公司发布2023年三季报，23Q1-3公司营收45.8亿/-14.1%，归母净利1.7亿/+81.4%，扣非归母净利0.9亿/+198.9%；23Q3公司实现营收16.9亿/+38.6%，归母净利润0.2亿/+40.9%，扣非归母净利润0.1亿/+175.4%。公司持续推进“高端性价比”战略，基本形成“全品类+全渠道”全新基本盘；战略转型初见成效，公司营收回暖增长，长期看高端性价比战略及社区零食店布局下增长可期。维持“增持”评级。
　　业务稳健复苏，Q3营收重返增长。公司23Q1-3营收为45.8亿/-14.1%，归母净利1.7亿/+81.4%，扣非归母净利0.9亿/+198.9%；单季度来看，23Q3公司实现营收16.9亿/+38.6%，归母净利润0.2亿/+40.9%，扣非归母净利0.1亿/+175.4%。
　　高端性价比战略转型持续推进，社区零食店稳步拓展。公司以“高端性价比”为导向，本季度坚定执行“高端性价比”总战略，形成了“全品类+全渠道”的全新基本盘，从而实现营收和利润的双增长。品类方面，公司形成包括坚果品类、零食品类（面包烘焙、肉食卤味、饼干膨化、零食礼包等）及儿童零辅食及功能营养品的全品类布局；渠道方面，公司形成淘系等综合电商+短视频电商+新分销+社区零食店的立体化的渠道布局。此外，公司新业态社区零食店当前持续推进，目前已在安徽、江苏、浙江等多个区域加速开店并持续扩大版图。
　　战略转型后毛利率有所下滑，销售费用率下降。公司23Q3毛利率为24.4%/-2.2pct，主要因公司当前转向“高端性价比”定位所致。销售/管理/财务费用率分别为19.3%/3.0%/0.04%，同比-1.4/+2.4/+0.04pct，销售费用率下降明显，主要系平台服务及推广费用减少；研发费用率变化系研发策略调整所致。公司23Q3净利率为1.0%/+0.02pct。
　　投资建议：公司持续推进战略转型及新分销布局，稳步迈向高质量发展。目前较为彻底地形成“全品类+全渠道”基本盘，战略转型成效逐步显现，营收实现回暖增长，长期看高端性价比战略及社区零食店布局增长可期。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月25日三只松鼠300783SZ增持维持Q3营收重返增长社区零食店持续推进消费品商业当前股价1783元公司发布2023年三季报23Q1-3公司营收458亿-141归母净利17亿基础数据814扣非归母净利09亿198923Q3公司实现营收169亿386总股本百万股401归母净利润02亿409扣非归母净利润01亿1754公司持续推进高已上市流通股百万股280端性价比战略基本形成全品类全渠道全新基本盘战略转型初见成效总市值十亿元71公司营收回暖增长长期看高端性价比战略及社区零食店布局下增长可期维流通市值十亿元50每股净资产MRQ61持增持评级ROETTM84资产负债率431业务稳健复苏Q3营收重返增长公司23Q1-3营收为458亿-141归主要股东章燎源母净利17亿814扣非归母净利09亿1989单季度来看23Q3主要股东持股比例4037公司实现营收169亿386归母净利润02亿409扣非归母净利01亿1754股价表现高端性价比战略转型持续推进社区零食店稳步拓展公司以高端性价比1m6m12m为导向本季度坚定执行高端性价比总战略形成了全品类全渠道绝对表现1-8-1相对表现843的全新基本盘从而实现营收和利润的双增长品类方面公司形成包括坚三只松鼠沪深300果品类零食品类面包烘焙肉食卤味饼干膨化零食礼包等及儿童40零辅食及功能营养品的全品类布局渠道方面公司形成淘系等综合电商短30视频电商新分销社区零食店的立体化的渠道布局此外公司新业态社区20零食店当前持续推进目前已在安徽江苏浙江等多个区域加速开店并持10续扩大版图0-10战略转型后毛利率有所下滑销售费用率下降公司23Q3毛利率为Oct22Feb23Jun23Oct23244-22pct主要因公司当前转向高端性价比定位所致销售管理资料来源公司数据招商证券财务费用率分别为19330004同比-1424004pct销售费用率相关报告下降明显主要系平台服务及推广费用减少研发费用率变化系研发策略调1三只松鼠300783转型高端整所致公司23Q3净利率为10002pct性价比社区零食店加速推进投资建议公司持续推进战略转型及新分销布局稳步迈向高质量发展目2023-08-312三只松鼠300783策略转变前较为彻底地形成全品类全渠道基本盘战略转型成效逐步显现营收驱动利润回暖增长切入社区零食赛实现回暖增长长期看高端性价比战略及社区零食店布局增长可期预计公道2023-05-03司202320242025年归母净利分别为252934亿元维持增持评级3三只松鼠300783经营业绩承压持续推进战略转型风险提示行业竞争加剧线上增速放缓食品安全风险2022-10-29财务数据与估值丁浙川S1090519070002会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元97707293687880269010dingzhechuancmschinacomcn同比增长-0-25-61712李秀敏S1090520070003营业利润百万元468178423556652lixiumin1cmschinacomcn同比增长19-621383117潘威全研究助理归母净利润百万元411129247291337同比增长36-69911816panweiquancmschinacomcn每股收益元103032062072084李星馨研究助理PE174554290246212lixingxincmschinacomcnPB3231282624胡馨媛研究助理资料来源公司数据招商证券huxinyuancmschinacomcn公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产39013317358241484650营业总收入97707293687880269010现金418171660754843营业成本68995343494657086408交易性投资020202020营业税金及附加4748344045应收票据40000营业费用20721533138915411703应收款项193394354413464管理费用283283199225243其它应收款3422212427研发费用5838364045存货1672107198411361275财务费用10881114其他15801639154418012021资产减值损失197222非流动资产11311219118311511122公允价值变动收益11100长期股权投资66666其他收益2582825050固定资产542522503485470投资收益6063632525无形资产商誉112109988880营业利润468178423556652其他471582575570566营业外收入8828282828资产总计50334536476552985772营业外支出125555流动负债24401846189322102434利润总额543200446579675短期借款30050233356402所得税13271199288338应付账款1309106398511361276少数股东损益00000预收账款246261241279313归属于母公司净利润411129247291337其他584472434438443长期负债335347347347347主要财务比率长期借款199199199199199202120222023E2024E2025E其他136148148148148年成长率负债合计27752192223925562781营业总收入-0-25-61712股本401401401401401营业利润19-621383117资本公积金412459459459459归母净利润36-69911816留存收益14451483166518822132获利能力少数股东权益00000毛利率294267281289289归属于母公司所有者权益22582343252627422992净利率4218363637负债及权益合计50334536476552985772ROE1825598106113ROIC12334677985现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率551483470482482经营活动现金流588732811170净负债比率1156391105104净利润411129247291337流动比率1618191919折旧摊销8876666258速动比率0912141414财务费用181481114营运能力投资收益56561457575总资产周转率1916141516营运资金变动17767125281239存货周转率4539485453其它5022343应收账款周转率462247184209206投资活动现金流8801851164646应付账款周转率5145485453资本支出65213292929每股资料元其他投资815271457575EPS103032062072084筹资活动现金流410134916027每股经营净现金147018070-003017借款变动2349714812346每股净资产563584630684746普通股增加00000每股股利022016018022025资本公积增加14247000估值比率股利分配10188657487PE174554290246212其他66381114PB3231282624现金净增加额7022474899589EVEBITDA185414203161140资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3