券商板块2023年9月行情回顾：2023年9月券商指数全月呈现低斜率单边震荡回落，表现较为弱势，但跌幅有所收窄。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.17%，跑输沪深300指数0.16个百分点。9月券商板块延续全面回落调整，板块平均P/B的震荡区间为1.315-1.361倍。
　　影响上市券商2023年9月月度经营业绩的核心要素：（1）权益弱势整理、固收大幅调整，上市券商自营业务环比出现较大幅度回落。（2）日均成交量创近12个月以来新低，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度下滑。（3）两融余额止跌回升，年内两融月均余额降幅环比微幅收窄。（4）投行业务总量环比出现较为显著的下滑。
　　投资建议：（1）进入10月以来，各权益类指数再度同步走弱，且一度出现快速下跌，并均创出年内调整新低，行业权益类自营业务的经营环境进一步恶化；固定收益类指数延续了调整趋势，但表现明显分化，固收指数并未出现连续的单边快速下跌为上市券商调整固收方向敞口提供了决策空间。（2）市场成交环比有所放量，长假因素导致交易日环比减少，预计10月行业经纪业务景气度仍将出现下滑，并向年内低位靠拢。（3）最新两融余额仍有小幅增加，表现较为坚挺，预计10月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向边际贡献。（4）受股权融资规模持续大幅下滑的影响，预计10月行业投行业务总量环比仍将出现明显回落。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将进一步回落至年内的低位水平。（6）10月以来券商指数在调整的相对低位有所活跃，并明显强于各权益类指数的表现，板块平均P/B在1.29-1.32倍之间做窄幅波动。短周期内，虽然上市券商月度经营业绩持续承压，但目前券商指数的走势更多反应的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期。对投资端改革后续的各项政策措施保持持续关注，即使市场行情延续弱势，券商板块也有望反复活跃，并有望成为市场转强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

研究报告全文：证券分析师张洋登记编码S0730516040002券商板块2023年9月回顾及10月前瞻zhangyang-yjsccnewcom021-50586627券商板块月报证券研究报告-行业月报同步大市维持证券相对沪深300指数表现发布日期2023年10月26日证券沪深3003227券商板块2023年9月行情回顾2023年9月券商指数全月22呈现低斜率单边震荡回落表现较为弱势但跌幅有所收窄中1611信二级行业指数证券全月下跌217跑输沪深300指数01660个百分点9月券商板块延续全面回落调整板块平均PB的震荡-5区间为1315-1361倍202210202302202306202310资料来源中原证券影响上市券商2023年9月月度经营业绩的核心要素1权益弱势整理固收大幅调整上市券商自营业务环比出现相关报告较大幅度回落2日均成交量创近12个月以来新低行业经纪证券行业月报券商板块2023年8月业务景气度环比出现较大幅度下滑3两融余额止跌回升年回顾及9月前瞻119472023-09-26内两融月均余额降幅环比微幅收窄4投行业务总量环比出现证券行业点评报告政策组合拳出台较为显著的下滑投资端改革进入实质性阶段2023-08-28证券行业月报券商板块2023年7月投资建议1进入10月以来各权益类指数再度同步走弱回顾及8月前瞻2023-08-24且一度出现快速下跌并均创出年内调整新低行业权益类自营业务的经营环境进一步恶化固定收益类指数延续了调整趋势但表现明显分化固收指数并未出现连续的单边快速下跌为上市联系人马钦琦券商调整固收方向敞口提供了决策空间2市场成交环比有所电话021-50586973放量长假因素导致交易日环比减少预计10月行业经纪业务景地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼气度仍将出现下滑并向年内低位靠拢3最新两融余额仍有邮编200122小幅增加表现较为坚挺预计10月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向边际贡献4受股权融资规模持续大幅下滑的影响预计10月行业投行业务总量环比仍将出现明显回落5综合目前市场各要素的最新变化预计2023年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将进一步回落至年内的低位水平610月以来券商指数在调整的相对低位有所活跃并明显强于各权益类指数的表现板块平均PB在129-132倍之间做窄幅波动短周期内虽然上市券商月度经营业绩持续承压但目前券商指数的走势更多反应的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期对投资端改革后续的各项政策措施保持持续关注即使市场行情延续弱势券商板块也有望反复活跃并有望成为市场转强时的中军领涨板块积极保持对券商板块的持续关注关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会风险提示1权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑2市场波动风险3全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页证券12023年9月券商板块行情回顾112023年9月券商指数低斜率单边震荡回落2023年9月券商指数延续了8月以来的调整态势全月呈现低斜率单边震荡回落表现较为弱势但跌幅有所收窄中信二级行业指数证券全月下跌217跑输沪深300指数016个百分点与30个中信一级行业指数相比排名第22位环比下降11位中信二级行业指数证券全月振幅为419环比显著收窄全月共成交4658亿元环比-72量能明显萎缩图12023年9月中信二级行业指数证券涨跌幅为-2171210864-2172-2010-2煤石医银通商汽纺钢家综机建有轻交电非综国建沪证食电基农消电计房传-4炭油药行信贸车织铁电合械筑色工通力银合防材深300券品子础林费力算地媒石零服金制运及行金军饮化牧者设机产-6化售装属造输公金融工料工渔服备-8用融务及事新业能源资料来源Wind中原证券122023年9月券商板块延续全面回落调整2023年9月43家单一证券业务上市券商仅4家实现上涨环比-3家其中实现上涨的分别为东吴证券293方正证券249海通证券122兴业证券016跌幅前5位分别为首创证券-1387信达证券-1112华林证券-735长城证券-547天风证券-514共27只个股跌幅超过券商指数9月券商板块延续全面回落调整但个股的跌幅普遍收敛其中头部券商整体表现偏强内部分化延续个别个股的调整幅度较大中小及弹性券商整体表现偏弱且内部分化现象更加明显大部分个股未跑赢券商指数上月领涨的个股本月快速转弱并领跌板块9月券商板块结构性行情的力度及范围环比进一步转弱板块整体表现在年内属于较为弱势的月份之一本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页证券图22023年9月券商板块个股涨跌幅420-2东方海兴国华申国国国招财南东浙第西华西国中长国广中光东红中华财东中中中中太山天长华信首吴正通业泰泰万信金海商通京兴商一部西南联信江元发泰大北塔原安达方金银信国平西风城林达创-4证证证证君证宏证证证证证证证证创证证证证证证证证证证证证证证证证公证建银洋证证证证证证-6券券券券安券源券券券券券券券券业券券券券券券券券券券券券券券券券司券投河券券券券券券-8-10-12-14-16资料来源Wind中原证券132023年9月券商板块平均PB的震荡区间为1314-1361倍2023年9月券商板块的平均PB最高为1361倍最低为1314倍PB震荡区间的上限环比提高下限环比降低截至2023年9月30日收盘券商板块的平均PB为1315倍图32021年1月-2023年9月券商板块平均PB222181614121082021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-01资料来源Wind中原证券2影响2023年9月上市券商月度经营业绩的核心要素21权益弱势整理固收大幅调整2023年9月各权益类指数跌势趋缓弱势整理其中代表价值类风格的上证50指数代表中小市值类风格的国证指数表现相对较强2000全月在年内低位横向震荡盘整代表赛道类成长风格的创业板成分指数跌幅依然较为明显并再创近两年来新低具体指数涨跌幅为上证指数下跌030深证综指下跌191上证50指数下跌013沪深300指本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页证券数下跌201创业板指下跌469中证500指数下跌085国证2000指数上涨0199月各权益类指数虽然跌势趋缓但在弱势的环境下市场依然缺乏具备资金容量的热点板块及方向行业权益类自营业务的经营环境未现显著改观目前行业内各公司的权益自营已普遍谨慎开展整体方向敞口较小叠加9月权益指数波幅明显收窄预计对单月经营业绩的影响有限9月十年期国债期货指数结束了3月以来的上升趋势明显走弱在月线六连阳后收出第一根调整阴线全月大跌062中证全债净指数同步终结月线六连阳出现明显调整全月大跌0649月十债主连中证全债净指数双双创年内最大月度跌幅行业固定收益类自营业务的经营环境快速转冷整体看2023年9月权益弱势整理固收大幅调整预计上市券商自营业务整体将受固收自营的拖累环比出现较大幅度回落图4各权益类指数涨跌幅图5十债主连中证全债净指数涨跌幅上证综指上证50深证综指创业板指国证2000十债主连中证全债净81060840620402000-22023年4月2023年6月2023年8月-022023年4月2023年6月2023年8月-4-04-6-06-8-08资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券22经纪业务景气度出现较大幅度下滑2023年9月全市场日均股票成交量为7191亿元环比-1273同比-114月度股票成交总量为1438万亿元环比-2411同比-5859月受各权益类指数持续弱势的影响市场缺乏大容量板块持续走强的带动并且临近长假交投逐步陷入沉寂日均成交量创近12个月以来新低成交总量下滑至年内的次低水平行业经纪业务景气度环比出现较大幅度下滑本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页证券图6月度日均成交量亿元图7月度成交总量亿元月度日均成交量环比月度成交总量环比120003025000080201000020000060108000400150000600020-1010000040000-20500002000-30-200-400-402022年9月2023年2月2023年7月2022年9月2023年2月2023年7月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23两融余额止跌回升截至2023年9月30日全市场两融余额为15909亿元环比125终结连续三个月的微幅下滑重回升势同比343截至9月底2023年两融月均余额为15861亿较2022年两融月均余额的15986亿元-078降幅环比微幅收窄2023年9月受调降融资保证金比例的推动在市场持续弱势的背景下两融余额实现止跌回升对上市券商月度经营业绩的边际贡献由负转正年内两融月均余额的降幅仍在1以内图8月末两融余额亿元图9两融年度月均余额亿元两融余额环比两融年度月均余额环比16200420000200316000215015000158001156000100-11000015400-250-3152005000-4015000-514800-60-502022年9月2023年2月2023年7月201320152017201920212023资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券24投行业务总量环比出现较为显著的下滑股权融资方面2023年9月股权融资规模为551亿元环比-6434同比-6399债权融资方面2023年9月行业各类债券承销金额为11806亿元按发行日环比-本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页证券1648同比45232023年9月受活跃资本市场政策组合拳中有关统筹一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排的影响股权融资规模环比同比均出现显著回落各类债券承销金额环比虽有小幅下滑但总量年内第六个月过万亿维持相对高位整体看受股债融资规模同步萎缩的影响行业投行业务总量环比出现较为显著的下滑图10月度股权融资规模亿元图11月度各类债券承销金额按发行日亿元月度股权融资规模环比月度债券承销金额环比200080160001406014000120150040120001008020100006010000800040-20600020500-4040000-602000-200-800-402022年9月2023年2月2023年7月2022年9月2023年2月2023年7月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券3投资建议1进入10月以来各权益类指数再度同步走弱且一度出现快速下跌并均创出年内调整新低截至目前代表价值类风格的上证50指数沪深300指数未能延续相对强势跌幅明显代表赛道类成长风格的创业板成分指数跌势进一步扩大持续刷新调整新低代表中小市值风格的国证2000指数虽创年内新低但跌幅相对较小行业权益类自营业务的经营环境进一步恶化10月以来固定收益类指数延续了调整趋势但表现明显分化截至目前十债主连短线有所企稳并收复了月内的绝大部分跌幅中证全债净指数走势较弱月度跌幅依然较大由于目前上市券商权益自营的方向敞口普遍偏小各权益指数创年内调整新低对上市券商整体经营业绩的影响相对有限固收指数并未出现连续的单边快速下跌也为上市券商调整固收方向敞口提供了决策空间整体看受权益固收市场同步调整的影响10月上市券商自营业务仍将明显承压2在权益指数跌势再度扩大的同时市场成交环比有所放量但绝对额依然处于年内的低位水平叠加长假因素导致交易日环比减少预计10月行业经纪业务景气度仍将出现下滑并向年内低位靠拢3截至目前最新两融余额在调降融资保证金比例的推动下仍有小幅增加并未受到权益市场弱势环境的影响表现较为坚挺预计10月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向边际贡献本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页证券4受阶段性收紧股权融资以及节假日的影响截至目前IPO再融资规模环比持续出现明显回落预计10月行业股权融资规模环比仍将出现较大幅度下滑截至目前行业各类债券承销金额已过万亿维持高位水平受股权融资规模持续大幅下滑的影响预计10月行业投行业务总量环比仍将出现明显回落5综合目前市场各要素的最新变化预计2023年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将进一步回落至年内的低位水平610月以来券商指数在调整的相对低位有所活跃并明显强于各权益类指数的表现板块平均PB在129-132倍之间做窄幅波动中长期看随着全面注册制的正式实施资本市场改革将迈入新阶段改革的重心将由融资端逐步转向投资端投资端改革将聚焦于活跃资本市场提振投资者信心短周期内虽然上市券商月度经营业绩持续承压但目前券商板块的走势更多反应的是活跃资本市场对于券商各项业务提振的预期对投资端改革后续的各项政策措施保持持续关注即使市场行情延续弱势券商板块也有望反复活跃并有望成为市场转强时的中军领涨板块积极保持对券商板块的持续关注关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会风险提示1权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑2市场波动风险3全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页证券行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页