事件：公司2023Q1-3营收19.88亿元，同比下降13.43%；归属净利润2.88亿元，同比下降52.20%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比下降49.27%。其中，Q3季度公司营收6.81亿元，同比下降10.36%；归属净利润0.77亿元，同比下降55.55%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比下降53.06%。
　　需求疲软价格承压，营收利润同环比下滑。需求方面，从出口数据看，2023Q3玻纤及其制品出口为46.95万吨，同比上升14.19%；而国内需求疲软，玻纤价格同比大幅下滑，根据卓创数据显示2023Q3无碱玻纤粗纱均价为4193元/吨，同比下降16.24%。整体来看，预计公司2023Q3产品价格也出现较大幅度的下滑，营业和业绩受此影响不同程度出现下滑，分别同比下降10.36%与55.55%。
　　价格下降压缩利润率，规模效应减弱费用率上升。2023Q3公司毛利率为24.05%，同比下降6.43pct，净利率为11.36%，同比下降11.57pct，毛利率与净利率下降主要系2023年以来经济呈现温和复苏，整体需求未有明显的提升，而供给端2022年投产的产能满产带来供给的增加，供需错配下产品价格下跌，加之天然气价格同比提升，公司利润率承压下滑。具体看费用端，2023Q3公司期间费用率为12.19%，同比提升5.34pct。其中，销售费用率为2.50%，同比提升0.26pct，管理费用率（含研发）为8.96%，同比提升1.32pct，财务费用率为0.73%，同比提升3.76pct。
　　布局产业链一体化，构筑差异化竞争。公司通过收并购及产业整合，形成以玻纤及相关产品为主的纵向产业链，和以子公司天马集团化工类产品、玻璃钢制品为主的横向产业链。同时，公司对相关业务资源进行优化配置，降低了原料成本和相关费用，并将子公司经营管理工作和技术研发工作纳入公司整体规划中,双方取长补短、统筹资源、共同提高，从而增强公司的市场竞争力。目前，公司拥有玻纤纱产能30万吨，不饱和聚酯树脂10万吨，玻璃钢制品及玻纤制品产能等，与行业内龙头产品行程差异化竞争。
　　经济复苏是行业景气基础，城中村加速落地下经济或稳步复苏。近年来玻纤行业通过技术创新、智能制造等举措不断提高产品性价比，拓展应用领域，增强对传统材料的替代性，渗透到国民经济的各个组成部分，玻纤需求与整体经济相关性提高，根据近几年数据来看，玻纤增速与GDP增速比值大约在1.5-2.0左右，因此经济基本面是行业景气的基础。明年看，城中村加速落地有望带来地产的销售回暖，从而带来经济整体的复苏，提振玻纤需求。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.90/5.07/6.71亿元，同比变动-52.2%/30.0%/32.2%，最新收盘价对应PE为13.6x/10.4x/7.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；汇率波动风险；行业超预期下滑。
　　

研究报告全文：长海股份玻璃玻纤公司点评30019620231026需求疲软盈利承压静待行业景气复苏证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023Q1-3营收1988亿元同比下降1343归属净利润288亿基本数据2023-10-25元同比下降5220扣非后归母净利润266亿元同比下降4927其收盘价元1295流通股本亿股246中Q3季度公司营收681亿元同比下降1036归属净利润077亿元每股净资产元1066同比下降5555扣非后归母净利润071亿元同比下降5306总股本亿股409最近12月市场表现需求疲软价格承压营收利润同环比下滑需求方面从出口数据看2023Q3玻纤及其制品出口为4695万吨同比上升1419而国内需求疲软长海股份沪深300玻纤价格同比大幅下滑根据卓创数据显示2023Q3无碱玻纤粗纱均价为419315元吨同比下降1624整体来看预计公司2023Q3产品价格也出现较大9幅度的下滑营业和业绩受此影响不同程度出现下滑分别同比下降10363与5555-3-9价格下降压缩利润率规模效应减弱费用率上升2023Q3公司毛利率为-152405同比下降643pct净利率为1136同比下降1157pct毛利率与净利率下降主要系2023年以来经济呈现温和复苏整体需求未有明显的提升而供给端2022年投产的产能满产带来供给的增加供需错配下产品价格下跌分析师毕春晖加之天然气价格同比提升公司利润率承压下滑具体看费用端2023Q3公SAC证书编号S0160522070001bichctseccom司期间费用率为1219同比提升534pct其中销售费用率为250同比提升026pct管理费用率含研发为896同比提升132pct财务费用率为073同比提升376pct相关报告1内外双弱业绩承压全产业链布局布局产业链一体化构筑差异化竞争公司通过收并购及产业整合形成彰显优势2023-08-21以玻纤及相关产品为主的纵向产业链和以子公司天马集团化工类产品玻璃2需求弱复苏营收业绩双双承压钢制品为主的横向产业链同时公司对相关业务资源进行优化配置降低了2023-04-28原料成本和相关费用并将子公司经营管理工作和技术研发工作纳入公司整3以量补价实现增长静待23年行体规划中双方取长补短统筹资源共同提高从而增强公司的市场竞争力业回暖2023-04-11目前公司拥有玻纤纱产能30万吨不饱和聚酯树脂10万吨玻璃钢制品及玻纤制品产能等与行业内龙头产品行程差异化竞争经济复苏是行业景气基础城中村加速落地下经济或稳步复苏近年来玻纤行业通过技术创新智能制造等举措不断提高产品性价比拓展应用领域增强对传统材料的替代性渗透到国民经济的各个组成部分玻纤需求与整体经济相关性提高根据近几年数据来看玻纤增速与GDP增速比值大约在15-20左右因此经济基本面是行业景气的基础明年看城中村加速落地有望带来地产的销售回暖从而带来经济整体的复苏提振玻纤需求投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润390507671亿元同比变动-522300322最新收盘价对应PE为136x104x79x维持增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示风电装机不及预期汇率波动风险行业超预期下滑盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元25063017287834314080收入增长率227204-46192189归母净利润百万元572817390507671净利润增长率1115428-522300322EPS元股1420101216PE1257113610479ROE16419286100117PB2114121009数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入250640301703287784343078407965成长性减营业成本166113200999222749258423295801营业收入增长率227204-46192189营业税费15642052195823342775营业利润增长率1132260-478299352销售费用59086479610172058363净利润增长率1115428-522300322管理费用897810592100721200814279EBITDA增长率544202-355348341研发费用1033013012120871423816727EBIT增长率807191-465377412财务费用1138-869225323312621NOPLAT增长率790349-509377380资产减值损失-294-164-164-150-150投资资本增长率15223783105118加公允价值变动收益005-075000000000净资产增长率17921673111132投资和汇兑收益11132547150015001500利润率营业利润6603483215434015639076249毛利率337334226247275加营业外净收支-049-041-050-050-050营业利润率263276151164187利润总额6598583174433515634076199净利润率228271136148164减所得税88291531433556349144EBITDA营业收入298297201228257净利润5724181730390275072067074EBIT营业收入234231130150178资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金75080105200149490119642107173固定资产周转天数336308337341348交易性金融资产2470513816151781653913818流动营业资本周转天数831038710396应收帐款4171043777425385824260656流动资产周转天数295304370323276应收票据5391404-0461665494应收帐款周转天数5551545353预付帐款16531804197523942673存货周转天数4242424242存货2201124664269323280435616总资产周转天数616612730677633其他流动资产313510646158142098226931投资资本周转天数576592672623586可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE16419286100117长期股权投资000000000000000ROA122147647589投资性房地产000000000000000ROIC128140637997固定资产230788254822265827320383389194费用率在建工程68443678257518021262销售费用率2421212121无形资产1549430878323783387835378管理费用率3635353535其他非流动资产1091210670120001350014000财务费用率05-03080706资产总额469693556907610678679282755396三费营业收入6454646362短期债务010010010010010偿债能力应付帐款3867835149391014991148689资产负债率257238254255241应付票据1746311908196481768022582负债权益比346312341342318其他流动负债265019279217922792流动比率287411394348328长期借款00016011260113101133011速动比率249351334284258其他非流动负债000000000000000利息保障倍数930592969134316692253负债总额120647132358155287173186182245分红指标少数股东权益-383-470-482-496-516DPS元015020000000000股本4087140872408724087240872分红比率留存收益218021293620324473375193442268股息收益率0914000000股东权益349046424549455390506096573151业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元140200095124164净利润5724181730390275072067074BVPS元8551040111512391404加折旧和摊销1609419985205982671732229PEX1257113610479资产减值准备649664664650650PBX2114121009公允价值变动损失-005075000000000PFCF财务费用1479-2584277930793219PS2919181513投资收益-1113-2547-1500-1500-1500EVEBITDA9260786348少数股东损益-085-087-011-015-019CAGR营运资金的变动-6891-3242226852-27625-14011PEG01020302经营活动产生现金流量5980056160804584507681692ROICWACC投资活动产生现金流量-104030-47492-25876-77045-93142REP融资活动产生现金流量-72449374-9531921-1219资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在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