三季度来水明显修复，投资收益下降致前三季度净利润同比减少。2023年第三季度，公司实现营业收入27.02亿元（-11.01%）；实现归母净利润3.06亿元（+83.52%）；扣非归母净利润2.74亿元（+209.50%），主要系来水明显改善，发电量同比增加141.75%，同时外购电成本同比下降所致。公司前三季度营业收入为83.91亿元（+1.71%），归母净利润3.37亿元（-24.70%），扣非归母净利润2.56亿元（-45.69%），主要系联营企业重庆天泰能源集团有限公司等公司的投资收益同比下降及电解锰业务利润下降所致，前三季度公司投资收益0.17亿元，同比降低91.05%
　　来水明显改善，四季度发电量有望进一步修复。上半年公司下属水电站受来水严重偏枯影响，发电量明显降低。三季度重庆降水改善，7/8/9月平均降水量481/80/191毫米，同比提高234%/371%/57%。根据重庆市气象局10月天气预报，预计10月全市平均降水量110毫米，较常年同期偏多一成。来水持续改善下，公司四季度发电量有望进一步修复。
　　独立储能电站建成投产，综合能源业务持续发展。2023年8月初，公司投资建设的重庆市永川区松溉200MW/400MWh磷酸铁锂独立储能电站项目和两江新区龙盛100MW/200MWh磷酸铁锂独立储能电站项目建成并全容量并网投产。公司作为牵头方中标鞍钢集团下属控股子公司本钢板材高压作业区2×135MW余气资源综合利用发电项目BOT总包工程。
　　回购及增持并施，彰显未来发展信心。2023年9月28日，公司发布回购公告，拟以自有资金回购公司股份，回购总额1-2亿元，回购价格不超过10.00元/股。10月11日，公司通过集中竞价方式首次回购股份203万股，支付总金额为0.16亿元。此外，公司控股股东长江电力计划从2023年9月28日起的未来12个月内增持公司股份，增持金额0.5-1亿元，未设定价格区间。
　　风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑上半年来水偏枯、投资收益减少、综合能源业务落地情况等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.87/8.95/11.52亿元（原为7.21/10.65/12.97亿元，下调幅度19/16/11%），同比增速23.3/52.4/28.7%；每股收益0.31/0.47/0.60元，对应公司当前股价为25/16/13倍PE，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日三峡水利600116SH买入三季度发电量同比增长14175回购与增持彰显发展信心核心观点公司研究财报点评三季度来水明显修复投资收益下降致前三季度净利润同比减少2023年第公用事业电力三季度公司实现营业收入2702亿元-1101实现归母净利润306证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林亿元8352扣非归母净利润274亿元20950主要系来水明021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn显改善发电量同比增加14175同时外购电成本同比下降所致公司前S0980521060002S0980522090003三季度营业收入为8391亿元171归母净利润337亿元-2470证券分析师李依琳联系人崔佳诚扣非归母净利润256亿元-4569主要系联营企业重庆天泰能源集团010-88005029021-60375416liyilin1guosencomcncuijiachengguosencomcn有限公司等公司的投资收益同比下降及电解锰业务利润下降所致前三季度S0980521070002公司投资收益017亿元同比降低9105基础数据来水明显改善四季度发电量有望进一步修复上半年公司下属水电站受来投资评级买入维持合理估值水严重偏枯影响发电量明显降低三季度重庆降水改善789月平均降收盘价774元总市值流通市值1480014800百万元水量48180191毫米同比提高23437157根据重庆市气象局10月52周最高价最低价1020736元天气预报预计10月全市平均降水量110毫米较常年同期偏多一成来近3个月日均成交额6748百万元水持续改善下公司四季度发电量有望进一步修复市场走势独立储能电站建成投产综合能源业务持续发展2023年8月初公司投资建设的重庆市永川区松溉200MW400MWh磷酸铁锂独立储能电站项目和两江新区龙盛100MW200MWh磷酸铁锂独立储能电站项目建成并全容量并网投产公司作为牵头方中标鞍钢集团下属控股子公司本钢板材高压作业区2135MW余气资源综合利用发电项目BOT总包工程回购及增持并施彰显未来发展信心2023年9月28日公司发布回购公告拟以自有资金回购公司股份回购总额1-2亿元回购价格不超过1000元股10月11日公司通过集中竞价方式首次回购股份203万股支付总资料来源Wind国信证券经济研究所整理金额为016亿元此外公司控股股东长江电力计划从2023年9月28日相关研究报告起的未来12个月内增持公司股份增持金额05-1亿元未设定价格区间三峡水利600116SH-来水偏枯致业绩承压综合能源业务风险提示电价大幅下降来水不及预期购电成本大幅增加综合能源业快速发展2023-08-20三峡水利600116SH-以配售电为基石发力综合能源务进度不及预期2023-05-15三峡水利600116SH-业绩短期承压综合能源业务持续推投资建议下调盈利预测维持买入评级进2023-04-21三峡水利600116SH-来水较差导致三季度净利润同比减少考虑上半年来水偏枯投资收益减少综合能源业务落地情况等因素的综合综合能源服务商雏形初显2022-11-06影响下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润5878951152亿元原为72110651297亿元下调幅度191611同比增速233524287每股收益031047060元对应公司当前股价为251613倍PE维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1017711093119831533521104-9369080280376净利润百万元8654765878951152-395-449233524287每股收益元045025031047060EBITMargin11365838378净资产收益率ROE7943527591市盈率PE171311252165128EVEBITDA146195165148135市净率PB135134130124117资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告三季度来水明显修复投资收益下降致前三季度净利润同比减少2023年第三季度公司实现营业收入2702亿元同比减少1101实现归母净利润306亿元同比增长8352扣非归母净利润274亿元同比增长20950主要系来水明显改善发电量同比增加14175同时外购电成本同比下降所致公司前三季度营业收入为8391亿元同比增加171归母净利润337亿元同比减少2470扣非归母净利润256亿元同比减少4569主要系联营企业重庆天泰能源集团有限公司等公司的投资收益同比下降及电解锰业务利润下降所致前三季度公司投资收益017亿元同比降低9105图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司单季度营业收入情况单位亿元图4公司单季度归母净利润情况单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理水电发电量同比大幅增长售电量及售电单价小幅提高公司水电总装机7462万千瓦2023第三季度来水明显修复完成发电量1061亿千瓦时同比增长14175完成上网电量1050亿千瓦时同比增长14166受上半年来水偏枯拖累公司前三季度累计发电量1916亿千瓦时同比下降223累计上网电量1895亿千瓦时同比下降232公司下属及控股公司的24座电站中除鱼背山电厂双河电厂赶场电厂长滩电厂瀼渡电厂双泉水电站大河口水电站等7座电站为公司自有电厂未核定上网电价其他电站发电上网均价为03256元千瓦时不含税上网电量合计1355亿千瓦时2023前三季度公司售电量10398亿千瓦时同比增长388主要系新增大客户及存量客户用电量增加所致售电均价04905元千瓦时不含税较上年同期的04876元千瓦时提高了059请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司各季度发电量资料来源Wind国信证券经济研究所整理毛利率和净利率同比下降费用率小幅提高受上半年来水偏枯购电成本增加和电解锰毛利率下降等因素影响公司2023年前三季度毛利率为1081同比下降092pct净利率为387同比下降156pct公司销售管理财务费用率分别为027343208三项费用率合计同比提高026pctROE同比下降经营和投资性现金流大幅增加2023年前三季度公司ROE为303同比下降102pct主要系净利率同比明显下降所致公司经营性净现金流入518亿元11317主要由于支付税金同比减少及收到增值税留抵退税同比增加所致公司减少理财产品投资支出投资性现金流净流出890亿元2843主要系收回投资收到现金减少及购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致本期公司借款增加融资性净现金流入947亿元47394图6公司毛利率净利率情况图7公司三项费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图8公司ROE及杜邦分析图9公司现金流情况单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理来水明显改善四季度发电量有望进一步修复上半年公司下属水电站受来水严重偏枯影响发电量明显降低三季度重庆降水改善789月平均降水量48180191毫米同比提高23437157根据重庆市气象局10月天气预报预计10月全市平均降水量110毫米较常年同期偏多一成来水持续改善下公司四季度发电量有望进一步修复图10重庆当月累计降水量情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理独立储能电站建成投产综合能源业务持续发展2023年8月初公司投资建设的重庆市永川区松溉独立储能电站项目装机规模200MW400MWh储能电池为磷酸铁锂和两江新区龙盛独立储能电站项目装机规模100MW200MWh储能电池为磷酸铁锂建成并全容量并网投产此外公司作为牵头方中标鞍钢集团下属控股子公司本钢板材股份有限公司高压作业区2135MW余气资源综合利用发电项目BOT总包工程回购及增持并施彰显未来发展信心2023年9月28日公司发布回购公告拟以自有资金回购公司股份回购总额1-2亿元回购价格不超过1000元股10月11日公司通过集中竞价方式首次回购股份203万股支付总金额为016亿元此外公司控股股东长江电力计划从2023年9月28日起的未来12个月内增持公司股份增持金额05-1亿元未设定价格区间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告投资建议下调盈利预测维持买入评级考虑上半年来水偏枯投资收益减少综合能源业务落地情况等因素的综合影响下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润5878951152亿元原为72110651297亿元下调幅度191611同比增速233524287每股收益031047060元对应公司当前股价为251613倍PE维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E003035SZ南网能源54220501501602303136342317136买入603105SH芯能科技12026003804806407731251916120买入600452SH涪陵电力117112905606807809521171512083无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注涪陵电力盈利数据取自Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物17501667173117161705营业收入1017711093119831533521104应收款项9191069115414772033营业成本84959928105071334318427存货净额421237250319445营业税金及附加64576279109其他流动资产8881218131516832316销售费用1824263346流动资产合计47754791541167338958管理费用5845045297401001固定资产969510195111761253514850财务费用261235260320407无形资产及其他12321201117111421114投资收益159175222222资产减值及公允价值变投资性房地产40504024402440244024动257178505050长期股权投资15001649217925722929其他收入11815351186187资产总计2125221860239612700631876营业利润12884946239771274短期借款及交易性金融负债28732785342438364580营业外净收支16554545454应付款项9641397147218812620利润总额112354967710321328其他流动负债11951090115014782057所得税费用2507997148191流动负债合计50325272604671959256少数股东损益8681215长期借款及应付债券42154570546368078922归属于母公司净利润8654765878951152其他长期负债795722808828839长期负债合计50095292627176359761现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1004210564123171483119017净利润8654765878951152少数股东权益287254250243235资产减值准备2174362455620股东权益1092411042113951193212623折旧摊销552582649729842负债和股东权益总计2125221860239612700631876公允价值变动损失2174362455620财务费用261235260320407关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2903262233每股收益045025031047060其它6221107478347397每股红利015015012019024经营活动现金流1315855116318372354每股净资产571577596624660资本开支1043697135420033110ROIC529338567其它投资现金流796196360576922ROE792431515750913投资活动现金流1769770224529724389毛利率1711121313权益性融资3014000EBITMargin117888负债净变化251764589313442115EBITDAMargin1712141312支付股利利息287287235358461收入增长94982838其它融资现金流1590318639412744净利润增长率40-45235229融资活动现金流616368114611212024资产负债率4949525660现金净变动2584641511股息率1919162431货币资金的期初余额17751750166717311716PE171311252165128货币资金的期末余额17501667173117161705PB1413131212企业自由现金流053681207848EVEBITDA146195165148135权益自由现金流0426139112751663资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032