2023年H1，公司实现营业收入8.94亿元，同比+4.61，归母净利1.74亿元，同比-25.70%，扣非归母净利1.27亿元，同比-19.18%。财务费用同比-70.04%，系美元升值导致汇兑收益增加。二季度实现营收4.46亿元，环比-0.45%，归母净利1.15亿元，环比+94.92%。分业务看，仓储服务营收4.5亿元，同比+19.46%，毛利率20.88%，同比下滑15.37pct；货运代理业务营收4.03亿元，同比-9.57%，毛利率22.03%，同比下滑2.31pct。
　　支撑评级的要点
　　深圳新项目亏损、其他新建或改造项目产能释放延迟影响公司毛利率，归母净利二季度环比降幅收窄。2023年H1，公司实现毛利率22.36%，同比下滑6.98pct，归母净利同比下降25.70%，较一季度降幅收窄9.11%。主要影响源于深圳项目处于营运初期，业务量尚在爬坡、相关设备未完全投入，今年收入保持增长，净利润连续两季度为负，上半年亏损3171.82万元。扣除该项目影响，公司上半年实现营收7.77亿元，同比-9.15%，归母净利2.06亿元，同比12.17%。公司积极采取应对措施，各类自动化装备陆续部署完成、工作人员熟练度提升，使得该项目二季度经营效率提升、亏损缩窄，预计三季度亏损将进一步缩窄，至四季度能实现盈亏平衡。
　　服务行业：3C电子承压，新能源汽车高速增长，积极拓展新材料、光伏等新行业客户。3C电子行业景气度下降，负向影响公司收入：2023年上半年我国出口笔记本电脑6719万台，同比下降23.9%；出口手机3.51亿台，同比下降13.5%；出口集成电路1276亿个，同比下降10%。国际市场上以3C产品产销为主的企业产销量普遍下降，生产性物流需求随着减少。公司主要合作伙伴联想二季度出货量居行业第一，但仍同比下跌18.4%。新能源汽车行业景气度持续攀升，上半年产销同比增长42.4%/44.1%，占全部汽车销量比例较2022年提升2.7pct，公司新能源业务收入保持超过100%的增长，主要合作伙伴理想汽车交付量达13.9万辆，同比增长130.3%。新能源汽车行业的高速增长以及核心战略客户产销增长带动产前产后供应链物流需求高增，海晨未来业绩具备提升潜力。
　　项目陆续投产赋予公司长期增长动能，“数智物链”降本增效。2023H1公司营业成本同比+14.94%，存在优化空间。深圳市东阁仓成品自动化存储与分拣系统已于2023年6月投入使用；深圳市楼村仓原材料自动化驳接系统计划2023年9月投入使用；合肥市新站区仓储基地计划2023年10月投入使用；合肥智慧物流基地一期项目计划2024年4月投入使用。随着以上项目陆续投入使用，公司“机器换人”效能将释放。同时，“数智物链”将作为公司供应链物流价值核心，营收端提升客户付费意愿。未来，公司供应链物流有望受益于营收、成本两端优化长期增长。
　　估值
　　我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.69/4.41/4.90亿元，同比+2.9%/+19.6%/+11.1%，EPS为1.60/1.91/2.12元/股，对应PE分别11.8/9.9/8.9倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期

研究报告全文：交通运输证券研究报告业绩评论2023年9月7日300873SZ海晨股份增持项目亏损影响业绩后续产能释放或推动改善原评级增持市场价格人民币18912023年H1公司实现营业收入894亿元同比461归母净利174亿元同比-2570扣非归母净利127亿元同比-1918财务费用同比-7004板块评级强于大市系美元升值导致汇兑收益增加二季度实现营收446亿元环比-045归母净利115亿元环比9492分业务看仓储服务营收45亿元同比毛利率同比下滑货运代理业务营收亿元股价表现194620881537pct403同比-957毛利率2203同比下滑231pct3支撑评级的要点7深圳新项目亏损其他新建或改造项目产能释放延迟影响公司毛利率归母净16利二季度环比降幅收窄2023年H1公司实现毛利率2236同比下滑698pct归母净利同比下降2570较一季度降幅收窄911主要影响源于26深圳项目处于营运初期业务量尚在爬坡相关设备未完全投入今年收入保36持增长净利润连续两季度为负上半年亏损317182万元扣除该项目影响46公司上半年实现营收777亿元同比-915归母净利206亿元同比-JanJunSepFebMarSepOctDecAprNovMayAug--------公司积极采取应对措施各类自动化装备陆续部署完成工作人员熟23---23121722222323-232222232323练度提升使得该项目二季度经营效率提升亏损缩窄预计三季度亏损将进海晨股份深圳成指一步缩窄至四季度能实现盈亏平衡今年1312服务行业3C电子承压新能源汽车高速增长积极拓展新材料光伏等新行业至今个月个月个月客户3C电子行业景气度下降负向影响公司收入2023年上半年我国出口笔记绝对30962115428本电脑6719万台同比下降239出口手机351亿台同比下降135出口集成电路亿个同比下降国际市场上以产品产销为主的企业产销量普相对深圳成指25502913191276103C遍下降生产性物流需求随着减少公司主要合作伙伴联想二季度出货量居行业第一但仍同比下跌184新能源汽车行业景气度持续攀升上半年产销同比增长发行股数百万23060424441占全部汽车销量比例较2022年提升27pct公司新能源业务收入保持超过的增长主要合作伙伴理想汽车交付量达万辆同比增长流通股百万107491001391303新能源汽车行业的高速增长以及核心战略客户产销增长带动产前产后供应总市值人民币百万436068链物流需求高增海晨未来业绩具备提升潜力3个月日均交易额人民币百万3839项目陆续投产赋予公司长期增长动能数智物链降本增效2023H1公司营主要股东业成本同比1494存在优化空间深圳市东阁仓成品自动化存储与分拣系统梁晨3548已于2023年6月投入使用深圳市楼村仓原材料自动化驳接系统计划2023年9月投入使用合肥市新站区仓储基地计划2023年10月投入使用合肥智慧物流资料来源公司公告Wind中银证券基地一期项目计划2024年4月投入使用随着以上项目陆续投入使用公司以2023年9月6日收市价为标准机器换人效能将释放同时数智物链将作为公司供应链物流价值核心营收端提升客户付费意愿未来公司供应链物流有望受益于营收成本两端优化长期增长估值我们维持此前公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为369441490亿元同比29196111EPS为160191212元股对应PE分别1189989倍维持公司增持评级评级面临的主要风险需求增长不及预期行业同业间竞争加剧人工成本上升经济复苏不及预期相关研究报告海晨股份20230504投资摘要TableFinchinaSimple海晨股份20221102年结日12月31日202120222023E2024E2025E海晨股份20220831主营收入人民币百万14681800224926603011中银国际证券股份有限公司增长率367227249183132具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万333382435507566交通运输物流归母净利润人民币百万309358369441490增长率58815829196111证券分析师王靖添最新股本摊薄每股收益人民币134155160191212jingtianwangbocichinacom市盈率倍1411221189989证券投资咨询业务证书编号S1300522030004市净率倍2116151312EVEBITDA倍153133624630联系人刘国强每股股息人民币0504040404guoqiangliu01bocichinacom股息率0913191919一般证券业务证书编号S1300122070018资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入14681800224926603011净利润322369380454505营业收入14681800224926603011折旧摊销63102106109111营业成本10441348169219952260营运资金变动1177509063营业税金及附加7681011其它305617843销售费用3840556471经营活动现金流367338535396635管理费用8695131150168资本支出163325000研发费用2027313743投资变动11275000财务费用743283033其他2821232323其他收益84103708686投资活动产生的现金流23229232323资产减值损失00000银行借款00000信用减值损失36344股权融资88177928181资产处置收益00000其他42344125023公允价值变动收益40000筹资活动现金流461671043158投资收益2923232323净现金流299276454388600汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润380448450537597营业外收入73333财务指标营业外支出56666年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额381445447535594成长能力所得税5976678089营业收入增长率367227249183132净利润322369380454505营业利润增长率60417904194111少数股东损益1311111415归属于母公司净利润增长率58815829196111归母净利润309358369441490息税前利润增长21537179210141EBITDA333382435507566息税折旧前利润增长327147141165115EPS最新股本摊薄元134155160191212EPS最新股本摊薄增长58815829196111资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率184155146150151资产负债表人民币百万营业利润率259249200202198年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率288251248250250流动资产19052430285435234053归母净利润率211199164166163现金及等价物7301063151719042504ROE151136126134133应收帐款364637613866809ROIC327149206249328应收票据11111偿债能力存货88121215资产负债率0203020302预付账款13243净负债权益比0303040506合同资产00000流动比率4835424047其他流动资产801717708735720营运能力非流动资产668128411231042917总资产周转率0606060606长期投资535353535应收账款周转率4636363636固定资产349409427428416应付账款周转率6149494949无形资产117146141136130费用率其他长期资产197694520443336销售费用率2622252424资产合计25723714397745644970管理费用率5853585656流动负债394692672883866研发费用率1415141414短期借款00000财务费用率0524121111应付账款282452469617613每股指标元其他流动负债112240203266253每股收益最新摊薄1316161921非流动负债40272267270268每股经营现金流最新摊薄1615231728长期借款00000每股净资产最新摊薄89115127142160其他长期负债40272267270268每股股息负债合计43496493911531134估值比率股本133231231231231PE最新摊薄1411221189989少数股东权益91107118132147PB最新摊薄2116151312归属母公司股东权益20472643292032803689EVEBITDA153133624630负债和股东权益合计25723714397745644970价格现金流倍1191298211069资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月7日海晨股份2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月7日海晨股份3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371