公司披露2023年三季报：Q3单季度利润同比下滑24%，收入同环比均增长，毛利率实现修复。1）财务数据：前三季度收入13.6亿，同比增长3.5%，归属净利2.46亿，同比下降25.3%，扣非净利1.93亿，同比下降21.1%。其中23Q3实现收入4.61亿，同比+1.3%，环比+3%；归母净利0.72亿，同比下降24.4%；扣非净利0.66亿，同比下降24.5%，环比下降15%。2023Q1-3扣非净利分别为0.5、0.78、0.66亿。2）23Q3毛利率25%，同比下降1.7pct，但环比Q1、Q2分别提升2、及4个百分点，扣非净利率14%。3）期间费用率进一步优化，不考虑财务费用（受汇兑影响），23Q3公司三费（销售/管理/研发）费用率为8.7%，同比下降0.1pct，环比下降1.9pct。Q3毛利率较Q2提升，净利率环比下降主要受到汇兑影响。
　　注：公司联想南方制造基地项目处于前期磨合阶段，上半年产生亏损3171.82万元，扣除该项目影响，上半年扣非利润同比增长0.97%，Q3我们预计仍有所拖累，但随着经营效率逐步改善,亏损额会持续收窄，预计在四季度，项目将实现盈亏平衡。
　　分业务看：1）理想汽车放量。23Q3理想汽车交付10.5万辆，同比+296%，环比+21%，创季度新高。随着公司与理想汽车的合作业务不断扩大，预计新能源汽车行业收入占比进一步提升。2）消费电子同比降速放缓，环比连续增长：23Q3公司重要客户联想全球PC出货量同比-5%（下降88万台），较23Q2出货量环比增180万台（23Q2环比增长150万台）。
　　重要收购公告：2023年10月，公司发布公告拟收购盟立自动化（昆山）有限公司100%股权的公告，收购价格1.8亿人民币。根据公司公告，收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。
　　投资建议：1）盈利预测：基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归属净利分别为3.1、3.9、5.0亿元（原预测为3.64、4.39、5.84亿），对应23-25年EPS分别为1.34、1.68、2.15元，对应PE分别17、13、10倍。2）结合PEG估值方式，考虑到公司23-25年归母净利润复合增速有27%，保守给予24年18倍PE，对应一年期目标市值约70亿元，目标价30.3元，预期较现价34%空间，我们看好公司从联想到理想的业务拓展，印证了核心能力的可复制性，收购事项若完成可进一步打开横向成长空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：大客户增速不及预期；业务拓展不及预期；汇率波动风险

研究报告全文：公司研究证券研究报告物流综合2023年10月26日海晨股份3008732023年三季报点评强推维持Q3业绩同比下滑24毛利率实现修复新能源目标价303元当前价元汽车业务持续放量看好公司未来成长空间2260公司披露2023年三季报Q3单季度利润同比下滑24收入同环比均增华创证券研究所长毛利率实现修复1财务数据前三季度收入136亿同比增长35归属净利246亿同比下降253扣非净利193亿同比下降211证券分析师吴一凡其中23Q3实现收入461亿同比13环比3归母净利072亿同比下降244扣非净利066亿同比下降245环比下降152023Q1-3电话021-20572539扣非净利分别为05078066亿223Q3毛利率25同比下降17pct邮箱wuyifanhcyjscom但环比Q1Q2分别提升2及4个百分点扣非净利率143期间费执业编号S0360516090002用率进一步优化不考虑财务费用受汇兑影响23Q3公司三费销售证券分析师吴晨玥管理研发费用率为87同比下降01pct环比下降19pctQ3毛利率邮箱wuchenyuehcyjscom较Q2提升净利率环比下降主要受到汇兑影响执业编号S0360523070001注公司联想南方制造基地项目处于前期磨合阶段上半年产生亏损证券分析师黄文鹤317182万元扣除该项目影响上半年扣非利润同比增长097Q3我们预计仍有所拖累但随着经营效率逐步改善亏损额会持续收窄预计在四电话010-63214633季度项目将实现盈亏平衡邮箱huangwenhehcyjscom分业务看1理想汽车放量23Q3理想汽车交付105万辆同比296执业编号S0360523070004环比21创季度新高随着公司与理想汽车的合作业务不断扩大预计证券分析师梁婉怡新能源汽车行业收入占比进一步提升2消费电子同比降速放缓环比连续增长23Q3公司重要客户联想全球PC出货量同比-5下降88万台邮箱liangwanyihcyjscom较23Q2出货量环比增180万台23Q2环比增长150万台执业编号S0360523080001重要收购公告2023年10月公司发布公告拟收购盟立自动化昆山有公司基本数据限公司100股权的公告收购价格18亿人民币根据公司公告收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平未来能够总股本万股2306018为包括半导体光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自已上市流通股万股1649226总市值亿元5212动化装备和集成业务进一步提升公司在该领域的核心竞争力流通市值亿元3727投资建议1盈利预测基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投资产负债率2139产爬坡期间带来的压力我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归属净利每股净资产元1223分别为313950亿元原预测为364439584亿对应23-25年12个月内最高最低价31351770EPS分别为134168215元对应PE分别171310倍2结合PEG估值方式考虑到公司23-25年归母净利润复合增速有27保守给予24市场表现对比图近12个月年18倍PE对应一年期目标市值约70亿元目标价303元预期较现价2022-10-252023-10-2534空间我们看好公司从联想到理想的业务拓展印证了核心能力的可16复制性收购事项若完成可进一步打开横向成长空间维持强推评级-1风险提示大客户增速不及预期业务拓展不及预期汇率波动风险-18221023012303230623082310主要财务指标ReportFinancialIndex-352022A2023E2024E2025E主营收入百万1800188822212542海晨股份沪深300同比增速22749176144归母净利润百万358310388497相关研究报告同比增速158-134250281海晨股份3008732023年中报业绩点评23Q2每股盈利元155134168215归母净利115亿元同比降幅收窄新能源汽车市盈率倍15171310业务保持高速增长持续看好公司成长性市净率倍201816142023-08-28海晨股份年报及年一季资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月25日收盘价30087320222023报点评22全年扣非净利262亿元23Q1扣非净利05亿元新项目投产短期拖累毛利持续看好公司成长性2023-04-26海晨股份3008732022年三季报点评扣非业绩同比增长439持续看好公司成长性关注新能源汽车业务放量强调强推评级2022-10-25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载海晨股份年三季报点评3008732023图表1海晨股份季度业绩亿元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业收入304355380428359496455491449446461yoy543231351840201525-101毛利086118107112104147122080105095115毛利率2833282629302716232125销售费用率3330192427231821242618管理费用率4663556640595554486654财务费用率-1317-061705-61-673307-115-22研发费用率1011062515121517171515期间费用率761217513287322112596-0866其他收益007042014021041042005016004054006归属净利润063103080063091144095029059115072yoy70766425453918-54-35-20-24扣非归属净利润047062061042053105087017050078066yoy6019126744-60-6-26-24归母净利率212921152529216132616扣非净利率161816101521193111714资料来源公司公告华创证券图表2海晨股份季度收入亿元图表3海晨股份扣非归属净利润亿元资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券图表4联想PC季度出货量图表5理想汽车季度交付量资料来源IDC华创证券资料来源理想汽车官方公众号华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海晨股份年三季报点评3008732023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1063117213121609营业收入1800188822212542应收票据1011营业成本1348147516761844应收账款637517629737税金及附加6101112预付账款3233销售费用40414956存货8182418管理费用9599117134合同资产0000研发费用27283337其他流动资产717706722733财务费用-43-22-3-3流动资产合计2430241526903100信用减值损失-6-6-6-6其他长期投资41414141资产减值损失0000长期股权投资15151515公允价值变动收益0000固定资产409478542601投资收益23202020在建工程170320420470其他收益103118132145无形资产146131118106营业利润448388485620其他非流动资产503506508510营业外收入3333非流动资产合计1284149116441743营业外支出6666资产合计3714390643344843利润总额445385482617短期借款0000所得税766682105应付票据14191817净利润369320400512应付账款452403479537少数股东损益11101216预收款项4455归属母公司净利润358310388497合同负债2233NOPLAT334301398510其他应付款9999EPS摊薄元155134168215一年内到期的非流动负债114114114114其他流动负债9792112136主要财务比率流动负债合计6926437398212022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率22749176144其他非流动负债272272272272EBIT增长率36-97320283非流动负债合计272272272272归母净利润增长率158-134250281负债合计96491510121093获利能力归属母公司所有者权益2643287331923602毛利率251219246274少数股东权益107117131148净利率205169180202所有者权益合计2750299033233750ROE136108121138负债和股东权益3714390643344843ROIC209168192210偿债能力现金流量表资产负债率260234233226单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比140129116103经营活动现金流338401390514流动比率35383638现金收益361345449566速动比率35373638存货影响0-10-65营运能力经营性应收影响-276122-114-108总资产周转率05050505经营性应付影响178-447658应收账款周转天数1001109397其他影响75-12-16-7应付账款周转天数981049599投资活动现金流-229-254-204-153存货周转天数2344资本支出-215-252-203-153每股指标元股权投资-10000每股收益155134168215其他长期资产变化-4-2-10每股经营现金流147174169223融资活动现金流167-38-47-64每股净资产1146124613841562借款增加79000估值比率股利及利息支付-60-72-90-115PE15171310股东融资331331331331PB2221其他影响-184-297-288-280EVEBITDA1213108资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海晨股份年三季报点评3008732023交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4海晨股份年三季报点评3008732023单击此处输入文字华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5海晨股份年三季报点评3008732023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6