事件
　　公司公告2023年中报。23H1，公司实现总营收28.93亿元（-29.67%），归母净利1.54亿元（+87.03%），扣非归母净利0.73亿元（+203.18%）。23Q2，公司实现总营收9.93亿元（-3.12%），归母净利-0.38亿元（上年同期为-0.79亿元），扣非归母净利-0.63亿元（上年同期为-0.94亿元）。
　　社区零食店扩张即将开启，传统电商于6月恢复增长
　　1）以“高端性价比”为导向，重构门店体系。截至23H1，公司原业态中投食店/联盟店各闭店22家/222家，分别剩余1家/316家。公司自有品牌社区零食店于6月开出首批5家店铺，未来将进行规模化扩张，目前在安徽、江苏已开25家。23H1，投食店及联盟店收入1.52亿元（-76.14%）。
　　2）分销降幅同比收窄，日销品占比提升。23H1，公司分销业务实现收入4.08亿元，同比-5.56%，降幅同比收窄26.09pct，Q2分销同比增长超30%。区域经销新增日销专供品32款，日销品销售占比提升显著。经销商方面，23H1末，公司经销商数量为863家，较22年末净减少304家，经销商结构持续调整，单一经销商订单量同比较好增长。
　　3）传统电商平台于6月恢复增长，新兴电商迅速增长。23H1，公司第三方电商平台收入22.68亿元（-24.73%），收入占比78.40%（+5.15%）；其中天猫系、京东系、抖音平台收入分别为8.44/6.59/4.36亿元，同比分别-29.49%/-41.11%/+28.61%；公司传统电商平台全渠道跌幅逐月收窄并于6月恢复增长，其中天猫旗舰店7月份实现双位数增长；以抖音、拼多多为代表的新兴电商平台增长迅速，抖音6月营收同比增长超300%。
　　4）加速全品类上新，从年节销售转向打造大单品。公司围绕“高端性价比”，加速全品类上新，今年3月以来，公司累计上线超100款SPU，其中榴莲腰果、肉松饼等多项新品位列天猫对应品类TOP1。抖音从年节销售转向基于大单品的可持续经营，构建直播矩阵，打造500g罐装每日坚果、随心装夏威夷果、高蛋白肉脯等爆款新品，均位列对应品类榜单TOP1。
　　推广费及平台服务费支出较大幅度下降
　　1）H1净利率小幅提升。23H1，公司销售净利率为5.31%（+3.31pct），销售毛利率为24.97%（-2.89pct），净利率提升主要来自于销售费用率的节约。23Q2，公司销售毛利率为18.66%（-4.09pct）。
　　2）推广费及平台服务费减少，期间费用率优化。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.23%/3.90%/0.44%/0.08%，同比分别-5.92/+0.69/-0.12/+0.02pct，销售费用率下降，主要是推广费及平台服务费收入占比5.10pct。23Q2，以上四项费用率同比分别-5.14/-2.44/-0.39/-0.12pct。
　　投资建议
　　公司是全国化零食领军企业，在“高端性价比”牵引下，构建线上+线下全渠道经营体系，23H1公司新业态社区零食店开业，分销降幅收窄，传统电商平台于6月恢复增长，有望全渠道重回增长。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.04/2.53/3.05亿元，增速57.95%/24.32%/20.54%，对应9月1日PE38/31/26倍（市值75亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品与主要用品零售证券研究报告三只松鼠300783公司点评报告2023年09月03日TableInvestTableTitle开拓社区店逐季改善可期增持维持三只松鼠2023年中报点评TableSummary基本数据TableBase事件52周最高最低价元24161684公司公告2023年中报23H1公司实现总营收2893亿元-2967归母净利154亿元8703扣非归母净利073亿元2031823Q2A股流通股百万股28038公司实现总营收993亿元-312归母净利-038亿元上年同期为-079A股总股本百万股40100亿元扣非归母净利-063亿元上年同期为-094亿元流通市值百万元525158社区零食店扩张即将开启传统电商于6月恢复增长总市值百万元1以高端性价比为导向重构门店体系截至23H1公司原业态中投食751073店联盟店各闭店22家222家分别剩余1家316家公司自有品牌社区零食过去一年股价走势TablePicQuote店于月开出首批家店铺未来将进行规模化扩张目前在安徽江苏已开651025家23H1投食店及联盟店收入152亿元-76142分销降幅同比收窄日销品占比提升23H1公司分销业务实现收入4082亿元同比-556降幅同比收窄2609pctQ2分销同比增长超30区域-7经销新增日销专供品32款日销品销售占比提升显著经销商方面23H1末-15公司经销商数量为863家较22年末净减少304家经销商结构持续调整-23单一经销商订单量同比较好增长911213161913传统电商平台于6月恢复增长新兴电商迅速增长23H1公司第三方电三只松鼠沪深300商平台收入2268亿元-2473收入占比7840515其中天猫资料来源Wind国元证券研究所整理系京东系抖音平台收入分别为844659436亿元同比分别-2949-41112861公司传统电商平台全渠道跌幅逐月收窄并于6月恢复增长相关研究报告TableDocReport其中天猫旗舰店7月份实现双位数增长以抖音拼多多为代表的新兴电商平国元证券公司研究-三只松鼠300783深度报告台增长迅速抖音6月营收同比增长超3004加速全品类上新从年节销售转向打造大单品公司围绕高端性价比战略转型开拓新时代20230627加速全品类上新今年3月以来公司累计上线超100款SPU其中榴莲腰果肉松饼等多项新品位列天猫对应品类TOP1抖音从年节销售转向基于大单品的可持续经营构建直播矩阵打造500g罐装每日坚果随心装夏威夷报告作者TableAuthor果高蛋白肉脯等爆款新品均位列对应品类榜单TOP1分析师邓晖推广费及平台服务费支出较大幅度下降1H1净利率小幅提升23H1公司销售净利率为531331pct销售执业证书编号S0020522030002毛利率为2497-289pct净利率提升主要来自于销售费用率的节约电话021-5109718823Q2公司销售毛利率为1866-409pct邮箱denghui1gyzqcomcn2推广费及平台服务费减少期间费用率优化23H1公司销售管理研发财务费用率分别为1723390044008同比分别-592069-012002pct销售费用率下降主要是推广费及平台服务费收入占比-分析师朱宇昊510pct23Q2以上四项费用率同比分别-514-244-039-012pct执业证书编号S0020522090001投资建议电话021-51097188公司是全国化零食领军企业在高端性价比牵引下构建线上线下全渠道经营体系23H1公司新业态社区零食店开业分销降幅收窄传统电商平台于邮箱zhuyuhaogyzqcomcn6月恢复增长有望全渠道重回增长我们预计公司232425年归母净利分别为亿元增速对应月日20425330557952432205491PE分析师袁帆383126倍市值75亿元维持增持评级风险提示执业证书编号S0020522110001食品安全风险线上竞争加剧风险线下渠道拓展不及预期风险电话021-51097188附表盈利预测TableFinance邮箱yuanfangyzqcomcn财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元977022729316693672802963901866联系人单蕾收入同比-024-2535-48915761232电话021-51097188归母净利润百万元4111112906203852534330548归母净利润同比邮箱shanleigyzqcomcn3643-6861579524322054ROE18215518189441048每股收益元103032051063076市盈率PE19056068384230902564资料来源国元证券研究所整理Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产390123331704336443371502400588营业收入977022729316693672802963901866现金4181317124494195620779472营业成本689940534281508319587984659633应收账款1928039416377704372149106营业税金及附加47454778454552615909其他应收款33942183224325002862营业费用207204153284130688149191166124预付账款80148098770489129998管理费用2831728346285103252036345存货16719410710286414105837105541研发费用57543844450143654298其他流动资产150427157781152892154324153608财务费用1008824127711721041非流动资产113146121877127162130250135768资产减值损失-399-319-297-338-318长期投资620638203321352241公允价值变动收益133053000000000固定资产5419452151484904472340999投资净收益56075619561356165615无形资产1122010926109261092610926营业利润4680717753252873184338500其他非流动资产4711258161657137246681602营业外收入87512765288530113209资产总计503269453580463605501752536356营业外支出1234469810837705流动负债243987184577179767199724212154利润总额5432420049273633401741004短期借款3000050008511110859769所得税1321471436977867410456应付账款13094510634698827115676129008净利润4111112906203852534330548其他流动负债8304173231724297296373378少数股东损益000000000000000非流动负债3349134663345773354032769归属母公司净利润4111112906203852534330548长期借款1990019900199001990019900EBITDA5660426191313703792044556其他非流动负债1359114763146771364012869EPS元103032051063076负债合计277478219240214344233264244923少数股东权益000000000000000主要财务比率股本4010040100401004010040100会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积4121946916469164691646916成长能力留存收益144473148323162245181472204417营业收入-024-2535-48915761232归属母公司股东权益225792234340249261268488291433营业利润1936-6207424425932091负债和股东权益503269453580463605501752536356归属母公司净利润3643-6861579524322054获利能力现金流量表单位百万元毛利率29382674267226772686会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率421177294316339经营活动现金流588477327377441515637475ROE18215518189441048净利润4111112906203852534330548ROIC14084618139561167折旧摊销87897614480649055015偿债能力财务费用1008824127711721041资产负债率55134834462346494566投资损失-5607-5619-5613-5616-5615净负债比率20851297146614401310营运资金变动4148-2063918960-108278284流动比率160180187186189其他经营现金流939912242-2071179-1799速动比率091122139133139投资活动现金流-88048-18548-1694-3235-4070营运能力资本支出653521254710679378556总资产周转率207152151166174长期投资83767-2681395102107应收账款周转率47512471179119711943其他投资现金流22542437680648034592应付账款周转率513450496548539筹资活动现金流-41022-13444-3755-5133-10139每股指标元短期借款30000-2500035112574-1317每股收益最新摊薄103032051063076长期借款-3000000000000000每股经营现金流最新摊薄147018094038093普通股增加000000000000000每股净资产最新摊薄563584622670727资本公积增加-141725698000000000估值比率其他筹资现金流-538505859-7266-7707-8823PE19056068384230902564现金净增加额-70229-2466732296678823265PB347334314292269EVEBITDA13893001250620731764请务必阅读正文之后的免责条款部分23