增持与回购并举，配售电龙头彰显发展信心。公司发布增持与回购公告，公司控股股东长江电力拟增持0.5~1亿元，同时公司拟回购1~2亿元，回购价格不超过10元/股，回购股份拟用于未来员工持股计划或股权激励。公司是发配售一体化售电公司，定位公司为三峡集团配售电唯一上市平台，根据23年中报，公司在重庆市内市占率约10%，23H1由于来水偏枯、配售电价差收窄，公司业绩同比-89%，业绩处于低位。
　　发配售一体化发展，售电区域不断扩张。发电侧：公司自有水电装机74.62万千瓦，2023H1发电量8.56亿千瓦时（同比-43.8%），但得益于客户用电量增加，23H1售电量67.25亿千瓦时（同比+5.1%）。配电侧：国家持续推进增量配电改革，9月发布《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》，明确配电网在区域内的唯一运营权，公司整合重庆四区域电网，网内具有议价权；售电侧：布局全国售电市场，已获得8省市售电资质准入。公司规划十四五末配售电/市场化售电量分别达200/800亿千瓦时，23H1签约电量240亿千瓦时。
　　多点开花，综合能源服务业务稳步推进。（1）万州热电联产项目投运，重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续，与鞍钢集团共同设立清洁能源公司；（2）已建成28个用户侧储能项目，总容量50MWh，两个独立储能项目已于8月初并网，总装机规模300MW/600MWh；（3）完成电动重卡决策项目27个；（4）上半年投产7.1MW屋顶光伏项目，36MW农光互补光伏项目启动EPC工程招采。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25年归母净利润为6.6/9.3/11.2亿元，按最新收盘价对应PE分别为22/15/13倍。来水好转自发电量有望改善，综合能源服务持续推进。给予公司24年25倍PE估值，对应12.20元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；购售电价差缩小；综能服务进展不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评公用事业证券研究报告三峡水利TableTitle600116SH公司评级TableInvest买入当前价格755元低估值配售电龙头增持与回购彰显发展信心合理价值1220元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-10核心观点增持与回购并举配售电龙头彰显发展信心公司发布增持与回购公相对市场TablePicQuote表现告公司控股股东长江电力拟增持051亿元同时公司拟回购12亿元回购价格不超过10元股回购股份拟用于未来员工持股计划或14股权激励公司是发配售一体化售电公司定位公司为三峡集团配售电9唯一上市平台根据23年中报公司在重庆市内市占率约1023H13由于来水偏枯配售电价差收窄公司业绩同比-89业绩处于低位-21022122202230423062308231023发配售一体化发展售电区域不断扩张发电侧公司自有水电装机-77862557462万千瓦2023H1发电量856亿千瓦时同比-438但得益-13于客户用电量增加23H1售电量6725亿千瓦时同比51配三峡水利沪深300电侧国家持续推进增量配电改革月发布增量配电业务配电区域9划分实施办法征求意见稿明确配电网在区域内的唯一运营权公分析师TableAuthor郭鹏司整合重庆四区域电网网内具有议价权售电侧布局全国售电市SAC执证号S0260514030003场已获得8省市售电资质准入公司规划十四五末配售电市场化售SFCCENoBNX688电量分别达200800亿千瓦时23H1签约电量240亿千瓦时021-38003655多点开花综合能源服务业务稳步推进1万州热电联产项目投运guopenggfcomcn重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续与鞍钢集团共同设分析师姜涛立清洁能源公司2已建成28个用户侧储能项目总容量50MWhSAC执证号S0260521070002两个独立储能项目已于8月初并网总装机规模300MW600MWh021-380036243完成电动重卡决策项目27个4上半年投产71MW屋顶光伏shjiangtaogfcomcn项目36MW农光互补光伏项目启动EPC工程招采请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议预计公司2325年归母净利润为6693112持牌人不可在香港从事受监管活动亿元按最新收盘价对应PE分别为221513倍来水好转自发电量相关研究TableDocReport有望改善综合能源服务持续推进给予公司24年25倍PE估值三峡水利来2023-08-22对应1220元股合理价值维持买入评级600116SH水偏枯业绩承压综能服务风险提示来水波动购售电价差缩小综能服务进展不及预期盈利预测稳步推进三峡水利600116SH电2023-05-22TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1017711093126111332714187改加速三峡系配售电平台增长率936901375765开拓综能蓝海EBITDA百万元16331272155917291946归母净利润百万元8654766639331121联系人TableContacts郝兆升021-38003800增长率395-450393407201haozhaoshenggfcomcnEPS元股045025035049059市盈率x25773441217615471288ROE7943587889EVEBITDAx16921735129511541038数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText三峡水利公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产47754791496745914633经营活动现金流1315855122116511508货币资金1750166716051153892净利润8734706669421133应收及预付855112688512321074折旧摊销552582623654691存货421237518268562营运资金变动-192-388-17481-240其他流动资产17481761195819392106其它81191106-27-76非流动资产1647717070173761782218531投资活动现金流-1769-770-722-818-1082长期股权投资15001649177918791979资本支出-991-667-740-932-1223固定资产84889515953596329856投资变动-945-286-134-100-100在建工程118064580110511436其他166184151213241无形资产12321201120112011201筹资活动现金流616-368-560-1285-687其他长期资产40774060405940594059银行借款582243480-7000资产总计2125221860223432241323164股权融资3014000流动负债50325272521352045100其他-5236-4730-560-585-687短期借款21331603140312031003现金净增加额161-283-61-453-261应付及预收9671400138815241549期初现金余额1461162213391277824其他流动负债19322269242224782549期末现金余额162213391277824563非流动负债50095292549249925192长期借款42153570377032703470应付债券01000100010001000其他非流动负债795722722722722负债合计1004210564107051019710293股本19121912191219121912资本公积65416551655165516551主要财务比率留存收益24822674301235824224至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1092411042113811195012593成长能力少数股东权益287254257266279营业收入增长936901375765负债和股东权益2125221860223432241323164营业利润增长798-616547414200归母净利润增长395-450393407201获利能力利润表单位百万元毛利率16510598108116至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率8642537180营业收入1017711093126111332714187ROE7943587889营业成本84959928113771188112538ROIC4632424955营业税金及附加6457697378偿债能力销售费用1824252728资产负债率472483479455444管理费用525445378400426净负债比率896935920835800研发费用00000流动比率095091095088091财务费用261235210198192速动比率073070067064059资产减值损失-1-2-3-3-3营运能力公允价值变动收益259-176000总资产周转率048051056059061投资净收益159175151213241应收账款周转率14101143179912821630营业利润128849476410811298存货周转率24154678243349782524营业外收支-16554101520每股指标元利润总额112354977410961318每股收益045025035049059所得税25079108153184每股经营现金流10111净利润8734706669421133每股净资产571577595625659少数股东损益8-63912估值比率归属母公司净利润8654766639331121PE25773441217615471288EBITDA16331272155917291946PB204148127121115EPS元045025035049059EVEBITDA16921735129511541038识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText三峡水利公告点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText三峡水利公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬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