分析师邓晖1全渠道指a淘宝京东拼多多私域社群构成的结合传统货架电商和内容电商的综合电商渠道b抖音快手等构成的通过短视频直播等方式提执业证书编号S0020522030002供产品展示从而实现精准匹配与高效转化的短视频电商渠道c区域经销线电话021-51097188上平台分销礼品团购社区团购组成的新分销体系d通过自有品牌及供应邮箱denghui1gyzqcomcn链升级提供质高价优好零食的社区零食店渠道2全品类指坚果零食儿童零辅食及功能营养品构成的产品品类分析师朱宇昊投资建议公司是全国化零食领军企业在高端性价比牵引下构建全渠道全品类执业证书编号S0020522090001全新基本盘6月公司首批社区零食店开业传统电商平台于6月恢复增长电话021-51097188Q2分销同比增长超30Q3收入业绩有较大改善我们预计公司232425邮箱zhuyuhaogyzqcomcn年归母净利分别为204253305亿元增速579524322054对应10月24日PE352823倍市值71亿元维持增持评级分析师袁帆风险提示执业证书编号S0020522110001食品安全风险线上竞争加剧风险线下渠道拓展不及预期风险电话021-51097188附表盈利预测TableFinance邮箱yuanfangyzqcomcn财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元977022729316693672802963901866收入同比-024-2535-48915761232联系人单蕾归母净利润百万元4111112906203852534330548电话021-51097188归母净利润同比3643-6861579524322054邮箱shanleigyzqcomcnROE18215518189441048每股收益元103032051063076市盈率PE17215481347027912316资料来源国元证券研究所整理Ifind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产390123331704336443371502400588营业收入977022729316693672802963901866现金4181317124494195620779472营业成本689940534281508319587984659633应收账款1928039416377704372149106营业税金及附加47454778454552615909其他应收款33942183224325002862营业费用207204153284130688149191166124预付账款80148098770489129998管理费用2831728346285103252036345存货16719410710286414105837105541研发费用57543844450143654298其他流动资产150427157781152892154324153608财务费用1008824127711721041非流动资产113146121877127162130250135768资产减值损失-399-319-297-338-318长期投资620638203321352241公允价值变动收益133053000000000固定资产5419452151484904472340999投资净收益56075619561356165615无形资产1122010926109261092610926营业利润4680717753252873184338500其他非流动资产4711258161657137246681602营业外收入87512765288530113209资产总计503269453580463605501752536356营业外支出1234469810837705流动负债243987184577179767199724212154利润总额5432420049273633401741004短期借款3000050008511110859769所得税1321471436977867410456应付账款13094510634698827115676129008净利润4111112906203852534330548其他流动负债8304173231724297296373378少数股东损益000000000000000非流动负债3349134663345773354032769归属母公司净利润4111112906203852534330548长期借款1990019900199001990019900EBITDA5660426191313703792044556其他非流动负债1359114763146771364012869EPS元103032051063076负债合计277478219240214344233264244923少数股东权益000000000000000主要财务比率股本4010040100401004010040100会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积4121946916469164691646916成长能力留存收益144473148323162245181472204417营业收入-024-2535-48915761232归属母公司股东权益225792234340249261268488291433营业利润1936-6207424425932091负债和股东权益503269453580463605501752536356归属母公司净利润3643-6861579524322054获利能力现金流量表单位百万元毛利率29382674267226772686会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率421177294316339经营活动现金流588477327377441515637475ROE18215518189441048净利润4111112906203852534330548ROIC14084618139561167折旧摊销87897614480649055015偿债能力财务费用1008824127711721041资产负债率55134834462346494566投资损失-5607-5619-5613-5616-5615净负债比率20851297146614401310营运资金变动4148-2063918960-108278284流动比率160180187186189其他经营现金流939912242-2071179-1799速动比率091122139133139投资活动现金流-88048-18548-1694-3235-4070营运能力资本支出653521254710679378556总资产周转率207152151166174长期投资83767-2681395102107应收账款周转率47512471179119711943其他投资现金流22542437680648034592应付账款周转率513450496548539筹资活动现金流-41022-13444-3755-5133-10139每股指标元短期借款30000-2500035112574-1317每股收益最新摊薄103032051063076长期借款-3000000000000000每股经营现金流最新摊薄147018094038093普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄563584622670727资本公积增加-141725698000000000估值比率其他筹资现金流-538505859-7266-7707-8823PE17215481347027912316现金净增加额-70229-2466732296678823265PB313302284263243EVEBITDA12552712226418731594资料来源Ifind国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分23