事件：公司发布2023年度半年报。23H1公司实现营收28.93亿元，同比29.67%，实现归母净利润1.54亿元，同比+87.03%。
　　收入端：23H1公司实现营收28.93亿元，同比-29.67%，其中23Q2实现营业收入9.93亿元，同比-3.12%，6月营收为4.01亿元，同比增长16.46%，整体经营情况呈现逐月向好趋势。
　　产品端：23H1坚果/烘焙/综合品类分别实现营收16.44/4.39/3.53亿元，同比-30.50%/-34.04%/-27.99%，营收占比分别为56.81%/15.16%/12.19%。
　　渠道端：23H1线上/线下营收分别为22.68/6.25亿元，同比-24.73%/ -43.20%，营收占比分别为78.40%/21.60%，分别同比+5.15/-5.15pct。线上端天猫系/京东系/抖音平台营收分别为8.44/6.59/4.36亿元，分别同比-29.49%/-41.11%/+28.61%；线下端营收大幅下跌主要是线下门店数量减少所致，23H1投食店/联盟店现有门店1/316家，同比-84/-464家，环比-22/-222家。
　　毛利率：23H1公司毛利率为24.97%，同比-2.89pct。坚果/烘焙/综合品类毛利率分别为25.01%/21.80%/30.31%，分别同比-2.36/-3.66/-3.35pct。23Q2毛利率为18.66%，同比-4.09pct。
　　费用端：23Q2公司期间费用率为27.16%，同比-8.09pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.16%/5.26%/0.67%/-0.07%，分别同比变动5.14/-2.44/-0.39/-0.12pct，销售费用降幅较大主要是平台及推广费用减少所致。
　　利润端：23H1实现归母净利润1.54亿元，同比+87.03%。归母净利率5.31%，同比+3.31pct。23Q2实现归母净利润-0.38亿元，同比-51.99%，归母净利率-3.84%，同比+3.90pct。
　　全品类+全渠道深度赋能，高端性价比战略引领不断向好。公司以高端性价比为引领，推动运营改善和供应链升级，构建“全品类+全渠道”经营能力。产品方面以坚果为核，合作全球知名农场实现原料直采，同时拓展果干、烘焙、肉食等，打造全品类产品矩阵。全渠道均衡发展，线上方面，传统平台保持优势地位，跌幅逐月收窄并于6月恢复增长，天猫旗舰店7月实现双位数增长，直播电商平台保持快速发展，抖音6月营收同比增长超300%；线下方面，分销业务Q2同比增长超30%，打造超10000个标杆终端，6月试水自有品牌社区零食店，目前在安徽、江苏区域已开出25家门店，未来有望加速拓展。
　　投资建议：短期来看受门店精简影响营收短期仍然承压，未来营收增长将是公司工作重心，一方面通过高端性价比战略优化供应链效率，从需求端吸引消费者，一方面通过拓展直播电商、线下分销和布局社区零食店等举措优化供给形式，挖掘新增量，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.25/80.11/92.59亿元，分别同比3.68%/+14.04%/+15.58%，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.05/1.84/1.63亿元，分别同比+58.76%/-10.30%/-11.13%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、社区零食店拓展不及预期、成本上升风险等